2024年医药行业将走向何方？
06-18
“今年，我们将看到更多僵尸风投。
”近日，来自海外VC机构的掌门人一致惊呼。
他们普遍认为，由于利率上升、经济衰退担忧以及初创企业估值急剧下降，僵尸资金即将大量涌现。
所谓的僵尸基金已经无法为老LP带来回报，也无法筹集到最新的资金。
它只能无奈地继续管理现有的投资组合，直到最终清算。
“很多风险投资机构已经无法为下一个基金筹集资金了。
”全球最大种子轮机构之一、美国超级加速器Techstars首席执行官Maelle·Gavet警告称：“未来几年，这个数字可能达到VC机构总数的50%。
”也就是说，海外一半以上的创投机构将成为僵尸基金，这一幕无疑给大家敲响了警钟。
事实上，随着行业的进一步清理，这一幕在国内也开始出现。
投资经理抱怨称，由于筹款屡屡受挫，今年年初，其组织创始人合伙人将办公室出租，他被迫失业，并在短期内开始寻找新工作。
从海外开始：大批僵尸VC蜂拥而至，回顾美国风险投资的历史，每次经济不景气时，僵尸基金都会批量出现，让我印象最深刻的是“僵尸基金”现象。
这是2008年金融危机爆发后发生的事情。
当时的一份数据报告称，今年美国VC/PE基金持有的未变现净资产价值达到1亿美元，是2007年以来任何一年都多的，也是仍在上升。
但随着金融危机的爆发，市场资金供给大幅下降，一批创投基金无法筹集新弹药，逐渐沦为僵尸基金。
综合来看，僵尸基金的总体特点是：基金账面亏损已超过原定期限，LP退出希望渺茫；该基金近三四年没有进行大额投资，也缺乏新资金。
能力； GP团队人员流失严重，有的机构甚至只剩下一两个人苦苦支撑。
简而言之，僵尸的大部分基金没有回报，没有新基金，没有新投资，几乎处于“休眠”状态。
如今，这一幕再次出现。
可以看到，全球VC/PE行业经历了破纪录繁荣的一年，迎来了难以言表的一年。
过去一年，面对美联储大幅加息和经济衰退预期，一二级市场估值大幅重置，美国科技股陷入低迷。
去年纳斯达克指数下跌33%，创下自2008年以来最大年度跌幅。
IPO数量和募集资金金额断崖式下降，投资者加速从巨大的财富效应和FOMO中解脱出来。
（害怕错过）到一个平行世界，他们对估值和目标特别谨慎。
“也许 50% 或更多的现有风险投资公司，特别是那些管理资产低于 1 亿美元的风险投资公司，将在未来几年内不复存在。
”Maelle·Gavet在最近接受采访时严肃地说。
情况超乎想象。
她进一步指出，2016年，6%的VC基金筹集了美国募资市场60%以上的资金，导致新基金募集资金困难。
随着经济低迷的加深，不少GP业绩惨淡，规模超过10亿美元的基金越来越少。
VC/PE行业面临整体萎缩。
Preqin数据显示，去年第四季度，美国LP仅投资了一只风险投资基金，为今年同期最少。
在经济衰退的背景下，就连黑石、老虎环球等私募股权巨头在募集新基金方面也遭遇挫折，纷纷下调了募资目标。
其中，红杉美国公司也在今年年初悄然减持了旗下两只新成立的风险投资基金。
基金管理费是为了应对投资环境放缓而收取的。
“事实上，Techstars 认识的许多小型精品风投公司都告诉我们，他们不会筹集新基金。
”Maelle·Gavet认为，行业中将会出现越来越多的僵尸基金——大多数投资机构仍然存在，其意义在于现有基金必须继续管理，但实际上它们无法筹集新的资金。
但与初创企业不同的是，风险投资机构需要很长时间才能关闭资金。
他们在“僵尸”阶段还能从LP那里拿到管理费，勉强生存。
“风险投资公司不会像科技公司那样大量裁员，他们会等待员工自行离开，最终公司只剩下几个人，直到基金清算。
” VC机构合伙人表示。
“对于VC机构来说，2019年可能是互联网泡沫破灭以来最困难的一年。
”Maelle·Gavet坦言，面对指数级增长的经济停滞等相关问题，她对新的一年的风险投资行业表示谨慎乐观。
当然，这也是结识聪明、有韧性的企业家的最佳时机。
尾部投资者经常说：“抱歉，我从未听说过你们机构。
”当我和国内的VC朋友谈论新兴的“僵尸基金”时，大家普遍都守口如瓶。
“没有机构愿意正式宣布破产，但朋友圈里确实有一些合伙人基金不再活跃了。
”一位投资者朋友开玩笑说，“理论上他们还是有可能退出的，所以即使他们只有连那些找“地摊”的人也必须继续经营。
“这让我想起了我刚入行时采访过的一家VC机构的创始人合伙人和赵华。
我还记得第一次采访是在他设立新基金的时候。
办公室位于上海静安嘉里中心一栋明亮的写字楼 从产业角度看 赵华转行投资时，他的基金整体规模并不大，他所见证的神话也很简单。
那时的他非常有动力，认为VC投资不仅可以改变世界，而且至少可以成就一番大事业。
总结起来，他缺乏人脉和资源，专业判断也不够完善。
无论他多么勤奋，都无法与那些“有才华”的投资者竞争，他能投资的也只是不温不火的中层项目。
再加上2018年的“资管新规”，赵华募集第二期基金时傻眼了——几乎没有LP愿意出钱。
后来我们再见面的时候，他的办公室已经搬到了隔壁区的一个旧办公室。
狭小的空间里只剩下了他和另外一个负责中后台的年轻人。
翻看赵华的更新，近一年来他的朋友圈几乎不再更新VC投资相关的内容，只是时不时更新一些度假或者健身的悠闲时刻。
其管理的基金仍显示存在，但基金投资组合从未有过后续轮次融资或IPO，基金品牌早已被淹没。
赵华的经历或许就是多少VC机构逐渐成为“王牌基金”的缩影。
他们也在现实与理想之间挣扎。
一位投资人曾分享过一个笑话：“投资总监骑着踏板车下班，但每天工作时谈论的业务价值都超过万元。
当他看到LP时，他就把摩托车停在距离餐厅几米远的地方，并假装吃完饭后打车。
事实上，他步行到了那里，然后骑着摩托车回家。
“这是大多数尾端投资机构的日常。
”他说。
俗话说“筹款是一个组织的绝对生命线”，所有的淘汰赛都是从筹款开始的。
但在资金和资源日益集中的今天，融资格局可以概括为：顶级机构吃饱了；腰部机构饥肠辘辘；尾部机构无法养活自己，成为僵尸基金。
“现在顶级的GP只寻求机构LP的投资。
对于我们中小GP来说，老板们还指望我们的IR每天找个人LP、民企投资，太难了。
”业内新晋IR任莉因无法筹集到资金而非常苦恼。
这意味着失去了投资项目的话语权，尤其是硬技术集中的领域，投资起来更加困难。
甚至在拜访LP和创始人时，你可能会遭到冷眼：“我怎么没听说过你们的组织？”被行业边缘化，一批尾部投资者选择逃离VC圈。
过去一年，VC界明显处于低迷状态。
赛道变了，投资逻辑也变了，对人的要求也变高了。
很多离开创投圈的朋友都给出了类似的答案——“看不出来”。
我明白了，我已经活不下去了。
”而抖音、小红书等社交平台也悄然成为尾部投资者的目的地之一。
临产期还剩3-5年。
市场正在逐步淘汰无利可图的全科医生。
摆在我们眼前的一个事实是，VC舞台已经几乎告别了野蛮时代。
大白马机构已完成全链条布局，黑马基金在垂直赛道独占鳌头。
天地、落后的中长尾机构只能萎缩直至消失。
从全球范围来看，中国GP的数量是美国同行的数倍，过度膨胀的GP体量也意味着国内创投的分化趋势不可避免，“19%”是极有可能发生的事件。
回顾一年前，红杉中国合伙人璞晓燕在清科创业LP峰会上指出，风险投资现在可能会进入一个新阶段：如果你不是一个真正聪明的人，了解创业者，或者熟悉你所投资的行业。
中，对于知识渊博、有耐心的GP来说，未来的生存空间可能真的是一个问号。
这里有一组最新数据——中国证券投资基金业协会最新报告显示，2020年1月，该协会停止受理20家相关机构的私募基金管理人注册申请，并注销私募基金管理人。
去年这个数字有所增加。
对于我们家来说，很明显私募基金的注销步伐明显加快，行业正在进一步出清。
新成立基金数量也出现大幅下降。
据清科创投（5.HK）旗下清科研究中心统计，今年1月，VC/PE市场共有基金完成新一轮融资，同比减少增长45.9%，环比下降31.1%。
披露的募资金额为人民币4200万元。
同比下降62.3%，环比下降57.9%。
“创投行业还远未到达黎明前的黑暗，刚刚进入黑夜。
” 2016年，深圳创投副总裁蒋育才说过这番话。
他在公开演讲中直言，风险投资行业将要忍受3-5年的阵痛。
未来几年，大量资金管理规模较小的基金管理人将面临生存困境。
也就是说，不专业的基金管理人将被淘汰，这将是中国股权投资行业健康发展的必然过程。
这一幕来得很快。
正如一位风投老板曾经强调的那样，对于三分之二的风投来说，他们的第一支基金也将是他们的最后一支基金。
“大家普遍反映筹集资金困难，未来几年将会出现一批无法筹集后续资金的GP，大量僵尸资金将会出现，没有人会妥善管理资金在他们的一生中。
”三月初，大家已经开始忙碌起来。
今年可以明显感觉到，很多创投机构老总把大部分时间和精力都放在了融资上，大家都在努力。
毕竟，没有哪个风险投资人希望看到自己管理的基金最终成为“僵尸基金”。
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