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06-18
自7月底以来，微软（NASDAQ：MSFT）已下跌约8%，与标准普尔指数（SP）的走势相对一致。
在过去的六个月里，微软的表现落后于同行，但略好于标准普尔指数。
现在，微软处于更有利的货币化地位，从 11 月 1 日开始，Microsoft Copilot 将为企业客户提供每月 30 美元的额外价格标签。
下图总结了微软相对于谷歌、亚马逊和标准普尔指数的股票表现。
我们对 2020 年上半年微软的主要担忧是，投资者对人工智能的顺风车过于兴奋和不成熟，而没有考虑到疲软的云支出环境和影响其他核心领域的疲软。
当 Azure 云同比增长从上一季度的 27% 放缓至上一季度的 26% 时，投资者已经意识到云支出环境的实质性疲软。
该股上半年上涨约42%；相比之下，自今年下半年以来，该指数已下跌 7%，低于标准普尔指数 5% 的跌幅。
我们认为，到 2020 年，实现优异表现的路径将更为清晰，并建议投资者从当前水平探索切入点。
由于 Copilot 的定价与微软广泛的安装基础相结合，微软现在能够更好地体验人工智能驱动的财务表现。
微软AI订阅服务将AI添加到该公司的Office产品中，包括Word、Excel和Teams；订阅费用每月额外支付 30 美元，这将使企业客户的每月价格增加高达 83%。
我们相信83%的增长将推动经常性订阅收入的增长，并推动微软本财年下半年的收入增长。
尽管由于利率上升，预计全球IT支出环境仍将保持疲软，但客户在2020年不会削减人工智能投资。
微软现在在软件方面比谷歌的Bard和其他聊天机器人拥有竞争优势。
我们预计该公司将在本财年下半年踏上渐进但有利可图的人工智能增长轨道。
此外，PC市场将在2020年复苏，因此微软将在本财年上半年个人电脑收入再次加速增长；我们还看到了 Win7 EOL 带来的好处。
PC潜在市场（TAM）总量预计将同比增长5%，达到约2.63亿台；这并不是一个突出的数字，但考虑到 PC TAM 今年大幅收缩，这是一个显着的增长。
Azure云本财年增长放缓，符合分析师对本财年上半年的预期；以下是 Azure 和其他云服务在本财年和财年同比增长情况的总结。
管理层目前指导Azure第一季度同比增长25%至26%； Azure 增长预计将保持在两位数范围内，但由于利率环境较高，支出将继续放缓。
我们认为，今年上半年数据中心和云支出仍将面临压力，但相信微软的人工智能货币化和 Azure 的稳健增长百分比更有利于该公司跑赢大盘。
该股的交易价格远高于同行平均水平，但较高的估值是合理的。
按市盈率计算，该股的交易价格为 C 年每股收益 11.80 美元的 27.0 倍，而同行平均水平为 25.3 倍。
该股的 EV/C 销售额为 9.3 倍，而同行平均水平为 5.5 倍。
我们理解投资者对估值溢价的担忧，但相信人工智能货币化的推动力加上个人电脑的复兴，使微软成为一只成长型股票，并证明了更高的市盈率是合理的。
华尔街同样看涨。
在研究该股的 54 名分析师中，48 名给予买入评级，其余则给予持有评级。
该股票目前定价为每股美元。
卖方目标价中位数为 美元，平均值为 美元，潜在上涨空间为 23-25%。
通过在 ChatGPT 上与 OpenAI 合作，微软现在可以更好地利用其作为人工智能先驱的地位，因为该公司采取了综合措施将人工智能货币化，以实现财务优异的表现。
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