启明创投投资的中国细胞成功登陆科创板
06-17
12月21日至23日，中国创投年度盛会——第二十二届中国股权投资年度论坛在深圳举行。
本次峰会由清科创业投资共同体主办，深圳市财政局、深圳市南山区人民政府协办，深圳市引导基金投资有限公司协办，汇聚中国当前活跃的创投力量，共商股权投资。
行业的现状和未来。
会上，深圳创投集团董事长倪泽望应邀出席并发表题为“《坚定信心 砥砺前行 共促行业质量提升》”的主题演讲。
倪泽望坦言，今年创投行业依然比较困难，整个行业面临两大“卡脖子”：一是入口端资金供给不足，二是目前市场化基金融资困难是显而易见的；二是出口端的收入和流动性，项目收入明显低于十年前，资金现金流普遍疲弱。
这是各行业从业者急需突破的困境。
以下为演讲实录，投资界（ID：pedaily）编辑： 又是相聚之年，很高兴参加今天在深圳举办的第22届行业盛会。
疫情之下，此刻举办如此盛大的活动实属不易。
刚才，倪正东和董事长对今年中国股权投资行业的发展进行了总结和分享。
我基本上每年都会参加清科年会，也感觉今年创投行业受到了大环境的影响，交出的成绩单确实不够好。
新年是不寻常的一年。
从年初到年末，环境充满坎坷、突变，充满不确定性。
因此，我们需要更多地思考明年要做什么，如何寻找一定的投资机会，坚定信心，大力投资中国。
什么是确定性投资机会？刚才的会议上，深圳市产业引导基金政策和南山区政策发布。
我觉得如果你来到深圳、南山，这是确定性的投资机会之一。
回顾行业，今年中国创投市场投资赛道冷热不均。
新能源、半导体投资热度大幅提升；消费、生物医药、互联网普及度大幅下降。
尽管市场波动、赛道忽冷忽热，但投资机构所表现出的一些短期行为已经开始偏离风险投资的长期本质。
在此背景下，我们认为应警惕热点集中的三大投资风险：一是估值过高风险。
以前大家生活都很好，投资的公司上市了基本上就能赚钱。
然而，去年以来，上市并不一定能带来好的回报。
科创板、创业板企业上市后失股已成常态。
在深创投，今年我们投资的公司中有31家已经上市，有少数公司上市后股价跌破发行价，让投资者蒙受损失。
二是产能过剩风险。
大家都在忙着投资新能源，而且这个赛道非常火爆，包括材料、电机，甚至还有一些与新能源行业相关的芯片。
例如，磷酸铁锂和磷酸铁的产能数据供需基本平衡。
根据已披露的产能计划，未来几年新能源行业电池及材料的产量将超过需求。
产能过剩必然潜藏着更大的投资风险。
三是投资时机不成熟的风险。
如果你投资得太早，你可能会成为烈士，比如元界。
元宇宙什么时候才能真正产业化？事实上，根据技术成熟度曲线来看，元宇宙可能还只是处于技术萌芽阶段，尚未达到真正的产业发展阶段。
几年前我们还参与了AR/VR基金的管理。
规模不小，但是我们几年基本上没有投资一个项目。
最后无奈这两年我们只能投资半导体领域。
当然，我们认为一些冷道仍然具有长期投资价值。
以消费行业为例。
这个行业受到疫情的严重冲击，但我们坚信消费是常青的赛道。
后疫情时代，被压抑的消费需求有望得到释放。
事实上，我们看到，今年10月份以来，二级市场上一些特定消费领域的涨幅接近30%。
我们坚定看好消费行业的发展前景，专门组建了庞大的消费团队投入消费赛道。
另一个例子是生物医药行业。
事实上，这个赛道的需求还会继续存在，但需要考虑如何调整细分的投资方向和投资逻辑。
纯粹堆叠管道的逻辑是不可持续的。
重要的是算经济账。
创新药，尤其是全球领先的创新药生产企业，仍然具有非常好的投资价值。
我们看到，美国艾伯维的Humira（阿达木单抗注射液）年销售额为9600万美元，默克公司的K药（PD1单克隆抗体）年销售额为1亿美元。
一种药物能达到如此高的年销售额，说明生物医药赛道值得关注。
关键是我们如何找到优秀的目标。
还有工业互联网。
消费互联网的热度可能会逐渐下降，但工业互联网一定会崛起。
虽然去年以来美国市场SAAS公司的市值有所下降，但我们认为这个方向没有问题。
我们也重点关注一些企业，包括SaaS软件和工业软件，最近还成立了总规模50亿元的工业软件基金。
如何结合企业数字化需求，抓住数字经济发展机遇？我们相信仍有巨大的潜力可挖掘。
当然，投资时最重要的是找到能够经历周期的项目。
跨周期有两个核心要素：一是技术创新。
我们投资的一些好的标的，比如今年上市的华大九天、去年上市的安陆科技、2019年上市的康方生物，都带来了非常高的回报。
其中，华大九天在2005年就被深圳创投投资，当时估值不高，但没有机构敢投资。
我们是第一家投资华大九天的机构。
康方生物近日宣布，已授予Summit Therapeutics在美国、加拿大、欧洲和日本开发和商业化Ivosi（PD-1/VEGF双特异性抗体）的独家许可。
许可费总额为50亿美元。
这是中国创新医药产业再创新高，充分表明只有在技术创新方面拥有核心竞争力的企业才能获得市场的高度认可。
第二个核心要素是有效市场，包括自发形成的有效市场和政府政策引导下形成的有效市场。
先说自发形成的有效市场，比如：衣食住行的刚需市场，产业链传导效应形成的市场，以及供给侧带来的一些新市场改革升级。
政策引导形成的有效市场，比如新能源汽车市场、国家战略安全方向等。
第二部分我想分析的是关于构建健康的创投市场生态的思考。
今年创投行业依然比较困难。
我们面临两个“卡脖子”：一是入口处的资金供给。
今年前三季度股权投资行业募集资金仍能增长，但这主要得益于大型国有政策性基金的设立。
事实上，市场化基金筹集资金的难度仍然很大。
许多国有LP正在慢慢转向一些政策性基金或管理自己的基金。
一些公司和高净值人士要么转向组建自己的团队来管理自己的资金，要么对投资变得非常谨慎。
因此，股权投资行业面临着非常严重的融资困难。
第二个“卡壳”问题是出口端的收入和流动性。
股权投资机构IPO回报同比持续下滑，项目退出IRR中位数也持续下滑，设立基金的现金回报同比普遍偏弱。
如何解决这两个痛点？我们认为更好的解决办法是增加直接融资的比重。
党的二十大报告也特别强调提高直接融资比重。
目前我国直接融资占比约为33.4%，与美国80%的比例相比仍有很大提升空间。
与美国风险投资市场的投资规模相比，我们只有十分之一。
相信随着我国直接融资比重不断扩大，未来将有更多资金通过股权投资市场流向资产端。
随着资本市场功能的改善，盈利和流动性有望改善。
那么，如何拓展更多的资金来源，让这些资金流向风险投资市场呢？我们有以下观点：第一，进入可以丰富基金类型，用现有基金满足LP的多样化需求。
深圳的“一集群一基金”政策实际上是对LP的新诉求。
作为管理机构，我们需要适应银行、保险、信托、券商、家族办公室、上市公司、政府投资平台/引导基金等LP群体的需求。
例如，如果保险LP需要解决流动性问题，我们就需要配置更成熟的项目来快速产生投资回报；而政府资助的平台有投资要求，那么我们就需要组建投资团队。
其次，入口端还可以探索增量资金，打通居民财富端。
2018年，中国居民财富中实物资产占比70%，金融资产占比30%；金融资产中，现金和存款占比超过55%。
如何吸引这样的资金进入风险投资市场，是我们必须努力的方向。
三是注册制上市退市节奏有望推动资本市场高质量发展。
注册制实施以来，A股IPO逐渐常态化，中美IPO数量差距缩小。
去年A股IPO仅有1起，而今年到目前为止，今年A股IPO数量低于去年。
虽然美国市场去年是主场，但今年到目前为止才只是主场。
美国市场的变化更大。
这里还有一个数据。
A股退市步伐明显加快。
美国每年退市的数量特别多。
去年退市公司很多，今年截至12月，A股退市公司仅有50家。
虽然美国A股退市公司仍有50家，差距较大，但退市步伐明显加快，有利于净化我们的资本市场。
第四，A股市场相对于其他市场仍具有较高的估值优势。
我们要珍惜A股市场的优势。
人民币基金的回报可能会逐渐高于美元基金，这是由A股和美国资本市场两个市场决定的。
除了银行业，其他行业，我们的市盈率、市净率都比美国高，而且高很多。
所以人们常说A股市场不如人意，没有上涨多少。
这并不客观。
你要明白，A股的市盈率其实比美国市场还要高。
第五，我们还呼吁投资机构共同开拓并购市场。
美国拥有发达的并购市场。
美国风险投资机构并购退出率高达92%。
并购是美国风险投资市场的主要退出方式。
遗憾的是，国内这个市场还没有开发出来。
国外并购市场的典型特征是产业链上下游整合、行业内并购整合等非常活跃。
事实上，IPO并不是中国细分领域科技企业的唯一选择。
选择并购整合有四大好处： 企业只需专注于提升自身价值。
;投资机构可实现高效退出；上市公司或龙头企业能够做大做强；国家产业竞争力也能大幅提升。
那么，如何让并购市场成为主要的退出渠道呢？作为投资机构，我们必须共同努力，共同呼吁，有效地建立这个市场。
最后希望投资机构携手共建S基金生态圈。
深圳市南山区制定的扶持措施明确：S基金投资南山，最高奖励1万元。
S基金是行业生态建设的重要组成部分，如何健康发展十分重要。
虽然中国的S基金市场规模还没有壮大，但S基金的潜力一定很大。
借此机会，我也向大家简单介绍一下深圳创业投资的情况。
目前深创投管理的基金规模约1亿，涵盖创投基金、母基金、公募基金、并购基金、房地产基金等，累计投资项目1亿，累计投资金额1亿元。
去年我们投资了一个项目，今年到目前为止我们已经投资了多个项目。
今年共有31家公司上市退出，预计年底前还有2至3家公司上市。
我们即将告别新的一年，期待2020年的中国创投翻开更加生机勃勃的一页。
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