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06-06
全球私募股权（PE）行业长期以来一直是资产配置的重要领域。
然而，美联储加息政策带来了更加复杂、更具挑??战性的投资环境。
随着利率上升，融资成本增加，资本市场的流动性也受到影响。
PE基金的募资、投资和退出策略正在重新审视。
如何在新的宏观环境下寻找机遇、管控风险，以便在变幻莫测的市场中继续保持竞争力、稳定增长，已成为各大PE机构必须面对的重要课题。
融资方面，融资渠道多元化。
2019年，全球PE行业融资总额约7亿美元，创六年来新低。
低谷时期，募资呈现出明显的向头部PE机构集中的趋势。
据标普统计，前十大PE基金募集规模占全球总额的28%，较去年的18%大幅增长。
CVC第九期PE基金募资1亿美元，打破黑石第八期PE基金创下的1亿美元纪录。
与此同时，募集资金低于2.5亿美元的小型基金数量同比下降55%，降至十年来的最低水平。
今年一季度，市场融资相对低迷。
募资下降的主要原因包括：每年PE募资大幅增加，不少机构LP的PE资产比例出现超配； PE项目退出放缓，拉长了有限合伙人（LP）的回款周期；私人信贷（Private Credit Credit）和私人基础设施投资基金（Private Infrastructure）因其回报较高、风险较低，分流了部分PE资金。
一些领先的PE公司已将目光转向高净值个人投资者市场。
高净值个人投资者市场历来配置PE的比例较低，部分原因是其流动性较差。
2020 年 1 月，黑石推出首支针对高净值人士的可持续私募基金 BXPE，初始规模为 13 亿美元。
截至2019年5月，已认购38亿美元。
该基金是半流动性的，允许投资者每季度赎回不超过基金总净值的3%。
TPG还计划将融资重点转向个人投资者渠道，计划在明年内发行半流动基金，并已开始建立自己的分销渠道。
今年以来，也有PE基金通过自身IPO筹集资金。
CVC Capital Partners（资产管理规模10亿欧元）4月份在阿姆斯特丹泛欧交易所IPO筹集了约20亿欧元，市值达1亿欧元。
截至5月底，其股价已上涨约30%。
退出方面，S基金交易活跃。
今年以来，PE项目退出面临挑战。
高利率环境导致IPO市场和PE之间的交易降温。
只有产业并购和退出仍保持相对活跃。
大量投资项目被迫延长持有期限或寻求其他解决方案。
近期，通过部分出售的方式与其他PE机构实现共同控制（Co-Control）的案例明显增多。
除了传统的退出方式外，PE机构也在积极寻找新的退出路径。
年内S基金交易依然保持旺盛。
其中，GP主导的S基金（又称延续基金，Continuation Funds）已将原有基金的部分项目转入新基金持股。
（是）占了将近一半。
通过多元化经营和海外扩张拓展增长源。
全球领先PE公司的多元化经营为客户提供了包括私募股权、房地产、基础设施和私人信贷在内的多种资产类别，增强了客户的抗周期能力。
这些PE也积极在亚洲、中东等新兴市场寻找新的增长点。
日本资本成本低、二级市场活跃、PE市场竞争相对温和，具有独特的吸引力。
凯雷于 5 月成立的最新日本收购基金 Carlyle Japan Partners V 规模较 2016 年之前的基金增长了近 70%，达到每日 4 亿。
人民币（约28亿美元），该基金是目前最大的专门针对日本市场并购策略的基金。
KKR近期也表示将加大在日本的投资。
日本大型财团逐渐聚焦主业，创造了大量非核心业务的分拆机会。
2017年，KKR以22亿美元从日立集团手中收购了半导体薄膜沉积设备公司Kokusai。
该项目于2015年在东京证券交易所上市。
KKR表示，交易回报超过15倍。
全球领先的PE都坚持并购策略。
尽管近两年宏观环境给PE基金行业带来重重挑战，但头部企业仍坚定实施以并购为核心的投资策略，等待市场复苏。
2017年，KKR以40亿美元收购网络安全公司Barracuda Networks，EQT和Mubadala联合以30亿美元收购医药冷链公司Envirotainer。
2016 年，Blackstone 以 23 亿美元将全球最大宠物护理在线市场 Rover Group 私有化，Advent 和 Warburg Pincus 以 43 亿美元剥离了 Baxter 的生物制药业务。
近期，市场交易再度活跃，“最坏的时候已经过去”似乎逐渐成为美国老牌PE们的共识。
一方面，由于投资大幅放缓，PE行业累计可投资资金（干粉）达到创纪录的2.5万亿美元，创历史新高。
如果平均加上1倍杠杆计算，总购买力高达5万亿美元。
面临巨大的投资压力。
另一方面，由于退出不畅，PE行业待售资产规模也创下了3.2万亿美元的新高，项目销售也面临着前所未有的压力。
在双重压力下，买卖双方将被迫重返谈判桌。
2020年2月，黑石创始人施瓦茨曼在年度业绩会上指出，2019年是周期性底部；今年 4 月，黑石总裁乔恩·格雷 (Jon Gray) 提到，他看到了 PE 行业的积极趋势，包括 IPO 的重启和并购的开始。
变得活跃起来。
今年第一季度，黑石的投资金额与去年同期相比翻了一番。
KKR联席首席执行官斯科特·纳托尔(Scott Nuttall)宣称：“目前的市场估值已经降低，与历史上投资回报最高的时期相似。
现在是进入市场的绝佳时机。
KKR的项目管道大幅增加”。
今年2月，KKR向Veritas收购了医疗保健科技公司Cotiviti 50%的股权，整体估值为1亿美元，比今年2月凯雷初步谈判时的1亿美元估值低了近30%。
年。
General Atlantic Investments联席总裁Martín Escobari近期也提到，“市场已进入黄金时代，一级市场上许多优质公司的估值已低至15年来未见的水平。
” PE市场交易也有所回暖。
外部证据。
高盛在5月份的内部通讯中提到，随着美联储降息的预期路径日益清晰，PE投资和退出活动开始出现触底回升的迹象。
Pitchbook数据显示，今年一季度，美国向机构投资者发放的杠杆贷款金额同比增长%，达到今年三季度以来的最高水平。
今年一季度也有多起大规模IPO成功，表明IPO市场正在逐步复苏。
3月，殷拓集团控股的皮肤科及皮肤护理集团在瑞士证券交易所首次公开募股，成功筹集约26亿美元资金。
发行当日上涨21%，至今已上涨49%。
5月，TPG控股的邮轮公司在纽交所IPO，成功筹集约15亿美元资金。
发行当日上涨9%，至今已上涨27%。
中国PE行业正在进入并购时代。
过去几十年，中国私募股权行业的主旋律一直围绕增长。
虽然随着市场环境的变化和经济结构的调整，发展并购基金已成为行业共识，但这一转型过程也是不可避免的。
国家面临许多困难和挑战。
以备受瞩目的并购退出为例。
过去一级市场的投资形式多为少数股权，退出渠道以IPO为主。
在这样的历史框架下，投资半途而废，转向并购退出，在实践中必然面临诸多挑战。
挑战。
首先，对于并购买家来说，并购标的的吸引力更多来自于其独特的竞争力，以及合并后的协同和赋能潜力，而不是标的静态、独立的业绩规模和成长性。
适合并购的目标形象与适合IPO的目标形象存在巨大差异。
其次，并购交易从决策到执行都需要专业、强大的股东，往往需要控股股东拥有绝对的话语权。
目前大多数投资机构都是小股东，很难真正具有推动并购的影响力。
第三，并购买家经常必须相互比较价格。
早年对IPO退出估值持乐观预期的投资者需要时间接受估值差距。
放眼全球，领先的并购基金是产业买家的重要补充。
他们不仅拥有深厚的行业理解、企业管理能力、并购能力，而且坚持在变革的周期中寻找新的突破点。
他们的核心策略是进行大规模投资。
投资或控股深度参与企业运营，为管理团队赋能，及时推动产业并购，主动创造更大价值增量。
并购不是IPO的目的，也不是IPO的替代品。
或许并购目前还无法承载太多投资退出的期待，但随着竞争环境和创业心态的变化，本土买家的选择和话语权正逐渐变得更强。
我相信，随着环境的变化，专业的并购基金管理人最终也会找到适合自己禀赋和当地环境的最佳实践。
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