中国ESG新故事：主动、常态、变革
06-18
的政府引导基金，堪称VC/PE的生死之年。
随着“融资难”的持续，LP市场出现了许多鲜为人知的新变化。
为此，投资界推出《解码LP》计划，密切关注募资市场的最新动态。
“3亿元的筹款不容易，我们的筹款团队花了8个月的时间，办理了相关部门的一整套手续。
”说到这里，王娟松了口气。
她的基金刚刚筹集了10亿元，其中3亿元来自地方政府引导基金，目前正在备案阶段。
王娟此前曾在一家美元基金工作。
人民币基金的募资路径与美元完全不同，自然要付出很大的努力。
“我用了一年多的时间，和中国大部分的LP会面，从无到有建立了一个LP池。
我很清楚市场上哪里有钱。
政府引导基金、保险基金、社保基金，还有国家大型——国有企业和央企资金最充裕，但门槛也很高。
”接触一圈地方政府引导资金，王娟感触良多，“不管你愿不愿意，都要经过相关部门的繁琐流程。
这也是评价募资团队执行能力的关键因素。
我从来不相信喝酒能带来LP。
如果偶尔成功，那是因为已经足够了。
如果条件满足的话，顶多只是锦上添花而已。
”王娟坦言。
与王娟的“幸运”相比，更多人在政府引导下联系金时却屡屡遭遇阻碍。
一年前，林浩从一家知名PE公司跳槽另起炉灶，年底刚刚筹集了第一笔基金。
“筹集资金太难了，现在整个市场都缺钱，只有政府引导资金最充裕。
”林浩颇为无奈。
现在他开始筹集第二期基金。
原本计划在今年年中竣工，但现在，不得不推迟计划。
“我们本来想引入政府引导基金进行第二期基金，但运行后发现流程极其漫长，变数也很大。
”林浩寄予厚望的一个潜在LP是南方某地级市的产业引导基金。
“我们之前就沟通过，很多轮都通过了第一轮选拔程序，但后来可能内部操作发生了变化，让我们一直在等待消息。
”这并非巧合。
周伟是北京一家风险投资机构的合伙人。
他所在的机构从2018年开始就开始与政府引导基金合作。
“本来合作还比较顺利，特别是北京、上海、广州、深圳的引导基金都比较市场化，各个子基金的设立都比较顺利。
”没有遇到什么大的障碍。
”但事情逐渐发生了变化。
从2018年开始，周伟发现引导基金主管审计部门开始对引导基金及子基金进行审计。
在此过程中，引导基金的许多工作陷入停滞或效率低下。
而且，由于审计的原因，暴露出一些问题，引导基金管理人为了稳定，对子基金的项目投资审核也十分谨慎。
“这对我们的投资进度产生了很大影响。
”这三家公司GP的真实募资经验与目前VC/PE募资市场相当。
近五年政府引导基金全景图。
回顾过去五年，我国政府引导基金经历了一些大事。
2017年，大量政府资金涌入LP市场，数量和规模均呈现激增。
清科研究中心数据显示，2018年和2018年分别成立了新的政府引导基金分支；年度引导基金目标规模分别为0.31万亿元、1.62万亿元、3.79万亿元。
尽管2018年各地设立引导基金的步伐有所放缓，但规模没有变化。
2020年将设立新的引导基金，目标规模为3.56万亿元，数量较2016年减少57.60%，总规模与2018年基本持平。
但2009年国内政府引导基金基金仅设立支出，同比下降41.5%，几乎减半。
而截至年底，政府引导设立基金目标规模为9.93万亿，但实际规模仅为4.05万亿。
需要强调的是，近年来虽然设立了一大批规模较大的政府引导基金，但实际投入的资金只占很小一部分。
相当一部分资金“躺在账户里”，从未进行过投资，造成所谓的“休眠状态”。
在周伟看来，指导金的“沉睡”有两个原因造成。
一方面，引导基金的申请与设立之间存在差距。
当时洽谈的LP可能会因为成立时的各种外部原因而无法实际出资。
另一方面，从今年开始，中国证券投资基金业协会在基金管理人登记、基金备案、重大事项披露及变更等方面实施了极其严格的要求。
获批设立后，管理公司注册和基金注册工作持续时间较长，这也导致子基金无法按计划进行投资。
此外，在基金的投资排名中，引导基金的投资排名较差。
政府引导基金撬动社会资本。
一般来说，在与社会资本合作的子基金层面，政府投资比例不超过30%。
也就是说，剩下的70%仍然需要依靠子基金GP向社会筹集资金。
这在一定程度上加剧了GP的逆反情绪。
“不仅如此，一些引导基金在子基金的监督管理上还存在管理半径过长的问题。
我们看到某引导基金对子基金项目的审核标准有好几页，比普通引导基金还要严格。
”我们的GP审核，严重背离了设立引导基金的初衷。
”周伟认为，引导基金应该进行合规审核，将投资管理权完全交给子基金GP。
天津一位基金合伙人提到，目前引导基金的一些要求与投资行业的本质“相矛盾”。
“投资本身也是一个行业，由LP和GP组成，其中GP是核心工作。
相关部门必须了解这个行业的规则，深刻理解GP和引导基金之间的兼容性，才有可能避免劣币驱逐良币，政府无法投资，GP却望而却步，这似乎是引导基金的尴尬写照。
投资界采访多位GP了解到，政府引导基金投资劣势、注册地、回报投资比例等限制性规定已成为募资的“绊脚石”。
当然，政府引导基金并不以盈利为主要目的。
推动产业转型升级，发展地方产业。
这是GP可以理解的。
GP担心再投资比例是否会松动？事实上，政府引导基金一直在想办法解决GP的后顾之忧。
比如备受创投基金关注的回报投资比例，一些地方开始了新的探索。
深圳市引导基金投资有限公司总经理、深圳创投副总裁蒋育才曾表示，政府引导基金的政策目标必须与当地产业发展、股权投资、机构发展水平相适应，不能脱离实际，片面去想比较高的东西。
目标。
特别是在偏远地区，除注册地等要求外，可适当提高政府引导基金的投资规模，合理降低回笼投资比例，形成有效的奖励机制，吸引优质GP。
“在深圳，过去我们按照市场规则，经市政府批准，将回笼投资的比例定为投资额的两倍。
由于深圳投资项目来源充足，大家基本都同意。
” ”。
但不可否认的是，大家还是有一定的压力的。
“很多团体在市政府召开的各种场合、各种座谈会上都提出了要求，得到的反馈是两次太高了。
”姜育才透露，深圳在向市政府汇报后，在2017年修订的引导基金管理规定中，将回报投资比例的最低标准从2倍降低到1.5倍。
北京昌平科技园总经理助理 谢思进发展有限公司向投资界坦言，回流投资其实与各地的资金实力和产业经济发展状况有很大关系。
基金管理机构也面临着巨大的压力。
“一方面我们要实现政府的产业引导意图，另一方面我们也面临着国有资产保值增值的压力，最终实现可持续发展。
”目前，长发发展各基金的投资比例并不是特别高，大概在10%到20%左右，这对机构的投资回报压力要小很多。
“如果基金规模比较大，就意味着我们的收益投资金额占整个基金的比例很小。
这不会影响正常的逻辑、投资策略、投资判断，可以达到收益投资的要求”。
谢思锦强调道。
但事实上，由于昌平自身的地理和产业优势，2019年3月至2020年1月，昌平三大母基金系统共投资了35只子基金，直接或间接在昌平再投资的项目金额已超过100亿。
两年时间，长发完成了1.5倍的投资回报率。
绩效考核来临，引导基金该如何选择GP？虽然政府引导基金本身也面临着一些“困境”，但可以预见的是，在募资困难尚未得到有效缓解的情况下，政府引导基金仍将是今年甚至未来几年行业LP的主要参与者之一。
未来。
强者越强，分裂就越严重。
“今年的募资期普遍延长了，我有更多的时间静下心来看看GP过去的一些项目、业绩和投资逻辑。
这是正常的行业洗牌，能接触到真正好的GP，不用像以前那样，大家盲目投资。
”南方某创新产业发展引导基金业务合伙人刘晓认为，好的GP一定会留下来。
对于GP来说，研究政府引导资金的偏好将成为未来几年必做的功课之一，王娟在与多个地方政府打交道后总结出了一套方法论。
她向投资界透露，首先，GP在募集资金时一定不能相信任何领导的决定，政府引导基金投资的首要要求不是收益，而是合规，最终一定是规范的流程。
没有这些，就必须谨慎；其次，基金的推出是整个基金生命周期的大事，必须充分考虑运作的难度。
到底是大饼还是蓝图，要等很多年后才知道。
判断的依据是是否有能力交付、是否得到具体落实。
精美的印刷品。
第三，对接服务能力的成熟度也是一个考虑因素。
实施服务能力包括两个，一是针对资金，二是针对项目招商。
子基金需要完成回流投资，基础薄弱的领域需要从外部引入。
如果招商引资能力差，完成不了就会形成负循环。
此外，还有领导层更迭下政策的连续性和决策的连续性。
政府引导基金也开始形成一套全科医生的选拔标准。
投资界采访了多家政府引导基金发现，GP团队的素质、过往业绩、对行业的理解、投资策略等成为评价政府引导基金的主要指标。
“我们选择GP的时候，第一个标准是基本业绩，第二个标准是有较强的募资能力。
这样，即使有投资回报的要求，我们也可以根据GP能够达到的回报投资的总体效果，以免需要用政府的钱来投资，在选择GP的时候，除了基本的尽职调查之外，我们还需要进行充分的沟通。
“我们还必须了解当地的一些行业和企业，在做出投资决策之前，已经清楚地看到他们有这方面的企业竞标的储备，这样双方合作起来就会更加放心。
”谢思进补充道。
在国内，深创投曾管理多支政府引导基金，拥有丰富的经验。
据了解，深创投从制度设计之初就为GP设定了量化管理门槛。
蒋育才曾透露，GP的选拔包括要求基金管理人或基金管理人的股东、或基金管理团队的主要骨干必须共同管理一定规模的基金，以及这些基金所投资的项目必须有一定数量的成功退出案例。
这个团队一定有一定数量的人在一起工作了几年以上……这些门槛无疑可以排除大量相对较小的组织。
如今，政府引导基金过去“粗放型”的局面一去不复返，运作也越来越专业化。
如何评价政府引导资金的实施效果日益成为政府部门关注的焦点。
绩效考核是压力也是动力，倒逼万亿级政府引导基金奋力拼搏，交出一份好看的成绩单。
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