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06-18
今年港股最大IPO，只是还债，并没有什么新故事。
天齐锂业（66.SZ/.HK）创始人蒋卫平现在有了喘息的机会。
天齐锂业于今年1月28日提交港股上市申请后，于6月19日通过港交所听证会。
顶格出售6月30日，天齐锂业发布H股全球发售公告，拟发行约164股全球 100 万股，其中 90% 将进行国际配售。
发行价介乎每股69港元至82港元，计划集资约1600万港元至4800万港元。
摩根士丹利、中金公司和招银国际为其联席保荐人。
7月7日晚间，天齐锂业公告称，本次发行境外上市外资股（H股）最终发行价格为82港元/股。
预计7月13日在香港联交所挂牌上市，并启动上市。
贸易。
H股股票代码为.HK，每手买卖单位。
此前，天齐锂业的H股发行价格区间为69港元至82港元，最终结果是在此价格区间上限发行。
假设不行使超额配售权，预计全球发售募集资金总额将达5800万港元，这将是香港今年最大规模的IPO。
计划募集资金73%用于偿还智利锂矿公司SQM（SQM.N）项目剩余债务，约9.7%用于安居工厂一期建设，其余部分用于补充流动资金。
天齐锂业确定的发行价格为82港元（约合人民币70元），处于发行价格上限，较7月7日A股收盘价0.86元折价约51.68%。
赣锋锂业（60.SZ/.HK）于7月1日立案，6月30日港股收盘价为86.35港元，AH股价比为2.01（A/H折价50.34%）。
几乎相同的。
发行市值方面，由于超额配售（绿鞋机制）的存在，发行数量不能超过计划发行数量的15%，发行总量可能超过1亿股。
按每股82港元计算，发行市值最高可达1亿港元，约合人民币1亿元。
按照天齐锂业7月8日A股总市值1亿元计算，如果启动绿鞋机制，A+H（发行）总市值最高可达1亿元，即接近天齐锂业港股基石投资者之一。
紫金矿业（99.SH/.HK）总市值。
招股书显示，天齐锂业每股收益为2.47元，因此本次港股发行市盈率（静态）约为33倍；作为对比，赣锋锂业港股每股收益为3.73元，对应市盈率（静态）约为22倍。
此次，天齐锂业港股基石投资者包括LG化学（10.KS）、中国新航空、德方纳米（69.SZ）。
除了签订长期销售协议的三个客户外，还有中国太平洋保险和太平洋资产，以及四川能源投资（香港）控股公司和金山（香港）国际矿业有限公司。
其中金山为紫金矿业的全资子公司。
公告显示，天齐锂业正在与紫金矿业洽谈战略合作开发四川雅江错拉矿。
如果上市成功，天齐锂业将成为继赣锋锂业之后第二家两地上市的“A+H”锂矿巨头。
被困的“锂矿之狼”天齐锂业是全球年产量和年产量最大的锂矿石生产商，也是全球第四大、亚洲第二大锂化合物生产商。
天齐锂业目前拥有两座固体锂矿。
其控股子公司Talison拥有的西澳大利亚Greenbushes矿山总资源量相当于1万吨碳酸锂当量。
通过子公司盛和锂业控股的中国四川雅江措拉锂辉石矿，拥有锂资源量LCE（Lithium Carbonate Equivalent，碳酸锂当量）储量63.2万吨。
此外，天齐锂业还持有日喀则扎布耶盐湖20%的股权。
资料来源：天齐锂业H股招股书 天齐锂业此次超百亿融资，主要是为了“解开”过去的海外并购困境。
2019年5月，天齐锂业在原有2.10%股权的基础上，以40.66亿美元增持智利锂矿公司SQM的股权至23.77%，成为第二大股东。
年末账面现金仅55.24亿，年度经营现金流净流入36.2亿，天齐锂业不惜掏空财富，动用自有资金7.26亿美元，再借债35亿美元（约1亿元人民币）。
算起来，连交易中介费、年内产生的贷款利息、并购贷款合同的印花税，都要额外花费7亿元。
此举直接将当年的资产负债率从40.39%提升至73.26%。
此后两年，每年都超过80%。
雪上加霜的是，年底电池级碳酸锂均价暴跌，带动上游原材料价格下跌，SQM股价立即腰斩。
一笔花费巨资的交易，变成了亏损的交易。
天齐锂业不仅自身营收下滑，还遭遇2018年上市以来最大亏损54.82亿，每年还要支付14亿至20亿的利息。
何念的审计报告也给出了非标准意见，指出天齐锂业面临的流动性风险可能导致“重大不确定性，使其持续经营能力产生重大疑问”。
这并不是天齐锂业第一次热情并购。
早在2008年，天齐锂业与锂电巨头Lockwood竞购泰利森时，天齐锂业刚刚上市两年——当时，其营收不足4亿，利润仅数千万，总资产仅15.7亿，还有5亿现金。
之后，天齐锂业敢于增加贷款金额超过45亿，收购总资产21亿元的泰利森，然后将其49%的股份出售给Lockwood解决还款问题。
泰利森拥有全球品位最高、储量最大的Greenbushes锂辉石矿，是全球成本最低的主要锂辉石生产商之一。
时至今日，齐锂公司生产的锂化合物及衍生物的所有原材料仍由Greenbush矿提供。
正是蒋卫平口中的这次“教科书级别”的收购，让天齐锂业有了“明知不可为而为之”的勇气。
即使在2016年锂价高位的时候，也花费近亿收购了SQM。
手要软。
虽然到目前为止，天齐锂业还未能获得SQM的锂矿供应；而为了偿还债务，它还无奈地出售了泰利森近25%的股权作为救助。
一场又一场不合理、面目全非的“华尔街之狼”收购，对于天齐锂业来说是家常便饭。
路径依赖 如果我们进一步回顾历史，回顾天齐锂业的发展路径，似乎就变得更容易理解了。
射洪锂业是一家年亏损过万、资不抵债的县级国营小厂，被外贸供应商蒋卫平收购，更名为天齐锂业。
后来无论是四川雅江措拉矿、扎布耶锂盐湖20%的股权，甚至是占目前产能一半的张家港生产基地，都被收购了。
资料来源：中信建投的收购通常是一场大游戏。
尤其是海外并购耗时长、复杂、交易成本高。
他们还必须应对双方的监管要求，失败的可能性很高。
即使收购成功，由于跨文化沟通问题，投后管理也会更加复杂。
而且，天齐锂业的海外目标是矿山，收购股权只是一个开始。
后期的建厂、运营、监督管理，甚至物流运输，对于缺乏制造业基因的企业来说都是指数级的问题。
例如澳大利亚奎纳纳项目，一期2.4万个氢氧化锂的投资额从20亿增加到27亿到37亿。
每万吨投资超过15亿元。
刚刚进入试生产，二期还有更多。
暂时搁置风险。
该项目位于西澳，并非核心区，人工和建设成本较高。
这种规模的锂盐工厂需要当地总承包商和分包商极高的经验。
相比之下，赣锋锂业麻红工厂三期投产5万吨氢氧化锂，总投资7.7亿，每万吨投资仅为1.54亿；雅化集团（97.SZ）雅安锂业一期2万吨电池级氢氧化锂已投产，总投资7.9亿，单万吨投资不到4亿。
除了国内选址和拿地成本外，精细化运营也是降低建设费用的重要因素。
天齐锂业的激进冒险精神还体现在其固定资产投资上。
截至年末，投资超过10亿元的在建项目有4个。
高昂的项目资本支出耗尽了天齐锂业在高品位矿产资源方面的低成本比较优势。
并购和资本运作过于大胆，缺乏产能建设经验。
上游资源的优势不仅不能转移到下游生产、增加利润，还会阻碍公司的正常经营。
供给侧和产品侧的潜力还没有完全发挥出来，只能靠运气。
天齐锂业于2015年在锂价历史高位被收购，但年底锂价暴跌，天齐锂业不得不计提减值拨备，2016年再次遭遇巨额亏损，濒临破产边缘。
为 ST 级。
如果不是2016年碳酸锂价格暴涨10倍，天齐锂业仍将深陷困境。
收购形成的路径依赖，在周期明显的行业中，就像暴风雨中摇曳的小船。
并没有导致价值彻底毁灭，只是因为赛道的红利加持。
反观同样中游起步、同时在A股上市的赣锋锂业，近十年来打通了产业链的上、中、下层，贯穿了上游锂资源开发、中游锂盐加工及下游锂电池制造与回收、布局消费。
类电池、TWS电池、动力/储能电池和固态电池等 来源：赣锋锂业财报 天齐锂业仍背负历史资源包袱，乘周期性景气，依托香港股票IPO来偿还债务，无法规划行业的深入发展。
更难以启齿的是，即便如此，据浙商证券统计，天齐锂业的锂资源权益为1万吨LCE，低于赣锋锂业的1万吨LCE。
媒体必须谨慎、客观。
如果本次港股发行上市成功，对于天齐锂业来说确实是一次“价值重组”的机会。
天齐锂业近期A股股价从7月1日的65.35元上涨至1元，7月8日收于1元，涨幅超过一倍。
天齐锂业、赣锋锂业A股股价对比。
来源：通化顺iFind。
从行业趋势来看，2017年磷酸铁锂下游需求激增，出货量超过三元电池。
磷酸铁锂的主要原料是碳酸锂，电池级碳酸锂的需求增长强劲。
并且越来越多的车企开始认可磷酸铁锂的技术路径并加入进来，各大电池厂商都针对碳酸锂实施了相应的产能规划。
另一方面，磷酸铁锂在储能侧的优势不断扩大。
据高工锂电统计，全球储能锂电池全年出货量70GWh，同比增长%，磷酸铁锂路线占比超过50%。
同期，中国储能锂电池出货量为48GWh，磷酸铁锂路线占比约98.5%。
政策方面，6月29日，国家能源局综合司发出《防止电力生产事故的二十五项重点要求（年版）（征求意见稿）》征求意见函。
提到，中大型电化学储能电站不允许使用三元锂电池、钠硫电池，不宜使用梯次利用动力电池；选择梯次利用动力电池时，应进行一致性筛选，并根据追溯数据进行安全评估。
储能建设带动了磷酸铁锂的快速发展，也带动了上游碳酸锂产业链。
碳酸锂是天齐锂业的核心业务。
根据Wood Mackenzie报告，天齐锂业2018年电池级碳酸锂市场份额排名第二，市场份额为13.5%，仅次于SQM。
从未来发展战略来看，碳酸锂仍将保持在天齐锂业的主导地位，并通过磷酸铁锂的供应能力巩固优势。
赛道红利期间，天齐锂业和赣锋锂业均为受益者，两家公司均将在A股和港股上市交易。
对于投资者来说，天齐锂业从收购起家的成长之路以及几次孤注一掷的“蛇吞象”杠杆赌博，凸显了管理层激进的经营风格。
当行业景气度高时，股票价格更有弹性。
赣锋锂业相对稳定。
当天齐锂业因海外收购深陷债务困境时，赣锋锂业更受资本市场青睐，市值一度是天齐锂业的两倍。
从产业布局来看，天齐锂业更像是一家资源型公司，而赣锋锂业则拥有较为完整的产业链。
值得注意的是，天齐锂业国际配售港股不设禁售期；基石投资者有六个月的禁售期。
投资者须注意减持风险。
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