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06-17
今日，牧原股价大跌7.63%，创下该公司今年以来最大股价跌幅。
牧原股价因一则消息而暴跌：牧原有限公司内部将实行承包制，自养殖、自繁殖、自养模式或将调整。
该消息也得到了该公司的证实。
牧原股份公开表示，“公司并没有改变目前的培育模式，目前正在尝试的‘内部承包’，是对考核激励机制的一次尝试和探索。
”在投资者看来，此次改革意味着牧原股份原有的运营模式遇到了挑战，但同时也传递出另一个重要信号：行业内的老大也过得不好。
性能数据证明了这一点。
今年上半年，生猪企业业绩几乎无一例外都是亏损：牧原有限公司亏损27.89亿，新五丰亏损6.5亿，温氏有限公司亏损47.40亿……这一切都源于从一轮“特殊”的生猪周期来看，与以往的生猪周期相比，今年开始的生猪周期显得更长、更复杂。
从年初到现在，除了中期的短暂反弹之外，今年以来，这一下降周期已经持续了两年多，远长于历次生猪周期的下降持续时间，在此期间，猪肉价格经历了三次探底，但仍没有明显的产能出清迹象。
生猪价格波动也较为剧烈，2017年自繁自养农户平均每头盈利1万元以上，平均每头亏损1万元。
几乎可以肯定的是，养猪不再是“养得好就能赚钱”的生意，而这种超长的养猪周期也将重塑养猪业的格局。
01 漫长而复杂的猪周期 我们来谈谈这个猪周期。
我们先来了解一下什么是猪周期。
猪肉作为国内需求量最大的肉类，常年占我国肉类消费量的60%以上。
总体来看，猪肉消费虽然具有一定的季节性，但总体较为稳定。
猪肉价格的波动取决于生猪的销售数量，即市场上销售的生猪数量。
屠宰量越大，猪肉价格越低。
例如，2016年，猪瘟导致生猪屠宰量大幅下降，推动猪肉价格大幅上涨。
生猪销售量根据能繁母猪存栏数确定。
正常情况下，母猪的繁殖周期为4.7个月，一窝通常产仔猪10-14头。
仔猪需要经过1-2个月的保育期和5个月的育肥期才能出售。
在没有外界因素干扰的情况下，能繁母猪的数量往往会受到价格的影响。
当仔猪价格跌破一定水平时，能繁母猪的饲养就会开始亏损，从而促进能繁母猪的减少。
反之亦然。
至此，完整的生猪周期路线图已经形成：生猪供应量增加——生猪价格下降——生猪养殖利润下降——仔猪价格下降——能繁母猪存栏量下降——生猪供应量下降——生猪价格上涨——生猪养殖的盈利能力得到提升。
生猪价格上涨，能繁母猪存栏量增加，生猪供应量增加。
上一个生猪周期的价格高峰出现在今年1月份，价格为36.75元/公斤。
此后，它持续下降。
下半年到上半年，行业亏损严重，行业开始新一轮去产能。
今年5月份，生猪价格触底反弹。
截至今年10月底，生猪价格已突破28元/公斤，每头平均利润超万元。
然后又开始下跌。
今年上半年，各养殖企业生猪销售价格基本在14元/公斤左右。
这个价格水平是多少？在中国，上市生猪公司的养殖模式主要有两种。
一是以牧原为代表的自养自养模式：该模式采用重资产扩张，公司对育肥过程的控制力更强；二是以温氏公司为代表的自繁自养模式。
代表性的“公司+农户”养殖模式：公司为农户提供场地、饲料、仔猪、药品等必要的养殖物资。
养殖户将自身的养殖管理经验与公司的养殖管理相结合，实现规模化养殖，养殖户根据养殖成果获得收入。
。
过去，牧原凭借自养自养的养殖模式和科学的养殖方法，成本控制能力远超群，在上市养猪企业中名列前茅。
目前牧原股份的养殖成本约为15元/公斤——也就是说，今年所有养殖企业都在亏损。
尽管价格已跌破养殖成本线，但生猪产能仍未出清。
去年10月，能繁母猪存栏数为1万头。
截至今年6月，能繁母猪存栏1万头，仅下降2.6%。
从年初到现在，除了年中出现短暂反弹外，这一下降周期已经持续了两年多，远长于历次生猪周期的下降持续时间。
更重要的是，在此期间，猪肉价格经历了三次探底，但仍没有明显的产能出清迹象。
也就是说，过去关于生猪周期价格传导供给变化的逻辑几乎失效：即猪肉价格下降并没有淘汰大量母猪，因此生猪供给很难下降，肉价很难上涨。
谁消灭了猪循环？ 02 巨头逆行，散户游击战。
2016年的非洲猪瘟不仅给行业带来了超级周期，也带来了格局的变化。
非洲猪瘟爆发前，小型养猪场在行业中占比较高，而大型养猪场不仅整体占比较小，而且融资和资本实力相对较弱。
在猪肉价格的引导下，生猪周期呈现出明显的“蛛网模型”下的周期性变化特征。
随着非洲猪瘟的出现，大量散户被淘汰，行业集中度明显提升。
永益数据显示，13家上市公司全国屠宰量占比从非洲猪瘟前的不到7%，上升到今年的14.3%。
截至今年12月，母猪存栏一头以上的养殖场比例已增至51.4%。
行业数据显示，我国生猪养殖业排名前20位的生猪企业合计出栏生猪超过1.69亿头，占全国生猪总量的24%。
同时，为了保证非洲猪瘟后猪肉消费的稳定，政府指定生猪企业增加产能。
这意味着行业龙头已经取得了绝对的产能和行业话语权。
强大的融资能力是最直接的体现：据时代财经统计，6月12日，为“补充弹药”，扩大养殖规模，共有8家生猪企业披露定向增发计划，计划资本总额筹集约9.2亿。
从募资规模来看，各生猪公司的募资规模都在数十亿级别。
此次大规模融资是A股养殖企业上市以来罕见的。
在强大的融资支持下，这些大型养殖企业进行了大规模的逆周期投资。
公开数据显示，5月底，牧原能繁母猪存栏量约1万头，创今年一季度以来新高。
同期，温氏有限公司拥有能繁母猪1万多头，比去年底增加5万多头。
神农集团近日在调查中表示，目前母猪产能已达满负荷，将继续推进母猪产能建设，预计全年母猪存栏量将达到17万头。
与此同时，上市养猪企业实际售出生猪数量也在增加。
牧原股份5月披露的生猪销售简报显示，当月销售生猪4万头，创今年新高。
温氏有限公司5月份出栏生猪3600头，同比增长58.20%；新希望5月销售生猪2800头，同比增长37.99%。
除了逆行巨头之外，受非洲热疫情、生猪价格高位波动等因素影响，个体小养殖场也开始将原本由猪肉价格引导的养殖产能周期性扩张和收缩转变为间断性、间歇性的。
产能扩张和收缩。
。
这直接体现在二次育肥比例的增加上。
去年三季度，二次育肥较为活跃，部分地区日屠宰量有20%-30%转化为二次育肥。
原因是二次育肥相对容易、可操作性强。
与此同时，非洲猪瘟疫情等其他疫情因素也使得行业不愿从事长周转生产。
某种程度上，二次育肥等模式也加剧了生猪价格的波动。
规模化养殖场产能的持续扩张和小型分散养殖场的间歇性生产，导致生猪出栏规模月度或季度差距拉大，加剧生猪价格波动，从而拉长生猪周期长度。
03 现金流是猪周期中最灵活的。
漫长而复杂的生猪周期不仅考验着所有投资者的耐心，也增加了生猪周期的投资难度。
从目前来看，生猪周期的投资逻辑也在发生变化：用长江证券陈佳的话说，生猪周期的投资逻辑正在从之前的买拐点逻辑转变为买逻辑生产能力。
这在今年的反弹中得到了很好的体现。
作为周期性行业，生猪养殖板块个股的表现与生猪价格高度相关。
但有趣的是，2018年的反弹过程中，猪价与股价出现分化：2019年3月21日生猪价格触底，10月19日达到阶段性高点，价格从5.83元/斤上涨至14.21元/斤。
斤。
元/斤，涨幅高达%。
按2019年12月20日阶段低点计算，到2018年7月11日阶段高点计算，生猪养殖指数（申万）区间涨幅约为35%，远低于生猪价格涨幅。
当2019年3月至6月生猪价格开始今年第一波上涨时，生猪养殖指数（申万）在2018年12月20日至6月30日持续点间波动，而生猪价格在8点时出现第二轮上涨。
从3月份开始上升，生猪养殖指数（申万）就已经开始出现下降趋势。
从长远来看，猪的循环是不可逆转的。
猪循环的本质是人性。
生猪企业在高水平时大量增加产能，在低水平时大量淘汰。
周期起伏的背后，也是一场重新洗牌行业地位的排名竞争。
在充分竞争的行业中，从分散到集中的转变往往是通过巨头逆行来实现的。
从某种程度上来说，这个猪循环的残酷性会更加极端。
漫长的下行周期已经超出了所有人的想象。
那些用高价建设大量养猪资产（包括养猪场设备人员）和处于周期顶端的母猪的养猪企业，现金流遭受了极大的破坏。
这意味着时间范围越长，周期的高点和预期回报就越好。
作为坐在赌桌上的回报，本次逆行周期的幸存者将成为下一个新周期的赢家*。
对于投资者来说也是如此。
在当前的生猪周期中，年屠宰量的短期大幅增长只不过是虚假的弹性。
只有安全稳定的现金流才是真正的弹性。
因此，猪在不断的循环中，唯一的理由就是生存。
对于参与者和投资者来说都是如此。
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