一级市场并购退出的难点是什么？
06-18
由于产品研发周期长、投资金额大，几乎所有医疗领域的初创企业都无法回避融资的话题。
对于企业来说，最理想的状态是快速获得每一轮融资，顺利进行研发、商业化，成功上市，进入新的增长阶段，实现商业和社会价值。
投资者最理想的状态是找准项目并及时投资，使被投资公司的业务不断增长，并在上市或大规模盈利后获得财务回报。
过去几年，医疗领域一级市场投资蓬勃发展，创新企业能够以相对理想的估值筹集资金。
A、B、C轮进展顺利，公司和投资者都快速高效。
单只基金屡创新高，一批高成长企业上市。
但今年以来，业内频频出现天使+、天使++、Pre-A、Pre-A+、A+、A++等“分拆”融资现象。
同轮融资周期被拉长，距离后续重大进展似乎还有很长的路要走。
远的。
一+还不够，++轮融资频频出现。
通常，如果企业在两轮融资之间遇到特殊情况，会通过拆分Pre-X和X+来完成一次“过渡”融资。
最新的现状是，一轮“过渡”融资似乎已经不够了。
据橙动脉统计，今年以来，某轮通过两次及以上“加仓”完成的融资共有38笔。
例如，Pre-A 轮之后是 Pre-A+ 轮，A+ 轮之后是 A++ 轮，甚至 天使+ 或 天使++ 轮又是 天使 轮。
今年以来，医疗健康领域已发生两起或两起以上“追加”融资事件。
来源：动脉橙。
38笔融资中，Pre-A+轮融资最多，有22笔；其次是A++轮，共9例。
也就是说，A轮前后的情况最多。
这些企业主要是医药和器械企业，其中创??新药企业16家，创新器械企业14家。
其中大多数成立于 2001 年至 2015 年之间，确实处于早期阶段。
从各公司公布的融资用途来看，基本集中在产品研发的各个阶段，包括技术优化、临床试验、注册申请、管线拓展、团队建设等。
从交易金额来看，38家企业中，其中单笔融资金额过半数为数千万元，单笔融资金额在亿元左右的有11笔，其中单笔融资金额近2亿元的Pre-B+轮融资规模最大。
高金额。
创新研发成本很高，而且这个融资金额并不高。
同时，不少企业两次融资的间隔时间较短，几乎从几个月到一年不等，最短的间隔只有3个月。
一般来说，此类两次或两次以上的“追加”融资具有公司成立时间短、处于早期研发关键阶段、融资密集、单笔金额不高的特点。
目前，“早投小投”几乎成为一级市场投资机构的共识。
今年年初，Artery.com对《投资风向标》进行了专题采访。
12家投资机构大多提到了“早投小投”的意义和趋势。
红杉中国、华盖资本等多家投资机构设立了专注于种子期和早期阶段的风险投资基金。
多地政府引导基金还与地方国资联动设立科技成果转化基金和种子基金，支持医疗创新创业投资。
然而，早期投资最终是高风险的。
“年复一年，天使的轮、A轮、B轮……早期融资进展很快，很少出现现在这样的情况。
”高特嘉投资集团副总经理王海蛟认为，早期++轮融资较多，说明早期融资难度加大。
为什么会出现这么多++轮呢？创新型企业能够获得融资，甚至在短期内频频获得资本青睐，因为企业具有特定的产业价值。
事物总是有很多面的。
如果我们从更多维度来看，为什么会有这么多++轮呢？亿达资本合伙人孟晓英介绍，根据此前融资轮次的定义，区分A轮、B轮、C轮的标准很明确：首先要达到重要里程碑，其次要有显着差异在估值上，只是因为特殊时间点，在出现区分投资者性质的要求、轮后追加投资等少数个性化事件后才进行调整，形成类似Pre-A、A+的情况。
“我们也注意到，现在++轮融资比过去更加普遍，而且整体同轮融资周期有所拉长。
”里程碑事件与企业融资轮次密切相关，也就是说，如果一家企业在同一轮融资中进行多次融资，其直接原因包括：业务或产品尚未达到某个里程碑，此前筹集的资金尚未达到预期。
足以促进达到下一个里程碑；如果没有足够的里程碑式进展，它无法支持比上一轮大幅更高的估值，并且必须继续保持在同一水平。
轮融资。
就间接因素而言，企业之所以难以一次性筹集到足够的资金来支持里程碑式的进展，与投资机构和市场环境有关。
动脉橙蛋壳研究院数据显示，上半年，我国医疗健康产业投融资总额超过56亿美元（约5100万元），同比减少更多超过 43%；上半年融资交易数量增加27起。
中国H1各季度融资总额及交易笔数（单位：亿美元），图片来源：《年H1全球医疗健康产业资本报告》融资总额的减少和交易笔数的增加意味着金额单笔交易量减少。
各投资机构的动作更加谨慎。
当资金有限时，他们会减少每个项目的投入，以降低风险。
皓月资本创始管理合伙人兼首席运营官丁亚萌表示，投资机构比往年更加谨慎，投后管理也越来越细致。
他们甚至会关注里程碑的实现情况，希望企业能够做得又快又好又省钱。
完成阶段性目标。
”在市场方面，王海蛟表示，目前整体市场已经发生了变化。
如果一家公司在上一轮融资时估值较高，即使现在基本面发生了较大变化，也不一定能够获得明显的收益。
估值高于上一轮。
“以创新药为例，假设公司A轮融资估值10亿元，产品处于临床前阶段，现在一期临床试验已经完成，但市场环境发生了变化，而融资时的估值只有10亿元或者稍高，如果估值高的话，只能是A+轮。
”2018年以来，很多投资者都认为一级市场投资机构对企业的估值是高的。
处于回调阶段，每轮融资之间估值不一定会大幅提升。
或者只是稳定，甚至不排除下跌的可能性。
“企业变得更加务实，当估值或融资金额无法达到预设情况时，就会采取这种‘关闭一批成熟批次’的方式；如果像以前那样，各个投资者和企业之间的关系是你等我，我等你，说不定整个交易就会出问题。
”丁亚萌说道。
是权宜之计还是正常策略？企业必须采用特殊方式实现融资目的，保证正常经营。
那么，这种融资会成为常态化的融资策略吗？在丁亚萌看来，这种融资方式至少给创始人和创业者带来了越来越大的挑战。
“企业要适应市场环境的变化，不能以自我为中心。
融资时，无论投资方是创投基金、产业资本、地方政府还是园区，能拿多少钱就拿多少，不要等不及了。
”节奏决定了公司是在融资还是在融资路上。
“企业要一手抓主业，一手抓融资，创始人要在资本市场和产业市场同时保持战斗状态。
” Artery.com注意到，一些公司在宣布完成一轮融资的同时，也宣布启动下一轮融资。
融资。
从以往边界清晰的每一轮融资来看，企业通常在一年半左右进行一轮融资，每轮融资在3-6个月内结束。
这意味着创始人每轮融资都会花费3-6个月的时间，其余时间专注于业务发展。
如果++轮融资常态化，势必会降低创始人对企业本身的精力。
“如何分散创始人的精力来推动公司前进？”王海蛟坦言，这是企业和投资者都不愿意看到的现象。
“类似++轮的融资只是一个临时解决方案，而不是长期解决方案。
”孟晓英也认为，++轮融资更像是一种“不得不”的现状，而不是一种策略。
“这种模式不可持续，对企业、投资机构和整个行业都存在不确定性。
”由于这种模式不是某一方一己之力造成的，打破这种局面需要多方共同努力。
在孟晓英看来，从企业角度来看，最直接的就是更加审慎、理性地制定资本计划，避免过于乐观或出现没有说服力的资本使用模式。
“在保持信心的同时，可以投入多少资源，才能取得最大的成功。
”企业早期经营主要依靠融资。
如果一级市场整体形势不够乐观，或许也可以考虑早期“爆仓”模式。
多位接受动脉网采访的投资者表示，投资机构希望推动企业在各个阶段建立造血机制。
比如寻求外部合作，除了资本市场融资之外，通过产业合作实现多元化融资，首先保证生存。
“如果快速筹集大笔资金可以帮助你达到下一个里程碑，建议公司放弃对估值的坚持。
”王海蛟表示，还是在管道上做出选择。
如果A轮原本计划融资1亿元，推进三个管道，但短期内很难筹集到足够的资金时，最好及时关闭，暂停一个管道，集中资源推进另外两个管道管道到下一个里程碑，然后筹集 B 轮。
这条路更现实。
投资机构也是如此。
他们必须有足够的信心并相信自己的判断。
“当公司满足基金投资要求时，尽量一次性投资，一次性给够钱；*不要让被投公司陷入频繁融资、创始人精力分散的不良循环。
”王海蛟说道。
今年以来获得老股东追加投资的早期融资，加粗字体为老股东（篇幅有限，仅显示单笔融资金额1亿元，A轮及历次融资），数据来源：动脉橙如果被投公司跟进 筹集不到资金但项目质量高怎么办？部分机构采取的策略是，将一定比例的新增资金配置到老项目上，持续增资。
据橙动脉统计，今年以来（截至9月20日），已有超过90家公司获得老股东投资。
其中，48家是A轮或更早的早期公司。
虽然公司老股东的持续投资并不一定是因为上面分析的种种原因，但可以看出，机构对某条创新赛道、优质项目支持到底的信心和决心，在当前的市场中是非常关键的。
环境。
合作。
风险投资的步伐可能会放缓，但不会停滞。
资本寒冬下，企业融资难最终会追溯到投资机构融资难。
2017年，医疗创投项目数量和投资金额减少，决策速度明显放缓。
一方面，这是逐年投资热潮后回归理性节奏。
另一方面，也与募资环境不佳有关。
2018年以来，政府引导基金动作频频，部分产业资本有所动作，广州、重庆、杭州等地设立了数千亿的母基金。
医疗卫生是重点支持领域之一。
据动脉网统计，今年1月至5月，共有58只以医疗、生物医药、大健康等命名的新基金注册，总规模约1亿元，数量和规模分别为58只和58只。
略高于去年同期。
其中，启明创投、达辰资本相继宣布完成数十亿资金募集，重点投向医疗健康领域。
近期也传来好消息。
多家引导基金招募了医疗行业的GP，不少GP完成了高额医疗行业基金的募资。
9月，华盖资本医疗成长基金第四期完成首轮募资。
首轮签约金额为15亿元人民币，最终规模预计不低于30亿元人民币。
将继续聚焦生物医药、医疗器械、医疗服务、数字健康四大领域。
北京市政府投资引导基金发布公告，遴选北京市医疗健康产业投资基金管理机构。
基金规模达1亿元，重点关注创新药物、创新医疗器械等重点产业领域，以及细胞与基因治疗、数字医疗等新兴产业。
，兼顾公共卫生安全、临床生产服务等领域。
8月，深圳福田太平医疗健康基金完成首期15.01亿元后开始投资运营。
基金目标规模为30.01亿元。
主要投资大湾区医疗健康产业、放射健康科技和健康消费。
……创新和风险投资的步伐可能会放缓，但不会停滞。
当前，企业、投资机构等行业利益相关者都面临着挑战。
任何公司或机构的单一力量都是弱的。
战胜困难的唯一出路就是坚定信念、抱团取暖、齐心协力。
【本文由投资界合作伙伴Artery Network授权发布。
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