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06-17
从越南黄凯到投资家大佬郑跃文，再到全球血液制品巨头基立福，再到海尔集团，随着实际控制人和大股东的变化， “中国血液制品*”上海瑞安有望结束其多灾多难的命运。
由于原料来自人体血液，该行业受到政策严格控制。
下游产业与生物医药产业相关。
产品用于拯救生命、预防和治疗疾病以及维持生命体征。
血液制品是一个门槛极高的行业。
总体而言，由于我国早在2018年就停止发放新的批文，现有企业基本处于“赚钱”状态。
但最大的上海莱士却是个例外。
由于过去激进的资本运作和热衷于股票炒作，上海莱士一度遭受巨额亏损，账面上积累了大量商誉。
股价经历了大幅上涨，然后又出现大幅下跌。
与华兰生物自成立以来就专注主业、很少进行资本运作的华兰生物相比，上海莱士显然不太让投资者放心。
这也是为什么创始人、科瑞天成退出后，其净利润创下历史新高，但股价却依然在地板上蹭来蹭去的一大原因。
目前，海尔集团正斥资1亿元收购上海莱士。
与“玩花”的科瑞家族和不追求控制权的基立福相比，“中国血王”的命运将随着工业基因更强的国内资本的进入而彻底改写。
01、海尔的计划是海尔大健康布局中唯一的一块拼图。
从低温仓储设备开始，海尔健康的布局始终围绕着“突破”二字。
总体来看，医疗器械市场规模很大，但单个细分赛道的天花板很低，各个细分行业之间存在较大差异。
要突破天花板，唯一的办法就是跨赛道整合或者进行资本收购。
因此，医疗器械领域的并购屡见不鲜。
海尔生物所在的医用低温储存领域，年市场规模仅为49亿元，预计年市场规模为68亿元。
细分（按年），血液安全规模仅6.17亿元，生物样本库15.42亿元，医药试剂13.85亿元，疫苗安全13.59亿元。
由于起步早、研发能力强，海尔生物长期位居全球前三，牢牢掌控国内第一把交椅。
2018年其国内市场份额超过35%，按年度数据计算市场份额高达42%。
因此，近年来，海尔生物坚持“整合人单一”、“解决需求”的集团思维，实际上是通过整合资源实现突破性发展。
今年11月以来，海尔生物先后收购重庆伟业药业、金维信股权、苏州康生、苏州厚宏三大企业，进军血液安全、疫苗安全、智慧药房等领域。
另一家上市公司盈康人寿也先后收购了广慈医院、爱立信、斯纳医疗。
然而，今年前三季度，海尔生物却出现营收和利润双下滑，净利润仅为3.57亿元，同比下降22.59%。
随着传统家电行业日趋“饱和”，巨头三大巨头开始跨界转型。
美的收购库卡，进军家居、新能源领域；格力造手机，收购珠海银隆新能源；海尔进军医疗行业，无不显示出他们的成功。
决心迈向新方向。
2016年后，我国将不再审批新的血液制品企业，行业将进入存量竞争时代。
而且，国内血液制品长期供不应求。
我国只允许进口人白蛋白和重组凝血因子产品，其他血液制品必须由国内企业生产。
因此，血液制品生产许可证是一张不可多得的“金”牌。
在A股市场六家血液制品上市公司中，上海莱士的总市值、营收、净利润数据均排名第一。
此次，海尔集团拟以1亿元从基立福手中收购上海莱士20%的股份，同时接管后者6.58%的投票权，成为上海莱士新的“说话者”。
本次交易中，海尔给予上海莱士总估值1亿元，对应动态PE约26倍。
这个估值并不高。
如果收购正式敲定，上海莱士将成为海尔大健康布局中最重要的一块，海尔也将获得稀缺的血液制品业务资质。
海尔也可以借此打通“血液制品-血液低温储存-智能血网场景解决方案”的全产业链，可谓一石二鸟。
血液制品产业链分为血浆采集、储存、制备、诊断、临床应用等环节。
“本次战略合作的达成，将深化盈康生命在制备、诊断等方面的布局，完善血液产业链。
”海尔对《巨潮WAVE》说道。
近年来，盈康人寿立足集团优势，积极推动“物联网场景解决方案”。
交易完成后，海尔将利用物联网技术优化供应链管理，并利用其在智能制造、公司治理等方面的积累，为上海莱士赋能。
02、基立福进退海尔集团颇有诚意。
上海莱士与基立福的故事始于当年12月。
由于当年股票交易巨额亏损，为了维持公司巨大市值和第一年股价，原控股股东提出1亿元天价收购，拟收购基立福万国数据股权（估值1亿元）和天成德国%股权（估值47亿元）。
然而投资者对这场重组大戏早已不满，资本市场更多的是“惊恐”而不是“惊喜”。
复牌后，上海莱士股价暴跌，连续十次跌停，市值蒸发1亿。
此后，收购方案多次修改，直至今年3月，上海莱士宣布收购万国数据股权由原来的1亿元减少至1亿元。
交易完成后，基立福成为上海莱士的独家股东。
基立福是全球血液制品寡头之一。
与 Jetbelin、OctaPharma 和 Takeda 一起，它占据了全球近 70% 的血浆站和 70% 以上的血浆采集量。
通过不断并购，目前全球血液制品企业只剩下不到20家，寡头垄断势头日益明显。
其中最大的Jet Bellin市值达1亿元，年收入近亿元。
成为大股东后，上海莱士重新聚焦主业，业绩开始回暖。
此外，我国血液制品行业长期处于供不应求的状态，血浆采集量仅占全球总量的16%左右，数量最多的企业也只有14个产品类型。
而且，我国只允许进口白蛋白和重组凝血因子产品，其他血液制品必须由国内企业生产。
2014年，巨头批次人血清白蛋白占整体市场的60.8%，公司严重依赖进口。
国内企业中，天坛生物是最大的人血白蛋白药物生产商，但仅占据7.3%的市场份额，国内替代留有较大空间。
今年以来，上海莱士与基立福*取得了代理协议，类似于智飞生物代理默沙东HPV疫苗。
仅该机构的白蛋白就为上海莱士带来了27亿元的收入。
依靠基立福的力量和“撑腰”，上海莱士走出了低谷，全年净利润达到18.8亿元，创历史新高。
前三季度实现收入17.88亿元，同比增长11.46%。
海尔收购协议中还规定，上海莱士将在未来十年锁定基立福进口白蛋白*的代理权，到期后仍拥有优先续约权。
考虑到国内市场供应短缺的情况，上海莱士已经基本确定了未来多年的业绩。
自成为大股东以来，基立福在寻求上海莱士的实际控制权上一直摇摆不定。
三年前，基立福承诺不寻求控制权，但当这份承诺书到期时，基立福计划提名5名非独立董事候选人。
如果候选人顺利当选，上海莱士将结束无实际控制人的局面。
状态。
2018年6月14日，基立福表示，计划出售所持股份，计划获得约15亿美元。
如今方案已经敲定，海尔集团也颇具诚意，以1亿元收购20%的股份，相当于溢价17.6%。
基立福也能毫发无伤地逃脱。
03.“血王”的诞生和运作史。
上海莱士由越南裔黄凯创立，他首先在雅培进行血浆样本检测。
并帮助雅培实验室获得了生物局（美国FDA的前身）颁发的第一张血浆样本检测许可证。
之后，他自己创业，创办了美国稀有抗体抗原供应公司（RAS USA）。
2016年，世界卫生组织提出“各国应实现血液制品自给自足”。
黄凯敏锐地意识到这个世界上人口最多国家的市场前景。
因此，他毫不犹豫地进入了中国市场。
当年10月，美国莱士公司与上海血液制品输血设备管理公司合资成立上海莱士公司。
这是第一家大规模生产血液制品的中外合资企业。
但此后上海莱士的表现平平，影响力也不强，直到吴旭和郑跃文经营的科瑞天成出现。
2017年，科瑞天成收购上海血液中心50%股权。
年初，科瑞天成开始展现点石成金的能力。
通过两次“过桥收购”，吞并邦和药业和通鲁生物，从行业第四位跃升为国内最大的血液制品企业。
特别是收购通鲁生物，直接增加了14座血浆站（其中3座在建）和近吨的血浆采集能力。
当时，通鲁生物正筹划上市。
2016年，上海莱士营收不足5亿元，而桐庐生物营收为4亿元。
两者的大小并没有太大区别。
更重要的是，合并后，上海莱士的产品种类从7个扩大到11个，涵盖人白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子等。
这一数字与华兰生物一起位列当时国内第一。
如今，上海莱士可提取12种产品，仅次于天坛生物的14种。
2017年，通鲁生物收购浙江海康；年底，上海莱士还计划收购广西冠丰。
经过接二连三的并购，上海莱士业绩不断扩大，净利润从2018年的1.44亿元飙升至2016年的5.11亿元，2018年突破16亿元大关，最高市值已达亿元，使其成为中国当之无愧的“血王”。
在科瑞系的管理下，上海莱士开创了那个时代A股“PE+上市公司”的典范，成为众多上市公司学习的优秀典范。
然而，这种模式也伴随着巨大的风险。
其中最重要的两项收购由大股东莱士中国和科瑞天成共同出资。
不过，科瑞天成的资金来自于上海莱士股份的持续质押。
融资。
这个游戏的玩法可以概括为“质押股份——提取资金——获取资产——业绩提升——股价上涨??”，循环不断。
创始人和华兰生物董事长安康都曾向笔者表达了对这种模式的深切担忧。
这家领先的民营血液制品公司自成立以来几乎没有资本运作，一直保持着非常稳定的增长趋势。
而上海莱士则恰恰相反。
令人震惊的消息终于在2008年爆发，当时上海莱士因炒股亏损近20亿，出现上市以来的首次亏损。
此后，大股东收购基立福GDS的计划也让资本市场厌倦了。
上海莱士的股价已经无法支撑。
再加上当时整个股市的低迷，千亿市值瞬间崩盘。
由于股权质押比例过高，科瑞天成被动减持，最终彻底退出上海莱士股东名单。
这部由吴旭和郑跃文执导的剧以悲剧收场，也为目前“血王”故事的曲折奠定了基础。
04.写在最后 无论是公司的发展历史，还是商业模式，上海莱士在中国医药医疗行业都是独一无二的存在。
其坎坷曲折，也是中国资本市场发展史上具有里程碑意义的案例。
无论规模还是技术研发，上海莱思在国内均处于领先地位。
可从血浆中提取六种产品，凝血因子产品最全。
血浆采集量全国第二，吨血浆盈利能力全国第一。
少数能够出口血液制品的公司之一。
在如此壁垒如此高、优势如此深厚的行业，如果坚守主业，本可以取得更高的业绩增长。
然而，各种历史因素却造成其曲折。
灾难过后，上海莱士又回到了增长的轨道。
如今海尔入局，“中国血王”也将重生，这对双方来说都是一件幸事。
【本文由投资界合伙人聚潮WAVE授权发布。
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