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06-08
不少科技行业观察人士多次警告，科技泡沫可能正在形成，因为根据市场研究公司CB Insights的统计，估值达到10亿美元或10亿美元的私营公司更多（独角兽）的数量猛增。
分析人士认为，独角兽遍地开花，是否意味着科技初创企业估值过高？最近科技界流传的情绪是，担心2009年的互联网泡沫再次来临，这一次会造成更大的灾难，“独角兽”无处不在的传闻层出不穷。
但即便如此，科技界尤其是硅谷却存在一个有趣的现象：一些独角兽融资轮次仍在高额进行，投资人动辄投入数千万、数亿的融资，对这些创业公司进行推动。
估值继续飙升。
那么，这不是矛盾吗？首先，科技泡沫是否存在？硅谷知名一线基金TEEC天使基金创始人合伙人·张于庆表示，独角兽估值或估值泡沫的特征之一是共同基金直接介入VC行业。
其中最著名的是共同基金巨头富达投资公司对 Snapchat 和 Zenefits 的投资。
“独角兽”概念的创造者、风险投资人人物李艾琳在去年的《独角兽俱乐部：十亿美元公司启示录》中写道：平均而言，在过去的十年（年）里，每年都会诞生八家独角兽公司。
过去十年，没有出现过超级独角兽公司（市值超过1000亿的公司）。
不过，现在成熟的独角兽一共有9家，是上一篇文章发表时数量的三倍。
值得注意的是，培育独角兽的最佳年份是2018年，成功率为27%，2019年为18%。
近两年，初创企业成为独角兽的概率高达45%。
从图表中可以清楚地看出，今年迄今为止独角兽公司的年度增长情况。
从今年一季度开始，独角兽企业增速大幅提升。
去年，美国正处于低利率时期。
机构资金在市场积累并涌入科技行业，导致个别缺乏基本面支撑的公司估值过高。
不过，美联储已经开始考虑加息。
从目前的数据来看，独角兽估值出现了严重的下调。
其中，降幅较大的包括Jawbone、Zenefit、Dropbox、Evernote以及大数据公司Nutanix。
图片来源：界面至于市销率对比，数据显示，独角兽上市后平均市销率为14.31倍，远高于纳斯达克平均市销率2.3倍次。
所谓市销率（PS）是指总市值除以主营业务收入得到的数值。
市销率越低，公司股票当前的投资价值就越大，反之亦然。
这说明美国二级市场存在泡沫。
总的来说，根本性问题（盈利能力）的独角兽确实存在被高估的问题。
然而，大多数被高估的独角兽公司不会很快在硅谷消亡。
数据显示，基本上所有过去12个月内进行过一轮融资的独角兽账上仍然有大量现金。
即使他们仍然无法盈利，甚至亏损，他们仍然可以熬过18年。
个月或更长（美国法规要求公司每轮融资间隔时间应大于或等于18个月，较长期限为22个月）。
但如果在上一次融资两年左右未能顺利完成下一轮融资，你将面临更大的风险。
或许正如投资者预测的那样，未来一两年将会有一批独角兽倒下。
同样来自Aileen Lee的报告：排除61%的私募股权公司，其他公司至少需要近7年的时间才能“变现”。
这是一个远远超出股权赎回期的漫长旅程。
这些“私人独角兽”的资本效率出奇的低，可能会影响投资者、创始人和员工的未来回报。
“纸独角兽”在低息时期暗暗涌动。
Social+Capital的合伙人表示：这里有一堆骗局公司，融资时间太长了。
以前不是这样的。
那么为什么会发生这种情况呢？ Aileen Lee在去年的《独角兽俱乐部：十亿美元公司启示录》中表示：与去年相比，2018年成为独角兽的初创企业有84家，增长了3%，这确实令人惊讶。
这一数字的大幅增长还要归功于“纸上独角兽”——尚不具备将资产货币化的能力的私营公司，但它们确实是世界上罕见的东西：受到风险投资青睐的消费者和企业科技初创公司的我们榜单上的公司只占其中的14%。
那么，为什么现在诞生的独角兽数量比当时多呢？艾琳·李 (Aileen Lee) 写道： 乐观的私募市场为一些“纸上独角兽”提供了掩护。
当公司私有化时，创始人可以继续谈论自己的感受，而不必向投资者汇报太多；而且资金缺乏流动性，限制了估值的变化。
这些因素与上述几个因素一起，推动了私营和上市公司估值的关键“通胀”。
纸独角兽被称为“用PPT做的独角兽”。
用PPT或者视频向投资者进行演讲，进而赢得投资者的青睐。
换句话说，很多投资者只是抱着不能错过机会的心态进入的。
尤其是近两年的低息期，大量民间资本进入，就像目前飘在云端的超级独角兽Palantir一样。
他们的CEO在融资时说出了硅谷信用游戏的规则：“相信我们，我们会让你赚很多钱。
”根据泛伟律师事务所的研究，价值超过10亿美元的融资交易中，75%是由非风险资本家（如对冲基金、共同基金等）主导的。
这些集团公司对投资回报有着不同的期望。
他们甚至常常以公开市场投资者的心态进行投资，期望IPO回报1.5-2倍。
与此同时，前段时间活跃的公开市场催生了乐观情绪：与去年同期相比，纳斯达克指数上涨了32%，其中今年一季度各大科技公司公布财报后，从而推动了纳斯达克指数的上涨。
纳斯达克综合指数上涨3.3%，创今年10月以来最大涨幅，弥补了互联网泡沫造成的损失。
标普收盘创历史新高，上涨1.8%，道琼斯工业平均指数上涨0.84点，即1.4%，至0.14，超过3月2日创下的1.1%的前期高点。
大家再次对科技股寄予厚望但好消息只持续片刻，因为他们没有意识到这些重振纳斯达克的科技股都是盈利的，比如微软、亚马逊、谷歌。
现在，当投资者意识到估值过高时，私募市场积累的泡沫已经导致Uber、小米等表现良好的公司在公开市场失去了发展空间。
在这种情况下，硅谷投资界的心理周期从之前的“贪婪投资”转向“害怕冲击”，敏感的投资者迅速撤离。
一些估值虚高的独角兽被曝光。
全球顶级风险投资家马克·安德森表示，一旦市场发生变化，烧钱太快的初创公司就会“蒸发”。
在互联网泡沫爆发前夕，《巴伦周刊》发表了一篇名为《钱烧完后》的文章。
独角兽吸金的真实情况是怎样的？据全国风险投资协会报告，今年一季度，风险投资公司进行的交易活动总投资额约为1亿美元。
CBinsights数据显示，从今年第二季度开始，可能有15家独角兽开始融资。
下半年第三、第四季度，美国需要融资的独角兽将多达40家。
事实上，并非所有独角兽都获得投资。
首都的冬天给不同的初创企业带来了不同的寒意。
据《福布斯》报道，目前风险投资对独角兽的投资大多是针对后期融资，不愿意参与那些立志成为独角兽或者急需维持独角兽地位的初创企业的融资。
业内人士表示，风险投资行业存在一个误区：很多人认为VC看过很多项目，有经验，能把握方向，但事实上，大多数投资人并不了解，尤其是早期天使VC阶段，缺乏数据，运营、市场、财务等都不是很可靠。
很多时候，取决于运气、情怀、趋势、行业和进入壁垒。
但判断是困难的。
大多数人没有判断能力，只有分析数据的能力。
更适合PE IPO阶段。
因此，与2018年经历的资本寒冬不同，美国投资市场目前经历的寒潮并未达到投资停滞的程度，只是处于估值调整的“缓慢期”。
这正是我们现在所看到的。
让独角兽投资者没想到的是，他们曾经以为新一批初创公司能够改变原有科技公司的结构，创造新的行业秩序，但现在看来情况适得其反——就像亚马逊、谷歌、Facebook等“老牌”巨头依然成长良好，并不断进军各个新兴领域，争夺初创公司的利益。
估值暴跌是一个明显的迹象。
Social+Capital 的合伙人最近警告说，对旧金山初创企业的投资已经失控，这些资金让糟糕的初创企业存活太久。
然而，“资本市场上的大部分资金最终都会追逐一些真正优秀的公司。
” 《财富》杂志报道称，目前风险投资家筹集资金的速度已达到十年来的最高点。
今年第一季度，他们抢到了约1亿美元。
但在不久的将来，大部分现金不会流向新的初创公司。
相反，风险投资家和有限的合伙人表示，风险投资公司现在将面临经济衰退的危机，并开始增加储备，以保护其投资的初创企业，防止它们破产。
美国风险投资协会报告称，风险投资公司筹集的大部分新资金将用于支持独角兽公司，或者准确地说是“十角兽”公司，即估值超过 1 亿美元的公司。
初创公司不同于估值超过10亿美元的独角兽。
那么其他投资的份额就会大大减少。
总体来看，独角兽的处境也是两极分化严重。
有的人因恐惧而逃跑，有的人则因贪婪而逃跑。
现在，尽管许多初创公司没有能力套现或上市，但风险投资家在筹集资金方面没有什么问题。
根据汤森路透的数据，目前风险投资家筹集的1亿美元是自2000年泡沫以来达到的第三个峰值。
根据投资银行和咨询公司Bulger Partners的数据，风险投资和私募股权公司目前仍有1亿美元的现金流可用于投资科技公司。
《财富》 据报道，Uber、Airbnb 等所谓“独角兽”初创企业的快速成长，其中一些基于众多风险投资的估值已达到数百亿美元，让许多高估值公司增值型初创企业不再有“退出投资策略”——根据硅谷的说法，新创企业一般有四种结局：破产失败、被收购、上市或自给自足（私有化）。
破产或收购被视为真正的退出。
这是因为，在历次经济衰退之后，华尔街已经对亏损公司的首次公开募股 (IPO) 失去了兴趣。
今年，市场上没有风险投资支持的科技初创公司上市，那些去年有幸成功IPO的公司——包括企业存储公司Pure Storage和云存储公司Box——也出现了明显的股价下跌。
与此同时，高估值也吓跑了潜在的收购者。
Scale Venture Partners的举动充分体现了风险投资行业普遍存在的谨慎投资策略。
尽管完成了最新一轮融资，Scale Venture Partners仍选择缩减投资规模，同时将资本储备增加10%以上。
但事实是，投资者并不关心你是否上市或被收购。
硅谷泛伟律师事务所对独角兽公司估值条款的调查显示，除了清算优先权等下行保护条款外，投资者还可以在融资条款上享受估值收益上升的保护。
例如多重清算优先权。
该条款允许投资者在普通股股东（可能还有其他优先股股东）收到清算中的任何资金之前获得超过其初始投资的资金。
过去几个月，由于血液检测公司Theranos的爆料，业界开始对独角兽产生质疑，导致这些昔日宠儿面临严重的融资困难，甚至下调估值筹集资金。
几个月前还渴望“帮助改变世界”的投资者已经退出了竞争（缺乏退出策略导致资金无法保障下跌）。
然而，正因为泡沫的恐慌留下了一些具有巨大价值的优质公司，所以在大多数人退出时，一些基金会选择买入。
因此，如果泡沫已经开始破裂，那么有些人就在恐惧中逃离，这就是有些人贪婪的时候。
然而，我们现在更质疑的是那些所谓的超级独角兽是否真的拥有可以在其数百亿美元背后创造价值的技术。
现在，前四名的独角兽中，有两个，同样是十角兽，已经陨落了。
硅谷的繁荣之下是虚无，就像赫胥黎的《美丽新世界》中人性疲惫不堪。
但游戏还得继续，否则会去哪里呢？但最终，信贷游戏的规则将会改变：“相信我们，我们会让你赚很多钱。
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