江苏“万亿”群聊，等苏C
06-17
12月6日上午，微创医疗的一则公告导致公司股价暴跌24.91%。
微创医疗计划回购此前发行的2020年到期的7亿美元零息可转债，还计划发行2018年到期的2.2亿美元年利率5.75%的可转债。
借新还旧”。
连锁反应正在酝酿。
01 交易下跌的逻辑：市场在用脚投票。
类似于港股“借新还旧”的债务置换为何会引起投资者强烈负面反馈？ 明显的原因是更换后产生了大量的额外利息。
部分被置换的可转债发行于2019年6月（2018年6月11日），一般为零息可转债。
初步换股价为92港元。
在13港元之间波动，基本没有转换的可能性），但债券持有人有权要求公司于2020年6月11日赎回全部或部分可转债。
拟发行的2.2亿美元可转债本次将于2020年到期，按年利率5.75%计算利息，将产生额外利息0亿美元。
微创医学处于进退两难的境地。
即使明知这样从无息可转债转为利率如此高的新可转债会影响公司股东的利益，引起市场的强烈反应，微创医疗仍然选择了这样的做法。
。
由于目前美国的货币宽松政策与2007年不同，债权人肯定会在2020年赎回（目前10年期美债收益率为4.12%），届时微创医疗可能面临巨大的财务压力（目前还没有明确债权人是否可以行使赎回返还部分或全部）。
微创医疗中报显示，公司期末现金及现金等价物总额为8.43亿美元，较年初减少3.41亿美元。
考虑到该公司的计息贷款约为2.57亿美元，年度亏损约为4亿美元，即使没有可转债的压力，现金储备水平也非常危险。
此外，微创医疗还拥有约10亿美元的物业、工厂等固定资产以及一系列子公司和资产股权。
即使是7亿美元的债券和一系列长期负债也不一定会影响公司的根基。
但短期内巨额债务偿还仍将对公司现金流造成巨大压力。
尤其是在当前生物科技公司融资成本不断上升的背景下（微创医疗融资成本从当年的1万美元上升到当年的1万美元，增长了63.7%，融资成本占营收的比例达到了9.32） %）。
不仅现金流紧张，微创还可能面临分拆带来的反弹。
微创医疗中最接近IPO的资产是微创心律。
其在C轮融资中引入了对赌协议。
如果微创心律无法在2020年7月17日之前完成上市，或者微创心律IPO市值低于15美元，募集金额低于1.5亿美元，将面临赎回风险。
赎回代价约为1.5亿美元，加上应计复利年利率8%。
面对如此高的负债率和压倒性的偿债压力，微创医疗要想解决困境，除了出售子公司股权外，另一个途径就是进行二次股权融资。
按照目前的价格，相信对所有注册企业来说都是有利的。
这会给股东带来潜在的负面影响。
02 资产吸引力下降 微创医疗此前曾明确表示，分拆12家公司独立上市是公司的长期战略。
目前，除去母公司微创医疗，微创旗下有5家上市公司，还不包括已向港交所报批的微创心律。
作为微创医疗的母公司，还剩下什么？ 剔除分拆资产，微创医疗主要贡献业绩的核心模块是心血管介入和骨科业务。
心血管介入业务上半年实现收入1万美元，剔除汇率影响同比增长42.4%（海外收入1万美元，同比增长93.7%）。
虽然随着集中采购的实施，微创医疗国内心血管介入业务增速回升，但公司已成为全国第一，新增规模相对有限。
主要针对海外市场。
但海外市场仍处于市场开发初期，销售费用较高。
。
骨科业务上半年实现收入1.16亿美元，剔除汇率影响同比增长10%（海外收入1.04亿美元，同比增长7.7%） 。
在全球范围内，骨科是一个成熟的市场。
微创骨科业务很可能只会在海外保持相对稳定的增长速度。
国内也存在充分竞争，但由于基数小、增长快，对基础市场影响有限。
纵观微创领域各上市公司上半年表现，不难看出，神经介入、外周介入、心律管理等分拆业务均保持了良好的发展势头。
业绩增长超过30%，而且因为“轻装上阵”，所以拥有更大的能力。
灵活的空间。
此外，微创医疗还拥有外科医疗器械和新兴细分业务，但目前营收规模较小，对公司整体估值影响不大。
两辆马车牵引着一家人、一家人前行，但这两辆马车吸引力还不够，其行业发展阶段处于行业增长曲线的中后期。
由于微创母公司扮演的是孵化器的角色，其财务状况的改善关系到该模式的可持续发展。
微创医疗上半年实现整体营收4.83亿美元，同比增长25%；尽管实现毛利2.88亿元，同比增长16%，但公司股权股东却亏损1.63亿美元，同比下降18%。
按照这个趋势，短期内2-3年都不会出现盈亏平衡。
从72港元跌至8.5港元，不仅是刺破泡沫的行业寒冬和设备竞争格局变化的影响，也可能是公司对行业形势的判断存在问题，长期战略。
与此同时，运营管理改革效率不够，微创医疗显然将自己置于危险境地。
03 提款机不带情绪，给个理由。
投资者有很多理由不买微创医疗（内OS）：“你把我当ATM机，我还得坐下来听你解释？” “南方有H股，所以以被低估着称。
”一系列的资产包，一些投资者按下计算器，得出公司被严重低估的结论，当投资者的利益一次次受到伤害时，这种记忆就不会被抹去，剥离出来的资产价格上涨可能会形成。
对母公司的市值产生一定的正反馈，然后大概率会充分反馈牛市，这可能是个人投资者在分拆过程中能够受益的少数好处之一。
但负面反馈不断增加，一是资金分流，未来购买微创子资产会更方便，然后母公司的潜在多头力量会逐渐扩散。
子公司分拆后，资金回流母公司最直接的方式是分红，但这些资产目前不具备实施此项操作的实力和条件；但母公司将继续为这些资产支付一定的费用。
照顾（可能是连带保证）。
胜利者永远是公司的管理层和资本联盟。
剥离后的资产将在母公司的支持下增长。
公司通过IPO自主募集资金时，管理层和机构在前期低价获得股权后，会通过二级市场减持。
，元马。
当然，还有微创医疗的普通股期权，对于持有者来说具有极其丰厚的现金价值。
因此，可以看出，在很长一段时间内，分拆后母公司的资产都会严重折价，包括未来的药明生物、威高以及现在的微创医疗。
分拆公司总是很有趣，但忽视投资者利益的公司注定会被市场无情抛弃。
结论：众所周知，港交所是公司运作，但接下来呢？ 【本文由投资界合作伙伴微信公众号授权：瞪羚协会。
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