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06-17
股市动态分析 IPO发文被审核委员会驳回？没关系……别灰心，别郁闷，没人说你一定不能上榜！也许，你可以做点什么……你看，那边不是有很多风险投资机构吗？他们也许有办法。
在第二次被拒绝后，曾涉嫌欺诈的盛京山禾再次进入人们的视野，其引入了5家风险投资机构。
就在上个月，中科投资、华鸿景凯、中瑞国信、中科沙钢、中科汇通等五家公司以增资扩股的方式入股盛京山河1万股，总投资额1亿元，股价达到7.5元/股。
按盛京山禾去年净利润计算，股价接近16倍PE。
“这简直太疯狂了！”深圳某知名创投机构的负责人听到消息后脱口而出，已有五家创投机构以此价格投资盛京山河。
其实，盛京山河并不是特例。
国内创投围绕“IPO被拒企业”进行着一场轰轰烈烈、颇为另类的“财富游戏”——通过首次或二次投资入股，通过拿下被会议否决的企业，帮助其再次通过审核，风险投资机构可以获得巨大的财富增值。
不过，本报记者在调查采访中也了解到，这种运作模式背后隐藏着诸多谜团，突击购股前后的动作仍是政策监管的真空区。
在帮助上市企业再次通过审核的整个过程中，创投机构所扮演的角色值得深思。
“IPO被拒”如何成为金矿？ “IPO被拒”如何变成“金矿”？因为再次见面的机会相当高，甚至超过了一次见面的机会。
据本刊统计，1月1日至8月12日，证监会共受理IPO申请。
其中，通过审核3家，未通过审核39家，取消审核4家。
通过率为79.72%。
而如果将这家公司进一步区分为“一次会”和“两次会”，可以发现“二次会”的概率要大于“一次会”的概率： 企业中，一次审核通过的企业有28家，其中通过2家，通过率为78.26%；共有28家企业两次（或多次）送审，通过25家，通过率为89.29%（见表1）。
仅有江西西林科股份有限公司、山东金创股份有限公司、湖南盛景山禾生物科技有限公司3家企业未能通过复审。
表1：通过复审的企业2020年1月1日至2018年8月12日“二次会”审核： 来源：证监会公开信息 猎杀“IPO否决” 正是因为“二次会”高达89.29%，“一次会”被否决的公司，成为创投机构眼中的“低风险区”。
一般的创投项目运作中，创投机构需要完成从“项目研究-资金介入-上市协助-等待会议”的漫长等待。
这个过程可能需要更长或更短的时间。
风险投资机构无法精准掌控，过程中面临政策变化、公司运营等诸多风险。
与其他仍在筹备上市的企业相比，一次性被否决的企业此前已经完成了各项准备工作，存在的问题在上市的同时也暴露出来。
一次性被拒绝。
剩下的风险只在于如何“处理”从技术角度会被拒绝的“症结”。
这也就不难理解为什么一度会被拒绝的IPO项目会吸引众多创投机构的竞争。
本刊统计发现，1月1日至8月12日期间，二审后获批的企业共有25家，其中8家二审前已有风险投资。
机构投资状况（见表2）。
表2：1月1日至8月12日期间通过“二次审核”方式通过审核，且在一次审核和二次审核之间有风险投资的企业——近似“无风险套利”” 从上述情况可以看出，1月1日至8月12日期间，通过“二通”方式的28家企业中，通过25家，拒绝3家。
此外，在“一审”和“二审”之间进行过风险投资的企业（8家）全部通过了二审。
从风险投资机构的角度来看，投资初审被拒绝的公司类似于“无风险套利”。
这种“无风险套利”所需的时间比正常创投项目要短得多：从表2中“初审”和“二审”的时间间隔来看，长大约一年半，短的也只有一年左右。
这意味着风险投资机构从介入第一次审核被拒绝的公司到通过第二次审核不需要花费太多的时间和成本。
例如“厦门梦发利科技（集团）有限公司（以下简称：梦发利）”，公司第一次会议审议时间为2016年7月12日，当时并未获得通过。
此后，2019年11月5日（即一审被驳回后不到4个月），李梦发自然人股东张全与天津雷石鑫源签署《股权转让合同》协议，张全将其股权转让给天津雷石鑫源。
将所持梦发荔湾股份转让给天津雷石鑫源。
天津雷石鑫源入股8个月后，孟发利第二次送审并获得通过。
那么，在项目风险较低、时间成本不高的情况下，创投机构通过这种操作能够获得多少利润呢？记者发现，创投机构的这种“短线操作”仍能获得丰厚利润。
以“深圳市方智科技有限公司（以下简称：方智科技）”为例：方智科技于2018年3月30日前往第一次会议审查，未能通过。
次年7月20日，方智科技引入“平安财智”和“融源创投”。
平安财智、融源创投各以2500元的价格收购方智科技10000股（占上市前股份的5%），转让价格为6.45元/股。
2019年8月26日，本次股权转让相关工商变更登记手续已办理完毕。
4月25日，平安财智、融源创入股8个月后，方智科技第二次会议获得通过。
此后，方智科技以19.6元/股发行上市。
截至8月17日收盘，方智科技报29.67元/股。
以此计算，平安财智和融源创投获得的账面收入合计达到1万元。
从资本增值来看，不到一年的时间，两家创投机构的涨幅高达%。
值得一提的是，平安财智是“平安财智投资管理有限公司”。
是平安证券的全资子公司。
成立于2018年9月26日，注册资本6亿元。
平安证券同时也是方智科技的保荐人，这让整个事件的演变变得有些荒唐：保荐人第一次未能通过保荐，于是要求自己的创投机构入股。
经过这样的操作，第二次赞助就通过了，我们自己的创投机构也获得了股权价值的巨大增长。
风投的作用 从一审被拒绝到二审通过，两次审核之间介入拟上市公司的风投机构扮演什么角色？风险投资机构扮演什么角色？拟上市 公司急于上市募集资金，与创投机构的“魔力”看似天作之合、情理之中，但这背后到底隐藏着什么秘密呢？ 记者调查发现，在可观察的案例中，风险投资机构的介入确实发挥了相当大的作用。
通过解决一审被驳回时企业存在的“缺陷”，对确保二审通过起到了重要作用。
以“安徽桑乐金股份有限公司（以下简称：桑乐金）”为例：桑乐金于当年11月20日召开第一次会议，被发审委否决。
但证监会网站公开文件中，仅给出了发审委否决三乐金上市的表决结果，并未进一步解释否决原因。
不过，有业内人士指出，桑乐金首次未能通过审批，是因为其芜湖生产基地未取得权属证书，且监管部门对其租赁厂房的权属存在担忧。
此后，桑乐金引入了风险投资机构商气九鼎，并依靠商气九鼎的增资，成功解决了存在的问题。
在桑乐金的案例中，风投机构发挥了“提高公司运营能力”的作用，为其对股权增值的兴趣提供了更合理的解释。
但桑乐金的情况是否适用于所有其他风险投资机构作为股东的二通公司呢？ 在试图解决这个问题的时候，我们会遇到困难——并不是所有的公司都一次审核通过了，对于任何没有这样做的IPO公司，发审委都会公开给出否定的理由。
以上述8家被创投机构一审拒绝而二审通过的公司为例，只有“梦发利”和“隆基”两家公司在第一次审查被拒绝时被拒绝。
给出了具体的拒绝理由，其余6家公司的拒绝理由没有进一步解释。
这就导致了投资者从公开信息中面临的情况：“一次不知道为什么被拒绝，第二次也不知道为什么能够通过”。
比如上面提到的方智科技，第一次被拒绝，第二次就通过了。
证监会网站披露的文件仅给出了审核结果。
在不解释拒绝原因的情况下，风投机构随后的介入、二审的通过，以及风投机构前后赚取的巨额利润，都如同潜入黑夜，外界无法得知。
评论。
即使对于首次给出具体被拒绝原因的公司，风险投资机构的介入也没有明显解决相关问题。
如梦发利一审被驳回，发行审核委员会给出的意见是“报告期内，发行人产品销售中单一客户占比较大，对发行人未来盈利能力构成重大影响。
”不确定。
不符合《首次公开发行股票并上市管理办法》 》第三十七条规定后，天津雷石鑫源介入。
但记者发现，梦发利最新招股说明书中仍能看到单一客户占比较大的风险提示：HOMEDIS是公司第一大客户，报告期内，公司对HOMEDIS的销售占比较高。
分别为47.85%、43.78%和36.01%。
市场单一、客户比例较高，可能给公司经营带来一定风险。
天津雷石鑫源的介入并没有改变一审被驳回时“单一客户比例较大”的状况，这使其无法为其投资萌发利所获得的利益找到令人信服的解释。
综合来看，一审被驳回后介入拟上市公司的创投机构所扮演的角色并不全是“提高公司运营能力”，而是存在相当大的差异。
也有创投行业人士向记者指出：“发审委在初审中拒绝了企业的上市申请，但不一定要在公开场合告知公众拒绝的具体原因。
公共方式。
这种运作模式下，风险投资机构拥有了更大的空间。
至于创投机构在初审和复审中的作用，在公众监督下很难明确。
通过二次审核后，使用更多“非正常”操作方式也不是不可能。
》 间隔期：监管真空区 从今年以来召开过二次会议的28家公司来看，“一审”与“二审”的间隔时间通常在一年到一年半之间在此期间，风险投资机构抓住一切机会进行入股投资。
很难说完全是从投资的角度来看。
他们的投资行为是典型的“惊喜投资”。
相比于公司经营发展所获得的收益，就股权升值而言，这种投资行为的意图更多的是为了在游戏“二审”通过后获得巨额利润。
这场风投机构的炫目盛宴背后，还有更多发人深思的问题。
——疯狂抢IPO被拒绝的“怪事”是因为创投机构的非理性吗？还是现行上市机制存在监管真空？ 记者在采访中了解到，目前，对于“一次性审核”，对于创投机构在“二审”期间与IPO审核委员会之间的投资行为，尚无明确规定。
在首次审核并驳回相关公司的IPO申请时，IPO审核委员会也会提示该公司“重新申请”。
发行证券，可以自本决定作出之日起六个月后向中国证监会提交申请文件。
” 这意味着，如果创投机构极端操作，在第一次审核通过后被拒绝后迅速介入，进行第二次赌博，最快也只需6个月。
监管真空亟待消除 创投突破“项目研究-财务介入-上市协助-等待会议”的生存法则，动态把握公司第一次会议与会议之间的时间点第二次会议，高效介入，谋求高回报。
从投资的角度来看，风险投资的这种行为无疑是成功的，甚至值得效仿。
事实上，今年以来，第二次通过审核的28家企业中，已有25家顺利通过审核，通过率为89.29%。
而第一次会议的通过率仅为78.26%，利益天平明显倾斜，这也是不难理解为什么风险投资竞相争夺通过第二次会议的企业 整个过程中过程，我们。
整理出两个关键词，即“理由”和“时间”。
具体来说，拟上市公司将被一次性拒绝。
中国证监会尚未公布具体原因；监管部门并没有为风险投资突然投资设定明确的时间。
限制。
基于前者，我们无法得知被拒绝的公司存在哪些缺陷以及其改进的方向和进度；基于后者，风险投资的出其不意的投资行为就充满了神秘色彩，我们很难追踪其投资轨迹。
对于风险投资来说，是“无风险套利”，对于拟上市企业来说，是“缺陷修复”，对于公众来说， 是否会获批还不清楚。
今年第二次获批的25家企业中，有8家企业选择与创投合作。
这8家企业中，只有2家企业首次被拒绝。
其原因已分别为公众所知。
是隆基和梦发利。
隆基股份于2018年3月24日因关联交易被驳回，梦发利因依赖单一客户被剔除。
不过，其他六家公司被拒绝的原因尚不清楚。
将研究范围扩大到参加今年会议的企业，可以发现，在被拒绝的39家企业中，大多数企业的拒绝原因成谜。
比如原本会被一口气拒绝的恒大高科，证监会只是简单地指出发审委通过票数不足5票，因此上市申请没有获得批准，没有经过审核。
进一步解释。
其实这里留下了一个问号，而这个问号的背后，是一系列的思考和猜测。
首先，被拒绝的公司有哪些缺点？公司与保荐机构及其他相关机构共同制作的申请材料存在哪些缺陷？其次，被拒绝的公司将如何修复未知的缺陷？被否决的公司一般不会因为被否决而取消上市计划。
相反，公司会采取更有针对性的修复方式。
虽然外界并不清楚公司被拒绝的原因，但公司应该是清楚的。
第三，风险投资如何在一个被淘汰的公司修复缺陷的过程中寻找投资机会？风险投资突然投资一家被拒绝的公司，有足够的动力使用非常规手段帮助该公司修复缺陷。
这些猜测使得公司二次会议前的上市充满悬念。
如果监管机构能够提供公司审批被拒绝的具体原因，那么质疑的声音可能会减少很多。
从长远来看，也将有利于证券市场的开放。
公平公正。
惊喜投资需要时间 所谓惊喜投资，把握时间节点非常重要。
在第一次核准和第二次核准之间，公司将暂时处于信息真空期。
根据对今年创投突击投资的8家“二次投资”企业的统计可以发现，两次会议的时间间隔可长达一年半，快则一年。
以梦发力为例，两次会议的时间间隔正好一年，而在第一次会议被否决后不到4个月内，梦发力紧急进行股权转让，并引入了天津雷石信息源。
同样的现象也出现在方智科技、海联讯等公司。
这些公司在引入风险投资后不到一年的时间里已经两次通过了会议。
风险投资对时间节点的把控以及对二次胜算的推论都是一流的。
大多数企业都会用“引入战略投资者”、“优化股权结构”等词语来解释引入风险投资，而风险投资也会将投资行为描述为“看好公司发展前景”等。
战略举措。
第二次会议公司与创投之间存在利益联动，双方都希望能够顺利通过会议，实现双赢的目标。
从这个角度来看，上市已经成为双方的共同愿望。
风险投资遵循成本最小化和回报最大化的原则。
投资二通公司的目的恐怕并不是为了支持后者的实体经营，而是为了帮助公司获得更多的上市筹码，毕竟相对优化的股权可以算是红利筹码。
因此，风险投资人都渴望投资此类企业，并在最短的时间内获得回报。
这里的“最短时间”到底有多短，管理层并没有明确规定。
作为一个极端的假设，如果企业在被拒绝后立即引入风险投资，然后在证监会批准后6个月内提交上市申请并获得批准，那么风险投资的时间将被压缩在半年。
不能排除这种情况。
“神奇速度”的可能性是存在的。
正是因为管理层突然对风险投资的投资时间没有详细合理的限制，风险投资的投资显得非常自由，特别是对于第二次通过会议的公司来说。
凭借较高的通过率，吸引了众多投资者。
风险投资。
虽然业界对突击投资诟病，但产业链却越做越大，“二次会”让产业链升级。
因此，有必要禁止风险投资在公司第二次会议之前意外入股；退一步来说，如果允许风险投资这样做，公司的第二次会议也应该推迟，比如在引入新的风险投资一年后。
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