一级市场并购退出的难点是什么？
06-18
1月2日晚，蜜雪冰城正式向港交所提交上市申请。
这是该公司继深交所主板上市未果后的又一次IPO。
没人会怀疑蜜雪冰城的能力，但“奶茶界的拼多多”显然已经错过了首发期。
01*，世界第二。
截至2019年9月30日，蜜雪冰城在国内外拥有3家门店。
其中国内门店0家，国外门店0家。
从门店规模来看，已经是国内最大、全球第二大的现成饮料公司。
距星巴克38000家门店仅一步之遥。
登上世界之巅的倒计时已经开始。
前9个月，蜜雪冰城门店网络累计生产约58亿杯，一家公司占据了国内鲜茶市场的半壁江山。
如果香飘飘一年卖出3亿个杯子，杯子连接在一起可以绕地球一圈，那么蜜雪冰城的年销量可以绕地球20多圈。
即使放眼全世界，也很难找到比蜜雪冰城这几年更成功的饮品了。
这并非偶然。
决定饮料企业大规模扩张的基本条件主要包括选址难度、客单价水平、产品和门店的标准化程度、加盟商进入市场的意愿、加盟商的成熟度等。
原料供应链等，蜜雪冰城几乎每一个环节都做到了*。
从品牌定位上看，相比喜茶、奈雪的茶往往人均几十元，蜜雪冰城的产品基本可以在10元以内购买，保证了覆盖14亿中国人的大部分。
毕竟，全国有9.64亿人月收入不足1元。
就店铺选址和加盟而言，客单价低自然意味着店铺潜力低，再加上蜜雪冰城极低的加盟费（元-0元），进入的成本和门槛一下子降低，不少加盟商都站在一边。
一边卖美味的鸭脖，一边做蜜雪冰城。
从产品和门店的标准化程度来看，蜜雪冰城产品数量少，易操作。
平均出杯时间约为 30 秒。
这不仅可以最大程度地避免人工操作中的食品安全问题，还可以提高标准化程度。
，有利于培训和管理。
新手在蜜雪冰城的店里半个月就可以学会制作产品，而奈雪的茶需要3-6个月的培训才能上手。
在供应链管理方面，蜜雪冰城堪称奶茶界的苹果。
如今，蜜雪冰城的采购网络覆盖全球六大洲、35个国家，包括新西兰的奶粉、丹麦的芝士粉、中国安岳的柠檬、越南的百香果……2016年，蜜雪冰城的柠檬、茶和咖啡生豆三种原料采购量分别达到5万吨、吨、吨，采购量远超行业。
大规模采购必然带来议价能力。
据驰石咨询统计，蜜雪冰城每年同品种同质量的奶粉和柠檬采购成本分别比行业平均水平低10%左右和20%以上。
蜜雪冰城的成本优势不仅仅通过客户来实现，还通过其细致的供应链控制能力来实现。
蜜雪冰城每年消耗柠檬约5万吨。
如果产区没有冷库，国产柠檬每年5月份就会出现断货的情况。
该公司只能从南非进口，价格要翻倍。
2020年9月，蜜雪冰城在中国最大的柠檬产区安岳县设立收集仓储基地，通过当地合作社直接向农户收集柠檬，将依赖进口柠檬的时间从每年5个月缩短至2个月。
一杯简单的柠檬水背后，是一个耗时6年打造的供应系统。
最大的客户群、最低的准入门槛、最简单的操作流程、最完整成熟的供应链。
所有这些都聚集在一起。
结果是，当高端品牌难以进军三环时，最终只能降价销售。
当时的迷雪兵城正在广大草根地区疯狂攻城掠地。
2017年，蜜雪冰城的营收和净利润分别仅为46.8亿和6.31亿。
前9个月，这个数字就变成了9300万元和24.53亿元，不到三年就翻了一番。
几次。
相比之下，奈雪全年茶叶营收为30.57亿，上半年仅为25.94亿。
遗憾的是，奈雪的茶已于2018年在港交所成功上市，而蜜雪冰城的IPO却来得太晚了。
02 机会不容错过，时光一去不复返。
企业第一次上市是行业成长期的中期。
现在还不算太早。
此时的商业模式尚未完全成熟，很难得到资本市场的认可；不可能太晚了。
一旦进入成熟阶段，就意味着后续空间不大，估值也会大幅降低。
。
以此推算，蜜雪冰城最晚应该在2020年上市。
在现饮黄金时代，艾媒咨询数据显示，这一时期中国新茶饮料市场规模从1亿增长到5亿，6年增长了10倍。
2018年至2020年有一个分水岭，此后行业增速将快速下滑，全年和全年增速预计分别下降至6.4%和5.7%。
进一步参考其他机构的相关报告显示，虽然具体数据有所不同，但饮料行业整体增速放缓几乎已成为共识。
另一方面，内卷化仍在加剧。
近两年，原本只做直营的喜茶、奈雪的茶、鬼鬼茶、乐乐茶等品牌相继宣布开设加盟店，而古茗、湖上阿姨、茶百道、天啦啦茶等连锁店饮料品牌也纷纷打出“万家店”的口号。
在规模引领下，门店数量猛增。
以喜茶为例。
据喜茶最新发布的消息，过去一年，喜茶在多个新城市开设了首店。
目前门店总数已超过20家，其中包括新开业的商业合作店大家。
整体门店规模同比增长%。
企查查数据显示，新茶饮料企业库存数据同比增长超过40%。
即便不考虑整体行业环境，蜜雪冰城自身的成长也已经走到了尽头。
2016年，东北证券为蜜雪冰城算了一笔账。
当时，其在河南郑州共有1家门店，相当于每10万人拥有6家门店。
这里是全国店铺密度最高的地区。
假设公司在全国的门店密度达到目前郑州的水平，那么14亿人口对应的蜜雪冰城门店数量理论上限为8.4万家，折上30%即为5.9万家。
因此，蜜雪冰城是全国门店数量最多的。
门店上限约为6万-8万。
事实上，考虑到每个地区都有自己较强的区域品牌，不同地区的口味偏好也不同，且交通不便的偏远地区供应链难以到达，理论数据在现实中并不现实。
在充分考虑各种现实因素后，东北证券最终给出了蜜雪冰城现有门店4.2万家的中期预测。
截至前三季度，蜜雪冰城国内门店数量已超过3.2万家。
按照目前的扩张速度，一年之内大概率会突破4万家门店的阶段天花板。
另外，随着门店密度的快速提升，蜜雪冰城也难免会出现左右手互相争斗的问题。
此外，由于友商的挤压，单店效率开始下降。
今年前9个月，蜜雪冰城营收分别为5100万元、7600万元和9300万元，净利润分别为19.12亿元、20.13亿元和24.53亿元，对应门店数。
大约20,000、29,000、36,000。
可以看到，单店年产量为51.8万、46.81万、42.75万，单店年利润为9.56万、6.94万、6.81万，均持续下降。
如果这种趋势持续下去，一旦门店数量的增长速度跟不上单店效率的下降，整体增长将难以为继。
2019年，蜜雪冰城启动了成立以来的首轮融资，也是IPO前的最后一轮融资。
那是资本对新鲜饮品最热衷的时期。
当时，一大批机构削尖了脑袋，挤了进来，最终只有龙珠资本、高瓴领投、CPE元丰等少数机构拿到了入场券。
过去一年，仍处于亏损状态的奈雪茶，在港股上市一上市就获得了1亿港元的市值，对应年营收36.32亿港元，市盈率为销售额倍数接近9倍。
现在时代变了，无论是资本市场环境还是产业环境都无法与两年前相比。
奈雪的茶港股市值已跌至不足60亿。
在此背景下，蜜雪冰城很难获得高估值，这可能是公司现在最大的担忧。
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