一家号称“真相帝”的公司，一个DEMO就能估值2亿
06-17
2019年9月2日晚以来，习近平总书记在2018年中国国际资本交易会上的视频讲话中指出服贸会全球服务贸易峰会“继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新主体阵地中小企业”。
近两个月来，北交所相关建设全速推进，制度框架已经建立，业务规则已经发布，第一次、第二次全网测试顺利结束。
2019年10月30日，中国证监会发布《北京证券交易所基本制度》，初步建立了北京证券交易所发行融资、持续监管、交易所治理等基本制度，并明确施行日期基本制度于11月15日起每日实施。
11月15日，北京证券交易所开市。
从宣布成立到正式开业，仅用了75天时间就完成了。
这是中国资本市场乃至全球资本市场从成立到正式开业最快的交易所。
这股“北京速度”的背后，充分体现了本轮中国特色资本市场注册制改革的全面性、高效性，以及支持中小企业创新发展的紧迫性。
北京交易所是中国特色多层次资本市场体系的重要组成部分。
在全面注册制改革的大方向下，将对我国资本市场市场化、法制化、国际化的长远发展产生深远影响。
01 对于早期创新型中小企业：IPO资本化大门彻底打开。
2017年进入互联网时代后，中国新经济独角兽企业无论是数量还是估值都位居全球独角兽企业之首。
然而，一大批优秀的独角兽企业，如网易、搜狐、新浪、百度、腾讯、阿里巴巴、京东、小米、蔚来、理想汽车等却频频输给海外或香港资本市场。
主要原因在于，在此前A股IPO审批制度框架下，企业能否实现IPO更多关注的是企业过去的盈利能力，即过去的“盈利能力”，而不是企业的盈利能力。
未来价值。
增长预期。
这就导致资本市场在帮助处于快速成长期的优秀中小企业融资发展方面的功能缺失。
全面注册制改革后，中国资本市场开始逐步弥补这一缺失的功能。
2019年3月1日，新版证券法正式实施，将股票发行应具有“持续盈利能力”的要求改为“具有持续经营能力”。
新证券法的这一根本性改变，使得科创板成为中国资本市场首个试点注册制。
截至目前，已有19家尚未实现盈利或达到盈亏平衡点的企业实现了IPO融资发展。
。
其中，泽晶生物作为第一家在科创板上市但未盈利的公司，上市时市值近亿。
不过，即使注册制、核准制从根本上改变了企业IPO的要求，但A股市场对企业IPO的发展阶段和规模仍存在同质化要求，实施IPO的企业仍较多处于中高端。
——成熟度和发展阶段相对较晚的盈利企业。
这也是审批制阶段市场产生的认知和业务惯性造成的。
数据显示，近两年科创板首次上市公司上市前一年净利润中位数为万元，净利润低于万元的公司比例仅约15%；创业板公司规模也保持较高水平，每年以来，共有100家创业板注册系统首次上市公司。
上市前一年净利润中位数为1万元，净利润低于1万元的公司仅有5家。
北京证券交易所的成立，从根本上弥补了我国资本市场不能服务中小企业的功能缺陷，也彻底打破了资本市场只能帮助大利润企业融资的市场惯性。
并发展。
首先，北京证券交易所源于新三板深化改革。
此前，新三板作为中国资本市场的场外市场，专注于服务广大中小微创新创业企业。
累计服务过0多家企业，拥有丰富的服务中小微企业经验。
其次，新三板的企业挂牌、交易、分层、转让、退市等制度更适合中小企业。
北京交易所根据新三板选定的层数设计相关制度，也将更加符合中小企业的发展阶段。
最后，北交所成立的初衷与其他交易所及相关板块不同。
北交所旨在支持中小企业创新发展，打造中小企业主创新服务平台。
这是孕育北京交大的基因，基因是很难改变的。
对于北交所的行业定位，市场一直存在一个很大的误区，那就是北交所只服务于“专精特新”的企业。
新三板、北京证券交易所董事长徐明在公开演讲中表示：“从创新的角度来看，中小企业覆盖了国民经济的各个行业和领域，他们的创新不仅是不仅体现在新兴产业，也体现在传统产业，创新主体既包括以制造业为主的“专、特、创新”中小企业，也包括创新能力突出的中小企业。
战略性新兴产业、向专业化、价值链高端延伸的生产性服务业企业、向高品质、多元化升级的生活服务业企业。
”因此，北交所的行业定位是创新，而创新不仅仅是“专业、专业、创新”。
另外，需要注意的是，北交所的创新突出，并不意味着其行业定位就会宽广无边。
行业定位中的“红绿灯”是：服务新一代信息技术、高端制造、科技服务、新能源、节能环保、新材料等我国高质量发展新阶段实现科技强国战略重点产业、生物技术等战略性新兴产业。
这些行业需要资本市场为其提供持续有效的服务，从而实现产融结合，提高行业整体发展效率。
行业“红灯”是：近期高层会议提到的“防止资本无序扩张”的重点行业，如房地产、建筑、教育培训等行业。
此外，目前处于行业整顿期的影视、游戏等行业也将是资本市场不会支持的行业。
此外，在发布会上，证监会在谈到“北交所如何实现与沪深交易所错位发展”时表示：在市场功能方面，北交所重点关注创新型小微企业。
服务于“早、小、新”。
因此，“早、小、新”是公司现阶段发展与目前沪深证券交易所主板的核心区别。
创业板、科创板对于早期创新型中小企业来说，IPO资本化的大门已经完全打开。
02对于投资者：获得分享高成长小企业成长红利的机会。
从投资角度看，中国资本市场与相对成熟的海外资本市场最大的区别是多头短、空头多。
市场投资者“炒小股、炒差股、炒新股、炒壳”等投机行为盛行。
背后的原因之一是大量上市公司资产的长期投资价值较低。
在此前的审批制度、审批制度框架下，资本市场上市公司存在“进出难、只进不出”的特点。
这就造成了高成长性中小企业“进不去”、投资者“投不进去”，而不再具有投资价值的企业“出不来”、投资者“进不去”的尴尬局面。
只能推测”。
无论如何，投资者应该是市场最看重的一方。
我们习惯于教育投资者，进行理性的长期价值投资，但更应该关注资产端的本质问题。
在中国资本市场全面注册制改革、退市新规实施以及北交所开业的背景下，更多处于价值初期、具备快速成长能力的中小企业将有能力进入资本市场的，也会有更多没有能力进入资本市场的中小企业。
具有长期成长能力和投资价值的公司被退市。
资本市场将在资产端实现更好的“新陈代谢”，为更多高成长的中小企业留下投资价值。
这将逐步明确当前资本市场投资方“炒小股、炒股、炒新股、炒壳”等投机行为特征。
2020年，A股市场单日交易额突破万亿元，打破了2018年5月8日至2018年7月8日连续43个交易日交易额突破万亿元的纪录。
投资者对资本市场的投资热情日益高涨。
目前，北交所个人投资者的准入门槛为“每年50万元”，与科创板的准入门槛相同。
可以预见，随着市场的逐步发展和制度建设的逐步完善，更多投资者将有机会分享高成长中小企业的成长红利。
03 关于上市公司资本价值：19-19分化加剧，资金将更加偏向中小高成长公司。
放眼全球，凡是实行注册制的成熟资本市场，行业龙头企业都占据大量市场。
资金、市值和交易量。
以同样实行注册制、运行时间较长、较为成熟的美国股市为例，截至2019年9月30日，市值超过50亿美元的上市公司仅占占美国股市公司总数的20%，但这前20%虽然是大市值公司，却占据了美国股市总市值的93%和总市值的87%过去一年美国股市的交易量。
实行注册制的香港股市也是如此。
市值大于港元的上市公司占港股公司总数的19%，却占港股总市值的95%和过去一年总成交额的95% 。
在中国资本市场，全面注册制改革下，企业价值分化也正在向“九分化”演变。
目前，34%的A股公司市值超过100亿，这些公司占据了A股市场85%以上的市值和过去一年交易量的78%。
随着同样实行注册制的北交所开业，早期高成长中小企业IPO的大门已经打开。
投资者有更多优质资产可供选择，资金将更倾向于选择北交所最具成长潜力的公司。
。
未来，A股市场将继续向“一比九分化”演化。
行业龙头企业和有潜力成为行业龙头的早期高成长企业将获得更多的财务关注，而非行业龙头企业将逐渐失去财务关注，从而失去资本价值。
04 关于上市公司退市：退市将更加严格。
退市企业将显着增加此前中国资本市场的表现。
退市制度基本没有发挥应有的作用。
近30年来真正退市的公司不到80家，在实行注册制改革之前，每年退市的公司只有3家。
在美国股市，近十年来，平均每年有超过100家公司上市，平均每年有近100家公司退市。
这也是美国股市能够持续10多年牛市的原因。
在严格的退市制度下，相对更有价值的公司被留下。
优秀的企业对资本市场具有长期的正向拉动作用。
回顾此前的中国资本市场，由于退市制度不完善，很多失去经营能力的公司可以继续在A股市场上市，保留所谓的“壳价值”。
由于处罚力度不够，一些企业甚至出现了财务造假的情况。
例如，康美药业此前犯有1亿元财务诈骗罪，当时最高处罚仅为60万元。
在实行注册制的美股市场，中概股瑞幸咖啡犯下22亿美元财务造假，直接退市。
它向美国证券交易委员会（SEC）支付了 1.8 亿美元的罚款，并面临美国股票投资者的索赔。
索赔金额高达数百亿元。
进入注册制时代后，资本市场的监管体系和退市机制更加完善。
清理失去资金和商业价值的“垃圾股”，防止上市公司造假，确保资本市场健康的生态系统。
从近两年的数据来看，退市公司数量和退市率也逐渐上升。
2018年和2018年退市的上市公司数量分别为9家和16家。
随着退市新规于2020年12月31日起实施，史上“最严”的退市制度适用于A股市场各板块。
财务、交易、监管、重大违规等四套退市指标，坚决淘汰丧失持续经营能力或存在严重财务造假的不良上市公司。
退市新规实施后，ST益盛、ST诚诚相继触发交易退市指标。
连续20个交易日日收盘价低于1元。
被上交所决定终止上市后，直接退市。
，成为退市新规首批退市公司，且不设退市整顿期。
今年，A股市场已有19家公司退市。
此外，退市新规下，今年以来已有70余家公司被纳入ST，其中ST类公司40余家，ST类公司30家。
可见，未来中国资本市场不仅将继续打开IPO大门，还将继续加速不良企业清算。
在资本市场退市新规的总体框架下，北交所还采用了财务、交易、监管、重大违规四套退市指标。
值得注意的是，北交所上市公司退市去向安排如下：符合条件的，可以退至创新层和基础层继续交易，而有重大违法违规行为的，可以退至创新层和基础层继续交易。
应该直接退出资本市场。
北交所上市公司将主要以“早、小、新”的创新型中小企业为主。
虽然它们具有较高的增长潜力，但也存在较高的经营风险。
北交所的退市制度安排，使企业退市和退市后重新上市的路径更加顺畅，融资发展更加高效便捷。
05 关于公司上市发行定价：更加市场化，注册制改革和北交所的成立打开企业IPO大门后，上市公司资源将不再稀缺。
审批制下的一二级市场估值价差也将不复存在。
今后，不会再出现无论什么公司上市，都会多次触及涨停板的情况。
公司上市前后的估值也将趋于“稳定”。
只有真正具有高增长潜力的企业才能不断提升其市场价值。
然而，缺乏成长价值且在前期融资中被高估的公司可能会在上市首日出现亏损。
截至今年9月，科创板实行注册制的公司已有32家发行量突破（跌破发行价），占科创板市场的9%。
另外，从代表走势的数据来看，科创板68%的公司上市首日跌破收盘价；而创业板注册制上市公司中，91%首日跌破收盘价。
此外，在实行注册制的海外成熟资本市场，上市失败也较为正常。
以美国股市为例，近三年在美上市的中概股公司中有67%处于破产状态。
但值得注意的是，这是美国在疫情危机后实施QE和MMT无限制货币政策，大量资金流入资本市场的结果。
疫情之前，前几年75%以上的中概股都处于爆发状态。
北交所开盘初期，市场资金面处于非理性状态，突破的情况相对较少。
随着北交所的稳健发展，资本端将逐渐趋于理性，市场将实现价值回归。
我国资本市场实行注册制还不到三年，仍处于起步阶段。
随着北交所的开业，IPO的大门将越开越大，更多的企业将实现IPO融资发展。
未来，A股市场也将迎来上市公司突破的常态化。
06 对于一级市场投资机构来说：退出渠道更加畅通，价值投资时代正式到来。
一级股权投资市场是二级市场资金面的“先行指标”，代表着IPO前资金涌入的方向。
上半年，在疫后经济持续复苏带动下，股权投资市场明显回升。
募资方面，上半年中国股权投资市场募集资金总额达7400万元，同比增长6.9%；新募集资金规模达到1万元，同比增长58.2%。
投资方面，投资案例数和投资总额分别达到1亿元和1亿元，同比增长26%和50.3%。
但尚未恢复到资管新规和金融监管加强之前的当年最高水平。
在股权投资的商业模式链条中，“募资、投资、管理、退出”最重要的一环就是退出端，因为无论金额大小，市场永远不会缺乏资金或可投资的企业资产。
如果被投资公司无法实现IPO，投资资金就无法抽回，股权投资的业务模式也无法正常运作。
随着资本市场注册制的顺利运行，被投企业IPO后的退出渠道日益畅通。
上半年，退出总数同比增长23.6%。
北京证券交易所的成立，为股权投资机构价值投资提供了更高效的退出渠道。
科技产业和创新企业在一级市场的投融资热度将持续提升。
此外，北交所上市的公司将是“早、小、新”的高成长中小企业，这让投资机构有更早的退出机会，从而提高投资资金的整体使用效率。
需要注意的是，在资本市场全面注册制改革下，Pre-IPO投资机会将逐渐减少，因为注册制将不可避免地消除长期存在的一二级市场的估值差距，甚至导致股票、一级市场和二级市场的破裂。
次级市场估值倒挂等现象。
北交所虽然让退出渠道更加畅通，但也对投资机构挖掘早期企业价值的能力提出了更高的要求。
股权投资市场长期价值投资时代正式到来。
07 对于中介服务机构：商机大幅增加的同时也提出了更高的要求。
北交所的成立，大大增加了券商、投行等中介机构的业务机会，但也将对其服务模式产生颠覆性影响。
首先，券商、投行原有的项目选择和价值评估体系将发生实质性改变，从短期业务导向转向长期价值导向。
投资银行的核心职能将真正回归价值挖掘、价值判断、价值陪伴，着眼于企业的长期成功。
能为投资者和社会创造价值。
其次，券商、投行的项目承销能力将成为其核心竞争力。
此前，由于A股上市审批制度，A股IPO资源稀缺，企业上市融资相对简单。
不会出现新股发行失败的情况，券商的承销能力也无法在上市融资中得到体现。
资本市场注册制改革和北京证券交易所的成立，缩短了上市流程，加快了审核速度。
注册获批后，股票发行工作就变得至关重要。
如何选择发行时机、如何设定令买卖双方都满意的价格，需要强大的行业研究团队以及券商、投行等机构投资者资源的支持。
对于一级市场解决企业融资问题的精品投行（FA）来说，机遇与挑战也并存。
由于FA机构在我国资本市场尚无金融牌照，其核心竞争力在于专业度和资源。
专业代表FA机构对非上市公司的了解深度以及对企业合理估值的能力等。
资源代表其拥有的金融资源量以及对优质项目的承保能力。
北交所的成立，给了此前专注于科技创新领域的FA机构一个机会，更多的资金和资源将流入科技创新赛道。
挑战在于，由于科技创新企业前期研发投入较长，短期内难以释放利润，经营风险较高。
这就要求FA机构在对企业项目进行早期筛选时，要有足够强的专业行业研究。
和判断能力。
项目一旦获批，将需要较长时间的孵化和赋能项目，帮助公司实现稳定快速增长。
08 对于资本市场其他板块：短期分流影响不大，长期良性竞争发展。
根据以往新交易市场开放的经验，北交所的开放势必会对市场其他板块的现有资金产生短期影响。
抽血效应”。
但需要注意的是，这只是市场的短期反应，不会出现“集体抽血”的情况。
究其原因，一方面是北交所可配置的资产规模在初期并不大。
目前，81家入选公司的整体流通市值刚刚过亿，远远落后于沪深证券交易所。
另一方面，北交所上市初期的上市公司规模相对较小，且以高成长性公司为主。
投资风险较高，资金端高风险资金主要参与投资。
此外，任何一个成熟的资本市场，都存在不同的交易所或板块，形成优势互补和良性竞争。
例如美国股市的纽约证券交易所和纳斯达克，它们多年的良性竞争使得两个交易所不断创新和发展。
北交所的成立将与上交所科创板、深交所创业板形成最直接、最良性的竞争，因为这三个市场对企业的行业标准有重叠，而且都指向技术创新。
北交所讲的是“创新”，科创板讲的是硬科技，创业板讲的是“三创新、四创新”。
不同交易所、不同板块之间的良性竞争，也将倒逼不同市场的同质化问题得到解决。
通过差异化的制度安排吸引优秀企业。
09 对于资本市场体系：重塑以长期价值为核心的多层次资本市场体系。
北京证券交易所正式成立前，我国多层次资本市场体系建设尚不完善，无法为不同阶段的优秀企业提供融资。
服务。
以往传统的多层次资本市场“金字塔结构”无法解释当前的多层次资本市场体系。
2016年，党的十六届三中全会首次提出“建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构”，多层次资本市场建设之路由此开启。
此后，中小板、创业板、新三板、区域性股权交易市场、科创板、北京证券交易所等相继成立。
在此过程中，不少市场学者提出了资本市场的多层次“金字塔结构”。
资本市场的“金字塔结构”中，主板处于最高层级，中小板处于第二层级，之后被深圳主板合并，其次是创业板和科创板，然后是新三板，最后是区域性股权交易市场。
我们认为，资本市场建设初期提出的传统“金字塔结构”无法解释当前中国特色的多层次资本市场体系。
首先，垂直划分各个板块的“金字塔结构”会导致市场主体误导各个板块的价值。
主板估值不高于创业板，科创板、科创板、创业板估值不高于北交所、新三板。
上下层级的划分很容易造成市场参与者、企业家、投资者对不同板块价值的误判。
其次，不同层级行业的上市公司数量与金字塔上下两层的宽度并不呈正相关。
比如，并不意味着注册制改革后，创业板上市公司数量会少于下层科创板。
最后，目前金字塔上下两层的划分并不是根据公司不同发展阶段的价值表达，而是根据公司的发展规模和财务指标。
金字塔不同层级的不同板块从上到下是完全割裂的，这也违背了不同板块之间差异互补、良性竞争的本质。
北京证券交易所成立后，要针对不同发展阶段的企业，建立以不同资本市场板块为核心的中国特色多层次资本市场体系，帮助企业实现融资发展。
并在以注册制为核心的框架下，实行以公司价值为核心的评价机制。
不同部门之间也可以实现整合，但它们并不是完全独立的。
（以企业价值规模为核心的多层次资本市场体系） 10 对中国经济发展：科技两翼互补，推动经济顺利跨越中等收入门槛。
年内，中国经济将跨越“中等收入陷阱”，成为高收入国家。
目前世界银行制定的标准是人均国民总收入5美元，而中国的人均GDP约为1.1万美元。
但跨越之后，如何彻底跨越，不再倒退，才是更应该关注的问题。
此前，巴西、阿根廷等一些经济体虽然跨越了中等收入陷阱，但并未站稳脚跟。
最终他们出现倒退，在很长一段时间内无法再次跨越中等收入陷阱。
麻省理工学院对“中等收入陷阱”的定义是：在国家发展过程中，其经济增长战略尚未从投资主导型模式转变为创新主导型模式。
这个定义中的投资不是新兴投资或风险投资，而是传统投资，比如铁路、公路、机场等基础设施投资，以及房地产投资。
在投资拉动的模式下，你会发现一个经济体只要有足够的基础要素，比如土地、劳动力等，基本上就能实现快速的初始增长。
然而，技术研发和创新能力并不是任何经济体短期内都能具备的驱动因素。
因此，中国要想彻底跨越“中等收入陷阱”，发展动力必须转变为技术创新。
不转型就难以实现新的高质量发展。
但仅靠产业端的政策支持，科技创新很难实现高效发展。
实现产融结合高效发展，需要金融端特别是资本市场的支持。
科技创新产业本身就很难获得债务融资，因为它与房地产和传统制造业不同，没有大量资产作为抵押，需要资本市场直接融资来帮助其发展。
当前，中国经济正在实现科技一体两翼发展。
2009年，中国提出新型基础设施战略，2006年提出支持中关村开展新一轮改革试点，加快建设世界领先的科技园区。
这些都代表了中国科技一翼、两翼战略的产业侧。
2016年启动并开始试点注册制的科创板和2008年成立的北交所代表着推动科技产业发展的金融两翼。
整个中国经济将在两翼的不断发展和助推下实现更高质量、更顺畅的飞行。
双十一创业节如期而至！爆品低价，优惠券等你拿，还可赢取天猫超市卡、苹果电脑等好礼。
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