孙宇晨回应微博被封，鲨标科技：罗永浩95%抗菌数字是近似数字；马蜂窝被曝裁员40% -雷锋早报
06-18
“性感神话”维密天使宣布破产、内衣第一股都市丽人关闭数千家门店、Emblem年度业绩大幅下滑、汇洁股价陷入滞胀……越来越多的迹象表明，依赖内衣的内衣行业对女人来说，赚钱，正在经历一个寒冷的冬天。
不过，也有一些公司会选择在此时逆势向资本市场发起冲击，比如爱慕股份（以下简称“爱慕股份”）。
近日，证监会官网信息显示，爱玛股份提交招股说明书，拟募集资金7.61亿元，主要用于营销网络建设项目、信息系统建设项目以及投资在越南建设生产基地。
从招股书披露的数据来看，爱木股份真正应了托尔斯泰的名言“越是形势严峻、越是困难，越要坚决、积极、果敢”。
它不仅面临低迷的市场环境，而且也有自身的问题。
面临净利润负增长、费用率上升、库存高企、经营效率低下等问题。
/01/非净利润逐年下滑，盈利能力持续走弱。
提到爱慕股份，估计大多数人都会想到女性内衣。
事实上，经过近30年的发展，爱慕的产品线早已从文胸拓展到内衣、家居服、保暖服等领域。
旗下品牌包括爱慕、爱慕先生、爱美丽、爱慕儿童、慕澜、兰卡文，覆盖不同年龄、性别、生活方式的消费群体。
招股书显示，公司营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元，同比增长5.84%、同比增长6.38%。
从收入规模来看，报告期内各主要产品均实现小幅增长，??核心品类文胸占比保持在40%左右。
不过，在营收增长的同时，爱玛的非净利润却持续下滑，从当年的5.19亿元降至当年的3.82亿元，并进一步降至年内的3.13亿元，全年跌幅分别达到26.39亿元。
。
%，18.06%，两年少了2亿多。
数据来源：爱慕股份招股说明书 在扣除非净利润方面，因为扣除了非房地产企业出售股票、长期股权投资、转让子公司或出售住宅的资本收益等偶发性或不可持续的收入，相对于净利润更能真实、公允地反映公司主营业务的发展状况。
艾默非净利润连年下滑，无疑值得警惕。
结合其几乎停滞的收入，可能在一定程度上表明其主营业务已经停滞或萎缩。
雪上加霜的是，年初一场突如其来的疫情，让爱慕的业绩再次遭受沉重打击。
由于线下终端业务大规模暂停，爱慕今年一季度未经审计的营业收入预计为8.02亿元，较去年同期有所下降。
10.27%；归属于母公司股东的净利润8400万元，较上年同期下降40.18%。
随着整体业绩下滑，公司的毛利率和净利润率也在逐期下降。
2018年至2018年，爱慕的综合毛利率分别为73.82%、72.26%和70.73%。
期内，各品类毛利率均有所下降。
其中，文胸毛利率分别为75.63%、74.94%和73.63%；净利润率分别为18.73%、14.40%和10.10%。
数据来源：爱慕招股说明书。
节点财经注意到，与招股书中列出的几家同行业公司相比，爱慕的毛利率实际上处于正常水平，遥遥领先于都市丽人。
但净利润率却有点不寻常。
两年内下降了超过 8 个百分点。
下降幅度远高于毛利率下降幅度，也与毛利率相差甚远。
从70.73%到10.1%，中间60%的利润没了。
它在哪里？正如爱慕在招股书中所言，主要原因是自2006年以来，公司逐步进行品牌改革升级，品牌形象和终端形象全面更新，导致各方面投入加大，降低了成本。
净利润水平。
简单来说，期间费用增加，主要是销售费用、管理费用和研发费用，侵蚀了净利润，削弱了盈利能力。
作为反映公司盈利能力和投资者对其价值判断的重要指标，一般来说，长期增长率越高越好。
如果净利润增长快于收入增长，则净利率就会上升，说明公司的盈利能力在上升，股东的收益就会更高；反之，则意味着公司盈利能力可能下降，股东收益将会减少。
看看爱木股份，显然属于后者。
/02/三项费用上涨蚕食净利润。
降价和促销都难以阻止高库存。
招股书显示，2019年，爱慕的销售费用、管理费用、研发费用总体呈上升趋势。
其中，销售费用分别为11.57亿元、13.96亿元、15.58亿元，占同期营收的39.28%、44.77%、46.95%；管理费用分别为2.26亿元、2.21亿元、2.66亿元，分别占同期收入的39.28%、44.77%、46.95%。
7.68、7.08%和8.03%；研发费用分别为9500万元、1.03亿元和1.06亿元，占营收的3.22%、3.3%和3.19%。
数据来源：爱慕股份招股说明书中三项费用合计消耗营业收入的50.15%、55.15%、58.17%。
如果算上财务费用，这个比例会稍高一些，而且三项费用的增速都高于营业收入的增速。
收入增速提高，利润侵蚀更加明显。
艾默股份承认，如果公司未来营业收入增长未能抵消当期成本增长对业绩的影响，公司经营业绩将面临进一步下滑的风险。
一般来说，净利润率与毛利率的差距越大，公司的期间费用就越高，可以理解为竞争力的间接体现。
例如，需要大量的管理费用来证明运营的效率，需要大量的销售费用来证明产品。
有市场。
事实上，爱慕股份证实存在经营效率低下的问题。
截至年底，爱慕控股共有员工4人，是都市丽人的2.99倍、安生活控股的1.43倍、汇杰控股的1.38倍。
支付给职工以及为职工支付的现金10.43亿元，占营业收入10.43亿元。
31.43%，高于行业整体水平。
但同期，爱慕人均创收仅为31.46万元，低于行业整体水平。
此外，针对行业低迷和同行激烈竞争，爱玛采取的降价促销政策也影响了毛利率和净利润率。
2017年，公司文胸、内衣、保暖服、家居服等服装单价分别为0.74元/件、66.73元/件、0.51元/件、0.30元/件，同比下降较上年增长4.90%。
2.68%、9.68%、7.66%。
在销售价格下降的同时，相应的平均成本却在上升，反方向上升，利润空间不断被挤压。
不幸的是，低价销售似乎并没有达到预期的效果，爱慕的库存正在不断积累。
报告期内，爱玛存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元、11.32亿元，存货周转率为1.03、1.05、0.95，也反映了其产品的销售能力一般。
。
在多重因素影响下，爱玛股份的现金流不能说乐观。
2019年其经营现金流分别为6.14亿元、3.28亿元、2.44亿元，进一步说明上市融资的紧迫性。
/ 03 / 凸显科技背景能否帮助爱慕股份突围？与其他内衣品牌的营销故事不同，爱慕热衷于凸显其科技背景。
公开资料显示，爱慕创始人张荣明毕业于北京科技大学。
2006年，张荣明成功研发出超弹记忆合金文胸底座，为两年后的创业之旅奠定了基础。
2007年，爱慕有限公司成立，张荣明成功设计出超弹记忆合金文胸，填补了当时我国“钢圈文胸”市场的空白，从而奠定了爱慕有限公司的科技属性翻看爱玛的招股书，我们可以看到其技术优势一直是其强调的，比如其“将技术融入产品”的研发理念；截至2019年12月31日，集团共获得专利91项，其中发明专利91项，优于国内同行业品牌；在研发、创新等方面获得多项荣誉，但强大的技术背景是否能帮助爱玛股份在拥挤的市场中突围而出，仍是未知数。
我国贴身服装行业起步较晚，市场集中度低，结构分散。
根据中华商业联合会、中华全国商业信息中心对线下零售渠道的数据监测，2017年女性内衣市场中，爱慕、安莉芳、曼妮芬合计市场份额分别为7.34%、6.84%、6.96%分别。
以微弱优势获胜。
数据来源：爱慕股份招股说明书。
从公司来看，安莉芳两大品牌安莉芳和芬迪斯合计市场份额为9.76%。
汇洁股份旗下曼妮芬、艾维斯两大品牌合计市场份额为9.18%，爱默股份旗下爱慕、爱美丽两大品牌市场份额合计为9.61%，这三者密切相关且具有可比性。
大致可以看出，基于目前我国内衣市场的现状，无论是爱慕、安莉芳还是曼妮芬，想要成为真正的领头羊还需要时间。
此外，行业进入门槛低，护城河的深度难以开拓。
各方在竞争中并不具有绝对优势。
如果爱玛公司不能通过研发、服务、品牌、渠道、人才、管理等层面提升综合竞争力，则随时可能受到威胁。
边缘化或排挤的风险。
另一方面，来自日本迅销、华歌尔、LB、PHV、德国黛安芬等国外品牌的竞争压力也不容小觑。
值得注意的是，此次上市不仅是经营压力，还可能与张荣明与投资股东之间的对赌协议有关。
据了解，今年5月，张荣明与中海嘉信、十月海昌、江苏晨辉、十月盛祥、严小平等五家投资人签署了《增资协议之补充协议》协议。
协议规定，自协议签订之日起五年内，爱玛股份未能向中国证监会提交首次公开发行股票申请或撤回上市材料，或上市申请被中国证监会拒绝的，中国证监会规定，投资者有权自该日起五年后，要求张荣明按照《增资协议》约定的条款回购增资人为公司认购的股份。
距离今年5月已经过去三年多了，留给爱木股份的时间确实不多了。
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