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06-18
企业重新上市并不罕见。
合并、退市和资产剥离是两种常见的退市方式。
合并、退市（不含上市公司并购）是实现上市公司整体退市。
计划。
过去二十年，全球市场上已有近多家上市公司并购、收购和退市，交易金额约占全球并购交易总额的4%。
美国股市每年有50家上市公司因并购而退市，占上市公司总数的1%-2%。
上市公司并购退市的原因是多方面的，如企业价值被二级市场严重低估、企业不愿支付维持上市地位的显性和隐性成本、不愿承受上市公司并购退市等。
二级市场股价压力等。
资产剥离是上市公司部分资产退市的一种方式。
交易形式比并购退市更加隐蔽，但交易活跃度更高，涉及金额也更大。
全球每年至少发生一宗资产剥离交易，交易总规模超过1亿美元，约占全球并购交易的20%。
资产剥离交易往往更多地发生在行业转型重塑和监管反垄断时期。
拥有多个业务板块的上市公司，因回笼资金、调整主业、重新配置资产等需要，愿意剥离、出售部分“非核心”业务。
一些已经退市的公司几年后又重新上市。
通过并购退市的上市公司中，约1/3是产业方收购，另外2/3多是创始人或管理团队与财务投资者共同收购。
一些通过并购退市的公司，经过几年的变迁，已经上市，比如我们熟悉的戴尔、卡夫亨氏、汉堡王、希尔顿酒店等。
上市公司剥离的资产中，约有10%会直接上市（类似国内分拆上市），剩下的90%，就像通过并购退市的公司一样，将被行业方或管理团队收购。
部分非上市剥离资产也已重新上市。
比如全球十大半导体公司博通、恩智浦，全球安全软件龙头迈克菲，都是先从惠普、飞利浦、英特尔巨头分拆出来，然后重新上市。
行业、企业和资本市场的周期性波动是触发退市或重新上市的重要变量。
企业在发展过程中总会遇到内外部环境的变化。
行业、企业、资本市场出现周期性波动，导致不适合二级市场投资风格的企业在二级市场生存和融资困难，从而引发企业退市、回归市场。
一级市场。
当周期性负面因素消失后，这些公司和其他一级市场公司一样，会因为各种原因考虑重新IPO。
产业周期低迷导致企业经营陷入低谷，需要长期资金才能度过寒冬。
与二级市场相比，一级市场的资金周期相对较长，回报周期通常为5-10年。
对于周期性较强的公司来说，一旦行业周期调整，公司经营出现大幅波动甚至亏损，很可能二级市场连续几年没人关心，也很难获得融资生存寒冷的冬天。
因此，一些企业选择重返一级市场寻求长期资金支持。
工业品、信息技术等典型周期性行业可占场外交易的近三分之二。
2019年三起知名半导体资产剥离交易，均是由于半导体行业周期低迷时期企业遭遇短期经营困难所致。
当时，安捷伦、摩托罗拉、飞利浦三大上市公司的半导体部门均出现巨额亏损，上市公司股价均受到不同程度拖累。
为了快速恢复利润，重振二级市场投资者信心，三家上市公司一致选择分拆出售半导体部门，并分别更名为安华高（Avago）、飞思卡尔（Freescale）和恩智浦（NXP）。
随着半导体周期的复苏，这三家半导体公司分别于2018年、2018年、2018年重新IPO。
企业进入转型变革期，导致经营风险放大，寻求战略支撑和转型空间。
有时企业会因为自身的一些原因陷入经营危机，往往需要重新定位自己，开启新的创业模式，甚至需要进行管理层的重大变革。
在这个充满不确定性的时期，不少公司会选择退市，以减少二级市场质疑、舆论压力等外部干扰，为扭转局面赢得更长的时间窗口。
2000年以后，戴尔的PC业务受到移动终端的冲击。
公司尝试通过收购转型，但不断受到二级市场质疑。
因此，2006年，创始人迈克尔·戴尔联手PE机构银湖资本将公司退市，专注于重新发力企业服务领域。
创业。
退市后，董事会精简为三人，决策效率大幅提升；每年至少节省20亿美元的股息和其他费用，所有资金都投资于新业务。
退市期间，公司以1亿美元收购数据存储领域龙头企业EMC，进一步加速转型。
2008年戴尔重新上市时，企业服务收入已成为重要的利润来源。
资本市场调整导致一二级估值倒挂、退市重估。
尽管本周资本市场有涨有跌，但一二级市场大部分时间都存在合理的价差。
一般来说，二级市场估值较高，资金容量较大，在符合条件的情况下，企业更愿意在二级市场融资。
但有时资本市场的周期性调整伴随着结构性变化，这使得一级市场更具吸引力，可能导致企业转向一级市场。
1980年代垃圾债热潮、2001-2003年互联网泡沫破灭、2006-2007年次贷泡沫膨胀、2021-22年疫情期间政府救助期，这四个资本市场周期波动都导致了一级市场相对二级市场的波动。
一级市场资金较为充裕，一二级价格倒挂现象引发退市潮。
HCA是美国最大的医院连锁集团之一，已3次IPO，2次退市。
一二级市场的切换节奏与一二级估值吸引力的变化周期一致。
HCA于2009年上市后，于2005年垃圾债热潮期间被收购并退市；五年后，它于2005年重新上市； 2008年次贷泡沫最高峰时收购并退市，2005年第三次IPO。
除了资本市场、行业、公司的周期性因素外，公司也可能选择退市一段时间。
由于一些特殊原因，比如资产配置调整、企业继承、破产重整、反垄断等，需要一段时间才考虑重新上市。
一些境外基金专门为此类交易提供资金支持，称为特殊机会基金。
资产质量是重新上市的关键。
二级市场融资的准入门槛高于一级市场。
大量退市企业最终彻底远离资本市场甚至破产；只有少数公司能够再次通过IPO考验，重返二级市场。
市场。
以美国股市为例。
十年来，近千家上市公司被兼并、收购、退市；可以统计的公司仅有十几家重新IPO，比例仅为百分之一。
能够重新IPO的企业都是优质资产，经营质量较之前有明显提升。
首先，该行业长期受到二级市场追捧。
近年来，在美股重新上市的企业主要集中在消费服务、医疗健康、信息技术软硬件领域。
但二级市场眼中的“落后”行业，如轻重工业品、机械制造等，却未见重新上市。
案件。
我们观察到，从退市到重新上市能跨越十年的案例只有两个，而且都属于增长预期最稳定的消费领域。
一是宠物用品公司Petco，2018年首次上市，2015年并购后退市，2018年重新上市；另一个是泳池水疗品牌Leslie's，2018年首次上市，2018年并购后退市，2018年重新上市。
其次，公司规模普遍较大，拥有行业地位较高。
海外IPO更加市场化，投资者对重新上市的企业更加挑剔。
因此，只有流动性和投资价值突出的行业龙头才更容易被投资者接受。
据我们统计，这十几家重新上市公司的市值主要集中在1亿至1亿美元区间，是整个市场平均IPO市值的5-20倍。
而且，这些公司几乎全部都是美国乃至全球各自行业的领先者。
上文提到的两家重新上市的消费公司Petco和Leslie's虽然IPO市值没有超过100亿美元，但它们是美国该领域最大的品牌。
三是公司不断发展壮大，盈利能力不断提高，创造更多价值。
虽然HCA的主营业务一直是医院运营，曾3次IPO，但其运营的医院资产在每次IPO中都经历了量和质的跃升。
2017年首次IPO时，HCA仅拥有11家医院，市值也只有几亿美元。
2017年再次上市时，HCA已拥有多家医院，市值超过100亿美元。
2018年第三次上市时，虽然医院总数变化不大，但HCA通过医院选址和业务收入结构的优化，运营效率显着提升。
EBITDA 率升至18.7%，比可比公司至少高出5%。
%，目前市值已超过 1 亿美元。
PE机构3G资本的两个著名的上市公司并购投资案例也花费了大量的时间和精力在提高运营效率上，并取得了巨大的成功。
2017年，3G资本收购并退市番茄酱龙头企业亨氏，随后与卡夫集团合并，2016年重新IPO，公司EBITDA从3.2亿美元增至36亿美元； 2016年，3G资本收购经营不善的汉堡王并将其退市，随后又并购了明年重新IPO的加拿大咖啡连锁品牌Tim Hortons，其EBITDA从4亿美元增至近16亿美元。
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