中关村集成电路设计园正式开园
06-06
你可能不知道，这样的场景正在VC/PE圈子里发生。
一年来，我们密集走访了一圈投资机构，一个话题开始被频繁提及——LP开始尝试与GP签署对赌协议。
这意味着，当GP业绩不如预期时，LP要求其拿出底线，退回投资。
过去，投资者和项目方之间经常出现赌博行为。
小米、巨头等互联网公司与其背后的投资人签署了对赌协议。
这是投资机构降低投资风险、保护自身利益的常用手段。
即使在当今的VC/PE圈子里，大家也并不感到意外。
但当谈到GP和LP的签名赌注时，他们就爆炸了。
长三角领先的母基金合伙人非常惊讶：“我在这个行业工作了这么多年，从来没有听说过这么荒唐的事情。
”但现实总是更荒唐。
华南某VC机构创始人合伙人·韩硕分享了自己的经历：“一天晚上，我突然接到LP的电话，对方问我是否可以再签一份对赌协议。
从业近20年了。
” ，这是我第一次发生这样的事情，当晚我就失眠了。
”最担心的一幕：现在，LP已经开始尝试下注了。
韩硕的经历并非独一无二。
“春节过后，几位LP一致表示要掩盖，甚至政府引导资金。
”王倩是深圳当地一家风险投资公司的IR负责人。
在她的印象中，以前的高净值人士屈指可数。
LP谈到了押注，但现在，连政府引导基金投资者也开始提出试探性的问题。
这是极其罕见的场景。
“可能有一些政府引导基金，内部容错机制还没有明确，有上级压力，害怕承担投资失败的责任。
”王倩分析，一般来说，高净值个人LP更喜欢签约押注，抗风险能力较低。
但现在，在筹款方面，引导基金的实力相对较强，他们提出对赌协议的可能性也越来越大。
不可忽视的是，LP要求对冲的现象背后，无疑存在着对GP业绩不确定性的担忧，也是抗风险的表现。
以前，两方的关系可不是这样的。
所谓LP（Limited Partners），俗称“金融家之父”，是风险投资机构（GP）的投资人。
长期以来，人们一直形容这就是“夫妻过日子”——LP提供资金支持，源源不断地为奋战在一线的GP送粮草弹药，双方共享成果。
但经过一个基金周期后，LP和GP之间的关系正在发生微妙的变化。
正如近两年中国VC/PE圈流传的一个笑话，浓缩了行业的怪异，可谓道出了中国创投界的真相：融资靠关系，项目收购靠抬价，尽职调查靠审计，风险控制靠赌博，投资勇气靠联合投资，投后管理靠放羊，GP利润靠管理费，LP利润靠运气。
归根结底，无论GP如何努力，业绩是第一使命，为LP赚钱才是必由之路。
目前，2018年设立的这批基金已进入提交期，LP对现金回报的预期已达到顶峰。
但从不少LP的反馈来看，即便是知名的TOP基金，表现也没有达到预期。
北京一位知名天使投资人曾公开指出：“作为LP，这十年来我在一级市场投资了一些基金，可能是我运气不好，基金业绩不太理想。
”说到赚钱，就变成了概率问题，一些LP开始坐立不安。
我们看到，创投圈内曾多次出现过LP因回报低而举旗前来维权的极端事件。
警惕LP的极端情绪，开始成为一些机构募资部门的首要任务。
“如果可以重来一次，我一定会要求打赌。
”想到自己的经历，刘凯也有些后悔。
2016年，刘凯投资并成为国内知名VC机构第一期美元基金的个人LP。
如今整个八年的基金期已经过去，回报惨淡，刘凯只拿回了投资本金的20%。
最新消息称，双方已经到了对簿公堂的地步。
他向投资界坦言：“过去几年，我不会想到做赌注。
一般GP都会非正式地保证基本收益。
比如基金年化收益达到8个点后，GP才能提佣金。
”但当时的期望绝对不只是8分，所以我并没有太在意。
”由于担心损失真金白银，上海某LP也曾想过与拟投基金签署对赌协议，但最终未能实施：“这是人民币LP群体中存在的问题，但大多数GP都存在。
以前我以为投资股权就是为了超额收益，现在已经到了保本、基本收益都没有保障的地步，想想都觉得挺可悲的。
”赌注。
20亿洞“有什么样的LP，就会有什么样的GP。
”一位资深风险投资家向投资界感叹，LP需要GP来保证收入，然后GP再与创始人签约，巧妙地转移风险。
事实上，对赌协议在风险投资圈中早已存在，但过去仅限于投资机构和初创公司，很少出现在LP和GP身上。
由于创业和投资存在太多的不确定性，对赌协议是投资者降低投资风险、保护自身利益的常用手段。
比较常见的对赌协议包括业绩对赌和上市对赌，一般要求公司在一定期限内完成交易。
在一定时期内的销售额、利润和日常活动达到既定标准，或者公司在一定时期内上市或挂牌。
若到期不能完成的，将按约定溢价回购股权或支付一定金额的现金补偿。
网络上我们熟悉的很多巨头都与投资机构签订了对赌协议。
上市前，小米与多个股东签订了协议。
如果公司未能在2019年12月23日之前完成合格上市，则需要赎回其股票。
“合格上市”的定义仅限于在香港联交所、纽约证券交易所和纳斯达克上市。
数据采集??；龙头企业进行F轮融资时，规定IPO市值必须达到1亿美元才算成功上市。
如果市值未达到目标，投资者将获得投资金额%的补偿。
幸运的是，他们赢了赌注，赌注协议成为了一种激励。
但现实中，因押注而被“出局”的创始人还有不少。
当时，王思聪经营的Price Capital因押注损失20亿元，引起轰动。
早在2018年，王思聪旗下的直播平台熊猫互娱就倒闭了。
这家一诞生就因领头羊而受到广泛关注的公司，却在直播行业最巅峰的时候疯狂融资。
王思聪也为此倾注了心血，甚至还与资本签订了对赌协议进行融资。
公开资料显示，对赌协议一般包含熊猫互娱要求五年内完成上市等条款。
如果上市成功，王思聪不需要承担任何责任。
但如果上市失败，王思聪不仅要偿还本金，还要支付年利率12%的高额利息。
但最终，熊猫互娱突然倒下，王思聪一人吞下20亿坑。
据王思聪全资投资公司脉动资本当时发布的公告显示，经过近两个月的数十轮谈判，脉动投资与数十名投资者已达成协议，所有投资者均已获得赔偿。
熊猫互娱遭受近20亿元巨额投资损失，将全部由普思投资及其实际控制人王思聪承担。
时至今日，博彩仍然是一种非常普遍的现象。
通常侧重于项目的中后期押注，且大多不是知名基金。
“如果你不愿意谈投注，你就拿不到钱。
一旦你愿意谈，对方基本上不会让步，因为你确实需要钱。
”押宝失败的创业者曾浩表示，在VC/PE圈子里，这已经成为了筹码。
GP的态度一致：“不能为了赌博而拉开LP与LP之间的差距。
”见多了，LP也变得聪明了，于是就有了开场的一幕。
然而投资界走访了十几位GP，他们给出了几乎一致的答案——不肯放弃，不接受押注。
在一个最需要信任的行业，不履行信托义务迟早会毁掉这个行业。
北京知名VC合伙人坚决反对赌博，无论是企业家和投资人，还是LP和GP。
他用自己的投资项目来比喻：“这么多年的投资，我从来没有和企业家签过对赌协议。
”在他看来，赌博本质上是一种对立，违背了合作共创的初衷。
同时签署对赌协议，意味着投资者不了解对方的项目，因此选择使用最简单、最粗暴的方法。
采用方法规避风险，将投资风险转嫁给对方。
“很多人民币LP不能接受赔钱，但如果没有风险，怎么能叫风险投资呢？”王倩表示，人民币LP大多投资的是安全性较高的项目，甚至可以说是老板个人资源的变现。
”王倩表示，正如她所描述的，在多种类型的基金中，个人LP特别倾向于相互对赌。
“本质上，这是不合理的。
投资资金是一种投资和经营行为，LP应接受利益共享和风险共担。
“韩硕还认为，中国的一些个人LP仍然需要接受再教育。
为此，能筹集资金的VC/PE已经悄然提高了LP门槛。
刚刚筹集了超过10亿美元资金的深圳创始人合伙人人民币透露，2016年，他们的募资最低份额从1万元提高到1万元，是为了挡住一些抗风险能力不强的LP群体，但也有一批LP认为。
押注GP更多是自愿的事情，双方达成一致并没有什么错，上海知名市场基金合伙人分析道：一方面，押注是特殊经济情况下的必要条件。
这也是可以理解的，毕竟LP的最终目的是为了赚钱，同时，对于GP来说，避免“画饼”也是一个比较严格的考验。
还可以增加全科医生通过赌博合同实现的超额收益。
委员会。
但他随后补充道：“尽管如此，我们不会主动要求GP签署赌注。
”这关系到中国创投行业的生存。
“股票是股票，债权是债权，股权和债权千万不能混为一谈。
”深圳一位资深IR老板感叹，一旦LP赌差被打开，这个行业就没法再运转了，“整个生态都会被破坏”。
将会发生巨大的变化。
”双方的比赛仍在继续。
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