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【大佬5问】DCM林欣禾：风投有钱吗？为什么不投票？补贴模式还有效吗？

发布于：2024-06-18 编辑：匿名来源：网络

【编者按】2019年，在“大众创业、万众创新”的背景下，PE/VC行业正在发生剧变。

2018年，大量资金涌入创投行业，资本市场达到泡沫顶峰后迅速收缩。

，而这些只是今年创投行业的一个缩影。

中生代投资者正在自主创业，打破规则，大型机构正在成为平台，小型机构正在变得专业……各方面的变化正在真正发生。

　　值此#第十五届中国股权投资年度论坛#之际，投资界做出了一份特殊贡献——“大佬5问”系列高端访谈熊晓鸽、徐小平、陈浩、林欣禾、符绩勋、领军人物等各界人士将解读当下创业投资市场。

本期接受采访的人是DCM董事合伙人林欣禾。

　　　　从泡沫到估值修正　　【投资圈】今年DCM投资了多少个项目？　　林欣禾：我们平时投入不多，五六个项目就已经很多了。

今年我们主导了七个项目，主要是垂直电商、B2B SaaS软件、B2B交易平台。

分段区域。

　　【投资圈】今年PE和VC行业发生了很多变化。

我们常说PE、VC行业三年一小变，五年大变。

今年以来，您观察到行业发生了哪些变化？　　林欣禾：从年底到上半年，PE/VC市场比较火爆。

机构投资速度相对较快，TMT公司估值快速上涨，甚至产生泡沫。

　　上涨的不仅仅是中国互联网公司的估值。

这种趋势是全球性的。

Uber成立时间不长，但估值却迅速上涨。

一些小公司成立两三年，估值就超过10亿美元。

，20亿美元，一些初创公司的估值甚至远高于很多上市公司。

这为企业家和投资者创造了许多可比的投资案例。

　　【投资界】从创业项目的增长来看，受Facebook等国外高科技公司快速增长的影响，我们企业的增长速度也在加快，包括几轮融资，以及间隔也被缩短了。

你怎么认为？它可持续吗？　　林欣禾：不可持续。

美国也增长得太快，现在正在放缓并倒退。

从一些事件来看，当前的拐点正在发生。

多家知名企业纷纷打折。

19日，专门从事移动支付的公司Square New York在证券交易所上市，按开盘价计算，市值为36亿美元。

其上一轮融资估值为60亿美元，基本腰斩了近一半。

国内很多投资也参考美国估值，美国估值的修正也可能产生一定影响。

　　美元基金投资放缓，人民币基金没那么“勇敢”　　【投资圈】今年的一个趋势是，美元基金和人民币基金的地位似乎正在发生变化。

你怎么认为？　　林欣禾：这个很难说。

现在每个人的生活都有点悲伤。

中国概念股在美国上市的比例还很小，渠道太窄。

很多人想：为什么不回中国呢？最好去国内。

不过，最近就没那么容易了。

　　如今，不少人民币基金看好A股、新三板、科创板，并募集了不少产品。

因为想要快速进出，所以这些基金的期限并不长，不像美元基金的期限为十年。

现在看来A股上市的机会很少了。

科创板尚无日期，退出新三板困难重重。

三四年时间很快就过去了，所以现在他们更加谨慎了。

　　【投资世界】事实上，无论人民币基金如何火爆，负责美元基金的GP们还是比较淡定的。

　　林欣禾：人民币基金比较受欢迎，因为政府的金融政策比较宽松，对创业提供了强有力的支持。

大量热钱流入，但热钱进来容易，出去也容易。

　　今年年初，VIE分拆回A股非常流行，很多VC的报表都被退回国内。

现在VC已经没人说话了，也没有人说要大规模拆分VIE了。

而且新三板上市的公司有很多，但是没有一家做得足够让大家觉得是一家特别好的公司，会成为下一个苹果，所以我觉得可能会往下走。

年内投资转冷，美元基金投资放缓，人民币尚未回落。

不过，人民币似乎并没有那么勇敢。

如果再有几个月不好的话，或许他们会更加保守。

　　另外，我觉得中国概念股公司回归A股、一些互联网公司来中国上市，逻辑有点奇怪。

A股与美股确实存在市盈率差距，但这种差距不会继续存在吗？同一上市主体在美国估值较低的公司回归A股时估值是否应该更高？中国投资者比美国投资者傻吗？　　第一家拆分VIE架构回归A股并取得成功的公司。

这并不意味着所有回归的公司都能复制这一成功。

目前A股的市盈率已较多次高点回落很多。

东西很稀有而且很贵。

当回归的中概股数量达到30、50只时，这种稀缺效应将濒临消失，A股与美股的市值差价也将被挤压。

当国内市盈率低于国外时，大家会涌回美股吗？投资的核心是看企业的价值。

中国企业家和投资者需要区分投资和投机。

　　目前国内的制度体系还不如美国健全。

美国在科技公司上市方面拥有约30年的经验。

事实上，A股中国内科技股并不多。

中国缺乏高科技股票分析师。

对于高科技股票的法律并不健全。

如果未来互联网企业出现问题，法院会如何判断，政府监管部门会如何判断？这个东西还没有发布，所以我觉得短期内可能会达到30家，就会饱和。

。

　　补贴这个“技术”已经不管用了　　【投资圈】在这年复一年的大浪潮中，有一个明显的特征，就是补贴。

现在很多人都说，以后创业者再这么玩下去是不行的。

　　林欣禾：我觉得我们刚开始做补贴的时候逻辑是对的。

我们通过补贴来培养消费者的消费习惯。

每年的补贴都是对的。

当很多人这样做时，效果就开始下降。

但现在补贴已经不再有效了，因为这样做的人太多了。

　　我们的VC投资也是如此。

每年我们都有新的想法和观点。

2019年的前景是补贴很好，2019年的前景是补贴很差。

2019年还会有新花样出来，我还没看出来是什么。

。

　　现在的VC更加保守，甚至悲观。

因为我们过去投资的很多公司都是靠补贴实现高增长的，取消补贴，让他们向用户收费是一个很难跨越的鸿沟。

所以，现在很多VC看项目的时候，他们非常重视的一个问题就是，在没有补贴的情况下是否真的能赚钱。

　　【投资世界】前几年，对于VC来说，评判项目的标准之一就是用户量的增长。

未来是否会调整，是否会更加注重盈利能力？　　林欣禾：关键还是高增长。

资本市场愿意接受不盈利的增长。

只要你做大了，随时都可以打开利润。

　　高增长是核心，但要看你如何实现高增长。

补贴并不总是一个好方法。

现在大家都不会补贴了。

也许一两年后，新的概念就会出现，然后补贴就开始了。

　　老大和老二合并的真正原因　　【投资圈】今年有一个现象。

昔日的对手如今握手言和，成为一家人。

我们做了盘点，已经有10多家公司被合并了。

在幕后，投资者发挥着重要作用。

但合并后，VC能盈利并退出吗？　　林欣禾：这个要看情况。

上市公司现有股东之所以不能退出，是因为没有人愿意接盘。

如果再这样下去，他们每天、每年都会亏钱。

合并后，不再需要依靠补贴来争夺市场。

至少价格可以提高，利润可以更厚，估值也会提高，所以这个时候退出很容易。

去哪儿网和携程网两家上市公司的合并，显然导致去哪儿网估值上升。

　　上市公司的合并通常是一件好事。

对于尚未上市的企业来说，这并不是一件坏事。

他们可以等到合并后的公司上市，然后再退出。

　　【投资圈】听起来对背后的资本有利无害。

对于公司来说，经过这么多年的努力，1能产生大于2的整合效应吗？　　林欣禾：合并对于公司来说可以是好事，也可以是坏事，但内部一定有赢家和输家。

比如，在滴滴和快的的合并中，滴滴就做出了决定。

　　为什么以前不能合并？事实上，合并的故事，无论是快手、滴滴、58、赶集，都已经被人津津乐道好几年了，但即使没有做到，大家依然不肯认输。

杨浩勇和姚劲波都没有输，两人都说为什么你是老大，所以要打。

　　最后为什么要合并？其实就是因为资本市场不能再给你钱烧了。

最重要的是，老股东都在烧钱，而新股东则持观望态度，“等你烧到没钱的时候，来求我，我的价格就低一些”。

这对老股东来说是一种伤害。

所以老股东维持态度：我不再支持你了，你想办法把公司做好，减少损失，或者变成利润。

只有这样，我们才有机会招募新股东，然后退出。

　　【投资圈】所以一二线的合并仅限于这些烧钱、不盈利的公司。

如果各自盈利能力比较好的话，还是和以前一样。

　　林欣禾：中国有很多人创业。

不管怎样，那都是你自己的孩子。

你说你想把它交给别人。

这是非常令人心碎的。

除非价格非常有吸引力。

　　VC2.0只有1~2家企业能进入一线机构行列　　【投资行业】今年还有一个趋势。

许多新机构诞生，许多中生代投资者创办自己的企业，甚至名人也想加入这个行业。

来吧，你对此有何看法？　　林欣禾：我觉得每隔五六年就有一些人出来一次。

投资之所以年年更受欢迎，是因为这几年的上市公司都非常成功。

比如我们投资了唯品会、58、途牛。