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“AI药业第一股”上市失败，有什么问题？

发布于：2024-06-18 编辑：匿名来源：网络

近期英思智能港股招股书失效可谓是掀起波澜，再次引发业界对于AI制药可行性的思考。

作为国内AI制药的顶尖玩家之一，英思智能从来不缺话题，市场的看法也在不断演变。

从一开始大家都很乐观，到如今批评观点占据主流，而这背后是AI制药浪潮的破局：从最初的创投圈扩展到整个学术界、产业界乃至整个学术界的集体关注监管部门。

作为AI制药的专业媒体，我们当然很高兴看到这个领域被业界大规模讨论。

其中一些讨论相当有价值，直指问题的核心，包括商业化闭环的难度、技术的作用有限、行业跟风炒作等等。

英思智能招股书发布，我们详细介绍了公司的管线及合作情况。

坦白讲，考虑到目前香港股市的环境，我们并不看好该公司的上市前景，而这份备案在六个月内没有听到，在一定程度上证明了我们之前的预期。

需要说明的是，招股说明书到期并不意味着公司将暂停或终止IPO进程。

根据香港联交所规定，公司在3个月内补充最新财务数据及信息后可继续上市。

公司冲刺香港IPO的最终结果仍不得而知。

此次英思智能上市之所以受阻，是因为关键的市场担忧。

其中有些是公司自身的短板，有些是当前AI医药行业的通病，还有一些则与更大的事情有关。

不赚钱的原因是什么——技术不够还是选择了错误的道路？与A股不同，港股对拟上市公司的核心关注点只有一个：商业价值。

英思智能特别值得分析的一个重要原因是，该公司拥有三种主流的AI医药商业模式（AI+SaaS、AI+Biotech和AI+CRO）。

仅仅通过这个案例，我们就可以分析国内AI医药行业的商业化现状有一个大致的了解。

结果很明显：AI+SaaS赚不到钱（一年赚百万美元以上，九牛一毛）； AI+CRO可以赚钱，但依赖大客户（与复星、赛诺菲合作贡献了英芯智能（获得大部分收入）；AI+生物技术未来可能赚钱，但前期成本和风险太高（公司的大部分研发支出都去了第三方CRO和CDMO）最近看到了很多有价值的意见，包括这两篇文章主要讨论了AI制药的一些技术限制，很有启发。

一开始我也觉得AI制药目前难以盈利的主要原因是技术跟不上。

但随着理解的加深，我现在感觉更大的问题可能出在商业化路径上。

诚然，人工智能在现代制药流程中能做的事情仍然非常有限。

主要集中在临床前阶段，临床应用较少，占用大量时间和金钱。

但即使按照最保守的估计，人工智能也只能提高研发早期的效率，占整个药物研发流程成本的3%。

那也是一个每年价值数百亿美元的全球市场。

支持国内几家大中型企业应该不成问题。

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图：前10名药企年研发费用看英思智能的财务报表，该公司年营收为1万美元，毛利润为1万美元。

排除公允价值变动造成的损失，研发费用是公司亏损的主要因素，其中包括支付给第三方CRO的费用。

/CDMO资金和管道扩张增加的人员成本是最大的贡献者。

这意味着，如果英思智能能够精简业务，或者寻求更多的资产授权或战略合作，盈利并不困难，纠纷也会少一些。

碰巧的是，该公司最近又完成了另一项许可证发放。

今年1月，与美纳里尼达成总金额超过5亿美元的合作协议，其中首付1万美元。

这也是近六个月来英思智能发出的第二次外部授权。

去年9月，英硅智能将小分子化合物ISM的全球开发和商业化权利授予美国Exelixis。

Exelixis 向 Insilicon Intelligence 支付了 10,000 美元的定金。

近段时间，英思智能在合作方面的进展可以看出，管理层的商业化计划已经更加清晰。

这背后是对自身能力边界的进一步认识。

不可否认，整个AI医药行业存在不少技术泡沫。

然而，多年的市场教育暴露了一些主张一键生成药物的初创公司的软肋。

TMT基金引领的热潮已经消退。

行业对技术的醒悟几乎已经完成，主流公司的技术得到了肯定。

验证程度。

事实上，技术很难成为护城河。

换句话说，如果有人将AI药企目前的问题主要归咎于技术，那么他们实际上已经陷入了“技术*论”的陷阱。

对于领先的企业来说，思考自己想要做什么并果断地选择和舍弃一些东西可能是影响其业务逻辑能否发挥作用的最重要因素。

港交所——无奈的选择应该说，英思智能选择冲向港交所的那一刻起，就注定了其上市之路不会一帆风顺。

今年以来，港交所IPO数量的萎缩有目共睹。

加之市场对风险资产偏好下降，18A生物科技公司股价长期低迷，导致“乞丐版IPO”频发，二次递交成为常态。

考虑到A股IPO发行节奏趋紧，美股上市同样困难，选择港交所是一种无可选择的选择。

上市前最后一轮融资完成后，英思智能估值接近9亿美元（折合约70亿港元）。

考虑到将发行新股上市，保守估计公司发行市值约为7-80亿港元，将成为继科伦坡之后首个在港交所生物科技IPO。

如此大的规模给募集资金数额带来了很大的挑战。

募资太少，使得IPO失去了实际意义（200-3亿港元还不如一次合作的首付，纯粹是投资者的退出工具，很难满足企业的资金需求），而且在港股新投资者热情持续降温之际，过度募资显然不利于公司顺利上市。