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06-06
上半年COVID-19疫情的爆发，引发了社会各界对医疗健康的关注。
今年“两会”政府工作报告中明确提出“要加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入，增加疫情防治医疗设施”。
这也成为今年全国医疗重点工作之一。
在政策鼓励下，6月以来，随着全面复工复产，一大批生物医药、医疗健康相关企业开始频频上市敲响警钟：国内肿瘤精准检测“双星”燃石医疗和泛生子成功登陆纳斯达克；最大的微创手术器械及配件平台康吉医疗股价开盘暴涨86%；我国骨科手术机器人第一股天智航7天前发行，市值上涨%；胰岛素龙头企业甘力药业上市仅两周就实现突破。
千亿市值……这股轰轰烈烈的医疗企业上市浪潮背后，体现了以基金中基金为代表的专业医疗健康投资力量的长期努力。
通过几年前的早期预测和布局，为今天的医疗企业奠定了基础。
增长和集中上市，以及疫情期间我国医疗卫生事业的冷静应对，奠定了坚实的基础。
与此同时，监管层一系列支持政策的及时落实，也为医疗健康领域创新的长期发展创造了巨大机遇，为基金等社会资本提供了前所未有的舞台。
展示。
，在医疗健康投资站排名C。
随着人口老龄化加速、各种疾病患病率增加，我国医疗支出近年来呈现稳定增长。
据统计，2014年至2018年，我国医疗总支出从9亿元增至9亿元，年复合增长率达13.1%。
预计今年我国医疗支出预计将增至9亿元。
医疗健康市场的快速增长离不开医疗健康投资的大力支持。
但在年前，我国医疗健康投资占比其实并不高，距离VC/PE投资的主战场还很远。
清科研究中心数据显示，2018年，医疗健康领域股权投资才起步，投资总额为2800万元。
近年来，医疗健康领域的投资活动大幅增加（见图1）。
图1 2018年中国医疗健康领域股权投资情况（来源：清科研究中心） 从投资领域来看，2017年之前，医疗健康投资案例集中在医药领域。
多年后，随着互联网、科技和生物工程的发展，医疗服务、医疗器械、生物科技等细分领域诞生了许多优质公司，医疗健康投资逐渐多元化。
年会为何成为国内医疗健康股权投资的分水岭？这是由整个医疗健康行业的发展节奏决定的。
以药品为例。
由于历史原因，改革开放前30年我国医药技术水平总体处于模仿和追赶阶段。
其中大多数是仿制药。
这些药物已在世界各地存在多年。
专利保护期过后，技术含量和利润率较低；少数公司正在做一些“Me Too”或“Me better”药物（指避开专利药物的产权保护，而研究化学结构相似的新药）。
这种研究有时可能会得到比原来更好的结果。
“突破性”药物是具有更好的活性或更好的药代动力学特征的药物，但它们不是很有创新性。
另一个例子是医疗机械。
我国早期的设备制造商一般生产日常消费设备。
少数精密设备是代理、引进、在国外原装的基础上进行本地化生产。
后来，一些厂家逐渐开始独立。
研发、拥有自主品牌。
总体而言，从20世纪80年代到2000年之前，我国医疗企业的原始研究能力仍然不足，风险投资更多地投资于前沿技术和新事物，希望通过推动行业发展甚至带来革命。
资本的力量。
因此，当时风险投资对医疗健康领域的投资和关注相对有限。
上述情况经过年后发生了明显变化。
一个很重要的原因就是高端人才的回流。
许多海外大型制药公司和高端医疗器械制造商的核心人物很多都是中国人。
随着国内对包括生物技术在内的科技创新产业和项目的法规不断出台，在一系列利好政策的推动下，这些人才纷纷回国创业，把先进的经验和技术带回国内。
这成为行业崛起的重要支撑。
我国的医疗创新从此获得了更深的发展土壤，并在随后的几年里迅速爆发。
。
宜信私募股权基金合伙人李默丹表示，“近年来我国高端仿制药增长明显，成本优势显着，产品销量和企业美誉度快速增长，一些知名药品已达到国际先进水平，但随着进口药品加速进入国内，高仿药红利时代其实也开始有能力研发出更高技术含量的创新药。
，业内俗称‘一流’药物，这是一个根本性的突破，也是我们基金的投资重点之一。
”在高端医疗器械方面，整体来看。
今年以后进步会更快、更明显。
原因就在于我国的基础产业链本身就非常完整，制造业。
技术、成本优势，包括AI技术的发展等因素结合起来，形成了支撑能力非常强的医疗器械产业链。
“近年来，中国诞生了一大批高端医疗器械企业，这些企业崛起速度非常快，原因就在于创始人拥有大型跨国公司的技术积累，对从研发到生产的整个流程都有完整的了解。
”此外，当地巨大的需求和产业链的有力支撑，意味着这些高端医疗器械产品从概念到临床实践、注册证、这是一个非常惊人的速度，但这种情况经常发生，高端医疗器械进口替代已经成为不可逆转的行业趋势。
”李莫丹说。
今天爆发的医疗健康企业集中上市绝非偶然，而是众多优秀创始人和医疗健康投资机构聚集的必然结果。
全球医疗健康投资竞争格局是全球性的。
当前，中美是全球医疗创新的两个中心。
欧洲和日本也是医疗创新能力较强的地区。
不过，无论是最前沿的技术还是投融资总额，中美仍然是该领域最值得关注的两个市场。
美国在医疗健康领域的投资一直非常活跃。
每年新增的医疗资金数额都超过了数百亿，这是一个非常大的数字。
美国医疗创业之所以如此活跃，与畅通的退出渠道密不可分。
从上市比较直观的数据来看，美国创新医疗的投资回报率非常高。
智库Cambridge Associates的数据显示，虽然TMT公司经常占据2018年的新闻头条，但美国医疗保健的投资回报率也备受关注。
（图2）。
图2 逐年医疗投资回报统计（来源：Cambridge Associates） 纳斯达克是全球优秀创新企业集中的地方。
过去几年市场涨幅最大的个股中，相当一部分是生物科技公司。
这类公司可以给投资者更多的信心，因为过去上市的大多数医疗公司都取得了比较大的成功。
一种重磅新药的专利可以卖到数十亿。
拥有专利的药企市值自然是非常高的。
高的。
相对而言，中国的医疗健康投资起步晚于美国。
2000年之前，医疗健康投资往往涉及一些大型风险投资基金旗下医疗集团的设立。
投资数量和质量有限。
但直到2010年，不少专业医疗投资者独立出来，或者由投资机构内部孵化，开始设立专项医疗基金。
专业医疗健康投资开始形成从投资到投后再到退出的完整闭环。
，并开发了相关生态系统，这种情况开始改变。
2017年，港股市场率先对生物医药企业进行特别破例，允许发展阶段相对较早、甚至没有营收的优秀生物科技创新企业直接在港上市，市场热情明显加快用于医疗投资。
从香港上市生物科技公司的上市改革开始，再到后续的科创板，再到近期的创业板改革，医疗健康企业的退出渠道越来越多，而且他们变得越来越顺利。
近两个月收获的八家上市医疗公司基金经理李默丹认为，中美在医疗健康领域的投资差距正在逐渐缩小：“双方的差距肯定存在，因为美国在技术积累方面具有先发优势，他们在持续的产品研发上保持着相当大的投入，这种创新惯性非常重要，也让他们能够保持领先地位，尤其是在医疗创新技术方面。
另一方面，中美在医疗创新方面的交流是相当高频、同步的，而且我们的很多成果可以共享，中国也有更好、更独特的应用土壤。
而且产品登陆中国的市场理论上会更大更好，尽管两国之间的一些生物技术的进口可能会在冲突的情况下受到限制，但美国实际上需要与我们进行跨领域合作。
边境医疗研发和市场实施。
目前国内医疗企业正在经历很多退出层面的利好，我们在医疗领域提前了。
布局的结果也在陆续展现出来。
未来，随着美国这样成熟市场的示范效应，加上巨大的内需市场，相信双方在医疗行业的创新、发展和投资方面的差距很可能会进一步缩小。
。
。
对于这一判断，我们也保持了坚定的态度。
截至2020年6月，宜信私募股权基金中超过1/3的投资金额与医疗相关。
可以说，对这个行业进行了相当的重新配置，并且得到了很好的反馈。
近三年，母基金投资的医疗健康领域企业已有30余家上市。
可以说，母基金的“硬核”驱动力是，今年之后整个医疗健康行业的崛起，都离不开投资机构。
在众多资本力量中，母基金是其中的一支。
特殊的，具有强大而独特的推动力 首先，从资金规模来看，相对于一般的VC/PE，特别是相对于单一的医疗基金，母基金管理和计划投资于医疗及医疗领域的资金量较大。
其次，在医疗健康各个细分领域的覆盖范围上，基金的自然分散性导致了单一基金可以覆盖的市场机会广泛。
只能局限于医疗健康某个专业领域，如创新药物或高端医疗器械、医疗服务等，但基金中的基金可以全面、系统地跟踪和评估医疗健康领域的投资和增长机会。
这些细分领域，从长远来看，能够投资得更专业、更精准。
根据清科研究中心2019年3月发布的中国股权投资市场医疗健康行业典型投资机构名单，10家机构中有7家是宜信私募股权母基金的长期合作伙伴。
更重要的是，基金中的基金有其独特的投资逻辑和偏好。
能够比单一基金更好地“投早、投小、投新、投长”，支持具有社会价值的早期、小型、创新型企业。
。
“具体来说，我们的重要策略之一是投资专注于新经济的早期基金。
我们认为医疗投资也是早期投资的最佳时机。
我们投资于技术前景和产品潜力，并且重视早期阶段。
医疗项目未来的增长强调的是技术创新的高门槛。
”李莫丹向笔者解释了基金中基金在医疗赛道配置的顶层设计逻辑，“作为补充策略，我们也会投资一些成长期的医疗基金。
我们应该更多地关注成熟阶段已经比较好的、有一定市场体量的公司。
以后为什么要做这样的配置呢？首先，医疗投资“接力棒”退出已成一定趋势。
早期医疗基金的投资回报水平可能在一定程度上取决于退出轮次的安排，因为对于我们来说，如果我们投资早期基金，首先在投资回报方面会带来一定的挑战。
其次，资金回笼速度也不一定。
我们可以充分分享所有好项目全周期成长积累的投资价值，所以从布局角度来说，我们还是愿意将部分资金配置到中后期的医疗基金或项目上，让整个收益曲线更加平滑，无论是通过二手股、新基金投资，还是单个项目的跟投，作为母基金的基本业务模式，我们的PSD策略（Primary、Secondary、Direct Investment）过去在医疗领域积累了比较丰富的经验。
大手笔，一个关键是要在播种和收获之间找到更好的平衡点：既要充分投入、全面部署、覆盖新技术、新产品，又要充分考虑退出，强调投资效率，注重投资回报。
“因此，基金中的基金的优势在于，无论赛道、阶段，它都能做到不偏不倚。
即使从阶段角度看，侧重于前期，也会对后期做出适当的安排，形成整体平衡。
” ——“覆盖面广、行业深耕、风险分散”，这是单一基金难以实现的，由于母基金规模庞大，天然合理配置优势，可以支持更多的早期、小型的、创新型的医疗企业，从而推动大量医疗企业乃至新经济企业上市，形成了今天的退出浪潮。
毫不夸张地说，基金中的基金是背后的重要推动力之一。
今天的一波细分赛道的公司上市，展现了最真本事的基金中的基金，只有一个顶级的投资逻辑是不够的。
有相应的投资策略和偏好，这样才能成就更多的花。
。
如果医疗创新再细分的话，可以简单分为创新药物、高端装备和创新服务三个细分领域。
比如投资创新药，目前的行业趋势是仿制药和Me Too药的红利在减少。
如果你还想投资好的药企，就一定要投资研发“全球领先”的公司。
因此，只有优秀的创新药研发，才具有资本持续关注和投资的价值。
近五年来，国内创新药投融资总额不断上升（图3，今年受疫情影响，但大趋势不变）。
因此，在医药领域，母基金主要关注有探索创新药物项目能力的GP。
图3 2019年国内创新药投融资变化与预测（来源：动脉网） CRO（药物研发外包）公司是基金中基金布局的另一重点。
从政策上看，国家在2016年颁布了《药品上市许可持有人管理办法》，改变了以往营销许可和生产许可??捆绑销售的模式，大大降低了药品申报对制药企业的依赖，药品研发的专业化成为了新的发展方向。
大趋势。
CRO公司确实可以有效降低创新药研发成本。
因此，母基金投资CRO公司的逻辑与投资创新药的逻辑是一致的，都是看好创新药未来巨大的利润空间和商业前景。
这一策略从宜信私募基金中的一系列上市间接投资项目的演变中可见一斑：从2017年上市的博瑞医疗（高端仿制药）到同年上市的康龙化成（药品）等CRO 。
研发外包）企业，以及今年刚刚上市的燃石医疗、泛生子、华夏细胞等创新药企业，印证了医药行业越来越注重技术含量的大趋势，体现了投资母基金的偏好。
医疗器械投资具有不同的特点。
与创新药相比，投资者不太担心医疗器械产品开发的成功率，因为??医疗器械通常在整个治疗过程中起到辅助作用，而产品只需要技术符合标准，成功的概率就大。
获得注册证书的门槛比较高。
但基金中的基金投资医疗器械的门槛将会提高。
他们会更加关注产品本身的独特性以及它解决的核心痛点。
是否能够被医院的决策者和从业者所需要、购买和形成。
长尾效应。
如果全科医生投资的医疗器械项目不符合上述标准，将很难赢得基金中基金的青睐。
总体而言，母基金对医疗器械的投资理念是坚持“宁可浪费”的原则，偏爱技术含量高、应用场景丰富、市场空间大、可能性大的高端器械厂商。
在企业现金流回方面持续表现出色。
事实上，创新服务可以分为几类。
第一类是传统医疗机构。
相对而言，母基金很少投资全科医生或直接投资发展综合性医疗机构，即通常所说的医院。
很多风险投资机构都在投资私立医院，也有很多新的投资者正在关注它们。
但对于基金中的基金来说，这仍然是一个对管理和运营要求较高的类别。
项目资金和人力的持续投入往往比较重，且建设周期相对较长，不符合医疗领域基金中基金通常的投资要求。
专科医院是相对例外。
这些专科医疗服务（如疼痛科、牙科、肾透析等）的管理和运营相对容易，存在一定的技术壁垒。
它也更容易扩展。
另外，母基金会更关注精准医疗、大数据医学，以及其他与AI等先进技术紧密结合的医疗服务赛道，因为这些领域可以从技术角度实现一些根本性的突破，实现与以往不同的目标。
医疗效果或效率，往往能够带来医疗产业链的变革，促进配套产业的升级，这符合基金驱动社会进步的本质。
乘风破浪，不忘回馈社会。
今年以来，不少母基金投资的医疗健康企业得以IPO。
归根结底，离不开监管部门出台的一系列“超利好”政策。
自香港联交所向生物医药企业敞开大门，随后推出科创板、今年创业板试行注册制，以及近期出台的减持新政策科创板上，一系列组合齐聚，创新企业的退出路径骤然明朗。
现在开放了，不仅仅是医疗健康企业。
监管层坚决贯彻落实中央精神，为几乎所有关系国计民生的创新企业搭建了一套桥梁，变天然鸿沟为通途。
对于投资机构尤其是基金中的基金来说，退出渠道的拓展确实是一个重大机遇。
“说是‘超级好’也不为过。
”李莫丹坦言，“投资基金中的基金时，项目如何退出、如何实现？回报是基金经理最关心、也是我们最关心的问题。
近年来，无论是H股还是A股，对医疗创新企业的支持力度都是充足的。
它解决了过去医疗投资者非常棘手的问题。
最大的痛点是医疗健康项目何时退出、退出难度如何的问题。
医疗企业的成长周期普遍比较长，一支基金最长的周期可能在10年左右，这给民间资本带来了困难。
毫无顾忌地进入这个领域，即使你早投资，卖给后续的PE，然后每隔一轮退出，实际上也不是一个好的解决方案，因为这不会真正陪伴公司，直到上市并看到产品。
造福社会；我们没有获得最大的利益。
但现在在监管部门一系列政策的引导下，我们在企业发展的相对早期阶段可以有更多的退出选择，不仅可以通过转让，还可以直接退出。
上市后，市盈率支撑也很好，这对我们深度投资医疗的机构来说是一个很大的鼓励和直接的利好，为形成完全封闭的格局打下了坚实的基础。
“投资-退出-再投资”循环。
“在监管部门利好政策的推动下，以母基金为代表的民间投资力量不再只是为了投资而投资。
从结果来看，这些社会资本作为重要的辅助力量，已经渗透到许多与国民经济相关的项目中。
”比如，此次疫情期间，树兰医疗、枝江生物、圣翔生物、卡育迪生物、众和药业、英孚科技等大量企业进行了间接投资。
宜信旗下私募基金中的基金以实际行动参与抗击疫情，为我国医疗服务能够从容应对疫情做出了贡献，实现了民间投资回馈社会的“投资于社会”的特色。
“创新投资长远发展”能够精准扶持我国一大批具有巨大潜力的早期创新型企业。
如果没有这些资本，这些企业可能根本无法发展壮大，这将是整个民族乃至人类的损失。
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但幸运的是，我们现在处在一个有VC、PE、医疗投资基金、基金中基金的时??代。
这些专业的投资力量正在不断为明日之星输送社会资本。
在这些企业和投资机构的共同努力下，成长、进入公开市场、成为估值数十亿、数百亿的独角兽所用的时间远比以前短，最终为中国经济各方面的成就奠定了基础。
“医学可以帮助世界。
“技术比技巧更有价值。
”医疗健康作为一个事关生死存亡的特殊行业，一直是一个门槛高、周期长，但又离不开创新的行业。
我们需要的是成熟、专业的投资支持。
在这个快速时代，以基金中基金为代表的大量投资力量正以其扎实的投资能力培育着众多医疗创新企业。
在政府、监管部门、专业医疗机构的大规模协作下，正在推动我国各领域创新技术的研发。
从生产到营销销售，确保医疗创新项目全方位顺利起飞，从而赶超世界先进水平，带动产业战略升级，实现中华民族的伟大复兴。
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