中信集团与杭州市共同设立50亿科技创新基金中的基金
06-17
本文来自微信公众号“金段”，作者：古月本文基于公开信息，仅供信息交流，不构成任何投资建议。
消费金融之战，短短七八年时间，蚂蚁集团、微众银行、京东数科从名声大噪，到红极一时，再到争议不断，显得格外热闹。
在啃消费金融肉的同时，巨头等人的鬼魂也在B端供应链金融战场上徘徊。
稍显意外的是，在第三方供应链金融科技解决方案的战场上，市场份额最大（按交易量计算）的是联易融融科技（HK：9），其中腾讯持股约18%。
阿里巴巴旗下的蚂蚁金服和京东旗下的京东科技（原京东数科）只能落后，分列第二和第三位。
今日（4月9日），联谊融科技在香港联交所挂牌上市。
通过其招股书，我们看到了供应链金融战场上“诸侯硝烟四起”的图景。
隐藏战场简单来说，供应链金融是指金融机构根据某一行业龙头企业的业务规模数据，向服务于龙头企业的中小微企业提供经营融资服务，以提高商品品质。
以及供应链各个环节的资金。
周转效率。
图1：供应链金融概况，来源：招股说明书。
简单来说，供应链金融是指金融机构根据某一行业龙头企业的经营规模数据，向服务于龙头企业的中小微企业提供经营融资服务。
提高这条供应链各个环节的货物和资金的周转效率。
这种金融服务并不新鲜。
供应链金融在年初就被金融机构提及。
然而，经过20年的发展，这项业务却一直不温不火，负面舆论也不少。
归根结底，仍然难以有效解决三大参与者（大企业、金融机构、中小微企业）之间的信息不对称问题：即大企业不愿意为小企业提供信用背书。
、中微企业、金融机构都在支持中小企业。
小微企业成本较高，中小微企业难以提供有效的信贷或抵押品。
这就像是经济金融协同体系中的一块硬骨头。
2008年以来，商业银行开始主导供应链金融，通过企业提供的应收账款、应付账款、存货凭证等解决产业链中小微企业的资金问题。
然而，2017年全球贸易衰退后，暗保理融资欺诈事件集中爆发（如上海钢贸案等），部分商业银行因此损失惨重。
随后，商业银行尝试利用行业龙头企业的信用作为风险保障，为其上下游供应商和客户提供资金。
然而，龙头企业的强势地位也改变了这项业务的性质。
一些龙头企业变身“影子银行”，开始赚取利差。
而且，处于产业链末端的企业（如末端经销商或零售商）距离龙头企业较远，融资难、融资贵的问题也很难解决。
年后，两类新主体进入了这个看不见的战场：一类是立足于垂直行业，通过搭建产业网络平台开展供应链金融的公司，如欧业云商、中淘联等；另一类是基于垂直行业的公司。
金融科技公司利用区块链、大数据等技术驱动的方式来降低供应链金融的潜在风险。
区块链去中心化、不可篡改、可追溯等技术特性，被巨头等人视为有效解决上述信息不对称问题的一剂良药：弱化中小微企业的历史信用成本。
微型企业，然后利用大数据找到产业链的各个环节。
最大限度地提高各个环节的运行效率，从而提高整个供应链的效率。
中投咨询数据显示，今年国内供应链资产余额从55.1万亿元增至72.6万亿元，预计年内将进一步增至近万亿元。
可见底层供应链资产规模相当巨大。
图2：国内供应链金融市场规模，来源：招股书。
在庞大的底层资产规模之上，目前“供应链+金融”的渗透规模还不到三分之一，每年的供应链金融市场规模为23万亿。
人民币，而第三方供应链金融解决方案贡献的规模还不到1000亿元。
图3：国内核心企业和金融机构在供应链金融科技解决方案上的总支出，来源：招股书 为了提高上述23万亿供应链市场的效率，2018年核心企业和金融机构支付了1亿元人民币的供应链费用金融解决方案服务费占供应链资产交易规模近1.9%。
其中，归属于第三方服务商的金额仅为1亿元。
但市场共识是，未来四年，第三方供应链金融服务商的支出将以倍数增长，以赶上主要由银行和龙头企业内部开发的供应链金融服务支出，因此第三方服务商的发展潜力更大。
预计，第三方供应链金融服务商每年的支出将达到近亿元。
从2017年各领主处理的供应链金融交易量来看，国内第三方供应链金融解决方案市场相对集中，五大市场参与者合计占据68.9%的市场份额，前三名玩家的份额差距并不大。
分别是连易融、蚂蚁集团、京东数科的占比分别为20.6%、19.8%、15.9%，而第四名的平安一号通占比为6.9%。
4：2019年国内供应链金融科技解决方案提供商排名（按交易量），来源：招股书。
这些公司都是消费金融领域的“老手”。
不过，与消费金融不同的是，上述互联网供应链金融领域的四大巨头并不像前者那样与巨头直接竞争。
现在的连易融、蚂蚁集团、京东数科、易通都类似于诸侯王。
各家主要以在自己的领域拓展版图为主。
蚂蚁集团、京东数科主要依托自身电商、物流生态系统发展供应链金融；易通依托平安金融系统强大的科技实力，赋能中小银行市场；连易融没有主业生态系统可以深度发展。
因此，其客户群遍布各个工业领域。
据他介绍，目前核心企业客户主要来自房地产行业、能源行业、建筑行业、医药行业和制造业。
与同行相比，联易融的供应链金融业务更加开放，不受主业生态圈的限制——有人认为这是联易融最大的优势，也有人认为这是其最大的先天劣势。
更进一步，菜鸟网络与网商银行共同打造的蚂蚁集团数据和技术驱动的供应链金融服务平台，用数据连接企业线上线下各个环节，统一物流、资金流、数据流，让阿里巴巴对业务中的快速消费品和生鲜品类从供应链角度进行支撑。
图5：蚂蚁金服的农业金融供应链模式、来源、网络 此外，蚂蚁集团还有一大重点，就是针对农村农产品的供应链金融服务。
据蚂蚁集团年度招股书披露的信息，其针对小微经营者的小额贷款科技业务授信余额为1亿元，其中网商银行贡献的授信余额超过1000亿元。
不过，招股书中并没有具体涉及供应链金融方面的数据。
不过，中投咨询数据显示，蚂蚁集团2018年供应链金融服务资产为1亿元，略低于联谊融的1亿元。
京东数科的供应链金融与蚂蚁集团类似。
还利用其平台上供应商采购、销售等大量财务数据，联合银行开展应收账款融资业务，并通过与中储发展有限公司合作，将大宗商品纳入其供应链金融服务。
2018年其供应链金融服务资产规模达1亿元，平安系统早在2018年就推出了“电商金融”模式，此后此类技术解决方案被纳入一账户，实现了科技赋能通过针对缺乏金融科技能力的中小银行进行标准化产品开发。
2018年，易通供应链金融服务资产达1亿元。
上述四家公司基本都是依靠技术驱动（区块链、大数据、人工智能等）供应链金融业务发展的第三方金融科技公司。
如果只看供应链金融的交易量，可能会给人一种行业竞争激烈的错觉。
不过，目前这四家公司之间并不存在直接竞争，差异也很明显。
供应链金融解决方案本质上是一个SaaS软件系统，特点是“一站式服务”。
只要一笔投资了解一条产业链的具体运行逻辑和各环节的运行状况，就可以依靠低成本投资覆盖产业链上的各个机构主体，并为其提供相应的融资服务；而且这款SaaS产品的客户粘性非常高，产品更新换代很少；嵌入的时机也具有“先发优势”的特点。
解决方案提供商一旦在某个行业站稳脚跟，后来者就很难撼动其主导地位。
。
正因为如此，第三方供应链金融解决方案提供商将形成诸侯割据的竞争局面。
联谊融的基本市场重点是联谊融的三亩地，未来主营业务的增长已基本得到保证。
图 6：联易融业务促成的交易金额、来源、招股说明书 图 7：联易融业务运营数据、来源、招股说明书 联易融的具体业务类别，从融资金额来看，分为供应链金融科技解决方案和新兴解决方案。
对应业务，这两项业务占比分别为95.6%和4.4%；从营收来看，两者占比分别为89.5%和10.5%；从毛利润来看，这两项业务的占比分别为95.6%和4.4%。
权重分别为86.8%和13.2%。
尽管新兴解决方案业务增长迅速且毛利率较高，但联易融的绝对业务重心还是供应链金融科技解决方案。
听起来科技感十足，但看本质，它相当于一个更高效的信用管理机构，而且做的还是传统的金融业务：一方面聚集了足够多的核心企业的供应链金融需求，并将它们连接起来。
与金融机构供应链金融资产。
换句话说，就是B端金融资产的撮合业务。
在撮合双方的过程中，联易融依托旗下10家保理公司，为核心企业上下游供应链动产（如应收账款、商业票据等）提供证券化融资服务（包括ABS、ABN）。
）。
具体来说，联易融将适合供应链金融的资产登记在核心企业云的AMS云上，然后将这部分供应链资产信息传输到金融机构云的ABS云上，完成资产证券化，或者直接出售给面向专业金融机构（如商业银行、信托等）或第三方投资者。
对于核心企业的供应商等公司来说，采用这种方式可以实现两个好处。
一是降低融资价格。
核心企业使用AMS云，帮助中小微企业获得平均5.8%的融资成本（银行信贷一般介绍（在10%-20%）；其次，资金周转周期缩短。
从公司注册信息到流程资产证券化融资只需要一到两周的时间，一般来说，核心企业的供应链资产短期内无法实现资产证券化来回笼资金，而这正是联易融的价值所在，它会首先通过直接购买相关的供应链资产。
其保理公司，然后以他们作为发起人完成证券化产品的后续销售。
这也被称为联易融提供的“过桥贷款”服务。
资产购买资金可能是联谊融向第三方金融机构借入的短期过桥贷款，也可能是其自有资金，具有“资产短期持有、资金周转率高的特点”。
图8：联谊融的业务生态，消息人士称，随着合作金融机构的扩大，联易融还可以直接向合作金融机构出售注册的供应链资产，这也达到了快速回笼企业资金的效果。
2018年，供应链资产交易规模得到促进。
核心企业云呈指数级增长，表明主营业务增长势头十分强劲，值得注意的是，通过ABS与ABN的搁置发行协议，联谊融获得了不超过1亿元的证券化额度。
未来两年向合作伙伴发行（当年促成资产交易总额1亿元）。
这意味着，只要核心合作企业有供应链金融需求，联易融都将提供最便捷、高效的融资服务。
这将保证其未来业绩的持续增长。
按0.1%-0.8%的交易服务费计算，这一收入将在6.6亿元至52.8亿元之间。
除了基于核心企业的供应链金融业务，联易融在金融机构云上还有一项增长十分亮眼的业务——e链云。
该业务与平安一号账户类似，主要是寻求供应链方面的解决方案。
为商业银行、信托、保理公司等金融机构提升链金融能力提供一站式解决方案。
近三年，易链云处理的资产总额分别为1.6亿元、63.9亿元、7000万元，客户数量分别为1家、12家、23家。
增长相当可观，已经触及平安的账户。
童氏的经营范围。
在新兴的解决方案中，所谓的中小企业信贷科技解决方案本质上是小微信贷自营业务。
除服务费外，还会收取利差，因此毛利率会高于主营业务。
很少几个。
不过，这与技术服务商的身份不符，未来该业务规模大概率不会大幅增长。
更名还需要时间。
从资本方面看，当前商业银行普遍存在的现象是有资金但缺乏资产。
尤其是在消费金融领域，政策开始受到限制，优质资产将更加稀缺。
在此背景下，金融科技公司嵌入供应链金融领域，利用科技驱动打通供应链上金融机构、核心企业、中小微企业的信息不对称壁垒。
他们可以提取优质的供应链资产，让供应链受益。
发展连锁金融产业。
但反过来，当经济过热、货币政策收紧时，供应链资产也会失去上游闸门。
供应链金融的底层资产来自于产业，产业会受到经济周期的影响。
因此，供应链金融必然会受到经济扩张和收缩的正反馈。
如上所述，2019年金融危机影响了全球贸易。
国内制造业产能过剩、产品滞销导致大量供应链资金短缺和坏账。
2017年国内经济刺激的背景下，产能过剩也造成了大量坏账。
低端产品的供应无法被市场消化，这也打破了龙头企业的供应链资金。
尽管国家自2018年起启动双经济周期战略，但由于技术创新和消费升级的不确定性约束，经济周期对供应链金融仍存在制约；与此同时，虽然各行业核心企业正在加速转型升级。
但市场经济永恒的是森林法则，很可能会出现一批落后、被淘汰的产业链。
因此，在没有经历经济周期和利率周期考验的情况下，金融科技公司主导的新兴供应链金融解决方案能否帮助金融机构成功攻克周期性地雷，仍需要时间来证明。
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