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06-17
回望过去的一年，在医疗行业，相信很少有人会感到满足和有成就感，更多的可能是迷茫和无助。
而在这个诸多情感交替的过程中，有一个关键词是绕不开的，那就是“国有资产”。
对此，有投资者笑称，“如果2019年没有处理好国资，那你的人生基本就白做了”。
虽然这话有些夸张，但仔细想想也是有道理的。
从事实上讲，今年以来，各地数百亿、千亿的母基金纷纷涌现。
据不完全统计，早在去年8月，多地公布的引导资金总规模已超过万亿元。
接下来的几个月，地方政府也没有闲着。
地方重大引导资金不时下达。
就在今年的最后一天，苏州注册成立了1亿元人民币的国有资本。
可以说从年初开始就“滚滚”了。
现在是年底了。
进一步聚焦医疗领域，作为国资重点领域，其投资力度也是空前的。
据动脉橙数据库不完全统计，2019年，我国医疗领域出现了数起国有资产直接投资的事件，比2016年足足翻了一倍。
对此，有投资者感叹，“几乎每一场都发生了国有资产直接投资的事件”。
火热的项目融资场景，离不开国有机构的存在。
”图1 2018年我国医疗领域融资事件总数与国有直接投资数量（??数据来源：动脉橙） 但除了兴奋之外，一个客观事实也不容忽视，那就是整个医疗行业在2019年实际上处于低迷状态。
就最直观的一级市场而言，虽然国资参与度较高，但整体融资量却大幅下滑。
据动脉橙数据库不完全统计，2018年我国医疗领域共发生融资，同比下降19%。
看二级市场，受IPO收紧等多种因素影响，医疗IPO数量萎缩近60%。
以今年最后一个月为例，近10家医疗企业宣布终止IPO。
因此，当我们回顾这一年的时候，一个问题在“年终总结”中开始响亮，那就是在市场寒冬中，国有资产的“火”是什么？ 从幕后到台上，国资也要“炫耀”？ 事实上，国资很早就开始发力。
据《年中国股权投资基金出资人解读报告》介绍，今年以来，政策性资金（政府投资平台、政府引导基金等）已成为我国第一大投资主体，并一直保持至今。
图2.2018年与2018年活跃投资机构背景对比（数据来源：清科研究中心）。
2018年开始“崛起”的主要原因有：一是投资强度大。
清科研究中心数据显示，上半年，国有控股及国有LP披露投资金额合计占比71.2%；二是参与人数大幅增加。
除北京、上海、广州、深圳外，2018年一大批新一线城市和区县相继设立政府引导基金。
且聚焦医疗领域，因此业内有“投资者去往”的说法。
山野”；三是国资下台直接投资，与一线市场直接接触更加频繁。
图3 医疗领域每年出售的前10名国资（数据来源：动脉橙） 那么，国资疯狂“凸显”背后的内在逻辑是什么？ 我们先从外部，即市场层面来看。
正如之前所说，2018年整个资本市场其实是比较冷的。
在这样的大环境下，国资对于行业信心的提振其实起到了关键的作用。
在此基础上，更深层次地审视医疗行业，今年国资选择脱颖而出也是必然的。
一方面，医疗行业存在周期性变化。
创新成为投资主题，国资更有决心，自然会站在行业前列。
对此，一位资深投资人表示，“创新的本质规律是需要大量长期的资金投入，并承担一定的风险，这注定要从国家队或者国家资源转移到市场上。
”这是因为，相比于追求急功近利的市场化机构，评估维度更加多元化的国资会更有耐心，这是创新所需要的。
”另一方面，围绕国有资产赋能。
基于此，北京一家领先的VC机构表示，“硬科技公司除了背书平台外，发展到一定阶段肯定需要扩大产能，而国资正好可以提供土地等服务。
”和税收优惠。
”事实上，经过近两年的行业景气，医疗领域已经聚集了一大批需要“增产”的企业。
当然，这些只是“外部因素”。
向内看，国资们此刻选择集中发力其实也有自己的“小心思”。
首先提到的是招商引资。
疫情发生后，各地对经济社会发展、新兴产业引进培育的需求明显强化。
在此过程中，医疗领域成为地方政府的共同选择。
一方面，它是民生产业，也具有硬科技属性。
另一方面是因为其市场规模大，能够充分支撑当地经济又向前迈进了一步。
然而，随着行业转冷，招商逐渐变得更加困难。
以往简单的投资模式，现阶段已经变得难以引进优质医疗企业。
因此，不少国资开始尝试“以投代招”的新模式。
这是从基金背后的投资者到个人投资的转变。
谈起身份的转变，合肥一位国有人士深受感动。
他表示，“以前政府引导基金变成基金中的基金，找GP投资，因为专业性和信息差距。
现在很多年过去了，政府的认知水平、投资能力、风控能力都在下降。
”现在他们自己成立投资部门并不是特别困难，另外，现在GP的业绩普遍不好，投资回报任务高等一系列问题。
完成不足的DPI都被摆上了台面，这就为国资亲自出手创造了条件。
”所以，回过头来看，国资抢尽风头，成为关键，其实也是大家所预料的。
行业内的一句话。
这是因为，当医疗领域的创业机会不再局限于大城市时，绝大多数曾经默默无闻的城市都希望抓住新兴产业的机遇“改变命运”，而在这个过程中，国有资产是一个重要手段。
，也是重要的筹码。
国有资产不能只是金钱。
说到国有资产，很多人第一个想到的就是钱。
尤其是在首都寒冬，这一特点更加明显。
但对于产业发展，特别是医疗产业来说，钱并不是最必要的要素。
也就是说，国资想要真正转型为医疗投资者，还需要做出一些改变。
据动脉网观察，这种变化其实在2019年就已悄然发生。
首先是国资开始向专业化、市场化靠拢。
解决办法是从一线基金中招募大量投资者。
一般来说，国有直投平台的团队往往规模较小，人员基本都是政府属性强、资本属性弱。
然而，医疗行业的创新需求正倒逼投资机构变得更加专业。
弥补这一点最快的办法就是吸引专业人才来到一线基金。
于是，大批投资者纷纷跳入国有行业。
对此，今年年初加入成都某国企的专业人士分享了他的亲身经历，“我们组里有近一半的人最终都在国企工作。
原因有很多，但我个人认为，未来最关键的一点是国有资产已经成为行业非常重要的组成部分。
同时，它正在摆脱过去的刻板印象，并正在迅速与市场化基金接轨。
”按照这个逻辑，我们就必须遵循这个逻辑。
提到国有资产的第二个重大变化，即在投资策略层面，重点投资小额投资和早期创新投资，但同时中后期医疗项目也会予以考虑。
其实资本市场有一个很有趣的现象，那就是社会资本往往是摸着石头过河，而国有资本往往是摸着石头过河。
因此，过去国有资产主要集中在跟随，即投资一些中后期的医疗企业，因为现阶段企业的营收规模和体量都比较高，基本已经成熟的市场化路径、产业确定性较强。
但随着行业的不断发展，这类医疗企业逐渐越来越少，整体回报率也在下降。
此外，对于一些地方来说，投资后期项目实际上并没有太大优势，因为空间不够，劳动力成本高，企业扩大产能困难。
图4. 2018年我国医疗领域国有投资轮次分布（数据来源：动脉橙） 小投资、早投资创新不仅符合当前市场的基本投资逻辑，而且回报率也比较可观。
毕竟，只要有一个、两个早期医疗项目能够出来的话，整个基金的回报率就有保障。
因此，2017年医疗领域国资完成的融资事件中，A轮之前的融资占比为50.49%，占比过半。
聚焦具体细分领域，CGT、医疗机器人、AI医疗、创新药物、影像设备等前沿领域成为国有资产增量的热门方向。
当然，在早期投资、小额投资创新的基础上，国资也更倾向于布局上下游，构建完整的产业链。
对此，合肥市一位国资人士表示，“目前，在医药领域，合肥还没有花很大力气搬迁大公司的总部。
一是经营难度大，二是近来，合肥这两年更加注重自身，专注于孵化自己的医药产业丛林，然后在丛林中培养种子选手，推动他们成为连锁业主，从而开放。
“但是，还有一些国有资产。
我们将重点投资后期医疗项目，因为它们虽然困难，但可以以较低的成本快速扩大规模和实施。
其次，他们还是有市场基础的，不需要完全从0到1。
对此，金沙江联合资本合伙人王晓燕表示：“在目前的市场环境下，其实还有一个新的退出渠道。
” ，也就是国有资产。
” 最后值得一提的是，国资的变革和创新体现在赋能方面，正变得更加多元化、更加系统化。
基于这一点，某一线VC机构合伙人直言，只要企业来到这里，当地政府就会得到资金、土地和政策的支持，这确实很有吸引力。
一位专注于创新药领域的创始人也有同样的感受。
他说，“现在创业，免不了要和政府打交道。
哪个创始人不认识几个政府高层。
另外，与市场化的GP相比，比如政府引导基金在投后赋能，比如充当牵线搭桥，帮助企业对接上游产业物料，获取下游订单，最直接的，税务部门也可以提供一些支持政策”。
这种“显性赋能”对于目前市场寒冬的医疗企业来说非常有价值。
首先，从短期来看，可以解决燃眉之急。
从长远来看，随着初创企业逐渐成长，从孵化器到产业园，基本上都与国有资产相关。
所以，如果提前引入的话，以后会更加稳定。
很高兴谈合作。
因此，有投资者总结了创投圈最新的融资顺序：优先考虑产业资本和地方政府资金，其次是国家队，最后是纯金融资本。
因此，2019年很多国资都在强调赋能。
这是因为他们逐渐认识到，国有资产不能只是金钱，而在当前的市场环境下，国有资产的核心竞争力不再只是投资能力，更重要的是实际上是整合资源的能力。
国有资产的同质化竞争才刚刚开始。
如何突破？ 看事物不能只看一方面。
医疗领域国有资产大量增加的背后，其实也有一段动荡的时期。
首先是目前国有资产过度饱和，这将在一定程度上阻碍医疗行业的市场化进程。
对此，某一线投资人表示，“在当前的市场环境下，国资作为参与者、支持本土企业，是可以理解的。
但很多时候，一些企业的金融家九分之八” “都是国有资产背景，这就导致很多项目没有经过市场的判断和筛选，而且越往后问题就越突出。
”这是业内反复强调的投资逻辑。
，也就是让市场回归。
市场。
再往下延伸，国有资产本身还面临着一个重大矛盾，就是政府机构的战略目标与资本方的投资利润之间的平衡。
图5 2020年1-10月土地财政收入走势图（数据来源：长雷资本） 事实上，国有资产虽然丰富，但实际上并不充裕。
以地方财政最重要的土地出让收入为例，据统计，地方政府每年的土地出让收入还不到每年土地收入的一半。
这也意味着，国有资产拿地方财政的钱的时候，自然就肩负着为地方建设做贡献的使命。
项目一方面要满足产业实施和总部搬迁的需要，另一方面项目方要计算税收贡献，还要配合当地政府完成重大项目的实施，有时还有接受上级的年度审计和考核。
对此，一位投资人表示，“虽然支持创新创业的总体目标是一致的，但战略和盈利的利益诉求并不完全一致。
投资回报率、投资方向、业绩回报等仍存在一些痛点，评估要求给投资者带来很大的额外压力，这将大大减少投资者仔细评估项目的时间和精力，并且自然就不可能认真落实投资。
”最后一个担忧。
当然，未来国有资产面临同质化竞争是不可避免的。
2019年，一大批国有资产迅速崛起，进入2019年，这一趋势还将持续，也意味着竞争将变得更加激烈，因此，一个问题就变得显而易见，那就是国有资产如何在未来脱颖而出？没什么好担心的，毕竟资本市场本来就是优胜劣汰的，对此，一位资深投资人表示，“冲动过去之后，清理一些国有企业或许也不是坏事。
不具备核心竞争力的资产，因为这个行业永远都会有过剩的从业者，而大家都在做有限的空间，如果空间变得纠结，那还不如把投资留给最合适的人。
”如何界定国资中“最合适的人”，无非就是避免简单的“复制粘贴”或“模仿”。
要实现同质化，必须充分认识医疗行业和资本市场的显着特征和内在逻辑，结合自身的优势和劣势，最终形成差异化的核心竞争力。
简而言之，就是善于利用市场的逻辑来做事，利用资本的力量做事。
因此，对于目前站在医疗领域的很多国企来说，有一句经典语录特别适合，那就是未来一定是光明的，但道路仍然是曲折的。
如果你活下来，你就会有机会。
参考资料：1.《VC/PE这一年，众生百态》——长雷资本； 2.《最近，FA围着国资机构推项目》——投资世界； 3.《“引导基金干起了直投，还有财务型GP啥事？”?》——小餐桌。
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