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06-17
美元VC退休，本土化正在成为美元基金的生存折磨。
这种感觉源于合伙人此前访问时对某美元基金的意外之言——他在行业工作十多年后获得了财富和自由，并打算借此机会退休。
“过去积累的互联网知识结构和投资逻辑已经不能用在硬科技时代了。
再加上募资的身心疲惫，退出结局仍不明朗。
”据不少投资者描述，纯美元基金正在被洗牌。
那一波人。
曾几何时，美元风投被认为是国内风险投资的先驱。
他们漂洋过海，深度投资中国，持续押注近20年。
在那段动荡的日子里，美元基金创造了高回报的财富创造神话，是中国新经济浪潮中的最大赢家。
然而，时代的车轮正在前进。
当硬科技和人民币基金成为新投资时代的主题时，“何去何从”就摆在我们面前，尤其是只管理美元的投资机构。
一位在美元基金工作的朋友开玩笑说：“今天还能在公开场合见到的同行，明年可能就见不到了。
”所有美元基金的本地化之旅迫在眉睫。
从最新的一幕开始，一切都悄然发生。
近两年，国内外环境发生复杂变化，我国股权投资市场也开始重大调整。
美元基金已经到了关键的转折点——外币受美元流动性收紧影响明显，美元基金遭遇严峻挑战。
募资步伐有持续下降的趋势。
事情变了。
早在去年上半年，主流美元机构LP就不再看到投资境内基金的身影。
“大多数美元有限合伙人已经三年没有去过中国了。
”今年年初，启明创投创始董事合伙人邝子平曾发文强调，基金融资环境正处于寒冬。
我们看到，受地缘政治影响，海外养老基金对境内私募股权投资出现放缓迹象。
从资产配置的角度来看，养老基金对国内资产依然非常看好，但复杂的地缘政治让其陷入了两难境地。
来自上海一家投资机构的合伙人也有同样的感觉。
去年，他飞往美国与有限合伙人会面，以筹集新资金。
但与往年的热情态度相反，美元LP却非常谨慎，最终什么也没得到。
更多美元基金陷入融资困境。
“美元有限合伙人不再愿意与我们见面。
”其中一些可能已处于中国的最后阶段。
明年，情况似乎并没有好转——清科研究中心最新发布的数据报告显示，今年一季度，中国股权投资市场共有8只外币基金完成交割，数量仅为去年同期的28.6%，下降70%以上；募集资金规模约为人民币0.66亿元，同比下降41.5%。
美元基金募资情绪低迷逐渐蔓延至投资端。
今年前三个月，共办理外币投资案件88起，同比下降78.5%，涉及金额2700万元人民币，同比下降57.5% 。
跌幅分别是人民币投资的1.9倍和1.2倍。
下降的曲线令人担忧。
。
从上市情况看，今年境外IPO开始回暖，香港IPO17起；美国IPO也出现破冰迹象，12只中概股诞生，数量均超过全年数量，数量同比增长%。
但遗憾的是，这些IPO的表现并不理想。
首先，由于全球金融市场流动性紧张，企业融资依然困难。
总融资规模约为75亿元人民币，同比分别下降20%和72%。
更为关键的是，突破浪潮正在愈演愈烈。
海外上市新股首日突破一半以上。
背后的机构损失惨重，LP们也心情复杂。
“我筹集不到新的资金，无法投资硬核技术项目，无法摆脱盘中的老项目，也不知道如何做生意。
会不会没有未来美元VC的概念？”面对一个又一个令人眼花缭乱的问题。
数字显示，一位美元VC朋友正在担心中中。
昔日最神奇的VC群体如今已经格格不入。
长期以来，美元基金都持有深层过滤器。
早在去年夏天，一封赴华考察的征集信就在硅谷和华尔街广泛流传。
当年6月，硅谷银行组织红杉、凯雷、红点、经纬、NEA、KPCB、DCM等25家美国知名创投团队访华。
团队庞大，很多未来将主导中国创投行业的人物也在排队。
此次中国之行，点燃了美元基金进入中国的热情。
很快，红杉中国、高瓴资本、光速中国（光速光合作用）、启明创投等相继成立，美元基金在中国开拓的历史正式开始。
那是一个群星闪耀的时代，美元基金加速了中国创投的快速崛起。
当时的他们或许没有想到，未来美元VC几乎接管了所有中国互联网巨头，创造了中国风险投资史上的经典案例。
“当时美国投资者非常愿意听中国故事，比如中国的谷歌、中国的雅虎、中国的亚马逊等，这样的故事帮助很多早期的中国互联网创业者拿到了钱。
”一位当时参加路演的互联网公司创始人回忆道。
随着中国一步步迈向全球第二大经济体，美元基金赚得盆满钵满，通过风险投资创造财富的神话层出不穷，比如Naspers投资腾讯、孙正义投资阿里巴巴、高瓴资本等，许新投资京东，红杉投资美团，SIG投资字节跳动，五原投资小米，高榕投资拼多多，DCM投资快手，超高回报的案例数不胜数。
此时，人民币基金还沉浸在看似不那么性感的制造业和传统行业，而美元基金则凭借互联网公司的明星效应抢走了创投舞台的所有风头。
但很快，故事开始急转直下。
2019年，期待已久的科创板出炉，硬科技掀起IPO热潮，人民币基金迎来期待已久的热闹景象。
一年后，美元基金震惊——今年4月初，光环重重的中概股瑞幸咖啡曝出财务造假，引起全球轩然大波。
20天后，美国证监会主席在电视媒体上公开提醒投资者不要投资中概股。
这给所有投资中国的中概股和美元基金蒙上了一层阴影。
随后几年，美国证监会多次加强对中概股的监管。
6月滴滴事件后，美国IPO戛然而止。
中国上市公司也开始逐步退市或考虑境内二次上市。
海外IPO市场跌至冰点。
与此同时，TMT投资时代已经结束。
国内风险投资迎来了以硬科技为主题的新时代。
互联网投资策略已逐渐成为历史。
国内硬核科技公司优先考虑人民币基金和美元基金。
陷入“看不懂、投资不了”的尴尬境地，昔日最耀眼的一批VC开始适应环境。
虽然这期间出现了新消费、元宇宙、Web3等趋势，让低迷的美元资金短暂狂欢，但很快又再次冷清。
直到现在，ChatGPT的出现，再次引爆了从美元基金走出来的投资者群体。
“虽然美元基金正在逐渐消失，但美元基金过去的玩法和价值发现能力仍然非常重要。
”当地一位创投老总坦言，他的一些头部美元基金朋友更追求颠覆性、创新性的项目。
这是值得学习的。
本土化，摆在美元基金面前 “时代的钟摆终于到了扎根本土的人民币基金一边。
”大辰财智CEO合伙人和总裁肖冰多次提到。
经过十余年的沉淀和演变，人民币基金迅速发展，走出了与美元基金市场不同的道路，在中国VC/PE市场中日益占据主导地位。
悄然间，中国创新环境管理基金已成为新一代风险投资人的共识和重要使命。
我们还看到，人民币基金的平均账面回报倍数近十年来首次超过美元基金。
从曲线上看，近两三年人民币基金的回报一直在上升，而美元基金的回报则持续下降。
这是中国股权投资史上前所未有的现象。
创投行业已经进入了新的一页——创投行业的命运与国家的战略方向紧密相连。
随着时间的推移，一些美元基金加速设立、募集和投资本土人民币基金。
然而，这并不容易——人民币LP和美元LP有着完全不同的要求和话语体系，这给美元基金带来了前所未有的挑战。
尤其是只管理美元的投资机构。
我们注意到，一些曾经非常意气风发的美元投资机构已经消失了很长一段时间。
只有第一批采取本土化举措的投资机构仍然展现出自己的优势和吸引力。
上周，启明创投完成了第七期65亿元人民币基金的募资，创造了今年以来中国创投市场迄今为止最大规模的人民币融资规模。
早在2009年，启明创投就启动了首轮人民币基金募资，至今已十三年。
此次新基金，启明创投一次性吸引了8家保险机构，投资金额达到新基金总规模的四分之一。
LP再投资率超过70%，这是一个令人羡慕的比例。
“美元基金经理所熟悉的项目分析标准应该进行调整。
”年初，启明创投创始董事邝子平指出，项目的政策诉求变得普遍，压缩了基金巨大的回报空间，但以政府为主要投资人的基金将发挥更多作用。
对支持地方创新创业、引进产业具有直接作用。
基金管理模式预计将发生重大变化。
他进一步强调，中国走的是与美国不同的创新道路，投资机构了解中国的能力与洞察技术发展趋势的能力同样重要。
与去年相比，现在这种投资逻辑似乎更加明显。
“未来这样的差异会越来越多。
在两个平行世界中，在中国进行技术投资时，了解中国的能力更加重要。
”每一次行业的变革都会导致一批人的迁移。
不久前，我和一位美元VC投资人聊天。
两年前，他还在投资新的消费品。
现在他强迫自己研究新材料。
美元基金正在下跌，他的同事也面临着类似的情况。
有些人离开了市场，也有一群人留下来。
探索转型。
本土化似乎是美元基金为数不多甚至是唯一的选择之一。
这时，有的人往左边走，有的人往右边走。
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