一家号称“真相帝”的公司，一个DEMO就能估值2亿
06-17
11月24日，国泰航空（3.HK）举行分析员情况吹风会。
会上，国泰航空管理层表示，公司重建之路进展顺利，到年底，乘客数量已恢复至疫情前的95%。
同时，公司预计将增加集团员工人数，并继续重建公司的航空网络。
自2006年以来，国泰航空连续三年处于最黑暗时刻。
受疫情影响，国泰航空近三年息税前利润损失1亿港元。
但这并不是某家公司的情况，而是整个行业的普遍现象。
2018年随着全球逐渐从疫情中走出，航空业的利润在2018年达到了拐点，国泰航空也在年中扭亏为盈。
利润底部的确立无疑是估值正向的标志。
今年6月至7月，国泰航空估值经历了一波上涨，基本抹去了年初以来股价的跌幅。
随着公司扩张计划公布，国泰航空及航空业是否会在2024年迎来第二波估值复苏周期？ 01 需求回升，利润迎来拐点 让我们简单回顾一下国泰航空目前的表现。
上半年，国泰集团实现收入9300万港元，同比增长%；其中国泰航空贡献利润7300万港元，同比增长%。
报告期内，国泰航空客运收入增长0.5%，货运业务微跌11.6%。
收入回升主要来自客运服务。
2020年10月，国泰航空载客量为470万人次，较去年同期增长3.2倍，乘客客座率达到84.7%； 2020年1月至10月，公司承运旅客数量较去年同期增长8.87倍，可用座位数1000公里。
增加了4.62倍，乘客获得的公里数增加了6.08倍。
据管理层描述，目前运力达到全年客运能力约70%，预计2020年将恢复至70%。
随着运输任务的增加，国泰集团的燃油成本大幅增加3.04倍至3500万元上半年，由于航线恢复，非燃油成本也增加了53.5%至3900万元。
值得一提的是，国泰航空今年10月24日宣布将增购32架空客A/Aneo飞机。
基本价约为46.6亿美元（约4800万港元），公司将分八期付款。
12 个月内财务影响可能约为 10,000 美元（约 5.9 亿港元）。
截至2019年6月30日，集团手头流动资金及现金等价物为9,900万港元，可用非限制营运资金余额为1亿港元。
虽然有短期利息支付和飞机购买费用，但集团基本没有流动性压力。
同时，截至今年6月，公司经营产生的现金流量为2100万港元，较去年同期的56.36亿港元大幅增加。
结合投融资项目，公司全年保持正现金流。
02 供需平衡倾斜，航空业开启“补库存”模式。
今年以来，疫情影响导致全球旅行需求大幅下降，这对旅游和航空运输行业造成了最直接的影响。
由于疫情结束时间无法预测，开源没有希望。
在这种情况下，大多数航空公司都会选择削减成本来减少损失。
这也是国泰航空今年6月重组时的基本政策。
今年第四季度，国泰航空宣布裁员2名，暂停全资子公司港龙航空运营，并减少海外航线。
在实现节约的同时，国泰航空的客运能力也大幅下降。
截至上半年，国泰航空员工总数为21,900人，较去年同期大幅减少。
据公司管理层介绍，截至年底，公司客运能力仅达到全年的1/3。
随着今年国内疫情监管政策转向以及叠加疫情影响逐渐消退，国内航空业复苏趋势明显。
以国内国庆假期数据为例，国庆假期国内航线平均旅客量同比增长16.4%，平均机票价格同比上涨20.6%。
尽管跨境航线恢复不及预期，但英国、意大利等国机票销售恢复数据超过%。
随着时间的推移，航空业的需求有望进一步受益于国际航线恢复带来的航线结构优化，景气度将得到改善。
至于市场较为关注的海外航线，今年四季度也传出了不少好消息。
一方面，近期中美关系进一步缓和。
双方就推动中美航班进一步大幅增加、加强两国民航领域合作交换了意见。
中美定期直飞客运航班将从每周48班增至每周70班。
另一方面，中国近期宣布对法国、德国、意大利等6国实行单边免签政策。
此前，2018年多国已取消对中国游客的疫情检查政策，泰国、马来西亚等国宣布对华免签政策。
在政策推动下，2019年国际航线有望加速复苏。
如果将2019年疫情视为行业下行周期的起点，那么国泰航空目前已进入积极扩大产能（积极补充库存）、支出的阶段。
资金用于购买新飞机，同时招募新员工。
随着公司业绩修复的进展，公司在估值方面也有望迎来新的修复需求。
03 2024年估值中心或将上涨。
截至今年9月，多数港股、A股上市航空公司盈利改善。
以三大航为首的多家上市航空企业三季度均实现正盈利，几乎所有民航企业都实现了经营性现金流的大幅恢复。
随着市场需求的恢复，航空公司经营面临困难。
形势迎来全面逆转，业绩修复也有望从损益表转入资产负债表。
但从业绩来看，2018年航空机场板块整体呈现下滑趋势。
虽然五一、暑假、国庆三大旺季曾短暂经历过阶段性市场行情，但整体市场陷入困境，复苏预期悲观，国际航线爬升缓慢导致估值走势不理想。
从估值角度来看，经过多年的估值修复，目前A股航空板块的估值区间处于中区间，但香港航空股对应的市值均低于历史中心水平。
参考美国航空股走势，据光大证券统计，年初以来美国航空盈利能力开始逐步恢复，但股价也呈现下跌趋势。
这主要是由于美国通胀上升引发的加息预期以及乌克兰和俄罗斯冲突带动的油价上涨。
不过，2018年，随着航空公司盈利能力逐渐恢复，相关个股又开始出现大幅上涨。
A股目前正处于利润复苏阶段的起点，或许能够复制美国航空股24年的走势。
无论是疫情后供需波动带来的利润错配，还是中国航空长期周期的逻辑，未来两年航空公司有望迎来业绩修复+估值修复的机会。
基本面和市场预期的博弈可能会得出这样的结论：利润恢复最高的公司可能有望迎来更大的超额收益。
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