意大利将于2022年1月底举行第八次可再生能源拍卖
06-08
看完几千页的上市申请询问信，什么才算科技创新？ “紧”主要体现在对“技术创新属性”的更高要求和对可持续盈利能力的更高要求。
我们近期也与多位硬科技创业者进行交流，发现他们对自己是否符合“科技创新属性”感到困惑，因为IPO窗口指引一直在变化。
很多创业者担心，今天可能还能满足要求，但明天就不算数了。
。
我们也看到了过去六个月交易所对拟上市公司的数千页询价信（为什么是几千页？因为每封询价信都有100多页），我们确实看到交易所对拟上市公司有明确的要求。
对技术进步的理解，“我很关心‘卡脖子’这样的属性，关注的也很全面和细致。
一般第一轮提问的问题都比较基础，但是会有很多”第二轮和第三轮的“灵魂拷问”。
当然，事实上这些新的变化与一级市场机构的投资目标完全一致。
技术门槛高往往会带来高毛利，而高毛利意味着更多的资金可以进入。
投入研发，带来更可持续的技术门槛和利润，这是一个良性循环，现在如何定义“技术创新属性”？如何理解弹性空间？我们也和投行相关人士聊了聊，总结了一些判断要点供参考：技术进步所在行业的国产替代商业化和产业周期?01、技术进步和专利数量今天已经不再有用。
专利质量是需要的，尤其是与技术相关的奖项，如科技进步奖、国家重大项目、技术发明一、二等奖等，仅仅满足专业化、特色化、个性化的要求可能已经不够了。
创新。
通过高含金量外部评奖对于审批很重要。
另外，通过比较也能很好地说明技术的先进性，尤其是与海外企业在各方面的比较。
而且各项指标必须全面、系统地比较，而不是只挑好的。
交易所对此非常反感。
如果一家公司的综合指标优于竞争对手，那么该公司被交易所取代的可能性就很大。
质疑指标的合理性。
因此，这个环节需要发行人以及公司技术高管的深度参与。
说清楚非常重要。
02.行业：毫无疑问需要属于硬科技领域，但“硬科技”属于一般范围，没有明确的定义。
关于这一点，我们可以参考今年1-7月科创板的上市情况：占比最大的是新一代信息技术产业，其次是高端装备制造业、生物医药产业新技术产业位居第三、第四位。
能源产业第五是新材料产业。
新一代信息技术产业占比60%，主要包括核心电子产业（以芯片为主）、新兴软件和新型信息技术服务业、下一代信息网络产业、人工智能等。
高端装备制造业包括智能制造装备产业、航空装备产业、卫星及应用产业等，当然这里还有很大的灵活性。
比如对于机器人公司来说，这算不算？机器人的细分赛道有很多。
什么样的赛道才算数？机器人是工业自动化行业中非常重要的子行业。
目前，我们看到不少机器人企业已经做好了尝试的准备。
例如，目前正在科创板申请的储卡机器人，属于“协作机器人”范畴，已于5月9日获得科创板受理，交易所发出问询5月26日信，问题很详细：请发行人解释一下：第一个问题是解释一下协作机器人的技术特点：工业机器人和协作机器人的主要类别，每类的产品技术特点和应用场景机器人，以及协作机器人与传统工业机器人相比的优势。
产品性能、技术水平、应用场景等差异；第二个问题需要对技术优势进行说明和比较：协作机器人的主要技术路线及其各自的优缺点，以及发行人目前的技术路线是否具有先进性和具体化特征；公司核心技术对应的具体生产环节和核心零部件载体，主要技术指标的竞争优劣势，软件、算法等方面的技术先进性，以及与协作机器人同行业可比公司的比较;第三题要求对关键技术指标进行说明：发行人主要产品的关键性能/核心技术指标，竞品型号是否为其最先进型号，并进一步说明发行人产品在速度、稳定性、功能等方面的情况场景、智能等竞争优势和劣势；第四个问题需要对供应链安全问题进行说明：发行人及同行业公司是否有关键零部件、芯片的自产和外购（包括主要供应商），发行人是否拥有核心零部件和核心部件。
各环节自主生产能力，是否对第三方存在重大依赖，是否存在供应链安全风险；第五个问题需要说明下游应用的情况：区分各个下游应用领域，说明协作机器人的产品性能和技术水平其他方面的差异，发行人拓展新领域/新应用是否存在技术障碍场景，以及具体的技术扩展和应用情况（如有）。
要回答好这五个问题并不容易。
企业和中介机构都要对业务和行业进行全面、系统的深入研究。
03.国产替代 国产替代是一个非常重要的指标，拥有这个标签也是一个巨大的加分项。
至于哪些算数？答案可以从政策文件中找到。
比如，“十四五”规划对未来几年的主要方向进行了系统梳理，特别是重大重要领域的栏目，对细分行业和领域做出了具体界定。
解说：“科学前沿领域研究”、“国家重大科技基础设施”、“提升制造业核心竞争力”、“数字经济重点产业”、科技领域电子、通信与计算机、机械制造领域的军工、汽车、化工、金属新材料、医药等行业需要注重自主可控、安全高效。
国产替代还有一个问题，就是某些赛道的市场空间可能不大。
比如材料领域的一些企业只在某个生产环节使用。
总用量不大，但却不可或缺。
那么这样的公司能成功上市吗？ 从目前的审批结果来看，如果有“卡脖子”和“国产替代”属性的话，答案是肯定的。
比如最近取得成功的一家材料公司，有突破性的材料，但针对的市场并不是那么大，市场空间大概在30亿到50亿左右。
当然，公司本身也有不错的营收和利润规模。
因此，判断市场规模以及能否突破重要领域的“卡壳”或许更为重要。
04、商业化与产业周期 ???? 过去一年，交易所特别关注商业化与产业周期问题。
对于大多数制造业来说，从芯片到造船，行业周期是必然存在的。
比如前几年火爆的芯片或者新能源行业，都面临着行业周期问题。
对于前几年比较热门的行业，交易所通常会问：这只是周期性红利吗？ 如果一家公司的某些财务指标突破了行业规则，比如行业平均水平是30%，但某家公司却是60%，你可能也会问为什么？它可持续吗？ 如果我们看看很多企业对第二轮、第三轮问询的回应，我们可以看到很多不同角度的答案。
我们总结一下分析这类问题的一个思路：*，我们先从行业历史的角度开始。
比如，如果我们拉长时间轴，纵观20年的历史，周期性行业普遍有起有落，但这并不妨碍整体的上升趋势。
诚然，今年已经触底，但这并不意味着未来会平静。
二是更加细化地讲国产替代等结构性变化。
更细的粒度意味着必须通过上下游尽职调查从客户或供应商的角度解释行业的潜在增长。
例如，对于芯片企业来说，虽然可能正处于周期的低谷，但可以从华为、海康威视、大华等产业链的角度谈论结构性变化。
第三，谈到竞争优势。
从技术壁垒开始，我们来谈谈如何获得稳定的核心客户。
虽然公司因行业周期红利而上涨起到了初步的推动作用，但这种作用不仅仅是短期影响，而是能够带来持续客户的稳定经营，因为它已经占据了有利的地位。
综上所述，能否上市就像是一个考验。
60分会及格，80分会有更好的机会，80分会保证，但每年的分数线都不一样。
我们上面提到的四个方面：技术进步、产业、国产替代、商业化和产业周期是重要的加/减点。
当然，这四个方面在近期强调“技术创新属性”的背景下显得更加重要。
但还是有很多常规问题，比如是否存在预期的业绩下滑（特别是营收和利润双下滑，这也是部分企业近期撤料的原因）、企业内控/合规问题、是否存在业绩下滑等问题。
信息披露存在重大缺陷。
一些经典雷区包括关联交易，这也是近期关注的焦点。
如果关联交易比例过高，问题就会很严重，需要详细披露和解释。
如今，做出负面判断很容易，但做出正面判断却不容易。
需要与监管机构沟通。
“窗口”变得极其重要。
如果目前处于强支撑范围内，那就赶紧行动；如果不是，比如“吃、穿、住”，也不要灰心，因为窗口期会改变，而之所以需要“窗口引导”，并不是注定要消亡，而是在当前的形势下市场条件相对特殊，有限的资金需要引导到更多与安全相关的领域，但这并不意味着市场的大门是关闭的。
现在需要的是做好业务，清楚地了解行业周期，并在未来机会再次出现时立即抓住。
科创板上市公司具有轻资产、高估值的特点。
科创板整体PB、PE估值水平高于A股主板。
参考文献：1、国金证券：自主可控系列报告：自主可控、国产替代全景2、沙利文：科创板上半年总结【本文由投资伙伴微信提供】 公众号：经纬合作伙伴授权发布，本平台仅提供信息存储服务。
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