看新视野NO.06｜金沙江周奇：科技投资者要坚持长期潜伏，善于把握技术成熟度
06-18
“今年是药明生物历史上最困难的一年。
我们从来没有经历过如此寒冷的冬天。
” 12月4日，药明生物（9.HK）CEO陈智胜在业绩交流会上表示。
当天上午，药明生物宣布大幅下调业绩指引，将全年营收增速从30%下调至10%。
药品研发（D）和药品生产（M）两大核心业务将分别下降18%-20%。
%，15%-18%。
由于工厂和实验室是按照30%的增长目标配置的，在10%的增长下，陈智胜预计药明生物的利润将首次出现负增长。
这是药明生物自港交所上市以来首次披露营收和利润双双下滑的情况。
药明生物是国内领先的CXO（医药外包）公司。
业绩发布会当天，其股价暴跌23.8%并停牌。
12月5日复牌后，又下跌8.5%。
在陈智胜眼中，该公司在2020年前18个月遇到了“前所未有的挑战”。
在49分钟的业绩会议上，陈智胜11次说了“挑战”一词。
01《真话》“今年我们有两个‘惊喜’，一是药物研发（D），二是药物生产（M）。
”业绩会议进行到一半时，陈智胜以尽可能轻松的语气提到了两大业务的下滑。
今年年初，基于行业增长15%的假设，药明生物设定了30%的年增长目标。
然而，尽管药明生物实现了2倍的行业增速，但由于生物科技融资的影响，行业增速回落至个位数。
经营业绩仍可能不及预期。
药明生物预计，全年药物开发（D）业务收入将下降18%至20%。
主要原因包括两方面：一是在下行周期，每年新增10个项目的目标显然过于激进；其次，生物技术融资放缓导致新项目比去年减少40个，收入减少约3亿美元。
新项目数量是药物研发（D）板块最重要的指标。
陈智胜透露，每个新项目平均每年为世明生物带来1万美元的收入。
但项目收益主要体现在后期。
例如，如果一个项目总价为1万美元，通常项目上线后，前6个月的收入只有1万美元左右，即10%-20%。
因此，虽然药明生物的签约量在上半年就已经有所下降，但营收的下降主要体现在下半年。
年初制定全年计划时，药明生物管理层就已察觉到行业的下行趋势，但觉得“项目应该还是能拿到的”。
在业绩会议上，陈智胜表示：“我们低估了行业对我们的影响。
我们确实吸取了教训。
”“在药品制造（M）领域，药明生物预计收入将下降15%至18%，主要是由于监管机构审批滞后。
大型药企的三款重磅药物已推迟12至18个月，影响了约1亿美元的收入，陈智胜将其视为“黑天鹅事件”，他曾希望用其他部门来弥补这两个部门的损失。
“漏洞很大，现在看来肯定会补完。
”此外，药明生物还投资全球产能，以支持未来这些全球产能的提升。
基地建设可能导致年度毛利润减少1亿美元 02《大冒险》 “今年对我们来说是转型的一年。
“收入增长和毛利润双双触底后，”陈智胜表示。
2019年之前，药明生物平均每年有约60个新项目。
COVID-19疫情爆发后，大量新疫苗和药物的研究和开发发展需求产生，与COVID-19相关的生物医药投融资也成为热点，三年来药明生物新项目数量翻了一番，一季度药明生物新项目仅8个。
同比减少13个。
不过，前期订单的消化让药明生物上半年保持了17.8%的增长。
截至11月底，药明生物今年共有新项目91个。
，比去年同期减少了40个，这个结果比他上半年的心理预期要好得多，令业界不解的是，陈智胜在10月底的媒体沟通会上表示。
“年初确定的新增10个项目的目标，仅仅一个多月后就没有改变。
”预期的突然转变让投资者难以接受。
药明生物股价暴跌停牌，让很多同行感到意外。
不过，包括药明生物部分内部人士在内的业界人士对其业绩预期的下调并不感到意外。
“迟早会出现这样的情况，因为药明生物的高利润模式是不可持续的。
”资深CXO从业者王璐告诉经济观察报。
药明生物成立于2006年，原是药明康德（9.HK）的生物制药部门。
药明生物成立之初，是中国生物制药CDMO（药品合同制）药明生物从药明康德分拆出来，陈智胜出任CEO 2016年，药明生物正式登陆。
药明生物是一家在香港联交所上市的科技平台，主要负责大分子综合研发和生产服务，提供合同研究、开发、端到端服务（CRDMO）。
利润高，五年收入从16亿元飙升至1亿元。
”东药制药（5.HK）首席执行官刘军这样评价同行和对手。
包括药明康德、药明生物在内的药明家族旗下多家公司给市场留下了激进扩张的印象。
在王璐的评价中，在大家眼中，独立上市后的药明生物比药明康德更加“激进”、大胆、快节奏，同时大举拓展业务，无论是细胞治疗、基因治疗，还是ADC药物和疫苗，基本上都是如此。
一方面，药明生物从成立到独立上市只用了三年时间。
年前，药明生物的快速扩张模式曾遭遇诸多挑战，不断传出“裁员”、“过冬”的消息，但很快，COVID-19疫情让药明生物的新项目数量迅速增加。
2016年，我们收获了一波红利。
在形势好的时候，药明生物的大胆行动带来了快速增长，并在短时间内取得了骄人的业绩。
然而，在形势不妙的时候，药明生物的大胆却带来了快速的增长。
当没有足够强大的业务支持时，根本性的问题就会出现。
在刘军看来，在中国生物医药CXO企业如雨后春笋般涌现的今天，保持过高的期望已不再合适。
我们需要回归行业本质，砥砺前行。
薄利多销、长期稳定合作的模式。
在与客户和同行交流时，他总是提醒我们：我们不可能有药明生物那么高的利润，我们必须寻求合理的利润空间和长期合作。
03 冬天。
新年伊始，新冠疫情带来的大量收入消失、地缘政治持续降温、生物科技融资等成为行业普遍存在的问题。
“大家都在等待，希望药明生物能找到新的爆发点，但还没有发生。
出现。
柳俊说道。
领先的CXO公司高度依赖海外市场。
药明生物海外市场营收占比约80%，今年91个项目中超过55%来自北美。
业绩会上，陈智胜直言，海外市场只有成功，企业才能发展得更好。
“受地缘政治影响，很多国际客户在选择中国CXO公司时会变得更加谨慎。
”一位Biotech（生物技术公司）创始人告诉经济观察报。
2019年，韩国CXO巨头三星生物制品与辉瑞、诺华、罗氏、礼来等跨国药企达成合作，累计交易金额超过24亿美元。
业内人士认为，以三星生物为代表的国际竞争对手对世明生物的影响较大。
“这个行业真的很冷。
”这位创始人还提到，最近他和投资者聊天时，大家都说，“我们看不到明天。
作为客户，Biotech无法筹集资金，也没有更多的项目可以推进，这最终将冷空气传递到CXO领域。
刘军透露，2019年，很多CDMO公司的盈利都不是很好，利润也很低，尤其是抗体公司。
“大家都陷入了内部问题，未来会有一批公司倒下。
” 今年三季度后，全球生物科技融资由热转冷。
一年半后，药明生物感受到了来自外界的寒冷。
陈智胜说：“我们是最后一个感受到寒冷冬天的人，但我们可能是最先感受到春天到来的人。
” 迄今为止国内外生物技术融资情况图源：《药明生物业务更新》 2020年8月，陈智胜现身行业论坛，鼓励同行：在医药行业，一定要乐观，不管现在的环境是不是“冰柜” ”或“冰箱” “过去一两年，行业可能会面临大环境的挑战，但这些挑战是暂时的，只要临床需求还存在，四个月后我们就会看到曙光。
在这次面对挑战的业绩会议结束时，陈智胜告诉投资者，请给世明生物一些耐心和时间，他还透露了新的增长预期：在过去的十年里，药明生物的营收已经达到了行业增长的3-4倍。
未来，其目标是行业增速翻倍（应受访者要求，王璐为化名）【本文由投资界合作伙伴微信公众号授权：经济观察报。
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