中关村集成电路设计园正式开园
06-06
任何有点野心的公司都喜欢给自己贴上标签，因为一旦贴上标签，就开启了无限成长的想象空间。
这种现象在二级市场尤其常见。
广义上，标签包括各类“概念股”，狭义上，标签包括天价“*股”。
多年来，我们见证了无数企业被贴上标签后市值飙升的案例。
在以营销为主导的美妆行业，即使没有标签，企业也极力打造标签，这堪比抢椅子游戏。
浏览美妆宣传资料，可以看到品牌通过品类（眼霜、面膜）、概念（抗糖、抗氧化）、成分（胶原蛋白、胜肽）等角度寻找自己的标签并创造专属荣耀。
有的人连夜赶赴考场，有的人则辞职回乡。
拥有最先进的玻尿酸（与透明质酸）制造技术和最大市场份额（全球44%）的华熙生物科技，是最牢牢持有美容成分标签的企业。
然而，成分股的热情未能支撑玻尿酸股的跌势：一年半的时间，华熙生物市值已从1亿元缩水至如今的1亿元。
这位创始人似乎肩负着一项使命，不断向公众发表讲话。
重申“我们不是一家原料公司”。
这背后有何秘密？神奇的美容成分为何在玻尿酸领域失效了？急于去掉原料标签的华熙生物还有什么可看的呢？ 01.美容成分高估值逻辑。
我们先来回顾一下优秀的美容原料企业，寻找它们发展壮大中存在的特点。
案例一：全球领先的维生素生产商帝斯曼将自己等同于美容界最高等级的烟酰胺。
市面上大多数强调美白功效的化妆品都或多或少添加了烟酰胺。
他们心照不宣地将荷兰进口（DSM）视为对原材料品质的认可。
在之前对烟酰胺的研究中，我们已经详细介绍过这种原料。
美白成分虽然很多，但与烟酰胺作用机制（阻断黑色素从基底层输送到角质层）一致的却很少。
因此，即使使用新的美白成分，概念/成分不断涌现，烟酰胺在广阔的空间中牢牢立足，不受干扰。
在这种空间叙事中，技术的迭代足够线性，掌握最先进制备技术的人就拥有最大的定价权。
帝斯曼已有20多年的历史，建立了烟酰胺从基础研究到技术和应用的一系列标准和体系。
其制备技术也得到了升级，从石油基化学催化合成，到利用腈水合酶催化3-氰基吡啶生产，到通过细胞体直接生物转化，最后到今天的合成生物技术，落后了1-2个迭代市场平均水平。
帝斯曼生产的烟酰胺纯度高达99%，意味着更高的成分稳定性和更低的产品副作用，从而奠定了客户向钱要合作的地位。
案例二：金博生物、橘子生物等因重组胶原蛋白概念迅速走红，并顺利登陆资本市场，实现市值快速提升。
重组胶原蛋白作为化妆品原料的发展轨迹可以简单概括为三个阶段： 1.0．技术突破：实现动物源性胶原蛋白向重组胶原蛋白的转变，解决第一个问题——易感染； 2.0。
制备工艺优化：发明制备技术，提高重组胶原表达率，突破第二个问题——量产瓶颈； 2.1.市场教育：应用方面，关于胶原蛋白分子稳定性和皮肤渗透性的两极分化争论； 3.0。
技术和制备工艺重新优化：在具备三螺旋分子结构后，继续突破四级空间结构和自交联技术。
目前我国拥有最先进的技术，已引领行业进入2.1阶段，正处于从量产到应用市场验证的过渡阶段。
但美妆就是这样一个模糊性就是想象力，想象力就是流动性的行业：前面还有技术有待突破，有效与否争论不休，但这并不影响像这样较早布局的公司的资本投入。
如金博生物和橘子生物。
市场表现良好，更何况珀莱雅、欧莱雅、LVMH、资生堂等品牌都已进入市场。
这两个已经被验证了很长时间、正在被验证的例子，可以反映出原材料厂商高估值的根本逻辑在于他们能够在时空窗口中秀出肌肉：在技术上实现技术突破。
空间上，时间上有增长预期，进而落入商业本质（交换和价值创造），以换取不同级别的LTV（用户终生价值）。
02. 可撕标签的玻尿酸*库存我们来看看华熙生物。
登陆A股市场短短一年时间，股价翻了三倍，市值从1亿元增至1亿元。
作为一家价值千亿的美国化妆品公司，支撑其成长的基础就是它如今最想撕下的标签——玻尿酸原料。
我们先来了解一下这个原料。
透明质酸又称透明质酸，是以N-乙酰氨基葡萄糖和D-葡萄糖醛酸为结构单元组成的高分子粘多糖。
它广泛存在于脊椎动物的结缔组织和体液中。
由于其具有良好的保水性、润滑性、粘弹性、生物降解性和生物相容性，因而得到广泛应用。
玻尿酸按用途分为以下三类： · 医用级玻尿酸原料：用于医疗美容（医学美容、美容填充剂和水光注射剂）、骨科治疗等领域的注射级产品眼科治疗等领域，最高标准的原材料检测、生产和注册； · 化妆品级透明质酸原料：通过对透明质酸原有成分的进一步改性和改进，用于护肤化妆品的制造； ·食品级透明质酸原料：主要用于保健食品，补充人体所需成分。
掌握了全球领先的低分子量、低聚透明质酸酶解技术，自然占据了行业的铁王座。
根据弗若斯特沙利文数据，每年透明质酸原料市场交易规模为吨，其中华熙生物的原料销售量为吨。
占比44%。
当共产党觉醒、医美行业萌芽时，华熙生物成为美容经济最大的红利分享者。
行业领先者的优势在于，当行业快速增长时，为企业提供了充足的想象空间。
然而，一旦行业增量有限，行业的天花板也就被划定。
无论是化妆品还是医美应用领域，透明质酸作为基础原料疯狂增长的时间窗口正在慢慢关闭，原料的供给红利正在消失。
一方面，在充满新鲜感的美容行业，很多成分所蕴含的想象力会被时间冲淡。
护肤成分理念下，需求侧倒逼上游产品创新。
多种新成分正在争夺成分榜的C位，比如抗衰老的nova重组胶原蛋白、补水保湿的神经酰胺、角鲨烷等都在占据重叠领域。
透明质酸生长的空间。
另一方面，随着市场的成熟，华熙生物与其他公司的原料差距日益缩小。
数据显示，华熙生物虽然占据最大的市场份额，但在原材料方面并非不可替代。
可见，华熙生物曾是化妆品公司福尔佳和医美公司Amic的最大供应商。
但随着后者上市后的业务竞争问题，华熙生物慢慢从供应商前五名中消失。
上游产能释放加上下游终端需求疲弱，意味着玻尿酸这个超级品类行业很难依靠高溢价占领市场，行业龙头也未能幸免。
财报显示，上半年，华西生物原料业务整体毛利率为65.65%。
去年同期，华西生物原料业务整体毛利率仍为72.39%。
增长有限，溢价消失。
难怪华熙生物在二级市场的表现也像玻尿酸原料一样暴跌。
03、华熙生物正在“硬着陆”。
然而，事物的发展是动态的。
故事不会结束，只会结束，然后在新的领域重新开始。
华熙生物选择了两个新领域。
二，一是to C的美容产品，二是坚持to B的活性成分的研发。
从投入产出比来看，功能性护肤品有利于华熙生物在to C方面的业绩表现，目前主要形成润百颜、夸迪、木硕、米贝尔四大品牌的矩阵。
产品价格分布于价位段，跨越大众中高端市场定位。
逐年，华熙生物功能护肤品业务营收规模从6.34亿元快速增长至46.07亿元，营收占比从33.62%提升至72.45%，成为公司第一大营收摇钱树。
图：华熙生物营销费用，来源：华熙生物财报 然而，从服务B端客户到服务C端市场的转变，意味着华熙生物需要重建消费者认知，这自然需要烧钱。
从年报来看，华熙生物的营销费用占营收的近一半，远高于同行业可比公司。
然而，华熙生物的持续营销策略并没有形成清晰的品牌记忆点，刺激市场的效果最终迎来了边际递减的效果。
今年上半年，华熙的生物功能护肤业务营收并没有延续此前的势头，而是下滑7.56%至19.66亿元，营收贡献率也下降至64%。
关键业务难以维持，公司整体业绩下滑。
同期，华熙生物总营收30.76亿元，同比增长4.77%；归属于上市公司股东的净利润4.25亿元，同比下降10.27%。
与过往业绩相比，华熙生物营收增速不仅创下上市以来新低，净利润也首次出现下滑。
原料的故事很难讲，功能性护肤品的增长也难以持续。
华熙生物科技对合成生物学给予了新的关注。
在上半年财报中，华熙生物将自己定义为一家“以合成生物技术创新驱动”的公司。
但总体来说，作为一家生物科技公司，华熙生物的前景还太不明朗。
此前华熙生物与韩国生物制药公司Meditox在注射用肉毒毒素A型上的合作最后一刻失败；现在押注于重组胶原蛋白成分，以前是金博生物、橘子生物；其他活性成分如四氢嘧啶、麦角硫因也是充满竞争的朋友，没有成功的企业，只有时代的企业。
华熙生物创始人赵岩或许最明白这句话的含义。
他在海南通过倒卖冰箱赚到了第一桶金，随后通过房地产红利和经济红利成功创业，带领华熙生物从亏损的科研机构走向新生。
成为有影响力的美容公司。
下一代国际红利还会落在华熙生物身上吗？或许还需要一段时间才能揭晓答案，但可以肯定的是，华熙生物已经在走钢丝了。
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