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06-18
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本文来自微信公众号《字母榜》（无极财经）作者：彦飞编辑：王靖中国互联网的长期伴侣瑞信集团正陷入前所未有的危机，在中国的前景变得暗淡。
瑞士信贷银行已有20年历史，是瑞士银行业第二大公司。
截至去年底，持有资产约1亿美元，在全球50多个国家开展私人银行、投资银行和资产管理业务。
在国内，曾参与阿里巴巴、微博、工商银行等大型企业的IPO（首次公开募股）及融资事宜，在资本圈享有盛誉。
然而，在过去的一周里，瑞信却屡屡遭受重创，不少人甚至认为它可能会步美国硅谷银行的后尘，最终倒闭。
3月14日，瑞信在上一份年报中披露了令人震惊的消息：该财年的报告流程和财务报告存在“重大缺陷”，未能在财务报告中设计和维护有效的风险评估。
消息一出，外界一片哗然。
雪上加霜的是，瑞信第一大股东沙特国家银行立即表示，根据监管政策，其持有瑞信股份的比例不能超过10%，因此无法为其提供更多资金。
瑞信股价应声暴跌24%，市值较一年前缩水85%。
瑞士信贷和瑞士国家银行试图扑灭大火。
16日，瑞信宣布将从瑞士国家银行借款至多1亿瑞士法郎（约合1亿美元），用于提前增强流动性、提振用户信心。
股价立即反弹近40%。
然而，外部担忧依然强烈。
许多金融业观察人士悲观地认为瑞信面临破产风险。
美国经济学家努里尔·鲁比尼提前两年预测了2000年的全球金融危机，为他赢得了“末日博士”的绰号。
在他看来，瑞信“大到不能倒，大到不能拯救”，将成为欧洲乃至全球市场的“雷曼时刻”。
另一位经济学家罗伯特·清崎表示，正如他多年前预测雷曼兄弟倒闭一样，下一个遭受损失的银行是瑞士信贷银行。
瑞士信贷今天的危机并非一夜之间发生的。
多年后，瑞士信贷度过了糟糕的一年，一直提心吊胆。
首先，瑞信董事长蒂詹·蒂亚姆雇佣私家侦探监视其他银行家的“间谍门”被曝光，谭天忠黯然下台。
随后，瑞信又先后踩踏金融科技公司Greensill和对冲基金Archegos，造成损失。
数十亿美元。
财报显示，瑞信本财年净亏损17亿瑞郎，全年进一步亏损73亿瑞郎。
今年同样不值得期待：瑞信在最新年报中警告称，今年将再次遭遇重大年度亏损，预计年内将恢复盈利。
此外，硅谷银行3月初遭遇挤兑，短短48小时内就倒闭，引发了波及全球的蝴蝶效应，陷入困境的瑞士信贷首当其冲。
几乎与整个集团陷入危机的同时，瑞信在中国这块曾经的福地也逐渐失去了昔日的辉煌。
瑞信进入中国已经29年了，但直到2008年，其业务触角才伸向新兴的互联网行业，才真正名声大噪。
协助阿里巴巴赴美上市后，瑞信在全球资本圈的长袖功力有目共睹，迅速成为中概股最重要的合作伙伴之一，几乎成为海外的“标配”首次公开募股。
然而，瑞信的好运在2016年戛然而止，瑞幸咖啡爆发的财务造假丑闻，让瑞信这家早已升旗的公司声誉受损，一些计划上市的公司也因此蒙羞。
结果，他们与瑞士信贷保持了距离。
再加上中概股进入寒冬，瑞信近三年来一直一事无成。
如今，中概股开始解冻，境内外上市再度升温。
但随着国内二级市场的发展和完善，特别是全面注册制的实施，赴美IPO不再是唯一选择，甚至是优先；人民币基金在境内上市已逐渐成为创投新趋势。
这不是瑞信这样的国际投行所擅长的。
在内忧外患中，忙得不可开交的瑞信正在失去中国互联网。
这个市场曾经给它带来了丰厚的回报，但随着时代的变迁，瑞信的淘金之旅即将结束。
2019年10月，华晨汽车在纳斯达克上市，标志着中国企业赴美上市的开始。
两年后，瑞士信贷来到中国开设分行，成为第一家在中国设立分行的瑞士银行。
然而，20世纪90年代初期的国内互联网产业还远未成型，对于大多数人来说，风险投资、财务咨询、IPO等概念也是天方夜谭。
当时，瑞信主要在中国从事银行业务，投资板块则着眼于国际市场。
直到十多年后，当中国的互联网格局初具规模，一群小巨头即将腾飞时，瑞信才将目光重新转向了这个即将崛起的风险投资热点。
脱掉。
同年10月，与方正证券合资成立瑞信方正。
方正持股66.7%，瑞信持股33.3%。
主要从事股票、债券的承销和保荐业务。
同时，瑞信投资银行部成立了中国团队，业务范围包括国际并购、海外股票、债券、贷款和结构性融资。
此后两年，瑞信错过了Facebook和Twitter的两次IPO，促使其进一步将重心转向亚洲，尤其是中国市场。
自2002年起，瑞士信贷将中国企业海外上市作为其投行业务的战略重点，并很早就与阿里巴巴、百度、搜狐等公司建立了良好的关系。
尤其是阿里巴巴，是瑞信在中国的巨大摇钱树。
瑞信与阿里巴巴的首次重大合作是阿里巴巴回购雅虎股份。
在这场股权战中，瑞士信贷担任阿里巴巴的首席财务顾问，并为交易提供了融资。
最终，阿里巴巴斥资71亿美元，收回约20%股份；十一年后，这笔股权的价值已飙升至1亿美元以上。
这一胜利使瑞士信贷成为阿里巴巴的“女王”投行之一。
同年，阿里巴巴B2B业务私有化，瑞信继续担任财务顾问；随后，瑞信也作为重要合作伙伴参与了阿里巴巴的多轮融资。
长期的密切合作最终使瑞信成为阿里巴巴赴美上市的最大受益者之一。
2017年9月，阿里巴巴登陆纽约证券交易所并融资1亿美元，成为当年乃至随后几年全球最大规模的IPO。
在这场资本盛宴中，承销佣金高达3亿美元，瑞信击败摩根士丹利、摩根士丹利、高盛等国际投行，拿到了主承销商的最大蛋糕。
作为阿里巴巴上市时的“跟龙”，瑞信一战成名，扩张势不可挡。
阿里巴巴上市的同一年，瑞士信贷还担任了微博、猎豹移动、聚美优品等公司的IPO承销商，当时中国互联网的精英公司几乎全部纳入其怀抱。
此外，在互联网之外，瑞信也频频斩获。
据时代周报统计，此前，其作为主承销商参与了多家大型国企IPO，包括中国人寿、工商银行、中国建设银行、信达资产等。
瑞信参与中国企业融资活动超过100项，金额超过1亿美元。
在中国互联网的黄金时代，赴美上市几乎是每个创业者的终极梦想。
中美之间数亿资金的快速流动，让瑞士信贷等国际投行作为中介赚得盆满钵满。
前三季度，瑞信亚太区营收占比为13%，为整个集团贡献了32%的利润。
中国互联网已成为最重要的增长引擎。
以阿里巴巴为代表并赴美上市的中国概念股浪潮，不仅让瑞信赚得盆满钵盈，也影响了瑞信对中国互联网企业的逻辑判断，甚至出现了怠慢的迹象。
一位中国券商在接受《财经》采访时表示，瑞信等外资投行之所以能够获得更多的中国概念股项目，除了自身的能力之外，很大一部分原因是策略相对激进，接受项目和需求的标准也更广泛。
从瑞信的一系列合作来看，这一说法并非空穴来风。
2006年，瑞信在华IPO承销业务达到顶峰。
今年共有48家中国企业赴美上市，数量是上年的两倍；瑞信参与14家，在外资投行中排名第一，其中包括拼多多、爱奇艺、虎牙等多家知名互联网公司。
企业。
值得注意的是，瑞信合作的上市公司中，普遍存在着以巨额亏损换取快速增长的隐患。
当时，互联网股的投资者普遍看重的是成长性而非利润；成长性较快的公司有更大的机会获得更高的估值和IPO融资规模，从而带来更大的承销佣金蛋糕。
瑞信选择与烧钱换增长的企业合作，是出于选好树的因素和整个行业的趋势。
但这也意味着，如果上市公司未能走出亏损泥潭，甚至陷入财务造假的深渊，保护其的投行将无法独善其身。
随着承销项目数量的增加，投行陷入陷阱的机会必然会增加。
瑞信踩下的这道霹雳被命名为瑞幸。
瑞信是瑞幸创始人陆正耀的长期支持者。
2016年，陆正耀带领神州租车抢滩香港上市，瑞士信贷成为联席保荐人之一。
随后，神州租车继续募集资金，发行美元债券和优先票据。
瑞士信贷也参与其中，双方关系日益密切。
今年10月，陆正耀推出瑞幸咖啡，以高补贴征服城市和地区。
一年后，他在全国开设了多家商店。
这种尽管巨亏却快速扩张的策略，与当时也在烧钱的拼多多非常相似。
今年5月，瑞幸登陆纳斯达克，瑞士信贷如期成为主承销商。
但仅仅六个月后，做空机构浑水就在今年1月底发布了一份长达89页的做空报告，指出瑞生生造假经营和财务数据，引发舆论哗然。
也许是出于过度自信，瑞士信贷选择立即支持瑞幸咖啡。
面对来自浑水的狙击，瑞信迅速发布报告称，做空报告的1.1万小时视频片段仅占瑞幸第四季度总营业时间的0.3%，不具代表性。
在事情曝光之前，瑞信主动支持瑞幸，这显然不是明智之举。
上市公司数据造假的杀伤力不在于造假规模，而在于造假本身。
就像家里发现一只蟑螂一样，正常人会合理地推断，一定还有成百上千只蟑螂没有被发现。
几个月后，瑞幸几经挣扎，终于承认造假属实，成为中国概念股史上最大丑闻。
受到严重欺骗的瑞士信贷很快就失去了微医香港上市联席保荐人的席位。
更大的影响是，越来越多的公司转向其他投行，尤其是那些备受瞩目的明星公司。
全年在美上市的中国企业中，只有北科和陆金所IPO融资额超过20亿美元。
两家公司都没有向瑞士信贷寻求合作，而是将主承销商席位交给了高盛、摩根士丹利、瑞银等其他大型投行。
去年赴美IPO的互联网公司中，滴滴是最大的明星。
引入高盛、摩根士丹利、摩根士丹利、中金公司、中信银行、工商银行、招商银行等11家境内外投行作为承销商，瑞士信贷再次缺席。
然而，滴滴随即被下架整顿，股价暴跌。
瑞士信贷得以躲过这场灾难。
总体来看，瑞幸事件发生一年多以来，中国互联网企业赴美上市依然活跃。
不过，曾经的IPO之王瑞士信贷已经逐渐退下，摩根士丹利和高盛成为新的首选投行。
2017年，摩根士丹利和高盛分别承销了9起中概股IPO，位居榜单首位。
进入今年，美国资本市场整体疲软，加上互联网行业创新不足、用户增速放缓等因素，中国企业赴美上市步伐明显放缓。
今年，在美上市的中国企业仅有21家，比去年的36家减少了40%，募集资金总额缩水92%。
在这种情况下，瑞信和其他投行都找不到发挥的空间。
瑞信在中国的资本经纪业务似乎突然走进了死胡同。
年初，随着审计草案问题得到解决、美国资本市场进入新的牛熊周期，中概股开始复苏，瑞信等投行也感受到了难得的温暖。
2月9日，激光雷达公司禾赛科技在纳斯达克上市，瑞士信贷由摩根士丹利、高盛、华泰证券联合承销。
不过，本次IPO的融资规模仅为1.9亿美元，可由四家承销商平分。
才10到2000万美元，和阿里巴巴、拼多多等上市时巨头的繁荣不可同日而语。
事实上，即使大环境恢复，中国互联网也已经经历了在美国密集上市的发展阶段。
过去二十年的大部分时间里，互联网公司在本土资本市场上市一直很困难。
很少有企业能够满足持续盈利等硬性要求，只能选择更加宽容的美国股市。
瑞信等国际投行之所以能够接手大量IPO明星项目，与其国际资本运作能力密不可分。
但现在时代变了，中国互联网公司想要在美国上市往往需要满足更多的条件，这比以前困难了很多。
在一级市场，人民币基金占比越来越大，销售频率也高于美元基金，促使创业者更倾向于在境内融资上市，以满足国内的所有资金需求。
另一方面，今年2月，全面注册制终于落地，国内各交易所的定位进一步明确，上市条件也变得更加包容。
很多时候，初创公司的盈利能力不再是上市的硬性标准，从而为更多企业进入国内资本市场扫清了重要障碍。
瑞士信贷并非没有意识到风向的变化。
它很早就与方正证券成立了合资证券公司瑞信方正，并逐步增持合资公司的股权。
2017年6月，瑞信持股瑞信方正增至51%； 2017年6月，瑞信方正更名为瑞信证券；下半年，瑞信完成对瑞信证券10%控股，瑞信证券成为继摩根大通证券（中国）、高盛（中国）之后第三家外资独资券商。
不过，瑞信证券的表现却不尽如人意。
今年前8个月，创业板上市公司近在咫尺，瑞信证券仅参与保荐2起IPO。
当年上半年，瑞信证券营收仅为1.32亿元，净亏损却高达1.05亿元。
在瑞信证券面临尴尬任务的情况下，瑞信只能继续寄希望于中概股海外IPO的黄金。
但中国互联网已将资本流动大方向转向内循环，赴美上市公司数量和质量不断下降；瑞信与其他国际投行一样，必然面临钱太多和钱不够的困境。
中国互联网繁荣支撑瑞信的日子早已一去不复返了。
这一次，中概股的跑者或许真的走到了分道扬镳的十字路口。
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