“深圳深研生物科技”完成超3亿元B+轮融资，越秀产业基金领投
06-17
本文来自微信公众号“子弹财经”（wwwhygc），作者：旅行家编辑：被誉为“中国互联网医疗领袖”的丹微医先生于愚人节正式向港交所提交今年申请上市。
这意味着，除了阿里健康、京东健康、平安好医生之外，港交所终于齐聚了中国互联网医疗“四王”。
本来，这对中国互联网上的创业者来说是一个很大的鼓励。
然而，微医IPO招股书公布后，却像一盆冷水浇灭了公众对这家公司的热情。
招股书显示，截至2019年12月31日，微医控股已连接国内超过27万名注册医生，拥有约2.22亿注册用户，运营27家互联网医院。
截至2020年，微医控股营收分别为2.55亿、5.06亿、18.32亿，年复合增长率为%，尤其是年营收同比增长为%。
与其他三家公司的这些数据相比，微医虽然略有落后，但整体实力似乎与对手不相上下。
不过，从利润上来说，却有点让人瞠目结舌。
数据显示，微医2019年净亏损分别为40.5亿元、19.4亿元和19.1亿元，三年累计亏损79亿元。
剔除可转换优先股公允价值变动、股权激励费用等因素影响，微医近三年调整后亏损分别为4.1亿、7.6亿、8.7亿，合计20.4亿元。
关键是，微医近三年的调整后亏损，即业务带来的亏损值，随着营收的增长而持续增加。
这意味着微医仍处于战略亏损阶段，且亏损金额较高。
此外，除了持续亏损外，微医的债务和现金流状况也并不理想。
数据显示，2018年至2018年，微医总负债分别为9400万元、7500万元、9200万元。
从数据可以看出，微医负债总额逐年增加，增速逐年加大，同比增加19.81亿元，同比增加25.17亿元。
元。
相比之下，2010年至2016年三年的总收入25.93亿元在债务总额面前只是杯水车薪。
“通常情况下，这样的互联网公司上市，我们根本不会参与。
”香港知名投行分析师张然向子弹财经表示，他认为此类互联网公司或许有能力“利用资本推动高销售收入，从而在资本市场获得更高估值”。
” “如果这样的公司成功上市，对于很多严谨的投行分析师来说将是一场灾难。
说实话，不看好这家公司是我们所有分析师的共识。
”张然表示，在他看来，微医就是一个“带病上市”的例子。
据《子弹财经》报道，分析师不看好这家公司的原因集中在微医超过1亿元的负债和不足30亿元的营收上。
问题在于，这样的财务数据背后，其实存在着“四异”模式，导致疯狂增长的行业标准化后很难赚钱。
赚钱难的模式。
虽然微医与三大互联网医疗上市公司并称为“四王”，但微医却走了与其他三家完全不同的路线。
事实上，微医并不是靠卖药谋生，而是靠管理慢性病、提供医疗服务赚钱。
没想到，其他3家已上市公司的互联网药品销售业务却很难赚钱。
因此，这些公司开始拓展业务。
除了销售药品外，他们还开展体检、医学美容、口腔和基因检测等项目。
这意味着微医几乎独占医疗互联网服务赛道，未来一片光明。
但阿里健康和京东健康的市值均在1亿港元，京东健康最高点甚至超过1亿港元。
然而，微医IPO招股书中披露的市值仅为1亿美元（约1亿港元）。
这在资本市场上也可以理解，因为这四家公司所在的互联网医疗赛道曾经有过一段“野蛮生长”的时期。
但近年来，国家对这一领域的监管日益加强，这也反作用到了上市上。
公司的业务层面不可避免地需要调整。
“前几年国家鼓励互联网医疗发展，后来可能是发展太快，出现了一些问题，比如开药未经审查，所以政策又收紧了。
尤其是疫情期间，政策也鼓励互联网医疗的发展，因为它确实对保障人民健康发挥着重要作用，但显然监管仍然非常谨慎，因此，即使出台了一些文件鼓励互联网医疗的发展，也没有。
“步子不敢迈得太大。
”曾供职于北京市卫健委的李毅（化名）告诉《子弹财经》。
他认为，监管的谨慎态度可以理解。
毕竟医疗产业链利益相关方众多，每一个微小的变化都可能对行业造成冲击。
而且，如何保证互联网问诊、处方等业务的合规合法性，我们还没有探索出合适的解决方案。
人们普遍认为，互联网卖药业务拥有最正常的现金流，这种商业模式也越来越受到关注。
不过，微医并没有选择这个赛道作为主营业务。
在微医长页招股书中，“数字医疗服务平台”成为出现频率最高的关键词。
所谓“数字医疗服务平台”，根据微医招股书，涵盖两方面业务。
一是医疗服务。
微医提供线上线下一体化的咨询和诊疗服务。
具体包括网上预约、线下首诊、病历获取、网上复诊、电子处方、配药服务以及通过公共医疗保险和商业健康保险结算医疗费用等。
另一种是健康维护服务，即通过会员服务模式，微医提供数字化慢病管理服务和健康管理服务。
招股书显示，2019年微医总营收18.32亿元，其中全年医疗服务收入7.06亿元，占比38.6%；健康维护服务收入11.25亿元，占比61.4%。
在这个商业故事中，为了支持其估值，微医用“看起来非常合理”的数据来掩盖自己。
招股书显示，截至2019年12月31日，微医拥有互联网医院27家，注册平台用户2.22亿，平均月付费用户1万，数字医疗咨询服务总数约1万项。
接入医院90余家，覆盖前三医院95%以上，平台注册医生27万。
这个数据看上去非常可观，被多家媒体解读为其上市的核心依据。
但问题是，就这家公司选择的互联网医疗服务而言，前景其实并不乐观。
“很多时候，一个行业改善了数据，并不一定有前景。
”张然告诉《子弹财经》，在他多年的从业经历中，他见过无数企业为了上市财报数据而进行投资、做市场操作。
营销示例。
毕竟，中国公立医院的医疗是福利性的，不具有任何营利属性。
如果微医为了盈利而搬到线上，在增加服务的同时提高价格，大量用户最终会转回线下医院。
请求帮忙。
当然，由于目前我国医疗资源分布不均，二三线市场的用户可能会为了获得更好的医疗资源而转向线上，但这一群体对价格更加敏感。
“医疗服务互联网化没有问题，但这只是福利、公益之举，如果想通过这种方式赚钱，无异于‘白痴做梦’。
”李毅（化名）告诉记者。
他认为的“子弹财经”除非地方卫健委购买互联网服务用于公共医疗目的，否则在目前的监管形势下，想要完全依靠商业化来支撑一家互联网医疗巨头，没有成功的可能。
因此分析认为，专科护理、慢病管理和企业健康管理服务或将支撑微医未来的盈利前景。
“这些其实都是国家允许互联网企业和民间资本探索的领域。
但是，专科医疗利润高但需求低，慢病管理需求高但‘慢流’，企业健康管理是‘慢流’。
”集体体检和集中数据管理模式，现在面临着各个体检集团的激烈竞争，从这个角度来说，微医确实没有找到令人满意的盈利模式。
”李毅（化名）补充道。
从微医过往的表现中，我们也可以看出其盈利模式仍在探索之中。
虽然营收规模整体增速非常高，但与此同时，非扣除后的净亏损也在逐年扩大。
不难看出，即使微医不与众多竞争对手一起走上互联网卖药赛道，微医也会另辟蹊径，成为数字化医疗服务平台，但这条路的盈利前景并不明朗。
百亿负债的背后，正是因为其以这样的互联网医疗业务为主营业务，看似轰轰烈烈，实则盈利模式不明确。
微医的财务报表显示出“奇怪的现状”。
一方面，微医近三年“大幅增长”的营收，仅三年时间就达到了近26亿元；另一方面，微医年年负债余额均突破亿元。
微医对此的解释非常简单。
而是该公司投入巨资建设大量互联网医疗服务基础设施，声称在该领域实现了“高强度发展和技术壁垒”。
从一些类似平台的发展情况可以看出，所谓“实质性投入”是指对签约医院相关设备互联、平台建设、技术研发、线下智能挂号设备等方面的投入。
对于医疗这个具体行业来说，初创公司有这样的发展思路并没有什么错。
但问题是，医疗服务领域是国家提倡的福利性公共支出领域，综合性医疗医院不以盈利为目的。
这意味着微医此前对签约医院的大量投资实际上是提供互联网公益服务，不会给整体业务带来任何增长。
在这种情况下，微医当然背负着沉重的发展包袱。
它实际上做了很多国家和地方医疗主管部门应该投入的信息设备和研发工作，这也是其负债过亿的根本原因。
“基于它每年负债超过1亿的现实，你可以看出这是一家现金非常不健康的公司。
这种商业行为是不可想象的——年收入不到20亿，总收入还不到20亿。
”三年才赚取收入，这个数字实际上意味着公司每年的贷款本金和利息支出全部来自新增借入负债或发行内部可转债优先股。
”张然表示。
《子弹财经》分析称，“光是想想就让投资者感到害怕”。
此外，就微医声称“大幅下降”的亏损而言，一些宣传稿中提到，微医亏损率已经从当年的47%收窄，这里面其实隐藏着一个巨大的谜团。
从IPO文件可以看出，微医2018年的亏损应该与2018年没有什么区别，均为19亿元左右。
但最终调整中，有13.13亿元支付给优先股股东的股息，在最终统计中被扣除。
当然，在当年的亏损调整中，优先股的公允价值变动为负，这意味着部分优先股股东已转为现有普通股，优先股的股价相对于该股存在下跌的情况。
普通股的价格。
的。
因此，严格来说，所谓的调整后净亏损基本上没有参考价值。
而且，在如此巨额的年度亏损背后，微医还向优先股股东支付了13亿的股息。
虽然从财务报表中扣除，但在实际经营中，这也计入了实际资本损失金额。
参与.值得一提的是，报告的这一部分体现了两个有趣的点。
一是微医，其年总营收不到19亿，但实际支付的优先股股息却超过13亿。
如果包括公司列出的成本和支出，这基本上使公司脱离了日常运营。
收到的现金流量已用完；二是优先股股东转为普通股时，会出现股价损失。
“从我们投行分析师的角度来看，上市前要一次性支付这么多优先股股息，意味着大量优先股股东对公司并不看好，没有转股。
”香港资深投行分析师林曦告诉子弹财经，这其实是微医在此前融资中留下的隐患。
“在微医之前的融资操作中，很可能大部分都是战略投资者，对方选择以优先股的形式进入，实际上是在保证自己的投资不会损失的基础上，想要利用这家号称‘中国本土互联网医疗四巨头’的公司，“大田王的公司会有发展的份额”，林曦进一步表示，事实上，上市前，股东突然要求分红和保本，这说明。
这些战略投资者并不看好公司的前景，“更重要的是，优先股转为普通股也造成了股价的损失。
”林曦认为，这个数值出现在资产负债表上一般指的是。
公司上市前发行可转换优先股用于境外融资，这些可转换优先股可以在公司上市完成后按照约定比例转换为普通股，其约定价格往往明显低于每股发行价。
上市后。
“一般来说，互联网公司上市时的价值越大，越能证明整个资本市场对该公司的看好程度。
”林曦表示，微医招股书披露的市值为1亿美元（超过1亿港元）。
，优先股公允价值变动低于8亿港元。
“结合微医同步发放的13亿优先股股息，可以看到很多优先股股东并没有行使其权利，而是选择带钱退出。
”刚刚在港股上市的B站报道称，优先股公允价值变动造成的损失为1亿，而B站港股市场市值接近至 1 亿。
“林夕认为，通过对比两者的数据，就能看出策略。
投资者对微医的态度如何？”就连一直关注我的战略投资者也不看好。
为什么这家公司的股票上市后会得到投资者的认可？“未来在哪里？众所周知，医疗机构和公立医院是少数竞争壁垒极高但又很难赚钱的领域之一。
”微医正是进入这个领域，“说实话，我个人不太看好这种模式。
”前医疗主管部门官员李毅（化名）认为，医疗行业的角色包括普通民众、患者、医务人员、公立医院、私立医疗机构以及制药公司、医疗器械和生物制剂等，目前的互联网医疗模式无非就是切入其中的一个或几个环节。
“但从这些环节来看，最赚钱的应该是最后一个，其次是患者和公众。
中间的环节（医疗+公立医院）基本不可能赚钱，因为国家不允许这些环节的目的就是为了赚钱，既是福利又是公益。
”李毅（化名）向子弹财经透露，事实上，各地卫健委出台的一些政策也间接证明了这一观点，相关媒体报道显示。
正在鼓励基层医院推行“家庭医生”制度，而大多数基层医疗机构已经开始运营，“家庭医生”模式具有公众认可和线下优势，更容易被患者接受，这也会产生竞争压力。
就微医现有业务未来而言，微医最有可能赚钱的专业护理和慢病管理也成为其他三个竞争对手的重点领域。
今后，微医将面临越来越大的竞争压力。
图片/图片网，基于VRF协议，从营销数据可以看出，只能宣传专业护理、慢病管理等医疗服务。
尽管微医控股的营销费用不断增加，但根据TalkingData移动数据统计，微医App在2020年3月和2020年3月移动医疗领域排名第五，2020年3月跌至第九，跌至第十三。
不难看出，在这个被微医称为“最赚钱的领域”的领域，其遇到的竞争压力与日俱增。
如今，优势充分展现的微医成功登陆港交所，距上市仅一步之遥。
然而，在港股，“仙股遍地”却是投资者的常态。
如果微医仍然无法向资本市场证明其大规模盈利的前景，那么即使上市也不能解决其自身的问题。
*文中标题图片来自：Photo Network，基于VRF协议。
版权声明：本文内容由互联网用户自发贡献，本站不拥有所有权，不承担相关法律责任。如果发现本站有涉嫌抄袭的内容，欢迎发送邮件 举报，并提供相关证据，一经查实，本站将立刻删除涉嫌侵权内容。
标签：
相关文章
06-18
06-17
06-18
06-17
06-18
最新文章
首先告诉我什么是智能汽车！
盲盒明星卡的暴利与泡沫：2元卡卖700万，直播卖卡月入百万
黑色星期五轰轰烈烈地回来了，结果这些中国企业扛起了全场
锂电池隔膜疯狂扩产：兴源材料欲夺回C位？
当我考上缅语专业时：凌晨三点我还在走廊里背单词，毕业后，我不仅仅是一名翻译者
被遗弃，被收获？老年人上网到底有多难？
海外日报 -今年，我国自主研发游戏海外实际销售收入实现两位数增长；三星电子正式成立机器人业务团队36氪海外·15分钟前
腾讯音乐：爱、相信、坚持