通号集团生死大事：整体上市计划或受挫
06-18
3月中旬，活跃在长三角的VC朋友王明哲分享了他们最新的退出。
“我们退出了一个项目，却获得了 30 倍的利润。
”王明哲难掩兴奋之情，这次推出了退出策略——每隔一轮退出。
这个30倍收获的项目是他机构A轮投资的一家信息科技公司。
不久前，他在D轮将大部分旧股卖给了某TOP基金，拿回了1万元。
“LP很高兴，但他对接下来的事情不感兴趣。
退出更紧迫。
”无独有偶，从PE转行的早期机构募资人负责人也在近期的募资路演中强调了机构“不只是IPO”的退出策略，表示会在项目价值增长最大的时候退出，哪怕是“每隔一轮退役”，我也希望先给LP吃一颗定心丸。
有趣的是，那一年被VC/PE认为是“从业20年里最赚钱的一年”。
当我们与机构谈论“每隔一个周期退休”时，大家普遍守口如瓶——“这不符合我们长期价值投资的愿景。
”当时LP愿意为此开出支票，但随着行业清算越来越激烈，LP撤资的需求也越来越强烈，于是事情发生了微妙的变化——“VC/PE”。
“退出每个周期”的声音越来越激烈。
用王明哲的话说，等待IPO有太多的不确定性。
不如先撤一些，做一些DPI，给LP一个解释。
不等IPO，他们就说起很多担心跳槽的GP，王明哲打开了话匣子，在这家低端VC机构工作，收入30倍，这并不是他经历的第一个轮次跳槽的项目。
在此之前，他曾做过一个AI应用项目，经过三轮，公司估值从1万增长到11亿，团队回报了四倍本金，这完全配得上今天的估值倒挂。
收获很大。
所谓“每隔一轮退出”，就是VC投资一轮或者两轮、三轮。
在获得初始收益后，首先提取部分股权，以锁定部分收益，获得流动性。
事实上，退休在VC/PE圈子里并不是什么新鲜事。
不过，与IPO钟声敲响的高光时刻相比，GP公开“退却”的情况几乎很少见。
经过一轮面试，我发现，尽管听起来不像IPO那么令人愉快，但很多机构都实行了“隔轮退休”。
北京基地消费投资人顾伟透露，所在机构专注于早期消费投资，专注于早期、小额投资，更愿意秉持长期主义，陪伴创业者走得更远。
但近两年，由于现实因素，为了未来为公司引入新的资源，并且为了基金收益，我们已经开始考虑配合公司的再融资计划每隔一轮退出。
在他的印象中，该机构旗下的一家曾投资知名零食品牌和宠物品牌的基金在投资新一轮融资时就退出了部分资金，而且回报超过了投资金额。
“该基金目前DPI已超过1。
“但深入交谈后，顾伟感到有些忧郁——前几年消费投资火爆时投资或追加多轮投资的项目，如今却陷入尴尬境地。
一是消费投资整体降温。
另一方面，圈内流传的A股消费行业的红绿灯规则也给IPO退出带来了不确定性。
未来如何退出消费投资是很多消费GP比较头疼的问题，退休已经悄然成为很多GP在筹集新资金时提前退出的一种手段。
为了吸引LP更多的投资，有成长潜力的优质项目，或者倒卖，甚至转让老股，北京的一家中后期投资机构三年多前就这么做了。
软件领域独角兽，项目获得业界认可。
它是行业标杆，股票很受欢迎，但由于各种原因未能IPO。
最终，该机构无奈，只能出售旧股，提取数十亿现金。
“LP很高兴，基金的DPI也提高了。
”但是，并不是所有的项目都适合退休，尤其是硬科技投资公司。
“我们的投资组合中还有一个半导体领域的项目，投资一年就翻了一番。
”王明哲坦言，目前团队仍会长期持有。
“硬科技的增长比较线性，每隔一个周期就退出，基本上很难赚钱。
”也有一些投资者对日益流行的“退出”表示犹豫和观望态度。
每个周期”。
“作为GP，我们对每个周期投资项目退出的情况都非常敏感，这是一个需要重点关注尽职调查的内容。
”一位上海投资人直言，“我们当然希望老股东也可以加大赌注，如果老股东想跑路，一定要查清楚原因。
”LP开始约谈GP“要求真实现金回报”。
LP的心情更加迫切。
长三角某国有背景的市场化母基金合伙人刘谦认为，“每隔一个周期退出”不应减损，GP应适当补充这一退出策略。
原因是现在上市的不确定性很大，一二级市场的套利空间进一步缩小。
通过IPO轻松赚钱的时代已经过去了。
但LP对子基金底层项目的掌控力绝对不如他自己直接投资的项目。
好强大。
刘谦透露，目前他们正在一一约见全科医生，要求提高DPI。
“我们LP只要求真正的现金回报。
” 他进一步指出，业内大多数投资过明星企业的投资机构对其IRR都很满意，但DPI??却很难看，面临着有明星项目却无法退出的困境。
LP、拥有家族办公室背景的，也很被动，“从LP的角度来看，当一家公司的市值已经高于其潜在价值时，趁势而止是明智的决定。
“言外之意是，GP不要有赌博心态，不必等到上市才退出，可以选择退出部分持股，锁定利润、降低风险，给LP带来回报。
”“大多数LP每隔一轮就有退役的愿望，尤其是近两年，比以往任何时候都更加迫切。
”融资圈资深人士John认为，核心还是要看底层资产以及GP对底层资产的退出判断。
如果很多底层项目未来预计有很大增长，并且上市预期和退出价格都比较明确，GP肯定不愿意每隔一个周期就退休，甚至可能会在到期后延长期限或者设立延续基金继续持有该投资。
同时他也强调，行业内大部分GP管理能力不强，低水平项目投资效果不佳，不需要LP督促。
他们肯定希望退休并安定下来。
“这些GP确实占了大多数，尤其是近两年，变得非常困难。
”这里就不得不提到全科医生日益严峻的生存条件。
大背景是中国本土VC/PE爆发已经有七八年了。
一般来说，人民币基金的期限往往在5-7年之间。
如今随着时间的推移，大量资金已经进入退出期，是时候把答卷交给LP了。
但从整体退出情况来看，其实并不乐观。
投资者分享的一份数据显示，市场上近30%的GP综合IRR达到了40%以上，综合投资回报倍数MOIC为3。
但生成的DPI数据并不理想。
近70%的机构DPI低于1，其中一半机构的DPI仅达到0-0.5。
这也是一级市场大部分基金的问题——基金到期了，LP的本金却没有归还。
近两年以来，LP每年都有近1万亿进入清算节点，退出矛盾开始显现，引发圈内对“逢周期退出”策略的进一步思考。
近两年，当老股东退休的压力降临到初创公司身上时，圈内逐渐形成了共识——全面注册制背景下，IPO赚大钱的时代已经一去不复返了。
。
“一二级市场不存在套利，也不存在上市就能轻松赚钱，更多考验的是投资者提前预判，发现和培育项目的真正价值。
” ”。
国众资本首席合伙人、董事长施安平先生曾在投资界百人论坛上表示，注册制打通了退出渠道，但也对投资者提出了更高的要求。
我们可以看到，一二级市场的倒挂已经成为常态，不少企业上市后就失去了成长能力。
联信资本创始合伙人曲烈峰也表示，随着注册制的全面推行，以往常见的一二级套利行为越来越少。
对于很多企业来说，IPO可能只是一个起点，上市后的成长更为重要。
今年3月，辰逸投资创始人刘晓丹在最新一届投资者年会上表示，疫情发生三年来，资本市场周期、货币政策周期、技术改造周期经历了过山车周期，市场变革的速度和强度是前所未有的。
。
疫情结束后，生活似乎又回到了过去，但一级市场投资却再也回不到过去了。
新资本市场背景下，她指出，一级市场底层逻辑的变化，使得投资越来越同质化，IPO退出的赚钱效果越来越差。
一级市场年均投资数万亿，不可能通过IPO完全退出。
在刘晓丹看来，中国并购市场出现了系统性机会，并购基金也恰逢其时。
但同时她也强调，在IPO退出受阻的情况下，并购不应该成为救命稻草。
“优质项目不能只坚持IPO退出，在市场环境下，并购虽然估值肯定不如IPO，但可以创造真正的DPI。
”深圳一家VC机构的合伙人也表达了类似的观点。
放轻松——这可能是近两年来中国创投行业得到的最深刻的教训。
回顾近两年，不少明星项目在二级市场市值暴涨，为背后的投资机构带来了诱人的账面回报。
然而，我们万万没有想到，仅仅几个月后，以中概股为代表的明星公司就开始出现。
“减半”下滑，VC机构账面利润化为泡影。
然而，随着风险投资越来越急于退出，新的问题可能会出现。
一位投资人分享了小红书的一个案例——一家知名初创公司两年前因“退出”问题倒闭。
原因是其早期投资者想退出，但创始人考虑到了公司目前的状况。
正处于发展的关键时期。
如果此时老股东退出，势必会引发市场的不良炒作。
但早期投资者态度强硬，坚决退出。
他甚至在股东大会上直言，“如果不让我退出，以后的所有提案都会被直接否决，公司就无能为力了。
”最终VC机构如愿退出，赚钱了。
当越来越多的投资者每隔一轮选择退出时，整个风险投资生态系统无疑将发生巨大的变化。
“你为什么不想再和时间做朋友了？”说到最后，顾伟叹了口气。
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