一级市场并购退出的难点是什么？
06-18
时瑶不想只在港股当富翁。
石药掌门人蔡东晨虽然没有恒瑞医药孙飘扬的美誉，但仍然是国内医药行业的一代英雄。
受困于港股流动性打折，与恒瑞医药齐名的石药集团目前市值仅过亿，仅为恒瑞医药市值的1/4。
石药集团回归A股市场的热情并未浇灭。
早在2000年，石药集团就与华泰签署上市辅导协议，寻求整体A股上市，但迟迟没有进展。
幸运的是，石药集团的早期布局，让公司在A股市场拥有了新诺威的平台，这也让市场看到了石药集团的野心和资本动员能力。
不得不说，你不能低估每一位在过去几十年的动乱中幸存下来的中国老将帕拉姆。
石药集团经验丰富。
01.既必要又必要。
港股资产分拆到A股上市，损害母公司股价的案例历来不胜枚举。
这是一个非常难解决的问题。
CSPC可能不得不创建一个新的案例来解决这个问题。
与其他公司不同的是，石药集团在最近的交流中对此非常坦诚：想要挖掘石药集团的价值。
如果石药集团的价值不在港股体现，那么它将在A股得到充分体现。
除了足够坦白之外，石药集团对于本次创新药资产的注入还打出了“组合拳”，显然是有备而来。
1）收购51%资产的巧思：当初收购巨石生物51%股权的动作很轻。
一方面不构成重大重组，另一方面平衡了新诺维原有的净资产（不超过当时的净资产）。
50%）；更重要的是，Synovi获得了巨石生物的控股权，同时最大限度地保留了石药集团母公司内的部分创新药资产。
2）没有股权稀释，甚至走强：与港股母公司资产分拆IPO不同，巨石生物的注资并不是通过外部投资者募集资金完成的，这意味着股权没有被稀释；而注资完成后，母公司继续增持信诺维平台，这与其他公司分拆子公司然后高管套利有本质区别。
3）石药需要人和枪：从石药将“希诺威”更名为“石药创新”可以看出，母公司将其视为A股市场的核心创新药平台，依托石药拥有雄厚的资产包背景下，对未来优质资产的注入有着强烈的期待，并且正在一一实现。
中短期来看，事件发生后石药集团香港股市市值并未大幅下跌，而新诺维A股市值则上涨了2倍以上，因此公司整体市值有所上升。
这波策划显然是成功的。
02、注射100克结石药：加强对新诺威结石药的控制。
新一波组合拳出现了。
近期，Xinovi拟收购关联方维生药业、石药上海、恩必普药业持有的石药集团100%股权，并准备完成新一轮资产注入。
值得注意的是，本次交易的支付方式为本次交易现金支付比例不超过10%，其余部分通过发行股份支付。
也就是说，交易完成后，石药集团将进一步增持新诺维的持股比例。
要知道，在石药倍科合并之前，石药集团持有新诺维近74%的股权。
并购后，如果石药集团短期内不对外出售公司股份，新诺维对外流通比例将进一步下降。
这波操作是“一石三鸟”。
并没有给新诺维的现金流带来太大的负担。
同时，也不用担心母公司股东批评公司低价转让资产，损害股东利益。
最后，进一步强化了石药集团对新诺维的承诺。
诺维的控制将有利于后续市值的提升。
那么，此次注入的石药百科资产对市场有何吸引力呢？ 资料显示，石窑百科不仅是石窑最大的生物医药产业基地之一，还拥有已上市的长效美白剂产品“金优力”。
从石药百科已披露的财务数据来看，公司全年净利润分别为7.07亿元和8.59亿元。
资产负债率较低，属于优质资产。
但最吸引市场投资者的还是食药百科减肥药的管线布局。
据公司公告称，石药集团从天境生物引进的TG-(GLP-1 RA)正在进行减肥适应症的Ⅲ期临床试验，索马鲁肽注射液也正在进行2型糖尿病适应症的Ⅲ期临床试验。
临床上，后者预计2019年备案，最快2018年上市；同时，公司还布局了索马鲁肽长效注射液（流体晶体剂型）、索马鲁肽口服片，以及GLP-1双靶点、三靶点产品等临床前阶段产品。
此外，石药百科在相关原料药方面可以实现自给自足，拥有强大的供应链和生产能力。
管理层最近放出狠话：“减肥药一定是最好的，全世界最好的，对标诺和诺德、礼来”。
石药集团在新诺威安装了最流行的概念，但计划能否实现完全取决于后续的落实。
03.有能力、有想象力的创新药物平台。
经过这两波资产注入，Synovi完成了新的转型，从一家单纯的原料药公司，转变为一家能够持续产生大量现金流的创新药商业化公司。
公司还拥有一系列最具想象力的管线梯队的创新药企。
首先是商业化规模。
原本，新诺威收购石药圣雪后的整体营收和利润分别大致在25亿和7亿左右。
由于巨石生物是新药管线的技术专利主体，其营收不稳定，但每年约有4亿至6亿的亏损；石药百科拥有稳定的商业产品，收入和利润分别超过26亿和8亿以上；综上所述，新诺维未来将是一家50亿营收规模、利润规模逼近15亿规模的A公司。
根据希诺威未来推出的新产品，管理层还发出指引：未来三年公司营收增速将保持在两位数以上。
最吸引人的是New Novi拥有ADC和GLP-1的最佳管线组合。
关于GLP-1管线，Synovi最快的索马鲁肽类药物已于今年2月完成全部三期入组。
其进度仅次于信达生物和华东医药，处于国内减肥药顶尖梯队。
石药集团在GLP-1领域野心勃勃，表示未来该靶标药物的销售额将达到1亿元。
ADC也是备受投资者关注的一个方向。
目前的技术平台已经发展并迭代到第三代酶催化定点偶联技术，采用高度统一的DAR2技术平台。
其中进展最快的CLDN18.2 ADC和Nectin-4 ADC近年来分别获得了Elevation Oncology和Corbus Pharmaceuticals的授权，并相继实现了海外扩张。
此外，管理层在近期交流中提到：公司的EGFR ADC在早期临床试验中表现出良好的缓解率，部分患者在中低剂量爬坡过程中出现PR，成功概率很大未来用于非小细胞肺癌适应症。
突破性进展，价值巨大。
底部有原料药和商业创新药/生物类似药作为现金流基础，顶部有GLP-1和ADC提供想象空间。
或许我们真的应该期待“石药创新”未来的上限。
结论：有了这样一个A股平台来释放创新药的价值，未来石药整体市值超越恒瑞也就不足为奇了。
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