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06-17
股价暴跌，电子烟路在何方？电子烟赛道已经彻底陷入停滞。
野蛮生长的时代也彻底结束了。
曾经红极一时的电子烟行业已经无法复制昔日的辉煌，行业龙头也在重重“不确定性”中陨落。
在这个电子烟严格监管的时代，虽然全球市场仍在增长，但这并不意味着“困境”已经结束。
爆发式增长的背后，行业早已成为红海。
作为电子烟行业的“晴雨表”，斯摩尔国际的估值也一降再降。
这是市场的选择，也是市场的答案。
如果从最高点算，曾攀持有的斯摩尔国际股价已达到每股89.11港元的高位，市值已突破1亿港元。
三年时间，其股价跌幅超过92%，市值蒸发逾亿港元（约人民币亿元），现市值仅剩1亿港元。
业内人士曾表示，电子烟行业的特殊属性相对敏感，其最终路径仍是未知数，但如果想走得更远，就必须保持克制。
商业归根结底是一场节制的游戏，任何超出能力极限的欲望都会导致可怕的后果。
但很明显，过去的暴利让每一个进来的从业者都忘记了克制，像罗永浩这样强大的流量人物也想分一杯羹。
结果可想而知。
经过三年的不断规范、探索和转型，行业龙头依然未能走出低谷。
2019年10月12日，美国食品药品监督管理局（FDA）对英美烟草公司旗下的六种Vuse Alto产品发布禁令。
该禁令要求英美烟草不得在美国推广和销售相关电子烟产品。
这六款违禁产品包括3款薄荷味电子烟和3款浆果味电子烟。
最终，这一禁令引发电子烟企业股价暴跌，斯莫尔斯国际暴跌17.85%。
尽管2016年10月15日，斯莫尔斯国际发布公告称，雷诺烟草已获准暂时行政暂停MDO。
暂停期间，薄荷醇味产品在美国的营销和销售可以继续。
可见，悬在电子烟企业头顶的达摩克利斯之剑并未拔除，各国的监管仍能轻易对行业产生不可估量的影响。
在此背景下，市场对行业公司的估值将趋于保守。
长远来看，未来电子烟行业只会更加规范，利润空间将进一步被压缩。
01 电子烟首富 说到斯莫尔国际，就不得不提到其创始人陈志平。
作为一个70后的人，我们很容易在陈志平身上找到他这一代优秀企业家的共同特征。
名牌大学毕业、大公司工作经历、对更大成功的渴望，是他们身上最明显的标签。
显然，创业也是陈志平的最终选择。
2016年，电子烟的出现让陈志平找到了自己的答案。
2006年，陈志平创立斯摩尔科技。
2008年，陈志平在深圳进一步深耕电子烟行业，抓住机遇创办了麦克维尔。
尽管当时国内市场已经饱和，但国外市场的需求仍然给了他无限的信心。
在此背景下，陈志平开始大显身手，麦克维尔迅速进军国际市场，并在美国市场取得巨大成功。
道路是曲折的，但未来是光明的。
不久之后，美国市场的禁令迫使陈志平另寻出路。
恰好日本和韩国市场弥补了美国市场的损失。
直到2000年美国重新开放电子烟市场，麦克维尔才趁机达到了更高的水平。
同年，为了进一步发展业务并为扩张提供资金，深圳麦克斯韦进行了首轮注资，但持股比例未发生变化。
2017年，为了激励和留住高管和员工，赖宝胜、刘平坤与斯莫尔的五位创始股东签署了股权转让协议。
陈志平直接持有70.55%的股份，而赖和刘则被允许分别保留5%和1%。
公平。
2017年，为了寻求业务协同效应，已经供应电池产品三年的亿纬锂能决定进一步投资。
当年，麦斯威尔已在新三板挂牌。
2017年，麦克维尔进行了两次定向增发，共发行1万股。
交易完成后，亿纬锂能持股约47.5%，陈志平持股约33.8%。
今年3月至6月，经过一系列做市转让，陈志平成为第一大股东，持股约39.2%，亿纬锂能持股约37.5%。
2016年，麦斯威尔从新三板退市，随后寻求在香港联交所上市。
2018年，Maxwell迎来高光时刻，其“化身”Smore在港交所上市。
招股书显示，上市时陈志平持有38.49%的股份，EVE Lithium通过EVE BVI间接持有36.79%的股份。
上市后，斯摩尔国际一路走高。
截至今年1月底，该公司市值突破1亿港元，最高曾接近1亿港元。
公司市值暴涨，创始人成为最终受益者。
据2016胡润百富榜显示，陈志平以1亿身家位列中国富豪榜第59位，成为名副其实的电子烟首富。
02 路在哪里？ 在监管政策出台前夕，电子烟行业的进入门槛极低。
在烟草巨额利润的诱惑下，资本疯狂涌入。
创业者只需与上游厂商洽谈订单并贴上自己的品牌，电子烟就可以作为“电子产品”进入市场。
仅从2004年到2016年，新注册的电子烟相关企业数量就超过0家。
今年3月，一份意见稿彻底改变了行业生态。
2019年10月1日，《电子烟》强制性国家标准正式实施，导致这个原本盈利的行业直接进入“冰河时代”。
作为行业龙头的斯摩尔国际受到的影响最为明显，尤其是其国内业务。
财报显示，今年至年底，其来自中国市场的营收占比从45.4%下降至26.3%。
进入年后，国内市场的收入份额不但没有反弹，反而进一步下滑。
财报数据显示，今年上半年，斯摩尔国际来自美国市场的营收占比从去年同期的28.6%提升至40.2%，来自欧洲等市场的营收占比也提升至45.9%，但来自中国大陆市场的销售收入大幅下降96.3%，营收占比从去年同期的30%下降至仅1.2%。
海外市场的扩张未能抵消业绩下滑。
其财务更新数据显示，截至三季度末，前三季度营收80.02亿元，同比下降9.7%；调整后净利润12.25亿元，同比下降43.2%。
2019年4月，重要股东亿纬锂能也宣布减持斯摩尔国际至不超过3.5%。
这一行动虽然没有得到落实，但也透露出一个重要信号。
当然，斯莫尔国际并没有等待着寻找答案。
为了对冲政策影响，公司开始大力发展医用雾化赛道。
财报显示，今年上半年，斯摩尔研发支出总计近6.15亿元，较去年同期增长1.8%。
其中，专用雾化产品及解决方案的研发支出约占总支出的13.4%。
雾化医疗和雾化美容产品研发支出占总支出的18.5%。
看见财经认为，虽然远未达到高位，但斯摩尔国际已下跌1亿港元，大幅下跌已经释放了公司的风险。
从营收来看，尽管近两年有所下滑，但其基本面依然稳固。
因此，市场需要足够的耐心来验证斯摩尔国际的模式。
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