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06-18
注意安全！ 2018年VC/PE退出变得“纠结”，创投机构的退出浪潮一触即发。
投资界（ID：pedaily）发现，近20天，包括红杉资本中国、大辰创投、启明创投、金沙江创投等知名VC/PE机构纷纷出现在上市公司减持。
公告中，密度之高，着实壮观。
从行业来看，由于去年IPO火爆，企业纷纷扎堆上市。
如今一年锁定期已过，投资者开始“放轻松”。
? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 但喜悦之中，也隐藏着隐忧。
从机构退出收益来看，受一级市场投资成本上升和股市降温影响，机构退出收益逐年下降，特别是随着市场不断回调，一级市场价格倒挂。
二级市场频发，部分Pre-IPO机构出现浮亏。
能够从IPO中退出并拿到钱，已经被认为是一件好事了。
目前，IPO审核日趋严格，IPO退出难度加大。
一些VC/PE不得不寻找其他方式，并购、股权转让等方式成为替代方案。
作为股权投资的最后一站，退出无疑是一项关键的技术任务。
2019年，在减持新规和股市调整的双重夹击下，如何更好地掌控退出节奏和方式，是VC/PE面临的重大考验。
注意安全！ VC/PE齐聚减持。
进入4月，创投机构迎来历史罕见的减持潮。
4月8日，碳源科技发布公告，宣布其大股东金沙江联合资本拟在六个月内通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份，减持金额不超过50万股，占公司的总股本。
小于0.24%。
目前，金沙江联合资本合计持有公司5%的股份。
根据公司最新股价计算，金沙江联合资本账户上将有1万元左右。
绝无巧合。
4月12日，通士达公告称，其大股东兴正创投拟在未来三个月内通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份，减持总数不超过3300股，即不超过3300股。
公司总股本的3%。
兴证创投目前持股6.90%。
按照最新股价计算，总金额近2.5亿。
同日，中国控股公告称，多名股东披露减持计划。
其中，股东启明资本、纪源资本、红杉中国各拟减持不超过6700股，或不超过公司总股本的2%；启明创新和启明亚洲均计划减持不超过1%。
公司股份；联芯二期拟减持不超过公司股份1.66%；联新兴意拟减持不超过公司股份0.32%；涟源拟减持不超过0.02%的公司股份。
根据公司最新股价计算，涉案金额约为1.5亿。
4月13日，凯普生物公告称，公司股东大辰创恒、大辰创泰、大辰创锐、智富中国拟于公告发布之日起三个交易日后六个月内协议转让。
、大宗交易或集中竞价减持公司股份，总数不超过0.00万股，即不超过公司总股本的2%。
五天后，英通通信发布公告称，大辰创投旗下三只基金计划在6个月内将其持有的公司股份合计减持至不超过2000股，即不超过总股本的2.4%。
???????????????????????????????????????，VC/PE终于迎来收获期经过所有的困难。
下一步就是将这些公司的融资问题交给二级市场的投资者。
值得注意的是，从上述大股东减持的时间安排和数量安排来看，VC/PE的退出已深深烙上了减持新规的印记。
今年5月，证监会发布新规，要求大股东（控股股东、持股5%以上股东）每三个月只能在二级市场减持1%，严厉打击上述大股东减持比例和时间严格控制在规定范围内，最高减持不超过3%。
目前二级市场股价估值仍需修复，这也是大股东控制减持金额的主要因素，对于持股5%以上的大股东来说，一般退出周期基本会延长至一年以上。
减持潮：融资难，VC/PE急需退出 VC/PE减持潮的爆发与去年的IPO潮有直接关系。
上述减持的公司大多是在IPO年中上市的。
通士达于2018年2月9日上市，中国控股于2018年3月14日上市，碳源科技于2019年3月20日上市，凯普生物于2018年4月12日上市。
一年后，这些公司将“集中解锁，创投机构终于可以拿到钱了。
众所周知，2020年是IPO大年。
证监会公布的数据显示，今年共有3家公司参加了会议，3家公司通过了会议。
总体通过率为79.33%。
同时，20家公司在沪深交易所成功上市，新股审核上市数量和发行数量均创历史新高。
在这波史上罕见的IPO浪潮中，不少蛰伏多年的VC/PE项目趁势上市。
“很多基金其实已经投资这家公司很多年了，如果基金面临到期，就必须立即退出。
”一位深圳PE合伙人表示。
“即使一二级市场出现价格倒挂，投资期限到了也必须退出。
”大辰创投一位投资人强调，目前风险投资的退出周期已经拉长，一般需要两到三年才能退出。
因此，过了2019年的锁定期之后，就得按照减持新规开始逐步退出了。
此外，这波减持潮也凸显了创投行业的“钱荒”——融资难度加大，VC/PE急需撤资。
一位深圳PE人士表示，今年融资环境较为紧张，部分机构正在加紧安排减持，以获得更多流动性。
“只有资金到位后，才能后续投资其他项目。
”目前，创投行业“融资难”已经爆发。
业内流传着一个真实的故事：一家成立近五年的VC机构。
春节回来，除了前台，大家都带着筹款的KPI考核。
可以说，所有的员工都筹集了资金。
此时此刻，VC/PE齐聚减持，无疑给等待多年的LP一个交代，也为下一轮融资提供便利。
“事实上，还有机会减持的VC/PE已经算是赢家了，他们可以依靠自有资金来克服‘融资难’。
中小基金比较多，一些连IPO项目都没有，更别说减持了，如何打动LP？”一位知名PE机构的募资合伙人感叹，创投行业的大洗牌已经开始。
一二级市场价格倒挂：Pre-IPO赚钱难，退出是唯一出路。
这波减持潮预示着创投机构的收获期。
然而，在丰收的喜悦之中，却无法掩盖一个尴尬的事实：股权投资的回报率似乎一年比一年差。
“创投行业整体内部收益率不断下降，退出周期拉长后，回报的不确定性加大。
”大辰创投一位投资人表示。
清科研究中心的一份数据显示，从退出回报来看，创投市场每年的IPO退出回报倍数整体呈现下降趋势。
受IPO暂停和A股市场波动影响，回报倍数在2018年触底后持续下滑。
年化回报倍数为2.64，同比下降18.3%。
尽管2017年IPO环境相对宽松，但投资回报率仍未回升。
这是因为一级市场价格居高不下，IPO估值趋于冷静谨慎，导致一二级市场价差缩小。
相比之下，2017年IPO环境相对宽松，投资回报率有所上升。
但IPO回报倍数仍难以达到2016年、2018年的峰值水平，这主要是因为当年股权投资火爆，一级市场价格普遍上调，二级市场IPO估值趋于冷静谨慎，导致一二级市场价格差距缩小。
除了差距缩小之外，更令人担忧的是一二级市场价格倒挂的现象——直接导致不少创投机构“一去不复返”。
2019年7月，大辰创投合伙人肖兵指出，不少项目一二级市场估值出现倒挂，有的正在以转入新三板的理念进行招商。
“我们的投资市场可以说是天天有风，天天有坑。
”这是投资者需要关注的，现在坑似乎越来越大。
一位一级市场的投资者表示，近两年股权投资市场盲目热情，不少Pre-IPO机构高价入场，项目整体估值水平迅速拉升，但到了二级市场后，股价甚至出现破发。
一级市场投资的资产端价格，最终机构将没有盈利空间，比如某上市基因检测公司上市前融资数十亿元，投资机构的成本大多在32元以上。
股，但IPO价格低于14元/股，让投资者普遍悲观退出策略重大调整：不再押注IPO 在此背景下，VC/PE如何获得高回报？首先，调整投资策略。
进入企业早期发展阶段，挖掘成长价值无疑是VC/PE获取高回报的主要途径。
这也符合监管部门鼓励VC、PE长期价值投资的发展方向。
深创投总裁孙东升此前接受采访时表示，目前中国资本市场的估值与国际标准接轨，整个估值正在下行。
资本市场的估值也会影响股权投资的回报率。
如果你想提高整体回报，就只能投资早期。
其次，不要盲目追逐独角兽项目。
创东方投资合伙人金昂盛表示，尽管目前有独角兽IPO的“绿色通道”，但一上市就破发的现象时常发生，抢独角兽不一定就能赚钱。
。
深圳一位投资人也抱怨，最近火爆的独角兽让VC/PE很痛苦，“本来机会和风险并存的项目就像大家都喜欢的，但现在大家都被迫去抢份额。
我猜价值一样高”天堂一样，但你还是要闭着眼睛投资。
”在这样的市场环境下，金昂生建议VC/PE机构及时调整退出策略：IPO、股权转让、并购并行，“当需要平衡基金流动性时，采取边成长边策略。
”可以采取同时退出（分阶段部分退出）的方式。
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