一级市场并购退出的难点是什么？
06-18
近日，东软医疗系统股份有限公司东软医疗科创板上市申请获受理。
东软医疗以CT起家，当之无愧的“中国最大CT制造商”。
目前主要以高端医疗设备为主。
除9种CT产品外，还生产磁共振成像系统（MRI）、数字减影血管造影系统（DSA）、通用X射线成像设备（GXR）、超声诊断设备等。
等，以及体外诊断（IVD）设备和试剂，产品线比较齐全。
同比而言，东软医疗营收分别为14.45亿元、19.26亿元、19.25亿元。
全年收入稳中有降；净利润分别为5200万元、1.69亿元、8300万元，全年净利润下滑。
半数以上。
数据来源：招股书 东软医疗原为东软集团子公司。
东软集团是我国A股市场第一家、也是最大的IT软件上市公司。
2009年，东软医疗获得巨额投资，总额达27.33亿元。
次年，公司从东软集团剥离出来，以独立品牌进入公众视野。
目前，东软医疗股权结构较为分散。
东软集团仍为东软医疗第一大股东，持股29.94%，第二大股东伟智环球持股26.52%。
事实上，东软医疗在获得上述大笔投资的同时，还附带了一份对赌协议。
各方将推动东软医疗在6年内完成上市。
如果公司无法在2020年之前上市，东软集团可能会支付与投资同等的金额。
与最高8%的年复利相比，资金可以回购转让的股份。
如今年关已过，东软医疗的IPO之路还会顺利吗？ /01/CT销量下滑净利润减半。
年初，东软医疗CEO吴少杰高调宣布：东软医疗将进一步引入战略投资，通过更多并购合资、双向代工等方式加快发展，并准备年内IPO一些年。
。
本次东软医疗IPO拟募资9.65亿元，主要用于开发核心产品、技术和零部件（8.15亿元）以及营销网络、品牌和培训体系建设（1.5亿元）。
然而，这家被媒体评价为“蓄势待发”的高端医疗器械公司，近年来却表现疲软。
CT不仅销量下滑，净利润也腰斩。
招股书显示，东软医疗主营业务分为四部分：数字化医疗诊疗设备（CT、MAR等）、体外诊断设备及试剂、MDaaS解决方案、设备服务及培训。
2017年，这四个部分分别占营收的65.65%、4.43%、4.49%和25.43%。
可以看出，销售设备是收入的大头，其中CT销售是主要的，占收入的43.24%。
东软医疗在招股书中强调，中国CT市场未来潜力无限，但其销售的CT数量正在下降。
截至2020年，东软医疗CT系列产品销量分布在台湾、台湾、台湾等地。
更令人担忧的是，报告期内，他们的产量从台湾到台湾，一路上涨。
这意味着公司生产的产品越来越多，但销量却越来越少。
图片来源：招股书 值得注意的是，下降的不仅仅是销量，还有单价。
截至2020年，东软医疗CT系列产品平均单价分别为万元、万元、万元，波动较大。
对此，东软医疗表示，“报告期内，CT系列产品价格先升后降。
这主要是由于2016年肯尼亚项目合同金额较大，设备配置相对较高，导致CT系列产品价格先升后降。
”平均单价的增加。
”图片来源：所谓招股说明书 肯尼亚项目是指东软医疗与肯尼亚卫生部签署的价值3.7万美元（约合人民币5.9亿元）的合同，向肯尼亚卫生部所属医院提供37台CT设备及部件，并在首都内罗毕设立培训中心。
本项目年销售收入8.65万元，占当期收入的12.55%；本项目年确认销售收入8.02万元，占当期收入的5.81%。
肯尼亚卫生部也成为东软医疗最大的客户。
但招股书中并未披露该项目的具体CT型号和单价。
报告期内，东软医疗净利润也出现较大波动。
逐年、逐年、逐年扣除未归属于母公司的净利润分别为6700元、0600元、8600元。
全年扣除非利润后净利润较上年下降57.55%，净利润腰斩。
东软医疗表示，净利润减半的主要原因之一是资产处置收入减少。
2016年，公司向具有知识产权的沉阳先进医疗器械技术孵化中心有限公司投资1万元，出资比例为30%。
本次交易实现无形资产处置利润1万元。
/02/竞争激烈，势头强劲。
20世纪80年代，中国的CT主要从美国采购。
它们价格昂贵，每台60万至70万美元，而且后续的维修和保养也很麻烦。
当时，东北工学院（现东北大学）的两位教授经过潜心研究，修复了全国多地出现故障的CT，这让他们开始思考是否可以研制出中国自己的CT。
随后，东北大学计算机影像中心成立，启动了国产CT机的研发。
2016年，国产CT样机研制成功并通过国家检测。
2006年，时任东软集团董事长刘积仁将东北大学计算机影像中心并入东软集团进行项目孵化。
2008年，东软医疗成立，推出具有完全自主知识产权的全身CT-C。
国内CT从此步入产业化发展轨道。
继成功推出国产第一品牌CT后，东软医疗又突飞猛进，斩获单螺旋、双螺旋、16排、64排、切片、切片、切片六种类型CT的“国产第一” 。
图片来源：招股书 如今，东软医疗CT保有量位列国产品牌第一。
报告期内，销量和出口量连续三年位居国内品牌第一。
虽然斩获多项“国内第一”，但行业领头羊东软医疗也遇到不少挑战，并有一股试图追赶的“后浪”。
2009年，联影医疗成立，并在短时间内迅速发展。
这家公司的产品线与东软医疗几乎一模一样，销售收入也没有什么区别。
2017年，CT市场增长最快的细分领域——64/排CT，东软医疗的市场份额为12.6%，联影医疗的市场份额已达到8.3%。
图片来源：招股书 从研发新产品的速度来看，联影医疗后来居上。
公开资料显示，联影医疗通过自主研发推出超高端CT，抢占该领域“国内第一”的称号。
而且，对于超高端CT，国产设备仅占6.4%的市场份额，未来替代进口设备的潜力巨大。
同时，联影医疗与美国顶尖分子影像团队合作，自主研发出全球首台全景动态PET-CT uEXPLORER Explorer。
目前，该设备已进驻美国加州大学戴维斯分校以及国内多家顶级医院和科研机构。
被评价为“首次让人类能够用肉眼清楚地观察药物注射后在人体血管内的流动、扩散和分布情况”。
新陈代谢的全过程。
”国元证券分析师胡晓辉指出，进入20世纪后，CT的技术发展逐渐放缓。
目前最先进的CT设备诞生于十年前，而现在的CT技术发展速度逐渐放缓。
总体而言，这为国产设备提供了一个迎头赶上的黄金时期，但也遭遇了来自“后浪”联影医疗的猛烈攻势。
招股书显示，东软医疗的研发。
费用逐年下降，低于行业平均水平，2018年分别达到10.55%、8.85%、9.39%。
同行业可比上市公司平均水平约为12% 图片来源：招股书/03/应收账款高、补贴比例高 除了研发投入低于行业平均水平外，由于行业的特殊性，东软医疗的应收账款也较高。
各报告期末，公司应收账款账面价值分别为10.38亿元、11.63亿元、13.41亿元，占各报告期末总资产的比例为22.20%、22.95%、25.05%。
期，表明存在坏账风险。
数据来源：招股说明书 CT是一种大型医疗设备，价格昂贵，往往花费数百万美元。
医院等终端客户通常分期付款。
对于病人数量较多的大型三级医院来说，满负荷运转CT很容易收回成本。
但二级以下医院或私立医院的偿债能力可能较弱。
此外，随着国家鼓励创新医疗器械研发，减少进口依赖，降低医疗成本，东软医疗获得了各级政府部门的多项补贴。
报告期各期计入当期损益的政府补助金额分别为 6,500 元、4,200 元、4,700 元，分别占当期利润总额的 0.48%、40.76%、50.88%。
时期。
不仅比例异常高，还可以看出东软医疗获得的政府补贴正在减少。
如果未来不再继续获得政府补贴，可能会对公司业绩产生影响。
综合来看，曾经的“国内最大CT制造商”面临着诸多挑战。
在应对“后堂”激烈竞争的同时，CT量价齐跌，净利润腰斩。
再加上高额的应收账款，东软医疗能否顺利完成上市，上市后能否为投资者带来满意的回报，值得关注。
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