中关村集成电路设计园正式开园
06-06
12月13日至15日，中国风险投资年度盛会——第二十三届中国股权投资年度论坛在上海举行。
本次峰会由上海市地方金融监督管理局指导，清科创业投资社区主办。
汇聚国内活跃的创投力量，共同探讨行业“持续性与适应性”的主题，探讨中国股权投资行业的现状。
和未来。
会上，党委书记和上海科创集团董事长发表主旨演讲。
以下为演讲实录，投资界（ID：pedaily）编辑： 很荣幸受邀参加一年一度的中国股权投资年会。
这个选择的时机非常好。
刚刚结束的中央经济会议特别提出“鼓励发展创业投资和股权投资”。
这次中国股权投资年会在上海召开，我们作为一家国有企业，应该说是股权投资市场的非主流，倪总特意提到了国有资产曾经是小资本。
，占比不超过10%，这两年随着产业结构转向硬科技时代，国有资产越来越多地出现在市场上，我认为国有资产还可以。
占有适当的比例，但不能太高，因为从长远来看，国有资产只能跟随国家战略，填补空白，更重要的是要动员民间资本和社会资本共同解决。
我今天演讲的主题是《中国股权投资新时代下的重塑、嬗变与破局》，我先来梳理一下大家这两年的一些共同感受。
作为一个投资平台，虽然我们这两年才在市场上逐渐浮出水面，但我们已经有30年的历史，30多年来我们一直在投资硬技术。
我们也是华虹、中芯国际、中微等最早投资民族半导体产业的投资机构之一。
这些项目的投资历史基本都超过15-20年。
迄今为止，我们是上海国资系统中唯一一家专注于早期投资的国有平台。
近两年，随着科创板的推出和高新技术投资步伐的加快，我们也面临着行业竞争、人才流失等一些挑战。
因此，我们在上海科创旗下设立了我们实际控制的市场化资本海王资本。
目的是利用市场化手段广纳人才，加快投资效率。
市场化投资可以与集团功能性投资相结合。
作为一个整体，彼此各司其职。
同时，我们还管理国内最大的本土专业产业投资基金——上海集成电路产业投资基金。
该基金目前分两期，管理规模近亿。
该基金与国家的大基金具有一定的协同效应。
在上海投资了一些重大集成电路功能项目。
我们整个集团管理的资金规模超过1亿。
一二级市场关系面临重塑，清算加剧。
下面我向大家汇报一下我们对投资的总体看法。
其中许多观点也是大家所认同的。
首先是重塑。
首先，在当前全球经济和产业创新格局中，中国整体面临着事实上的“高墙”和产业碎片化，我们原有的技术链、产业链、创新链、供应链都在衰退。
面临重塑。
我国经济规模虽然巨大，但我们向发达国家迈进、在产业链、价值链高端道路上前进还有很大的空间。
黄奇帆在复旦大学经济学家论坛上表示，我国生产性服务业占GDP比重不到20%，而欧美一些发达国家普遍超过40-50%，生产性服务业的特点是“硬政策和软政策相结合。
”而且还具有行业渗透性和兼容性，在跨界方面非常强大。
这一领域为国民经济未来转型发展、各行各业未来向高端迈进提供了很大的空间。
脱钩、断环、筑起高墙之后，我们可能面临的直接问题是，世界在过去几十年里建立了统一的自由贸易市场、技术交流、要素自由流动。
这种模式已不复存在。
现在正在寻找新的平衡。
虽然现在我们对未来有些迷茫，但我们必须坚定对国家发展的信心。
我们必须有国家层面的正确领导和良好规划，逐步建立起新的国家体系、世界上最大的内需市场、最完整的现代高等教育体系和职业教育体系。
我国人口综合素质可以说享有世界上最大的红利和比较优势。
当前面临的第二个问题是结构性短缺与过剩并存，国内外市场都面临重塑。
过去，中国一直在承接全球化的产业转移，包括产能转移和供应链体系的建立和完善。
中国的很多产能都是为世界准备的。
例如，中国目前新能源汽车销量占全球近三分之二，光伏设备提供的服务和产品占全球80%以上。
我们现在预计，根据目前上游硅片和设备，以及下游目前在建的组件，到明年我们的库存将超过1T瓦。
根据全球双碳目标，到2020年，一家中国企业的产能就足以满足整个全球光伏市场的需求。
现在我们看到一些国家以防范风险、保护国内市场安全、所谓国家安全为由对我们这些行业进行限制。
所以我们现在面临的问题是，未来如何打破国内外市场的平衡，如何让传统产业和新兴产业同时打开国内外市场的需求空间，打破产能过剩、价格上涨的困境。
竞争、行业内卷化。
第三个特点是，倪总对资本寒冬期间行业出清加剧的描述非常详细、深刻。
当前形势下，资本市场正在经历寒冬。
很多投资者实际上从事投资行业已经有20多年、30年了，经历了无数个周期。
我是新手。
我进入这个行业才七八年。
这是我第一次遇到所谓的寒冷的冬天。
总的逻辑是，国内外形势发生重大变化。
从行业数据来看，近两年整个募投规模都在下降，特别是外币基金，募资规模已经小于投资规模。
美元基金最重要的特点是对新经济、新模式非常敏感。
他们往往以全球视野将世界各地最好的资源带到中国。
他们的投资是最敏感的。
它也是最灵活、最具革命性的，也能带来很多新的管理经验。
美元资金的变化或许也是我们需要面对的问题。
第四方面是上市政策阶段性收紧，一二级市场关系面临重塑。
最终，60%的VC/PE将通过二级市场IPO退出。
以科创板为例。
现在科创板（数据截至12月5日左右）已发行科创板企业3家，基本涵盖新一代信息技术、高端装备等六大领域形成龙头企业。
半导体设计、制造、封装领域的龙头企业已基本形成较为完善的现代企业组织和较为完善的团队，也有特定的、未来的目标客户市场。
。
然而，在这样的情况下，仍有不少企业仍在重复前人走过的道路，这难免令人担忧。
事实上，高科技行业基本上是一个赢家通吃的行业。
市场基本上只能容纳前三名，更不可能出现越来越多的上市公司出现在资本市场上。
因此，我们认为未来大部分反复创业的企业基本没有上市的可能。
或者通过行业并购重组纳入现有上市公司体系；或者通过横向扩张寻求新的空间；或者他们会寻找一些新的空间；就像包括日本在内的许多欧美优秀企业一样，通过精耕细作和深入的技术创新服务，未来一定能够赢得市场和利润，为社会做出贡献，带来现金流红利和回报。
回报股东。
我们相信，即便如此，也未必是坏事。
我们不应该挤占资本市场。
如果这种情况能够实现，不公开又有什么坏处呢？ 五是经济增长动力正在发生变化，产业与民生互动关系面临重塑。
去年有一篇权威人士署名的著名文章说，未来中国经济的运行不太可能是U型，更不可能是V型，而很可能是L型。
这是一个长期的过程。
中国经过近30年的快速发展，基数很大，全要素补偿的边际效益也在下降。
社会各阶层都面临着深刻的结构调整。
国家已经达到科技创新驱动的状态。
在发展阶段，我们也面临国内外环境的各种重大变化。
因此，我们只能加大科技研究，动动脑筋，增加附加值和科技含量。
刚刚结束的中央经济工作会议，把科技创新驱动放在首要位置，特别是“新的优质生产力”这个词，实际上就是这个意思。
同时，我们也认为，中国大规模的社会投资和国家资源配置应该聚焦于民生和科技创新。
低效的基础设施和产业过剩的产业要加快调整，提高效率。
提高，同时进一步拉动国内市场消费能力，为科技产业发展提供广阔的消费市场空间。
VC/PE正在经历演变。
让我们分享一些想法。
接下来，我们来谈谈“进化”。
我国当前资本市场和投资市场结构面临的首要问题是存量和增量、资本和产业区域分割的结构性问题仍然十分突出，投资节奏和布局需要改变。
虽然这两年我们的投资额、募资额都在下降，但是根据统计，目前的管理规模仍然超过20万亿。
这个行业人人都在讲“清洁让你更健康”，但说实话，这个清洁过程很难掌握。
现有资金巨大，背后还有一些我们认为不合理、不科学、不按照经济规律配置的东西。
资源情况。
一方面，筹集资金困难。
我们很多存续时间超过十年的老牌GP都筹集不到资金，尤其是基于财务回报投资新兴产业的原教旨主义GP。
另一方面，政府引导基金在全国各地纷纷设立，且风起云涌。
基本上都是以地方招商引资和区域产业发展为基础。
这种资本的过度涌入，最终会导致产能过剩、无序创业，难以真正在全国范围内优化资源配置，最终可能达不到预期，消耗资源，退出也成问题。
我们甚至认为一些新的地方政府债务可能会积累。
市场面临的第二个问题是创业和投资赛道高度重叠、过度拥挤，投资逻辑和思维需要改变。
目前，所有投资都集中在硬技术上。
今年前三季度，半导体、电子设备、IT等领域的投资占整个行业的近三分之二。
这带动了整个社会经济的活力，促进了幸福指数的提升。
这类新消费、新模式、文化创意、娱乐等，包括美元基金最擅长的新模式、新应用场景的投资，却很少被关注。
主要原因是科创板和资本市场的引导导致越来越多的投资机构转向硬科技投资，且轨道重叠。
再者，当前市场充满机会主义倾向，整个创业圈、投资圈都存在估值接力的情况。
最终企业还是要趁着假期上市，以达到财富倍增效应和退出效应。
这种思维基本上是互联网的模式，与硬科技投资行业不匹配。
硬技术长周期、高投入的格局与当前浮躁的局面格格不入。
三是未来产业投资研究不深入、布局不够，投资方向需转变。
中国的股权投资占美国的10%，也存在结构性问题。
我们用美国10%的资本投资了很多涉及的行业。
我们在生物合成、新生命科学基因治疗、人工智能，包括未来生物安全、6G技术等方面的研究还不够，我们对未来产业的能力、愿景、情操、风险承受能力、资源等有匹配的吗？这也是业界需要思考的问题。
第四，一二级市场关系需要走向新平衡，项目退出思路需要转变。
一级市场项目估值非常高。
基本上上市公司市值、一级市场IPO市值、前两轮IPO估值都面临倒挂。
可以说是一场接力赛。
一级市场的投资者和创业者都有责任。
我们正在将一级市场高估值的风险转嫁给二级市场，导致整个股票市场的投资功能、资源配置功能和价值发现功能被严重削弱。
最终，破坏整个行业生态。
据我们统计，去年沪深港三个资本市场融资总额超过1亿美元。
这是指IPO市场，占全球总量的46%，是美国的四倍。
倪总提到的数字是两个巨大的对比。
我们的股权投资市场是美国的十分之一，我们的IPO阶段是美国的四倍。
同时，美国是一个全球性的资本市场。
美国股市从成立至今年，近年来其资本市场上市公司总股本围绕上市公司股本上下波动。
美国股市创造了上市公司数量的历史记录，因为那个节点是互联网创业的高潮，各种新模式、新业态纷纷涌现，但后来才达到历史高峰。
最终，通过市场化机制，每年约有300家公司被并购退市。
每年平均静态IPO数量在1个左右，所以还是很克制的，通过法制化、市场化来规范资本市场。
最后，一些建议和想法。
我们现在面临着一级市场和二级市场平衡的破坏。
那么如何打破这种局面呢？我想大家都在思考这个问题，我想从我们的角度提出一些想法和建议。
首先，我们认为，全行业投资硬技术，一定要回归技术创新和投资的本质。
工作要从国??家层面、社会层面、行业各个层面来抓。
一方面，科技创新需要耐心、长期的投资者；另一方面，产业属于公共产品，无法长期盈利，关系国家前途命运。
重大技术研究要通过新的全国体系来开展。
那么社会资本就必须关注这些技术的市场化、商品化和推广。
在集成电路和生命科学方面我们还有很多工作要做。
我们相信，未来中国必须真正成为国内外统一的市场，能够回归投资的本质，真正培育出具有全球影响力的好企业、好业态。
无论是国有基金还是市场化基金，都要回归投资的本质。
投资本身就是一种经济行为。
投资看到未来，用现有资源培育未来冠军。
本质是财务回报，其属性非常单一。
无论是消费还是高科技等领域的投资，如果未来不能为股东和社会创造金融价值，我认为所有这样的投资都是非理性的，肯定会脱离投资本身的经济意义。
现在一些引导基金把招商放在第一位，要求投资回报，这本身就是对的。
但如果不考虑当地的区域优势、资源禀赋、产业基础，过分追求卓越，我们认为这背离了投资的本质。
，最终造成区域碎片化，阻碍全国统一市场的建立。
最终，当地的产业培育和创新未能达到预期，造成了惨重的财政损失。
第二，关于投资，如何投资，未来的投资机会在哪里？ 我们把它分为四个象限，从国内外市场和国内外供应链两个方面来划分。
我们认为第一象限最具投资价值，即国内市场需求最大，供应链严重依赖国外。
例如，当前的技术创新需要使用许多高端科学仪器。
国内市场巨大，大学科研实验室90%的设备来自国外，无论是零部件还是整机，对外依存度较高。
再比如，中国是汽车消费和出口大国，汽车电子对外依存度较高。
第二象限是国内市场增长空间巨大，供应链自主可控，中国14亿人口足以支撑比欧盟还大的市场。
第三，相对具有投资价值。
国外市场大，国内供应链优势充足。
只要搞好国际关系，努力生产高质量的产品，把性价比最大化，机会还是有的。
第四，我们认为两端都在国外，市场在国外，供应链在国外。
中国人想挤出去就更难了。
关于破局的第三个思考，我认为大家还是需要回归理性和常识，从“市场融资率”和“市场调研率”的角度重新评估项目开发和估值。
这两个所谓的核心指标在教科书上是找不到的。
市场融资比是指企业融资时向投资机构报告的估值与实际收到融资金额的倍数。
我们认为，正常情况下，公司报告的市融资比不会超过3倍。
如果你报价10亿，只融资1万元，市值比就是20倍。
这可能会被用来堆积流量，堆积互联网流量。
使用互联网的人数是有效的，但在高科技行业，这种企业基本上是虚拟的。
高科技是一个长周期，每六个月一轮，一轮倍增。
这种估值接力游戏是不可能完成的。
最终可能会导致自己遭到反弹，导致公司无法获得下一轮融资，资金链断裂。
。
一旦公司超过4、5倍，即使上市，风险也会转移到二级市场，导致IPO破裂。
市场研究率是指报告估值与研发投入的比率。
一项财务指标是销售与研发的比率。
高科技投资需要长期的资金积累。
经过长期的一次次失败，需要大量的高素质人才。
人才需要高端设备、购买最先进的软件、持续实验、高端研发人才的薪资等投入。
因此，我们认为市场调研率一般为1.5-3倍。
典型的高科技投入的研发投入必须占销售额的15-30%以上（可能有一些像华为这样的公司，由于体量巨大，基本在15%左右）。
早期高科技公司的市场调研率应该比较低，并且应该是长期可持续的研发和投入。
最后，未来无论是一级市场还是二级市场，都要回归理性，回归金融和科技创新的本质，珍惜二级市场，尤其是股票市场。
股市好的话，大家都会好。
当然，我们也建议有关部门进一步完善注册制度，在法制化、行业自律、发行审核机制更加市场化等方面取得更大突破。
我们也相信，有国家的坚强意志和全社会的共同努力，中国的产业和资本市场一定会有更加美好的未来。
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