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06-17
微软（纳斯达克股票代码：MSFT）是最好的公司之一。
公司经营多元化，管理优秀，资金实力雄厚。
与大多数软件公司不同，微软的多元化产品集旨在提高企业效率、协作、云转型和商业智能。
很大一部分收入是经常性的，并由庞大而忠诚的客户群支撑。
微软由于成本优势，享有比同行更高的利润率。
（下图为年度数据）微软CEO先生拥有1000多股微软股票，价值超过4亿美元。
2006年，他的工资约为10,000美元。
其中，10,000 美元是库存。
纳德拉先生自此加入公司并于 2017 年被任命为首席执行官。
他将公司从主要销售软件许可证和维护合同转向云计算。
他在 Azure 上投入了大量资金并获得了回报。
如今，企业正在意识到云计算的潜力，而 Azure 凭借其主导地位，完全有能力利用这一持续的转变。
到目前为止，纳德和先生在管理公司方面做得非常出色，我希望这种情况能够继续下去。
在他的领导下，收入和每股收益复合增长了 11% 和 15%，其中 Azure 推动了大部分增长（智能云单位收入在过去八年中增长了 18%）。
该公司的护城河源自其网络效应、成本优势和转换成本，可保护业务并提供出色的投资资本回报率（5 年平均回报率为 29%）。
此外，该公司资产负债表稳健、流动性强、杠杆率低。
微软由比尔·盖茨和保罗·艾伦于2017年联合创立，提供多种服务，包括为客户提供软件、服务、平台和内容的基于云的解决方案，以及解决方案支持和咨询服务。
该公司的产品包括操作系统、协作应用程序、业务解决方案和视频游戏。
微软通过三个部门在各国开展业务：生产力和业务流程、智能云计算和更多个人计算。
生产力和业务流程（占收入的 33%）包括来自 Microsoft 生产力、通信和信息服务组合的产品和服务。
该细分市场的产品包括 Office 订阅、LinkedIn、Dynamics 等。
正如您所看到的，该细分市场的利润率在过去五年中持续提高，增长了 10%（即基点），部分原因是 Office 订阅的定价能力。
智能云（占收入的 41%）包括公司的公共、私有和混合服务器产品以及为现代企业和开发人员提供支持的云服务。
这部分主要由Azure组成；其他云服务包括SQL Server、Windows Server、Visual Studio、System Center等。
该部门是迄今为止微软收入的最大贡献者。
随着越来越多的企业升级到云，该细分市场占总收入的份额从2017年的31%上升到2018年的41%。
我们相信，随着向云计算的转变，该细分市场仍有更大的增长空间。
更多的个人计算（占收入的 26%）由将客户置于技术体验中心的产品和服务组成。
产品包括 Windows、游戏（“Xbox”）、搜索（“Bing”）和设备（Surface 和 PC 配件）。
与其他细分市场相比，该细分市场增长最少。
相信此次与动视暴雪的交易将释放该领域尤其是游戏领域新的增长潜力。
微软将于10月24日收盘后发布第一季度财报。
普遍预测每股收益为 2.65 美元，营收为 2 亿美元。
同比分别增长13%和9%。
唯一的问题是，公司会超出这些预期吗？过去两个季度，由于企业对人工智能的兴趣上升以及正在进行的云转型，微软的盈利有所下降。
相信公司肯定走在正确的道路上，但即使他们错过了，股价最终下跌，这也可以为长期投资者提供以有吸引力的价格购买优质公司的机会。
截至撰写本文时，微软股价已上涨 36%（美元），但 DCF 显示仍有 23% 的上涨空间。
该公司的交易价格是财政年度共识 11.01 美元的 30.09 倍，是财政年度共识 12.65 美元的 26.17 倍。
在追踪自由现金流的基础上，该股票的收益率相对于其企业价值超过 2.5%。
我的基本情景包括总收入同比增长 14%。
这一增长的支撑因素是生产力和业务流程增长11.72%，企业云迁移推动智能云增长17.89%，新产品和价格上涨推动更多个人计算增长8.54%。
由于智能云占总收入的比例不断增加，同期毛利率增长了3个基点。
我使用的 WACC 为 8.50%，增长率为 2.80%，EV/EBITDA 倍数为 14.00 倍。
其他假设包括研发利润 12.50%、S&M 利润 11%、一般管理利润 3.2% 和税率 15%。
我使用永久增长法得出每股价值 1 美元，使用退出倍数法得出每股价值 2 美元。
取这两种方法的平均值，我得出每股价值 1 美元，换算成本文价格的回报率为 23%。
我的下行情景包括总收入同比增长 13%。
这一增长得益于生产力和业务流程增长 10.72%、智能云增长 16.89% 以及更多个人计算增长 7.54%。
同期我的毛利率增长了 60 个基点。
我使用的 WACC 为 8.50%，增长率为 2.50%，EV/EBITDA 倍数为 13.00 倍。
其他假设包括研发利润 13.50%、S&M 利润 12%、一般管理利润 4.2% 和税率 17%。
我使用永久增长方法得出的每股价值为 美元，使用退出倍数方法得出的每股价值为 美元。
取这两种方法的平均值，我得出每股价值 1 美元，比本文中的价格下降了 4%。
不断增长的云业务竞争非常激烈，每个公司都试图与 AWS 和 Azure 等巨头竞争。
另一个风险是美国经济形势严峻，这将迫使企业削减技术支出。
微软非常热衷于收购，该公司过去也曾遭遇过一些失败，例如注销了价值 75 亿美元的诺基亚设备和服务。
未来类似的不良收购可能会稀释资本回报。
微软是一家由高层管理团队领导的大型软件公司，相信该公司在不确定时期为投资者提供了避风港，原因有两个：其庞大的客户群和多元化的业务。
至于估值，我使用 9 年贴现现金流得出每股 1 美元的价值，这意味着 23% 的回报率。
尽管该公司目前的交易价格为 30 倍 FWD，但鉴于其地位、卓越的管理和强劲的现金流生成，我相信它仍然很便宜。
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