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06-18
曾几何时，尽管干旱和洪水，CXO赛道仍保持收入，并稳步增长，是投资者和制药专业人士的避风港。
即使整个医药行业陷入动荡，大多数人仍然选择相信CXO。
正如国泰君安基金经理经理在接受采访时表示：“CXO扮演的是卖水的角色角色，从研发的实验室阶段到生产过程再到最后的临床阶段，CXO在各个领域提供服务所以说CXO的模式是独特的，不管药成功与否，它都能收取一定的费用。
”然而，世界上没有一种独特的商业模式，即使在某个时刻存在，也会因为不够强大而被击败，在创新药行业进入寒冬很长一段时间后，CXO 领域。
终于感觉出现了集体放缓，国内20家CXO企业平均营收增速为10.32%，平均净利润下降了19.44%。
这些CXO公司从来都是三位数起步，下游行业的涨跌不能不对上游CXO产生波动性的反馈，而现在，它们的放缓也意味着创新药时代的彻底结束。
告别了过去不现实、不可持续的高增长，CXO仍然是一个不错的行业，当然，在这场持久战中，CXO企业必须磨练自己打硬仗的能力。
- 市场增长放缓。
这是新的机遇，也是新的挑战。
/ 01 / CXO 的滞后性放缓 ? 没有一个行业可以一直往上走。
曾经被投资者和医疗基金视为唯一模式的CXO行业也未能幸免于这一趋势。
尽管生物科技早在2016年左右就已经转向下行周期，裁员、管道被切断，许多生物科技公司破产。
但由于CXO订单的滞后效应，订单的收入往往会根据未来两年的完成量逐步确认。
这也导致创新药行业的低迷不会立即传导到CXO，而是会在未来有所体现。
一两年之内。
因此，2018年国内CXO行业依然保持了较高的营收增速，整个行业营收和未归属利润后净利润增速分别高达%和%。
到了这一年，CXO性能的真正变化开始显现。
CXO行业上半年就已经开始下滑，三季度业绩增速进一步下滑。
公布三季报的20家A股及港股CXO公司中，整体平均营收增速仅为10.32%。
其中，7家CXO公司第三季度营收出现负增长，其中Proton、Medicilon、Gloria这3家英国公司营收分别下降46.44%、37.5%和36.41%。
其中，博腾和凯莱英营收下滑主要受到新冠疫情导致大订单交付结束的影响。
剔除大订单影响，凯莱英营收同比增长24.51%。
多数中小CXO直言，受到了创新药寒冬的影响。
至于净利润增长的表现则更差。
三季度，CXO行业整体净利润增速由正转负，20家CXO企业中有12家净利润负增长。
20家CXO企业平均利润降幅为19.44%。
其中河源生物、美迪西、锐志药业净利润分别下降0.38%、0.36%、0.08%。
从以上数据不难看出，CXO内部也存在分歧。
也就是说，在部分龙头CXO仍保持一定增速的同时，部分中小型CXO业绩却出现快速下滑。
这与其背后的业务定位和客户构成密不可分。
行业马太效应日益凸显。
一些龙头CXO公司主要关注海外客户，而中小型CXO公司目前主要关注国内生物科技，后者抗风险能力稍差。
从康龙化学的业绩来看，上半年美国客户增长20.8%，欧洲客户增长36.6%，中国客户增长18.4%。
区域结构增速与药明康德相似。
总体而言，中国的区域影响力较大。
也正是因为如此，国内客户比例相对较高的CXO现在受到的影响更大。
这从美迪西和河源生物的业绩表现也可以看出。
/ 02 / CXO与创新药的“时差”消失? 作为利润跌幅最大的CXO，河源生物在三季报中将业绩下滑归咎于外部市场环境变化：随着外部经济市场环境持续恶化弱势方面，Gene Cell治疗CDMO下游客户的融资进度仍弱于预期，影响了公司市场业务拓展、项目交付等，短期内营业收入同比下降。
何远生说的是真的。
事实上，CXO企业业绩放缓的背后，是整个国内创新药赛道的生存困境。
CXO与创新药的“时差”消失，两者同时热时冷。
作为生物科技的卖水者，CXO的繁荣受到创新药的巨大影响。
2018年，生物医药赛道投融资较前两年普遍低迷，相关融资事件数量和金额均有不同程度下降。
橙动脉数据显示，今年二季度我国医疗健康融资额同比下降23%。
尽管与一季度57%的降幅相比，国产创新药融资金额整体降幅有所放缓。
但不可否认的是，当前的生物制药冬天还没有过去。
随着融资窗口的关闭，药企将更青睐确定性较高的后期临床项目。
相反，药企对于早期临床项目的开发会更加谨慎。
因此，我们也可以看到，处于产业链前端的临床前CRO受到投融资遇冷的影响较大，订单数量大幅下降。
具体来看，上半年兆燕新药、美迪西、智慧医药新签订单均出现下降。
其中，昭研新药今年上半年手握订单41亿元，新签订单20亿元。
今年上半年，昭研新药在手订单约38.7亿元，新签订单13亿元。
除了国内需求外，全球医药融资和研发需求也对中国CXO的业绩产生重要影响。
毕竟，中国CXO已经深度融入全球医药研发产业链，不少企业年收入一半以上来自海外。
尽管今年部分CXO企业海外营收增速仍高于国内业务，但海外创新药企也遭遇融资困难已是不争的事实。
Artery Orange数据显示，一季度和二季度全球医疗健康融资同比分别下降41%和15%。
随着国内外创新药企的萎缩，国内CXO行业整体放缓已成必然。
/ 03 / 赛车时代的结束。
当然，这个过程存在滞后效应。
与创新药行业一起诞生的CXO，在寒冬之初似乎并未受到创新药的影响，依然嬉戏跳舞。
为此，CXO一度成为医药领域投资者的避风港。
然而，没有人能够逃脱万有引力，凡事都必须尊重客观规律。
随着订单的滞后效应消失，CXO业绩现在开始显露出本来面目，与创新药行业同时开始下滑。
这也意味着医药领域最后的避风港已经消失，创新药盲目奔跑的时代已经结束。
当然，我们也不必对此过于悲观。
告别了过去不现实、不可持续的高增长后，CXO仍然是一个好行业。
虽然过去的红利逐渐消失，但创新药领域从来不缺乏新的机会。
目前，减肥药和ADC的火爆也给肽类、ADC、CGT等细分领域赋予了新的增长空间。
例如，Asymlink上半年新兴业务收入同比增长34.89%； Proton上半年CGT CDMO业务收入增长23%。
;上半年，药明康德TIDES业务（多肽、寡核苷酸、复合物）上半年实现收入13.3亿元，同比增长37.9%，手头订单增加同比增长3%。
当然，市场竞争将会更加激烈。
虽然所有企业都向往那些宏大的叙事和高光时刻，但对于大多数企业来说，在低谷中徘徊、在平庸中崛起才是成长漫漫路上的常态。
真正创新药物的开发并不是突飞猛进的，更不是天才的灵光一闪。
药企和CXO都必须学会在中低增长率的市场中苦苦挣扎，才能继续保持优势。
从这个角度来看，公司业绩的起伏其实并不可怕。
可怕的是，企业在市场上涨时争先恐后，在市场下跌时倒闭。
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