【投资日报】PE浮动利润税引发争议 京东下半年或IPO
06-18
去年蔚来汽车赴美上市融资10亿美元，紧接着上个月理想汽车赴美上市融资14.7亿美元。
同样是中国汽车制造业的生力军的小鹏汽车，终于按耐不住躁动的“上市心态”。
（何小鹏朋友圈6月6日）美东时间8月7日，小鹏汽车正式向SEC（美国证券交易委员会，美国证券交易委员会）提交招股说明书。
计划在纽约证券交易所上市，股票代码“XPEV”。
承销商包括摩根大通、瑞士信贷、美银证券等。
注：蔚来汽车在纽约证券交易所上市，理想汽车在纳斯达克上市，特斯拉汽车在纳斯达克上市。
事实上，已经有迹象表明小鹏汽车将赴美上市。
今年7月20日，小鹏汽车完成C+轮融资，获得Aspex、Coature、高瓴资本、鸿山中国共计约5亿美元资金；不过，就在过去两周，小鹏汽车在8月5日又宣布获得阿里巴巴、卡塔尔、穆巴达拉等4亿美元融资，并完成C++轮（或者也可以称为“预投”）。
-IPO”轮）融资。
天眼查数据显示，小鹏汽车自2016年成立以来已完成10轮融资，融资金额超亿元（A+轮金额未知）。
招股说明书信息显示，个人持股第一大为何小鹏（小鹏汽车联合创始人、董事长兼首席执行官），占比31.6%（如果算上Simplicity Holding Limited持有的股份，则为58%）；机构持股最多的是阿里巴巴，占比14.4%。
注：Simplicity Hoding Limited 是何小鹏自己的全资公司。
细心的朋友应该发现了，目前看来最有发展前景的三支新势力的背后，恰好对应着巨头这三家中国互联网公司的市值。
腾讯目前持有蔚来汽车约12.6%的股份，美团持有理想汽车约14.5%的股份（王兴个人仍持有理想汽车23.5%的股份），阿里巴巴持有小鹏汽车14.4%的股份。
（百度投资了威玛，比例未知）（5月数据统计，图/富途牛牛）网络上的三位新势力与巨头的关系这里就不细说了。
不过，根据网络巨头近年来在各个领域的表现、影响力以及纠纷的结果来看，小鹏汽车得到阿里巴巴的认可自然是有一定原因的。
我们先来看看招股说明书。
运营 小鹏汽车成立于2017年1月9日，是三大新势力中最早的（理想汽车成立于2017年4月10日；蔚来汽车成立于2018年5月7日），并于4月正式发布首款电动汽车G3的发布时间略晚于蔚来首款ES8（2018年12月），因此量产交付也相对较晚。
（理想汽车一开始对SEV项目的误判导致了后来第一辆车的发布和量产。
）幸运的是，小鹏汽车在Q2之后提交了招股书，因此其经营状况可以进行比较，而且全年的情况也可以进行比较。
同比情况，还可以对比全年和上半年的数据。
首先是交付量。
截至招股书提交，小鹏汽车已累计交付8辆G3和P7汽车。
从季度交付量来看，G3前期积累的订单使得Q2季度交付量相对较高，之后保持相对稳定；而新车型P7在7月刚刚开始释放“能量”，或将成为继小鹏之后的销售主力。
汽车模型。
（7月份的P7销量成绩比较好，所以在招股书中专门标注了。
）分季度交付量可以发现，小鹏G3在经历了去年的“量涨不涨价”事件之后，今年的新款G3，由于取消订单或更换订单等原因，销量出现了大幅下滑。
另外，年初疫情期间，下滑也相当严重。
单月销量（交付）数据进一步证实，小鹏G3卷土重来的可能性不大，而新款P7则展现出了良好的潜力。
（单月销量数据为乘联会统计数据，与交付量略有出入，P7交付量以招股说明书数据为准）然后是营收和利润。
小鹏汽车全年总收入约人民币6000元，毛亏损约人民币1100元，经营亏损约人民币16.94亿元；全年总收入约人民币23.21亿元，毛亏损约人民币5.58亿元，经营亏损约人民币16.94亿元。
37.81亿元；由于当年几乎没有出货量，资金全部投入前期，所以从年度对比中看不出什么。
但横向比较，上半年总收入约为12.31亿元，毛亏损约为4.71亿元，营业亏损约为14.67亿元。
上半年总收入约人民币10.03亿元，毛亏损约人民币1万元。
，经营亏损约为人民币14.29亿元。
受疫情影响，总收入同比下降18.52%，毛亏损同比收窄92.33%。
由于毛亏损收窄，即使在营收减少、经营亏损几乎不变的情况下，上半年净亏损7.96亿元，较上半年净亏损19.18亿元收窄58.5%。
年。
。
今年上半年，小鹏汽车毛亏损率从38.32%收窄至3.6%，净亏损率从0.77%收窄至79.35%。
毫无疑问，一家初创汽车公司的资本基本上是靠“输血”来维持资本的。
本质上，IPO也是为了这个目的。
这个阶段，有钱不一定能长久成功，但没钱就一定完蛋了。
小鹏汽车全年经营现金流损失为人民币15.73亿元，资本支出约为人民币36.30亿元。
依托融资约67.34亿元，年末拥有现金及现金等价物约16.32亿元；全年经营现金流损失约为人民币35.63亿元。
亿元，融资仅收到约35.94亿元，但现金及现金等价物增加至约24.08亿元，得益于没有资本支出，却盈利7.4亿元。
小鹏汽车目前的现金及现金等价物（Q2季度末）约为18.95亿元，这对于车企来说还不够，尤其是对于小鹏汽车“花钱”的速度来说。
小鹏汽车连续亏损。
除了资本支出、营销等费用外，最“贵”的就是研发费用。
年度研发费用约人民币10.51亿元，营销及其他管理费用约人民币6.43亿元；年度研发费用升至约人民币20.7亿元，营销及其他管理费用约人民币11.65亿元；研发费用与营销（管理）比例约为2:1，研发费用约占总收入的89%。
可以说，小鹏汽车近年来的经营状况相当不错。
虽然目前还处于亏损阶段，但P7销量的上升以及亏损的收窄，在一定程度上说明，随着销量的增加，将会有一个逐渐重回正轨的趋势。
尤其是小鹏汽车在研发上的“大手笔”，更佐证了小鹏汽车坚持“智能化”大方向的真实性。
性价比之路正如笔者之前写的文章（《理想汽车IPO》）中提到的，理想汽车的策略是“享受新能源红利，避开纯电动汽车的潜在市场”，另辟蹊径，聚焦论燃油汽车的潜力。
用户，然后用性能、配置、智能等多个产品点来打动用户，首先让公司运转顺利。
生存第一，有经验和资源，依靠电子电气架构、电驱动动力系统、智能化等技术方面的技术经验，应用到“不再肉搏”的纯电动市场。
小鹏汽车从一开始就涉足纯电动市场。
它的第一款汽车 G3 是一款小型 SUV。
如果单纯从电动车的价格、续航里程、配置来看，性价比是非常不错的。
但问题是，G3的定价似乎与特斯拉、蔚来走在不同的轨道上。
它的竞争不协调，可以赢得一些预算不足的消费者。
但事实上，它已经“偏离”了轨道，让潜在的消费群体不是多了，而是少了。
因为虽然电动车的趋势越来越明显，但除了一线城市的牌照和交通限制之外，真正愿意尝试电动车的人大多数都是已经拥有燃油车的人，或者喜欢是独一无二的，或者像黑科技。
一方面，他们的特点是经济相对富裕，另一方面，他们愿意学习新事物。
在小鹏G3这个价位范围内，愿意考虑电动汽车的人相对较少。
虽然智能配置远超同级别燃油车，但这个价位段的燃油车更能满足这一人群的需求。
此外，小鹏作为一款新车，还有很多不足之处。
因此，小鹏G3的优点并不突出，也存在一些不足。
这也是为什么G3一开始销量比较好，但此后一直处于不温不火的情况。
小鹏汽车显然也意识到了这个问题，因此一直在加速小鹏P7的上市。
G3发布一年后，小鹏汽车在上海车展上正式发布P7，同时迅速推进肇庆工厂建设。
小鹏P7无论是纸面参数还是实际驾驶体验都可以说是和竞品一样出色（参考笔者《小鹏P7试驾》）。
虽然存在一些小问题，但价格比竞品低很多，性价比很高。
高的。
这足以解释小鹏汽车肇庆工厂产能释放后，为何出货量环比猛增。
小鹏P7的产品力和定价使其重回“主流”电动汽车消费市场，并以其豪华内饰、大尺寸等性价比与特斯拉、蔚来等品牌争夺市场。
更符合国情。
这种做法既“传统”又“好用”，因为随着电动汽车越来越被消费者认可，绝大多数中国消费者仍然面临着“一车多用”的情况，而家庭因素始终存在已被考虑在内。
一切都存在。
注：小鹏汽车在招股书中写道，“小鹏汽车定位中高端电动汽车。
根据IHS市场报告，2020年中高端电动汽车销量为40万辆，预计2020年，中高端纯电动汽车销量将达到1万辆，中高端纯电动汽车年复合增长率。
电动汽车市场为23.2%。
”但这涉及到一个问题。
小鹏汽车的品牌力和认知度还不够。
在这样的情况下，单纯依靠性价比，其实很难在短时间内获得大量消费者的信任。
孔夫子之所以能在一线城市销量击败燃油车，并称霸电动车市场，本质上是品牌问题。
但大多数人并没有意识到“这只是一个品牌”这句话背后的含义。
作者在(《理想汽车IPO》)中也提到，品牌力的背后是黑科技产品点的传播及其影响力。
产品被人群认可，是企业文化的输出，是优秀产品实力的体现……当人们开始说“你买特斯拉，你就是在打造一个品牌”时，就意味着特斯拉的品牌建设取得了成功。
特斯拉“神奇”的市场价值和销量背后是革命性的产品和现象级的客户群体。
当人们对其产品的某一点印象深刻，并对品牌产生信任时，其选择的结果将是无穷无尽的。
不言而喻。
因此，小鹏汽车如果仅仅依靠“可量化参数”的性价比来争夺市场，就会回到过去国产车的道路。
成功也是“聪明”，失败也是“聪明”。
借助前段时间理想汽车IPO筹集的资金，李想表示将投入超过10亿美元用于L4级自动驾驶研发；小鹏汽车在招股书中一直强调Xpilot。
可实现多种自动驾驶辅助功能，牢固树立“智能汽车”战略。
利用技术和数据推动智能电动汽车转型，塑造未来的出行体验。
——小鹏汽车招股书中的公司愿景 事实上，如果我们看看特斯拉股价的飙升和美国科技股的上涨，我们就能理解为什么理想和小鹏汽车为什么在招股书中反复强调“自动驾驶”和“智能”。
招股说明书？本质上，特斯拉的市值暴涨“不符合常理”。
哪些“不符合”传统车企估值方法。
如果将其生产部门撤掉，特斯拉越来越表明，仅仅依靠软件技术实力就可以盈利。
。
总之，无论是理想还是小鹏，无论是想在股市获得更多的资金还是考虑公司的长远发展，追求“技术”都是充要条件。
对于小鹏来说，他们一直坚持的“智慧”是“破圈”的关键，是打造品牌和产品力的核心。
小鹏汽车从一开始就非常清楚这一点。
生产平台采用SEPA平台，是自主研发的新型电子电气架构。
电机、传感器等都是定制的外部部件，软硬件自行结合，实现固件级OTA。
计算单元采用Nvidia的Xavier芯片。
30TOPS的算力虽然不是最先进的，但是对于目前的目标实现来说已经足够了。
最后，在车机智能方面，依托阿里巴巴庞大的生态系统，可以快速引入各种小程序，打造完整的使用场景。
不过，这些都不是核心，因为“聪明”是你拥有时并没有真正感受到的东西。
只有当你习惯了、失去了之后，你才体会到“智能”的好处，比如移动支付、手机上的各种生活应用。
因此，消费者很难因为上述“智力”来支持自己的购车决策倾向。
真正让消费者更容易感知“智能”魅力的，是自动驾驶系统。
除了“打动”消费者之外，自动驾驶系统未来的商业潜力是不可估量的。
特斯拉拥有当今量产汽车最好的自动驾驶辅助系统。
这已经是众所周知的事情，但同时，特斯拉在中国道路上的“水土不服”也是有目共睹的。
背后的原因是，特斯拉系统“快速迭代”的基础“养分”是绝大多数实际行驶道路数据来自美国，这导致了特斯拉OTA在中国市场的更新受到限制。
比美国晚了一步。
自动驾驶相关功能也会略有延迟。
小鹏汽车想要重点关注的就是这种“错位竞争”。
基于对中国道路环境和中国消费者驾驶习惯的深入了解，并结合实际道路数据（目前1万公里），提升自动驾驶能力，推出极其适合中国市场的自动驾驶汽车。
驾驶辅助系统。
这几乎是小鹏能够正面迎战特斯拉的关键因素。
遗憾的是，小鹏汽车目前承诺的Xpilot 3.0，也就是与现在的特斯拉AP系统功能几乎相同的版本，原本应该在年底推出。
不过，招股说明书表示，升级可能要到年初才会推送。
虽然目前小鹏P7的自动泊车已经很不错了，但这并不意味着构建一个完整的、好用的自动驾驶系统是非常容易的。
这涉及到大量的算法优化和海量的实际道路驾驶数据，这不仅意味着资金投入，更重要的是如何销售更多的汽车，让更多的车主能够使用自动驾驶辅助系统，并利用它们来收集数据快速迭代。
小鹏汽车的成败之所以取决于此，是因为如前所述，小鹏汽车能够凭借性价比赢得一部分市场。
但按照目前的发展趋势，“以价取胜”不可能长久，产品必须具有独特性。
优势足以获得消费者的“溢价”，否则就会陷入纯粹的价格战，而在该领域，传统车企更有优势。
汽车既符合水桶理论，又不符合水桶理论。
对于中低端消费群体来说，汽车需要全方位覆盖、尽力弥补短板，才能最大限度地为用户提供“使用场景的灵活性”；而一旦晋升到中高端消费群体，只要缺点不是太夸张，长板带来的优势就足以让用户忽略缺点。
彭博社去年进行了一项特斯拉调查，调查对象包括大量早期 Model 3 车主，发现大多数车主虽然对做工等细节有所抱怨，但对车辆的驾驶体验和自动驾驶辅助系统的满意度接近满分；尤其是在面对“您会推荐别人购买吗？”的问题时，约98%的用户选择了“会推荐”。
小鹏汽车凭借P7的性价比，短期内肯定能够获得一定的市场份额，但从长远来看，品牌力、信任度、产品力等方面都需要那块“长板”来提升。
小鹏赴美IPO也可能是为自动驾驶系统的研发准备资源。
如果说小鹏依靠IPO募集的资金快速推广其“自动驾驶系统”，从而获得大量消费者的认可，那么这种“产品力提升——消费者认可——品牌力提升——销量提升——辅助自动驾驶”驱动迭代”将会开始良性循环；而如果“承诺”不能及时兑现，甚至明显晚于市场整体情况，那么小鹏面临的可能不仅仅是市值问题。
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