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06-17
新年伊始，消费领域的两场淘汰赛似乎都出现了阶段性的胜出者。
在新能源领域，一边是备战“血海”竞赛的何小鹏、失眠的丁磊、推迟年终奖的哪吒……另一边是有理想的新能源企业。
实现历史上最好的财务业绩。
在新茶饮料领域，经过一场漫长的存货博弈，第一批赢家似乎正在涌现：1月2日下午，古茗和蜜雪冰城双双递交了表格； 2月14日，上海阿姨也提交了招股书。
追溯到去年8月，茶百道公司提交了招股说明书。
在很多人看来，成功上市意味着阶段性甚至是决定性的胜利。
但这或许只是一个过于理想化的想法，因为香港资本市场或许并不是乐土，新茶饮之间的战线比想象的要长得多。
这是一场消耗战。
新喝茶的人都缺钱。
这听起来有点不可思议，因为无论是接近甚至超过30%的毛利率，还是账面上普遍高于2.0甚至3.0的流动比率，都是经营良好、流动性充裕的标志。
但从更长远的角度来看，从企业生死存亡、优胜劣汰的角度来看，进入存量博弈阶段的新茶企需要的子弹远比预想的要多。
从他们的招股书来看，他们至少有两个方面需要烧钱：打造完整的供应链体系；和创新产品。
高度同质化的竞争意味着消耗战，能否获得充足的粮草储备将决定未来竞争的胜负。
1）供应链体系是未来竞争的关键。
我们先来看一组数据：2019年，上海阿姨、古茗、蜜雪冰城的库存周转天数分别为28.5天、64.5天、52.4天。
茶百道的时间最短，15-30天之内。
招股书显示，他们的库存主要包括水果等原材料、芋圆等成品以及饮料杯等“配件”。
所谓库存周转天数，就是企业从采购、加工到销售所需的时间。
其他原料就容易说了。
水果价格不仅短期波动比较剧烈，而且长期上涨趋势也相当明显。
为了稳定价格波动，常用的方法有两种。
一是做多或做空水果期货套期保值，对成功率要求较高。
也就是说，你平时路过的奶茶店，其实都是隐藏的金融高手。
听起来太硬核，但现实是，他们的金融资产绝大多数是结构性存款等常见金融产品。
因此，比较常识性的解决办法是在水果价格相对较低的时候大量采购，然后备货。
但水果非常新鲜，这对茶饮料企业的仓储、物流等供应链管控能力提出了非常高的要求。
从目前来看，他们在这方面显然有所欠缺。
早在年初，武汉一家古茗店就因使用过期原材料、店员偷改原材料保质期等一系列问题被罚款10万元。
浓眉大眼的米雪冰城今年5月也被罚款。
发现篡改保质期等问题；去年7月，上海和北京的两家门店也被曝使用过期原材料；茶百道还被曝出改变过期珍珠保质期然后使用的令人发指的操作。
食品安全问题只是一方面。
供应链体系的完善程度直接决定下沉市场的份额。
招股书中，几乎所有茶企都将抢占二三线城市以下市场作为主要发力方向，自营为辅、加盟为重点的布局策略，使得毛利率显得极为重要。
因为更高的毛利率是可以一起赚钱最直接、最有说服力的说法，而吸引更多的加盟商就意味着更大的市场份额。
这通常是通过提高价格或降低成本来实现的。
在奶茶对于大多数人来说还不是必需品的情况下，喜茶主动降价和蜜雪冰城的火爆至少可以说明涨价空间相当有限，可能需要面临销量下滑的风险。
因此，降低成本是一条紧迫的发展道路。
归根结底，降低成本还需要供应链方面的努力。
目前，已报送的茶室盈利能力出现分化。
2017年，毛利率最高的上海阿姨（26.7%）与毛利率最高的茶百道（34.4%）差距接近8个百分点。
2）奶茶店，很像苹果。
这当然指的是产品创新。
行业层面很难实现颠覆性创新，只能在品味、外观、品类、体验上进行修修补补。
20世纪80年代，中国最流行的奶茶是用奶茶粉加水冲泡的。
直到2000年，奶茶才开始强调水果、牛奶、茶等真正的原料。
到了新年，奶茶产品与8年前并无太大区别。
此时，创新的焦点就在品牌和文化层面，品牌知名度成为各类茶饮料竞争的焦点。
一方面产品创新迟缓，另一方面品牌新花样层出不穷。
产品创新需要资金和时间，这两者都是老牌茶饮者的命脉。
因为他们的身后总有新的茶客出现，追赶他们。
茶美容热的爆发，催生了茶李一食、八王茶记等全民潮流茶饮的出现。
这边我刚喝完兰花拿铁，那边我点了一杯博雅绝弦。
插图。
上市保安全 霸王查吉无疑是追赶者中的佼佼者。
2008年，当喜茶成为上海来福士广场最耀眼的新星，抢占星巴克数千万白领下午茶份额时，霸王茶皇后在昆明开设了第一家店。
这个看似不起眼的云南茶叶品牌，将在未来六年内成为同行最畏惧的黑马。
在同行增速放缓的当下，霸王查吉的开店速度可以说是磁悬浮：现有门店在过去一年内全部开业。
仅过去90天，其门店数量就大幅增加。
每天大约有 9.8 个新开张。
霸王茶季在北京朝阳和升汇开店时，受到了和以往喜茶一样的待遇：排队5小时，杯满溢，人气甚至蔓延了一个多月。
今年。
喜茶诞生已经12年，李乃雪推出也已经3年了。
新的茶饮没有新的故事，年轻人不再像以前那样热衷于茶品牌。
查极这个逆势走红的霸主，手里其实只有两件工具。
一是大单品策略。
其CEO张俊杰曾表示：大家都知道果茶在赛道上好，但在这个赛道上，我打不过它，也打不起。
因此，淡奶茶这个相对保守的产品，成为了霸王茶吉发力的方向。
一杯博雅绝仙只有茶汤、牛奶和糖浆。
极简的原材料带来极简的供应链管理，让霸主查极与全世界的敌人作战。
另一种是简单直接的品牌营销。
比如，当你背着霸王查吉的包时，你会莫名地觉得自己很“高人一等”。
也相当紧跟潮流，毕竟“黑红也是红”。
正是这个策略，让查极霸主在虎狼横行的一线城市撕开了一个口子。
目前，其一线及新一线城市门店占比超过35%，商场、写字楼门店占比高达73%。
这个策略并不复杂，但很有效。
更重要的是，它基本上没有门槛，所以可以复制。
今年中国新茶品牌数量已超过20%。
谁能保证他们中间不会突然冒出第二个茶女王呢？ 面对这样的情况，孔夫子等老牌茶企还能睡得安稳吗？ 如何解除忧虑？只列出！ 如果始终无法获得净利润的奈雪，被一群急于套现的投资者带入港交所。
于是提交申请的四家茶企在众多茶企的追杀下寻求庇护。
不管上市后是否会像奈雪那样破灭，敲钟那一刻所获得的上市公司称号至少可以算得上是一条护城河。
未来，我们能够突破发展瓶颈，进一步拉大与竞争对手的差距，获得坚实的安全感。
但匆忙进入资本市场你真的想清楚了吗？ 去港交所？真是损失惨重啊！ 上市去向成为最大的问题。
无论是云南、四川、河南还是浙江，新茶饮料企业都选择了香港，仿佛这里是他们发展的乐土。
乍一看，确实很美。
因为无论港交所IPO前三板块如何变化，消费始终位居第二。
这是因为这些公司大多为夫妻所有，并且在家庭之间相互关联。
另外，新茶饮的故事在内地并不十分起眼，而香港的资本市场则开放得多。
因为奈雪的茶珠语走在了前列，至少在进入港交所时有成功的案例可以参考。
然而，现实可能会让他们失望。
首先，港交所近年来的融资能力已今非昔比。
2019年，香港联交所募资总额为1亿港元，其中IPO募资1亿港元。
2018年，募资总额降至1亿港元，其中IPO募资1亿港元。
尤其是IPO募资额，还不到去年的14%！ 其次，港交所已经有新的茶叶品牌上市。
奈雪的“填补港交所空白”的buff并不适用于今天所有的茶企，这等于变相加大了上市难度。
花费大量精力寻找高盛、瑞银等投行，支付昂贵的辅导费，准备材料，过五关打败六将，实在不划算。
或许是为了进入资本市场后的廉价且多样化的融资渠道，包括配股（定向增发）、配股等？ 以固定增量为例。
一般来说，国内资本市场的固定涨幅约为0.5~2%。
这取决于上市公司的议价能力。
长沙银行等谈判方面对中信证券的强势光环，可以将发行费率下调至0.04%。
请注意，这是中国和香港完全专业的发行机制。
随着更专业的投资银行，整体发行成本可能会更贵。
对于面临激烈竞争的新茶饮料企业来说，获得廉价资金是必要的。
毕竟，只有有了钱，我们才能打造出更完整的供应链，挖出更深的护城河，才能将众多对手甩在身后。
问题是，如果已经有相对廉价的融资渠道，那么去香港上市就不值得了。
例如，上海阿姨的1年期流动资金贷款是纯信用贷款，利率低至2.05%和2.80%。
在银行中，餐饮并不是特别优先支持的行业，也没有增信手段。
即使财务业绩优秀，一般也会在4.0%以上。
这只是开胃菜。
古茗的经济成本会让你大吃一惊。
对于受限制资金担保的流动资金贷款，最高实际利率仅为2.0%。
这是什么概念？要知道，无论是股份制银行还是国有银行，即使是所谓的优质客户的报价也会在一定程度上局限于FTP（内部资金转移定价），而FTP围绕全年3.0%。
FTP相当于银行资金的成本。
排除银行做慈善的可能性，贷款利率至少要高于这个水平，才能避免赔钱。
综上所述，一方面是融资能力大不如前的资本市场，另一方面是已经掌握廉价融资渠道的新茶企。
我实在不认为有必要聚集到香港上市。
难道真的只是为了一个上市公司的头衔吗？ 没有选择？ 有分析人士认为，新茶赴港上市是别无选择。
他们又不是没有尝试过A股。
今年9月，蜜雪冰城提交招股书，拟在深交所上市。
当时，它即将成为A股奶茶第一股的“雪王”，赚足眼球。
但随后一切都没有结束，万众期待的新茶饮就这样推出了。
或许正是A股市场“老大哥”的失败，让不少新茶企望而却步。
但如果你敞开心扉，全球资本市场其实也有机会。
确实，奶茶对于外国人来说是个新鲜事。
虽然中国珍珠奶茶有忠实的粉丝，但就像你不喜欢鲱鱼罐头一样，喜欢珍珠奶茶的外国人却很少。
但仅仅因为纳斯达克上市审核委员会的成员不会对奶茶产生共鸣，并不意味着他们对赚钱没有兴趣。
毕竟资本的语言是通用的，只要翻译好招股书，就可以跨越文化障碍。
巴旺查吉成为第一个尝试新事物的人。
它正在与美国银行和花旗集团合作讨论在美国上市的计划。
缺乏想象力是进入存量游戏时代的新茶饮者的通病。
产品、发展方向、策略的同质化，反映出新茶饮料的发展较前期较快，正在受到制约。
对于他们来说，在香港上市是最简单的方式。
但是否是最正确的选择，或许只有淘汰赛结束后我们才能知道答案。
【本文由投资界合伙人智谷趋势授权发表。
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