情感社交产品Mood获得数百万美元天使轮融资
06-18
本文来自微信公众号《巨潮商业评论》（潮商网），作者：杨旭然，原创编辑：王方玉。
2019年11月5日，中国石油天然气股份有限公司（SH：57）在A股市场挂牌上市。
首日开盘价被疯狂投资者推高至48.60元，市值最高达到6.02亿元。
当时，中石油的董事长蒋洁敏在接受央视采访时表示：“基本满意”。
2009年，这基本满足了董事长被判犯有受贿、巨额财产来源不明等罪名，被判处16年监禁。
五年后，年底，中石油总市值跌至1亿元，只剩下2016年那个疯狂早晨的十分之一。
不知道基本满意的董事长会作何感想？看到这个数字。
另一头，是一家来自福建的民营企业。
今年最后一天，宁德时代（SZ:50）市值定格在1亿元，比中石油高出1亿元。
此前十几天，董事长·曾毓群在一次行业活动上对同行表示，“锂电池行业将在2020年进入TWh（十亿千瓦时）时代”。
相比之下，2018年中国动力电池产能仅为GWh左右。
也就是说，根据曾毓群的预测，未来五年中国锂电池将面临十倍的产能扩张，其中宁德时代占据超过40%的市场份额。
支撑这些产能扩张的是快速增长的新能源汽车市场。
中石油，曾经是A股历史上市值最高的公司，至今仍然是大家开车的必然选择，全国有2.2万个加油站。
但它已经远离了资本市场的中心舞台，不再是大家所追求的“亚洲最赚钱的公司”； 90%的人不知道宁德时代做什么，但它和新能源汽车一起，成为了时代资本眼中最美丽的大红花。
或许大多数人还没有适应“CATL=中石油”这个等式。
但两人的命运却真正以惊人的方式交汇在一起。
也到了我们讨论这个等式未来是否会变成：“宁德时代中石油”成长VS投资价值成长股不怕宁德时代财务数据恶化的时候。
价值投资者认为，虽然中石油的市场表现很糟糕，但不值得买入。
在讨论宁德时代与中石油的关系时，我们无法回避资本市场上成长性和价值性的差异。
关注成长性的投资者认为，公司市值的增加和投资者利润的来源主要来自于公司上市后的持续成长，公司规模的扩大，抢占市场空间，以及公司利润的增加。
营业收入和利润。
在这个过程中，小企业成长为大企业，投资者从更大的市场空间中获得利润，这就是寻求更大市场的“增量思维”；而价值型投资者则认为企业的市场价值是价格，企业的盈利能力是价值。
价格围绕价值波动，投资者需要在公司价格低于价值时——市场经常处于低迷状态时买入，然后在市场复苏且公司价格高于价值时卖出利润。
此类投资更注重股票价值，偏向“股票思维”。
价值投资者观察上市公司时，往往更关注市盈率是否足够低，即股价是否足够便宜。
从价值角度来看，宁德时代的股价确实已经明显偏离价值：一年时间，股价从1元左右涨到1元多。
但从财务数据来看，其前三季度营业收入、归属净利润、非净利润甚至出现负增长。
观察制造企业最重要的财务指标之一是毛利率。
即使前三季度，其毛利率也已降至27.41%，明显低于同年40%左右的数字。
在这样的情况下，股价大幅上涨无论怎么看都是“不合理”的。
更像是概念股的炒作，或者说是各类公募基金和私募基金联手取暖的结果。
对于中石油来说，情况看起来更糟。
尽管按年度收盘价计算市净率已降至0.63，但强劲的资产规模并未产生匹配的利润。
过去几年，国际原油价格持续下跌，中石油业绩随势飘移。
东方财富精选提供的财务数据显示，2018年至2018年，中石油的扣除后净利润同比从-3.78%下降至-85.68%，扣除后净利润金额从1亿元骤降至仅26.34%。
一次。
十亿。
其利润业绩近两年经历了短暂的回升，但今年以来，再次陷入利润下滑的漩涡。
近两年来，中石油的股价不但没有下跌。
成长股投资者以成长心态投资宁德时代，不关心营收和利润的负增长以及毛利率的下降；但看到中石油的财务数据后，绝大多数投资者，包括价值投资者，却无法引起任何兴趣，无法做出“价值低于价格”的判断。
机构投资者往往更看重价值，大宗交易是观察机构投资者行为的方式之一。
从公开的大宗交易数据来看，中石油尚未收到机构投资者的逢低买盘。
今年以来，在现有信息中，机构两次买入中石油席位的案例仅有两起。
2017年12月17日，某机构席位以3.73元高折价买入8.23亿元。
2016年6月14日，机构独家收购中石油。
该座位以6700元购买，价格为7.66元。
对于一家市值数万亿的大公司来说，这样的交易数字是极其寒酸的。
为什么投资者不怕财务丑陋？如果按照年产能和财务数据计算，宁德时代目前的市盈率和市值显然被高估，但现实却没有那么简单。
自2019年10月以来，中石油股价已从8.5元左右跌至目前的4元多一点，跌幅过半。
同期，市场上涨近30%。
重仓中石油意味着其基本错过了近年来的结构性牛市。
丑陋的财务数据是投资者放弃中石油的最重要原因之一。
而宁德时代的财务数据也远非完美。
在今年的前三个财报季，许多数字看起来甚至令人望而生畏。
对于成长型企业来说，最重要的参考指标是营业总收入的同比增长，这将直接体现出公司业务的扩张程度。
2017年，宁德时代营收增速分别为0.93%、0.90%、34.40%、48.08%、54.63%。
对于一个依赖投资、边际成本较高的制造业来说，这已经是非常好的增长了。
数据。
然而，前三季度，宁德时代营收增速同比分别变为-9.53%、-7.08%、-4.06%，下滑明显。
一些投资者据此判断宁德时代的增长潜力被高估。
整个上半年，受疫情影响，宁德时代部分产能闲置甚至停工，部分工厂甚至关停。
事实上，不仅仅是宁德时代，整个上半年我国动力电池行业都面临着同样的困境：据中国汽车研究发展证书统计，上半年，国内新能源汽车新能源汽车产销分别完成35万辆和33.6万辆。
同比分别下降42%和44%；上半年动力电池总装机量17.5GWh，同比下降42%。
相比之下，宁德时代上半年动力电池系统销售收入同比下降20.21%，情况要好得多。
总体来看，今年1-11月，我国动力电池装机量总计50.7GWh，同比累计下降3.5%。
不过，受益于新能源汽车的快速发展，几乎所有研究机构和投资机构都不看空后市。
据分析公司IDC预测，在政策推动下，未来五年中国新能源汽车市场将迎来强劲增长，年均复合增长率（CAGR）达36.1%。
到了下半年，新能源汽车市场恢复快速增长，宁德时代很快全面恢复生产，进入满产满销状态。
数据显示，宁德时代目前有多个在建项目尚未达产，2018年产能基本维持在53Gwh。
在产能有限的情况下，若想实现更快的营收增长，必须打开产能上限。
2月底，宁德时代斥资1亿元部署宁德锂电新能源汽车万霸基地项目，规划产能45Gwh。
计划年底达产； 7月，宁德时代宣布计划增资1亿元。
高瓴、本田、瑞信、国泰君安、摩根大通等知名机构参与认购，这些资金将全部投入到产能扩张中，共计52Gwh。
未来两年，随着车湾、江苏时代等新项目的建成，宁德时代总产能将增至约Gwh。
也就是说，年内，随着宁德时代在建产能逐步建成投产，其营业收入将翻倍，而这一增长在新项目开工前根本不会体现在财务数据中。
目前宁德时代超过10倍的动态市盈率是按年产能计算的，无法反映产能达到约Gwh后的总利润规模。
考虑到未来需求的确定性以及后续产能的扩张，投资者选择直接用年甚至年产能来计算利润是足够合理的。
这最终导致了现在的宁德时代似乎被“高估”了万亿。
这是宁德时代的终结吗？新能源汽车替代传统燃油汽车基本上已成为确定性事件。
一方面是政策驱动，另一方面也是消费者日益增长的智能化需求驱动。
毛利率的持续下滑，也是宁德时代时代一直为人诟病的“黑点”。
宁德时代毛利率的下降其实已经持续很长时间了。
年初至今，已从43.70%、36.29%、32.79%、29.06%下降至今年三季报的27.41%。
如果只看趋势的话，无疑是丑陋的。
有分析人士认为，毛利率下降是行业竞争更加激烈的体现。
除了国内厂商扩产外，日韩厂商也获准进入中国市场，这将进一步拉低宁德时代的毛利率水平。
相比之下，我们可以看到，中石油也是一家市场占有率较高、行业内基本没有竞争对手的能源公司——甚至还有提高盈利能力的政策支持。
其毛利率常年维持在20%-25%。
%左右，第三季度下降至18.40%。
作为一家能源型制造企业，宁德时代的毛利率长期保持在35%以上，甚至40%以上显然是不合理的。
如果宁德时代的毛利率水平延续到2018年左右，随着产能不断扩张，将会形成巨大的利润局面，吸引大量资本进入，并迅速拉低产品价格和毛利率。
将毛利率恢复到能源企业和制造企业的正常状态，对于宁德时代来说，不仅符合行业规律，还可以“劝退”一些潜在的竞争对手。
这对于制造业来说是一个非常重要的壁垒。
我们可以称之为“低价壁垒”，虽然中石油可以依靠政策和市场主导地位获得相对较高的毛利率，但这并不意味着它就可以“坐以待毙”。
作为国有企业，中国石油必须履行更加严格的社会责任，不能在周期性波动中裁员、降薪。
即使在很多厂区，仍然要履行繁重的社会责任，投入社区管理等。
这些都是中石油的“出血点”，造成毛利率和净利润率的巨大差距。
这有利于关爱公司员工、履行社会责任，但对投资者而言却并非如此。
这样。
作为典型的民营企业，宁德时代显然不会像中石油那样承担各种社会成本，因此对投资者（即股东）更加“友好”。
CATL股价表现（2019年1月-2020年1月）更重要的是，CATL的锂电池产品代表了汽车行业的未来。
在碳中和的期待下，新能源汽车替代传统燃油汽车几乎已成定局。
可以预见，未来几年、几十年，越来越多的消费者将选择新能源汽车替代传统燃油汽车。
能源替代可能是政策推动的，但出行场景的智能化更多是由消费者需求触发的。
由于电路系统和智能化设计的限制，传统燃油汽车无法适应大量的智能设备，而新能源汽车在这方面具有非常明显的优势。
电池作为所有新能源汽车最重要的零部件之一，占整车成本的40%。
从机构投资者的角度来看，没有理由不参与新能源汽车这样的确定性很强的赛道。
这必然导致“加码”，进一步推高估值。
更换的燃油车由中石油提供动力；正在开发的新能源汽车由宁德时代提供动力。
两者的对比，以后还会继续提到。
但大概率我们会看到市值越来越高的宁德时代，万亿不会是终结。
留给中石油的，更多的是对8万亿市值的记忆和感慨。
注：本文K线图均来自东方财富。
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