通号集团生死大事：整体上市计划或受挫
06-18
一档热门综艺，让芒果超媒着实让人期待。
自6月12日《乘风破浪的姐姐》（以下简称“浪姐”）上线以来，其版权方芒果超传媒（13.SZ）也受到了资本市场的青睐，股价一口气暴涨48.5%一个月（截至7月13日高价），公司市值不仅突破千亿，而且达到1亿元。
乘风破浪的芒果超传媒是目前A股市场市值最高的文化传媒公司，甚至相当于光线传媒（51.SZ）、万达电影（39.SZ）四位行业老将。
SZ）、华谊兄弟（13.SZ）、华策影视（33.SZ）总市值。
数据截至2020年7月14日15:00；一点财经根据公开信息整理。
然而引发市场争议的是，因一档综艺节目的火爆和营收预期增长而走红的芒果超媒市值已经超过了用户规模和业务量。
收盘规模要大得多的爱奇艺（NSDQ：IQ），截至7月13日纳斯达克收盘，总市值约为1亿元人民币。
那么问题来了。
独播权到期、流量红利见顶，当前的芒果超媒是否只是“短暂繁荣”？从中长期来看，严重依赖关联方的芒果超传媒业绩增长悬而未决。
媒人的双刃剑。
芒果超媒这样的市值泡沫还能持续多久？ 01 “郎杰”助攻能持续多久？不管怎样，《浪姐》芒果超媒的“神助攻”是有目共睹的。
开元证券相关研报认为，中性假设下，《浪姐》将为芒果超媒贡献超过10亿元收入，其中赞助广告预计为4.55亿元，会员收入为5.52亿元。
开元证券根据芒果超媒年度财报中的月活跃用户数、会员特征等数据因素预测，芒果超媒全年会员收入或将达到27.93亿元，增加11.03亿元，这意味着芒果超媒全年会员收入或将达到27.93亿元，同比增加11.03亿元，意味着芒果超媒全年会员收入将达到27.93亿元，同比增加11.03亿元，意味着芒果超媒全年会员收入将达到27.93亿元，同比增加11.03亿元。
其中就有《浪姐》的贡献。
当然，这个现象级IP还有待进一步发展，可玩的东西还有很多，比如直播带货。
为了进一步增加收入，《浪姐》节目组芒果TV还与抖音联手打造了共12集的抖音独家直播带货系列。
然而，与节目热度形成鲜明对比的是，《姐姐们》的直播首秀并没有那么“牛逼”，其带动的买量也极为有限：首场直播的观看人数仅在10万以内波动， 28件带货的产品中，只有两款价值9.9元的产品被“抢走”。
此外，在浪姐首播尚未结束的同时，芒果超媒还公布了两档筹备综艺：《浪姐版》《花少》和“姐姐版”《花少》。
不过这两档节目并没有引起太多讨论，大部分网友表示“不乐观”。
事实上，在影视娱乐行业，一个节目或影视剧走红，带来受益者业绩脉搏上升，是行业内非常普遍的现象。
更何况，影视行业也有淡旺季、大小年的市场规律，很难说《浪姐》及后续项目能否稳定地为芒果超媒带来业绩和市值的持续增长。
过去的教训比比皆是。
北京文化（02.SZ）凭借《芳华》、《无名之辈》、《战狼2》、《我不是药神》、《流浪地球》等影片的收购，业绩逐年增长。
尤其是当《战狼2》和《我不是药神》电影上映时，公司股价在短时间内飙升了40%以上，但在接下来的2、3个月内，股价又被打回原点。
华谊兄弟也面临同样的处境。
2000年至2008年的“高光期”，得益于冯小刚系列作品等作品，公司营业收入从14亿元增长到39亿元，净利润猛增7倍。
同期资本市场上，华谊兄弟一跃成为创业板龙头指标股。
其市值一度突破1亿元，直指千亿大关。
但由于影视行业政策影响以及作品不断失败，华谊兄弟迅速扭亏为盈，市值跌至如今过亿。
由此看来，一旦芒果超媒的其他综艺未来未能达到预期，想要维持1亿元甚至更高的市值可能会非常困难。
毕竟，从长远来看，资本市场更青睐盈利能力强、稳定性强的企业。
02 “母胎”联系 芒果是什么颜色的？与很多同行业的公司不同，芒果超传媒并不是“婆婆独行”。
作为一家源自传统电视台的媒体公司，芒果超传媒脱胎于“芒果TV”。
2017年，湖南广电将成立4年的“芒果TV”并入同为湖南广电旗下的“快乐走”，经营电视购物业务，完成“借壳”上市。
这样分类的最大好处是，芒果超媒的“盈利”变得极为突出。
2017年，公司营业收入和净利润大幅增长，分别达到1亿元和11.56亿元，同比增长29.40%和33.59%。
芒果超媒之所以能在视频内容行业亏损的同行中表现如此出色，其实与《黑客帝国》等关联方的关联交易有直接关系，这也是其一直以来的困境。
受到广泛批评。
芒果超传媒年度财报显示，公司前五名客户中有三人为关联方：一是与实际控制人湖南广电及其控股子公司；二是云鸿通信技术（广州）有限公司，为同一公司具有重大影响力的下属单位；三是关联方咪咕文化科技有限公司及其控股子公司。
上述3家客户公司2018年合计为芒果超传媒贡献收入35.62亿元，占公司总销售额的28.5%。
其中，公司第一大客户湖南广电及其下属企业相关销售额最大，贡献值23.1亿元，占总销售额的18.48%。
从供应商来看，最大的供应商也是湖南广电及其下属公司。
2017年，芒果超媒向其采购6.26亿元，占年度采购总额的7.55%。
事实上，此类关联交易在芒果超传媒一直存在。
从公司2018年至2017年的财报来看，上述3家关联方每年为芒果超媒贡献的收入约占近5年销售总额的1/4，但2018年相对较低，也有15%左右。
通过与大股东的关联交易，芒果超媒可以避免花钱购买IP，以相对较低的价格获得湖南广电综艺节目、电视剧等独家播放权，从而降低成本，增加毛利，有效粉饰“利润”。
2009年，芒果超媒借壳上市时，证监会询问该公司是否严重依赖湖南卫视，业务、人员、财务是否独立。
如今看来，芒果超媒并没有通过上市摆脱“母胎”输血。
关联交易无疑会让资本市场投资者无法真正看到芒果超媒的真实盈利能力，因而存在隐忧。
一旦湖南广电“断奶”，芒果超媒的业绩或将发生巨变。
根据芒果超媒体内容运营核心主体“快乐阳光”与湖南太原签署的协议，2019年12月30日前，快乐阳光拥有湖南太阳出品内容的独家购买权； 2018年以后，只有同等条件下的优先购买权。
这是否意味着今年之后，湖南卫视的低价优质内容将不再是芒果超媒的优势？由于幸福阳光等并购标的业绩承诺到期，公司未来业绩可能存在较大不确定性。
如果没有“娘胎”的加持，芒果超媒还会是市场之王吗？ 03《城浪》超越爱奇艺，你会愧疚吗？按照目前的市值规模，芒果超媒已经超过爱奇艺的1亿元市值，在全球名列前茅。
但如果从营收规模、用户规模等数据来对比，芒果超媒这位“老大哥”的水分却不少。
2017年，爱奇艺收入达到1亿元，芒果超媒收入也达到1亿元。
从用户规模来看，根据Questmobile移动数据，截至今年一季度末，芒果TV和爱奇艺的月活跃用户数（MAU）分别为1.68亿和5.72亿；日活跃人数（DAU）分别为 4,900 和 10.2 亿；从付费用户数量来看，爱奇艺超过1亿，而芒果超媒只有1万多，仅占爱奇艺的17%左右。
从业务结构来看，芒果超传媒覆盖了从内容制作（版权销售）、内容运营（广告、会员、电商等）到内容输出（渠道授权业务）的全链条。
其中，内容制作和广告是其营收占比最高（超过60%）的两大业务。
在自制内容的投入和占比越来越高的当下，爱奇艺的收入结构与同样以内容制作为主的芒果超媒完全不同。
爱奇艺收入中占比最高的是会员收入，占总收入的60%左右。
年度财报数据显示，芒果超媒的会员收入为17亿元，而爱奇艺每年的会员业务收入高达1亿元，远高于前者的总收入。
事实上，芒果超媒的强项在于“大屏”端。
其运营商业务主要为OTT/IPTV业务以及广告、会员等电信增值业务。
但在过去十年的移动化过程中，智能手机弥补了电视移动性的不足，很大一部分“大屏”用户被分流到“小屏”移动终端。
尤其是随着整个社会逐渐进入5G时代，超高清视频内容和居民碎片化注意力将更加普遍，移动应用和功能优势或将进一步提升其在居民生活中的地位。
不过，移动端是芒果超传媒的“短板”领域。
仅从苹果IOS商店的获取情况来看，芒果TV的下载量仅为59.8万次，而优爱腾的下载量则超过1万次，超出前者两个数量级。
芒果超媒所有业务板块中，只有“互联网视频”业务与爱奇艺等视频公司的模式类似。
年报数据显示，芒果超媒网络视频业务实现营业收入50.44亿元，同比增长56.46%。
但这个规模根本无法与爱奇艺等公司相比。
小屏的缺点一时半会儿无法修复，所以大屏的长处必须不断加强。
2017年，芒果超媒引入运营商中国移动作为第二大股东，希望拓展IPTV渠道，建立新的智能大屏中心，加大市场开拓力度，撬动新的市场空间。
作为垄断行业的领头羊，中国移动对支付、分享、播控更加清晰的IPTV模式觊觎已久。
这两类国有企业如何更好地融合，实现共赢，还需要时间给出答案。
04 结论 短期来看，得益于娘家的“补贴”，芒果超媒繁荣了一段时间——背靠湖南广电这棵大树（版权、资源、IP协同等基础），而自产自销独立播出资源的模式，“国有媒体+市场化运作”的芒果超传媒显然已经经历了一波独立市场化的浪潮。
但从企业的独立性来看，长远发展绝对还是取决于自身的“壁垒”。
资本市场是险恶的。
一旦独立播出的垄断优势被打破，对芒果超传媒的资金投入和资源能力将是一次考验。
正因为如此，作为内容制作运营公司，仍需聚焦内容制作、优质IP购买运营，尤其是在电视剧制作领域，改变“单腿走路”的现状在综艺节目中。
此外，更值得警惕的是，近年来，芒果TV频频陷入“抄袭门”。
与各大视频网站靠“买买买”扩充IP资源库、辅助自制能力相比，抄袭不仅是对原创的不尊重，还会带来长期后果。
这也将限制公司创作原创内容的能力并降低公司的声誉。
未来，芒果超媒还有很长的路要走。
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