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06-17
在券商集体“推药”的背景下，CXO组合“减肥药概念”激起市场热议，相应板块近期走势一度非常强劲，米诺瓦（38.SH）也表现不俗。
作为一家正在向CDMO/CMO转型的原料药企业，美诺华在去年推出清燎原药业时就表明了转型的决心。
加上公司的减肥肽中间体等储备，将米诺娃推上了近期涨幅榜的榜首。
但钛媒体APP详细研究发现，与龙头公司的业绩相比，机构资金对Minova的表现存在明显差异。
据Minova龙虎榜10月13日数据显示，1家机构买入8400元，1家机构卖出0100元，呈现小规模净卖出走势。
资金差异的背后，是Minova多年来积累的产能问题。
过去大举扩张产能未能如期实现，加上对COVID-19市场的押注以及沙坦类药物的误判等，导致Minova业绩断崖式下滑。
产能问题依然是大问题，在业绩“变脸”的压力下，米诺娃未来的转型将是漫长而艰难的。
盈利能力“变” 自从与大客户外资药企KRKA深度捆绑以来，美诺华已经走过了九年多的好时光。
净利润由01万元增至3.39亿元，扣除后净利润也由4.3万元增至2.32亿元，期内营业收入由6.36亿元增至14.57亿元。
这意味着该公司的业绩在过去八年里翻了一番。
但今年，梅诺华的优异表现却突然大幅下滑。
一季度，公司营业收入2.45亿元，净利润8800元，不剔除后净利润仅为8080元，同比分别大幅下滑50.76%、62.30%、89.08%。
年。
美诺华历年半年报净利润数据均来自Wind。
半年报显示，公司净利润下滑加速。
上半年，美诺华实现营收5.82亿元，同比下降35.11%；同期净利润4300元，较去年同期净利润1.85亿元大幅下降83.29%；不贴现净利润1800元。
，同比下降84.95%；截至今年6月底，公司经营现金流净额为-8.4万元，同比下降0.56%。
从净利润来看，这是该公司近九年来最差的业绩。
两次错算押注 对于业绩“变化”的原因，在9月27日的业绩说明会上，公司再次强调是由于期内COVID-19相关订单减少以及辽源等因素所致。
药品不再合并。
但钛媒体APP发现，燎原药业出售后不再合并，这不太可能成为公司业绩大幅下滑的主要原因。
燎原药业上半年实现营业收入1.19亿元，同期净利润仅为6600元。
以公司此前持有燎原药业84.57%股权计算，上半年合并净利润仅为。
95万元。
Minova 将业绩下滑的主要原因归结为“COVID-19 订单减少”。
这个理由相当于对其近两年在COVID-19市场上大笔押注的“自我否定”。
2019年，美诺华开始布局新冠相关产品。
公司在年报中表示：“公司目前拥有多项关键医药中间体及原料药的生产技术，部分已实现商业供应。
目前，公司已承接基础片段等CDMO业务。
”用于合成小核酸药物和核酸检测试剂原料，为国内主流核酸检测产品提供原料。
”直到一年前，Minova还在重注COVID-19市场，在今年3月的投资者回复中，关于新冠药物，该公司透露SM1和SM2分别完成了5吨和10吨的交付。
，目前还有数十吨订单正在进行中，公司表示将继续加大投入，加快布局核酸和新型冠状病毒药物，积极扩大产能，应对强劲的市场需求。
失败伴随而来，最初的重注导致了目前的业绩状况，不仅是对COVID-19市场的押注“失算”，Minova产能错位的痛苦也体现在沙坦类特种原料药上。
据悉，公司特种原料药业务中最重要的产品是沙坦类降压药，包括缬沙坦、氯沙坦钾、坎地沙坦酯、奥美沙坦酯等。
2017年，受华海药业（21.SH）缬沙坦事件以及全球沙坦原料药及中间体供应短缺影响，该类药品价格一度飙升。
在上述背景下，为了拓展沙坦等原料药，米诺瓦持续加大对宣城“吨原料药项目”的投入。
项目一期原计划投资仅1万元，现已增加至3.94亿元。
此外，今年11月，安徽米诺瓦“吨级原料药技改项目”正式开工建设，涉及的产品还包括缬沙坦、坎地沙坦等沙坦类原料药的产能。
米诺瓦吨级原料药项目及相关产品布局 今年9月，米诺瓦两大产品奥美沙坦酯片、厄贝沙坦片相继获得药品注册批文。
然而，欢迎美诺华扩产的却是撒旦原料药市场的低迷。
由于多家药企争相扩产，导致沙坦类药品供大于求，市场竞争激烈，相应原料药销售价格从今年四季度开始出现下滑。
相比之下，同为沙坦原料药生产商的天宇股份（02.SZ）上半年业绩也出现大幅下滑。
公司表示，业绩下滑的主要原因之一是沙坦类药品销售价格下降。
Minova 受到沙坦原料药市场的影响，这一点可以从其原料药部门的毛利率看出。
年报显示，公司原料药及中间体板块实现营业收入6.81亿元，同比下降8.92%；期内毛利率为29.37%，同比下降6.31个百分点，而特种原料药板块毛利率为39.29%。
下降了近10个百分点。
投产难+产能盘活阵痛。
“项目建设期三年，达产后第一年产能为33%，第二年为56.67%，第三年为%。
达产后，公司将增加销售收入6.35亿元，新增净利润1.43亿元……”这是6年多前美诺华在招股书中向外界描述的“建设30亿片（粒）出口固体制剂”的IPO项目。
。
如果你认为这是一个宣誓的承诺，那么你现在必须面对失望。
上述项目在延期建设后，于2018年竣工并进入试生产阶段，投产比例尚不得而知，但从公司半年报业绩中可以一窥端倪。
这意味着，美诺华IPO项目启动已经6年多了，仍未看到其业绩贡献。
无独有偶，今年3月份启动发行可转债募集资金的“高端筹备项目”在项目募集后突然减少了承诺投资金额。
截至今年3月底，该项目投资进度仅为36.48%。
与此前规划的“三年建设期，第一年投资40%，第二年投资30%，第三年投资30%”相比，并不如预期。
公司扩产的“难”不仅仅体现在上述项目上。
早在当年，该公司就高举双臂高呼“扩产、扩产、‘二次创造’，战斗还在继续”，描述了浙江美诺华年产万吨原料药将于两年内建成投产，总投资3亿元。
安徽米诺瓦技改“北扩项目”吨原料药将于2020年四季度建成投产，宣城米诺瓦年产吨原料药一期将于2020年10月投入试运行等扩建项目都抱有良好期待，喊出“百亿米诺瓦、百年米诺瓦”等豪言壮语。
然而多年过去了，美诺华尚未实现“百亿营收”，距离“百亿市值”还相去甚远。
而上述部分项目仍列于美诺华年报“在建项目”一栏。
源自 Minova 的年度报告。
截至年底，子公司安徽米诺华“年产万吨原料药技改项目”9车间已正式投产，10车间已完成试生产；子公司浙江美诺年产1万吨原料药一期项目主体土建已完成；目前，公司已启动吨原料药二期项目。
上述项目最终均建成投产，但业绩并未达到预期。
是什么原因？ “目前公司很多新建车间的产能利用率还不是特别高，需要逐步盘活和提升。
”在近期披露的研究活动信息中，梅诺华坦言。
Minova产能布局图，钛媒体APP制作。
产能利用率低，Minova将其归咎于GMP审核时间长。
在近期的调查中，该公司回应：“药品监管制度有其固有的节奏，欧洲GMP今年也需要时间等待审核；审核完成后，一些新的车间可以在欧洲正式启动。
”这两个市场是公司最重要的市场。
“Menova正在进行/计划的扩产项目，钛媒体APP审核和制作什么时候才能看到相关项目的业绩贡献？一位原料药行业人士表示：“这还取决于生产投产后的订单量。
如果前期订单量不够，成本就很难分散，公司净利润可能会下降。
”仍难以增加。
”扩产项目进度低于预期等问题时有发生。
除了外部因素外，与公司内部管理也不无关系。
今年5月，浙江米诺瓦“吨原料药项目”车间发生火灾，引起市场高度关注。
除了产能问题外，从市场角度来看，公司还面临过度依赖大客户的风险。
招股书显示，美诺华年对海外大客户KRKA的销售占比达70%，而2018年这一比例高达68%。
多年过去了，公司依赖单一大客户的风险依然存在：公司高层5家客户2018年销售额7.69亿元，占全年销售额52.77%；期内单一客户销售额占比超过50%。
产能调整之路漫长而艰难。
面对生产延期、产能盘活等困难，公司尝试通过产能调整解决相关问题。
去年年底，该公司以优化产能结构、加快转型升级为由，以5.13亿元的价格出售了辽源药业全部84.57%的股份。
据悉，燎原药业主要生产抗凝、抗抑郁、心血管等药物原料药及中间体。
其核心产品包括盐酸度洛西汀、米氮平、氯吡格雷等，与此前收购燎原药业时的“远距离追击”以及相应的产品前景相比，本次抛售略显意外。
钛媒体APP了解到，公司收购燎原药业周期较长。
从2018年开始，米诺瓦开始收购辽源药业，随后于2016年再次收购，实现控股。
2008年，再次增持辽源药业。
公开资料显示，燎原药业的米氮平在医院年销售额中位列抗抑郁药前三名，氯吡格雷也是抗凝领域的主要品种之一。
与此同时，抗抑郁药物市场增长强劲，近年来院内销售额最高达到67亿元。
尽管前景良好，但辽源药业在控股期间的业绩与收购时的预期相去甚远。
此前，公司预计燎原药业全年营收分别为2.65亿元、3.02亿元、3.24亿元、3.52亿元。
预计同期净利润分别为7.8万元、1.6万元、4.3万元、3.7万元。
一万元。
事实上，燎原药业2018年和今年上半年分别实现营业收入2.24亿元、1.12亿元、2.26亿元、1.19亿元，而同期净利润仅为2.5万元、30万元。
元、1万元。
70万。
因此，综合来看，本次抛售可以说是一举多得。
一方面实现资金回笼，一方面获得大客户济民可信药业，另一方面摆脱利润不及预期的燎原药业。
完成上述抛售后，公司重新启动定向增发，转向糖尿病、高脂血症、放射影像等更广阔的市场。
8月，米诺瓦发布《年度定增计划申请草案》，计划再次开始扩产。
新增产能项目为“宣城米诺瓦年产吨原料药及中间体一期项目”等，涉及恩格利特净及中间体、瑞舒伐他汀钙系列中间体、造影剂中间体等产品。
本次募集金额不超过6.52亿元，较此前定增计划减少2.4亿元。
据Menohua介绍，这个新项目的前景确实不错。
根据国际糖尿病联盟（IDF）发布的《IDF Diabetes Atlas 》数据显示，2020年全球共有5.37亿成年人（20-79岁）患有糖尿病。
预计到2020年这一数字将增至6.43亿，并增至7.83亿到 2020 年，糖尿病导致至少 1 亿美元的医疗保健支出，在过去 15 年中增加了 15%。
据国家心血管病中心数据显示，截至今年上半年，我国血脂异常人数已超过4.4亿，患有高脂血症的人数已超过1亿。
与此同时，高脂血症患者的数量也在不断增加。
，并且趋于年轻化。
但尽管前景一片光明，但上述定期扩产计划发布后不久，就引来了监管部门的询问。
联交所在问询函中要求公司根据自身产能利用率等情况说明本次定期扩产项目的必要性，同时要求公司说明前期募集资金项目的实际效益是否达到预期募集资金投资项目等符合预期。
如果累计实现收益低于承诺累计收益，请说明未达到预期的原因和合理性。
监管机构的担忧不无道理。
公司收购辽源制药时也对未来市场充满期待，但最终因业绩不及预期而被抛售。
在高脂血症等新进入的原料药领域，公司也将面临“转变”。
以及其他问题。
一位市场人士告诉钛媒体APP：“原料药企业如果想转向不同的产品领域，可能会面临一些挑战和问题，包括技术、研发、不同的市场和客户、销售策略以及竞争对手的挑战。
这也要求企业投入更多的精力和资源。
“此外，公司还面临着产能盘活、投产延期等困难，新扩建项目的加入，无疑会进一步增加产能的复杂性。
届时，公司是否有足够的精力和实力，仍是未知数。
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