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06-17
最担心的还在这儿。
“我们筹集的基金在经历了几个月的惨败后即将破产，因为一位重要的有限合伙人无法按照约定付款。
”在深圳当地一家VC机构工作的募资人张琳向投资界吐露，“本来一些国有LP计划后续投资后，看到之前LP的情况，就放弃了想法??投资。
几经周折，新基金还是失败了。
“这是所有GP在融资时最不愿意看到的场景。
”“为无法按时付款的LP找到接盘侠后，有些资金已经变成了S基金。
”杨欣负责融资华东地区一家中型机构感同身受：“融资非常困难，每天做LP的流程也非常复杂繁琐。
一旦其中一个失去了链条，就意味着一切都必须重置并重新开始。
“在目前的市场形势下，过去这个行业最基本的品质就是契约精神，但现在却变得稀有、可贵。
”在上周举行的第十六届中国基金合伙人峰会上，“契约精神”被被多家VC/PE反复提及。
在新的行业背景下，契约精神应该是GP和LP之间最基本的品质。
“大部分LP都是分期付款，而现在资金比例较大的国有LP都是等其他资金到账后才进行投资。
即使是小LP不遵守契约精神，基金的募资也会受到影响。
”受到阻碍，这对GP的伤害会很大。
”我们先从一个案例说起：LP未能按时筹集资金，谈到了这段经历。
张琳至今心情复杂——委屈、不甘、甚至愤怒。
她所在的当地机构管理总规模过亿，已有十多年的历史。
是典型的腰部机构，近年来投资了多起不错的硬科技IPO。
今年3月开始，团队开始筹备募集先进制造基金，募资对象多为机构LP和民营上市公司。
“每个LP的风格不同，流程也各不相同，初期的沟通成本非常高，但无论多大的LP，我们都是诚实、诚实地沟通。
”张琳回忆说，当时他是第一个认出LP的人。
行业领先的上市公司是Cornerstone LP。
后来在与其他LP沟通时，由于Cornerstone LP的行业影响力，其他方也纷纷表示愿意投资。
“在我们提供了基石LP确认投资的证明后，其他LP也纷纷敲定了投资意向。
”一切似乎都很顺利。
但她万万没想到，基石LP竟然发生了变化，让团队措手不及。
“这给我们的筹款工作带来了很大的困难。
首先，谈判达成的LP需要重新走一遍流程，这需要更多的时间。
以及沟通费用，耽误了资金进度。
更致命的是，当一个LP暂时撤资时，一些LP见状也改变了主意，整个募资不得不从头开始。
“张琳的经历只是人民币筹款圈子的一个缩影。
“如果LP不按时付款，我猜大多数GP都会受到伤害。
”杨欣讲述了她的故事。
今年年初，她负责的资金已投入70%，进展顺利。
因此，按照原基金份额支付协议，向上市公司LP发出支付通知。
但对方反映，二级市场行情不佳，公司现金流紧张，确实没有办法支付剩余资金投资。
为了维持基金的正常运转，杨欣不得不加班加点寻找替代LP来接手这部分股份。
“资深IR都有经验，应该多储备一些S基金资源，以备不时之需。
”按照惯例，投资机构可以与LP约定支付周期和比例，即分批调用资金，通常分为2至3批支付。
在“催缴机制”下，GP可以根据基金合同或项目投资进度向LP发出相应的付款通知。
然而，近两年来，受宏观经济环境、COVID-19疫情等多重因素的影响，以及现有项目的退出和亏损问题，本已困难的一级市场融资环境雪上加霜。
一线筹款从业者更是心寒。
他们发现，目前受影响最大的是私募LP和高净值个人投资，停止投资的概率越来越高。
“也许LP没钱。
”北京一家市场化基金中的基金合伙人表示，不少基金已经出现过部分LP无法后续出资的情况。
未来1-2年，来自私募LP的资金压力将会很大。
于是，LP撤资或者无法按时催收资金的现象也开始频繁出现。
对于一些消费基金来说，这种情况变得越来越严重。
消费投资人黄明曾向我吐露，今年消费赛道的热度已经跌至冰点。
他的一位来自民营上市公司的LP选择了该公司，理由是“赛道冷，行业前景不乐观”。
资金的暂停几乎让他失去了工作。
甚至有LP建议——“先找项目，有项目后再提供资金”。
一位创投圈资深人士直接指出：“目前官方宣布募资的GP大部分都是所谓的call基金，看上去募了10亿、20亿，但实际上一分钱都没有。
”我们账户上有资金。
” GP泪流满面：“最可怕的是国有LP领导层换届牵一发而动全身，融资难的蝴蝶效应开始了。
我们先看一组数据——来自国企LP的统计数据从上半年新募人民币基金的LP国有资产属性来看，以国企/央企和政府引导基金为代表的国有LP。
上半年，国有LP披露的投资金额突破1000亿元，占比超过70%，已成为人民币基金的重要募资对象。
如今人民币募资市场上，没有一家VC/PE机构在募资时不去国有LP“上码头”。
但一般来说，政府引导基金对投资顺序有特殊要求——往往是在社会资本投资完成后进行投资。
上级引导基金必须在下级投资完成后进行投资，例如市级基金。
付款是在区级之后进行的。
这意味着GP需要勒紧裤腰带，以全面的思维推进每一个流程。
一旦中间任何一个LP出现问题，政府引导基金的LP就可能身败名裂，整个基金的募资也可能崩溃。
。
事实上，政府引导基金同意投资并不意味着一劳永逸。
即使私人LP保住了，国有LP也会措手不及，“改变主意”。
一家早期投资机构被国有LP“忽悠”。
该机构此前计划筹集人民币资金约5亿元。
它已经从当地引导基金获得了20%的投资。
兴冲冲地完成市场化募资后，引导基金却以各种理由拒绝发放资金。
最终，该机构创始人合伙人一怒之下，用自己的资金创办了一家“小而美”的精品VC。
杨欣也有类似的经历。
他曾经跟随一个国有LP，经历了非常正式的签约流程，但他从第一次打电话就拒绝投资。
她忍不住继续抱怨，“还有一些区，平台规模很大，联系了各个机构尽职调查，来来回回半年多了。
”最终，由于发债未获批准，没有资金投资，协议陷入僵局，没有签署。
”尤其。
今年，不少地方政府因财政压力过大而无法实际缴纳普通股。
徐波的地方政府LP上半年就向他暗示：“今年的投资节奏会慢一些，我们可能想把钱转移到其他地方，以达到派系的目的。
”这让GP筹款人员感到无能为力。
是的，与国有有限合伙人打交道是一个复杂的过程。
与美元LP的成熟机制不同，国内每家人民币LP都有不同的诉求。
GP从申请、审批、起草协议等要走很长的路，周期长，沟通成本高。
“如果国有LP换领导，即使之前的协议谈好了，一切也得从头再来，融资也充满变数。
”徐波开玩笑说，“现在做基金募集，最怕的就是政府对基金的领导进行引导，有变化。
”一些国有机构的流程周期往往需要一个月，GP们着急等待。
此前，广州一家年轻的VC机构因基金决策人异地搬迁而遭遇融资困难。
市场越是低迷，GP越希望LP敢于出手。
那么问题来了：如果LP撤资或者没有按时还款，会不会产生违约成本？ “理论上，LP有错，你可以拿着协议，诉诸法律。
但实践中，我从未见过GP因此而将LP告上法庭。
”徐波解释道，有钱的LP就这么多，如果散了大家都不好看，对GP后续的募资也不会有任何好处和帮助。
最好是商量对策，找到最合适的解决方案。
用他的话说，“和谐则富，前途长久”。
“VC/PE似乎是较弱的一方。
”比如LP原本预定认购1亿，但最终只能出资1万，但对方毕竟还是你的LP，不可能大家反目成仇。
“而且，后续的股份转让过程也需要LP的配合，所以在实际情况中，一旦LP未能按时付款，GP最终将默默承担一切。
相比之下，美元基金的历史更为悠久。
道通投资的创始经理合伙人孙奇表示，这方面监管严格，所以LP不按时付款的情况很少见，因此LP和GP之间的坦诚沟通成为了GP的期望。
你有钱没钱，或者对我有什么顾虑，直接简单的告诉我就更好了，“LP一定要说出自己的核心诉求，和GP坦诚地沟通，这样双方才能更好。
”判断是否合适。
在投资界的聊天中，大多数GP都表达了对部分LP无法按时付款的理解。
，但对方需要能够提前沟通好，并且一定要留出足够的时间让GP做出回应。
“说到底，行业最基本的契约精神还是要有的。
LP背后还有LP，他们也会面临筹集资金、调用资金的挑战。
问题是，如果大家都不遵守如果按照契约精神，那么这个行业就不行了。
”深圳一位资深IR合伙人感叹道，一旦整个生态被破坏，LP和GP最终都会遭殃。
尤其是现在，国有LP开始密集直接投资，有一天他们也将面临筹集资金的问题。
没有人愿意遇到有限合伙人违约。
筹款的冬天已经够冷了。
清科研究中心报告显示，上半年，受疫情反复、资本市场环境变化等因素的持续影响，募资市场活跃度呈现下滑趋势，募资数量下降。
新募集资金同比下降。
7.2%，披露募集金额0.55亿元，同比下降10.3%。
与此同时，上半年人民币募资也呈现明显分化——大型战略新兴领域产业基金、基础设施建设、政府引导基金频频设立。
市场中小型基金数量居高不下，民间机构融资依然困难。
站在行业新的十字路口，一批GP势必会被淘汰。
从LP的角度来看，中国的股权投资行业需要改变。
，不仅仅是书本归还，更重要的是DPI。
总之一句话，给LP赚钱才是硬道理。
“如果整个行业的收入持续下滑，这个行业能否吸引新的LP群体进入？前海方舟董事兼总裁陈文正坦言，他对此事感到担忧。
当然，市场越是低迷，GP就越希望LP敢于出手。
正如孙奇所言，二级市场高位发行的所有基金净值都会下跌。
太奇妙了。
以较低价格发行的基金往往有更好的回报。
目前，可能是一级市场的最低点。
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