古银基金田野：投资就像1300℃烧瓷器，趁势做小做优
06-18
，而欧菲光只用了三个月的时间就从曾经的白马股变成了“妖股”。
2018年4月之前，欧菲光是A股四年涨幅十倍的典型代表。
上市以来，欧菲光营收从6亿元飙升68倍，最高市值突破亿元。
它的表现超越了立讯精密和蓝思科技等同行。
然而，4月25日，欧菲光与年报一起出现了业绩修正公告。
原本预计净利润18.39亿元，变成亏损5.19亿元。
逾23亿元利润凭空蒸发，次日股价暴跌跌停。
雷霆之下，投资者的信任随着股价一起崩塌。
尽管年报显示，剥离不盈利的触控业务后，欧菲光实现年营收1亿元，同比增长21%，实现净利润扭亏为盈5亿元，但资本市场仍然收到平庸的反响。
2018年7月20日，南昌欧菲光再次被列入“实体清单”。
次日，欧菲光光盘市值蒸发49亿元。
9月1日，有传言称“苹果将欧菲光踢出供应链”。
次日，欧菲光股价早盘跌停。
如果抗升不抗跌，昔日的白马会衰落吗？尺度高耸入云，毛利贴近地面。
看来每一个苹果连锁供应商都有一段传奇的历史。
欧菲光从两次关键转弯中出现，每一次转弯，都是直奔领先宝座而去。
尽管当时已经是全球最大的红外截止滤光片制造商，但欧菲光在A股上市时估值还不到22亿元。
直到iPhone掀起的触摸屏热潮席卷全球，瞄准契机进入这一赛道的欧菲光才迎来了真正的辉煌时刻。
2018年其营收复合增长率达%，市值迅速突破亿元，触摸屏取代光学滤光片，出货量位居全球第一。
然而，美好的时光并没有持续多久。
2016年，外挂式触摸屏被淘汰，欧菲光上市后营收和净利润首次下滑。
此时，其手机摄像头模组业务迅速崛起，年出货量位居全球第一，成为光学领域的巨头。
与此同时，2018年布局的指纹识别模块等传感器产品的出货量也逐渐增加，第四季度出货量位居全球第一。
“欧菲光一直以百米冲刺速度跑马拉松。
”欧菲光董事长蔡荣军曾表示。
抛开鸡汤比喻，讨价还价才是欧菲光崛起的真正逻辑。
2017年，蔡荣军的弟弟、时任欧菲光高级副总裁的蔡高晓在接受台湾媒体专访时描述“讨价还价”：“能够提供好的产品，持续降价，仍然保持利润，这就是所谓竞争。
“从光学滤光片到触摸屏，再到摄像头和指纹识别模块，面对智能手机零部件的不断迭代，欧菲光每次进入新的海域，都像一条巨型鲶鱼，不仅吞噬市场份额，而且还蚕食毛利已经拥有的市场份额。
”收入微薄，业内人士称之为“杀敌一千，损失八百”。
欧菲光“低价抢订单”的后果是市场规模扩大，毛利却继续坚守阵地，最高净利润不足8.5亿元。
这些隐患早在2016年巨额亏损曝光之前就已经被追查到。
针对2018年的爆发式业绩，不少人认为欧菲光准备趁库存价格下跌之机进行“金融浴”。
注册会计师、投资金融资深从业者于波告诉亿欧：“公司主营业务是更新迭代快的电子产品，或者如果公司近期经营压力大，注定要亏损，那么从其一年内亏损的意图就可以判断。
从随后欧菲光60亿国资入驻南昌来看，此举“不排除为国资入驻留下干净的公司的可能”。
智能汽车的“轮子”无法转动。
从引发业绩爆发的一些关键财务指标来看，欧菲光未能顺利完成“华丽翻身”，但至少做出了战略努力。
随着手机供应链各环节都已成为红海，移动出行成为原手机供应链玩家瞄准的一大趋势。
公开信息显示，舜宇光学、立讯精密、欣旺达、环旭电子等均加大了对汽车业务的投入。
早在2018年，欧菲光就收购了华东汽车电子（汽车电子零部件）和南京天庆（车身控制单元、汽车仪表、雷达）两家一级制造商。
目前已完成智能中控、ADAS、车身电子三大领域。
大业布局。
一位不愿透露姓名的投资者表示，直接收购一级厂商进入汽车供应链，有效解决了新玩家不具备跨行业资源的问题，体现在认证资质和客户资源上。
并且与Tier 2相比，Tier 1可以更好地直接了解OEM客户的需求并主动部署新产品。
收购华东汽电时，已拥有北汽、上汽、广汽、通用等20余家整车厂的前装供应商资质。
此外，南京天庆原是华东汽电的参股公司。
“具体来说，对于收购对象，我们还要考虑两家厂商的核心竞争力是否符合欧菲光的预期。
在以安全为首要条件的汽车供应链中，原有的客户关系和产品认证资质带来的好处相对较小。
”稳定、可预测，但开发新客户或开发新产品将面临较长的认证周期和不确定的风险。
”上述投资者表示。
“消费电子+智能汽车”，欧菲光在年报中为其套上了“双轮战略”的外壳。
虽然在年报中，双轮战略也提到了“移动互联网+智慧城市”。
两年后欧菲光的短期融资公告显示，截至年底，华东汽车和南京天晴均尚未实现盈利，原因是它们正在加大智能汽车研发和产能扩张的投入。
商业。
从整体智能汽车业务营收来看，年增速逐年下降至10%以下，净增仅3.5亿元。
与汽车供应链同行相比，规模差距明显。
四年过去了，欧菲光的智能汽车“轮子”还没转起来，毛利脚踏实地的老习惯又开始隐现。
值得注意的是，立讯精密等汽车业务的销量也出现同比下滑。
根本原因是供应链厂商相对于下游整车厂始终处于议价弱势地位，同类供应商之间的价格战始终存在。
价格战没有赢家，供应商也在寻求更大的利润增长空间。
深圳一家大型跨国电子设备公司营销与战略负责人表示，无论是手机还是汽车，供应链的价格战旷日持久，零部件产品围绕车身零部件进行垂直整合，尤其是向高价值延伸——添加产品、零部件已成为大多数供应商赢得毛利的唯一途径。
欧菲光选择了关键部件ADAS来进行零部件集成。
天风证券数据显示，目前国内ADAS在新车中的渗透率仅为3%左右，而发达国家已达到8%。
预计2020年中国ADAS市场规模将突破1亿元，年均复合增长率高达50%。
作为ADAS中最常用的传感器，车载摄像头将持续有增长空间。
每辆车需要配备至少5个车载摄像头（前/后/左/右/内部）才能实现完全自动驾驶功能。
例如，特斯拉 Autopilot 配备了 8 个摄像头。
预计到今年全球车载摄像头市场规模将达到1亿美元，其中中国有望突破1亿美元。
从技术路径来看，对于在手机摄像头模组领域具有优势的欧菲光来说，以车载摄像头模组作为进军ADAS的“捷径”也算是一条“捷径”。
事实上，欧菲光确实走了这条捷径。
2017年，车载摄像模组、环视系统、倒车影像系统等产品开始批量出货。
2018年，欧菲光收购富士天津及车用镜头相关专利，将产品线延伸至车用镜头。
2017年，欧菲龙车载镜头出货量达到1万片。
光学镜头（含手机镜头）综合渗透率高达26%，为欧菲光各细分产品中最高水平。
聚焦光学，真金还是虚火？故事至此，“光学镜头”开始成为主角。
在欧菲光的年报中，沿用多年的两轮策略已经消失，开始“聚焦光学”。
今年6月，欧菲光发布定向增发计划，拟募集资金68亿元，用于扩大光电产能。
其中，“高像素光学镜头”和“高像素微摄像头模组”预计分别投资24亿元和16亿元。
不久之后的9月，欧菲光光电产业园项目在安徽正式开工建设。
不过，21亿元的光学镜头项目用于制造手机镜头，达产后预计年产能为9.8万片。
不过，欧菲光收购的天津富士的优势在于汽车镜头。
2017年，富士胶片全球车载镜头市场份额排名第四，占比14%。
作为富士天津的子公司，其60%的产能属于汽车镜头，其余40%为相机镜头。
押宝手机镜头而不是汽车镜头，是对富士天津优势资源的浪费，也可以说是“杀鸡用牛刀”。
但对于欧菲光来说，目前手机镜头产能需求较为迫切，汽车镜头订单还可以等待。
因为即使智能手机陷入存量竞争，随着多摄渗透和像素升级的趋势，手机镜头的市场潜力也不容小觑。
但手机镜头的技术壁垒较高。
目前，只有大立光、舜宇光学和宇晶光可以提供7P手机镜头。
在主流厂商主要出货6P镜头的背景下，欧菲光主要生产4P和5P镜头。
该相机无论是在规模还是毛利方面都处于劣势。
尤其是近年来，大立光、舜宇的市场份额持续提升，行业马太效应凸显。
欧菲光若想占据更多份额，恐怕还得继续“降价抢订单”的老路。
那么，汽车镜头的订单需要等待多长时间？通过采访众多汽车供应链从业者，亿欧了解到，虽然从确认订单到完成交付只需要6个月的时间，但认证周期却长达3-4年，而2019年，零部件需要2-3年的时间。
装载到整车中。
因此，车载镜头订单短期内不太可能快速增长。
汽车镜头出货量全球第一的舜宇光学在2019年路演中也表示，新的汽车镜头产品需要2-3年时间才能开始量产并有显着的收入贡献。
汽车镜头行业正在以合理的速度增长。
15%-20%，未来我们将持续关注欧菲光车载镜头营收增速，或许能一睹“聚焦光学”的进展。
汽车镜头还在等待订单，手机镜头也必然走同样的路。
前者关系到加入汽车产业链的成败，后者则关系到手机产业链的成败。
摄像头模组龙头欧菲光的扭亏为盈比以前更加艰难。
致谢由于篇幅所限，无法附上全部内容，但要感谢许多专业人士在本文的写作过程中提供了非常有价值的观点和丰富的案例。
特别鸣谢（排名不分先后）：注册会计师、高级投资与财务从业者于波先生，深圳某大型跨国电子设备公司市场与战略总监，前汽车摄像头从业者、投资人胡女士，西部证券分析师王冠桥以及均胜电子等汽车供应链厂商的多名员工。
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