谁将成为北交所首个股票孵化器？
06-18
2019年7月12日，清科集团主办《第十一届中国基金合伙人峰会》在北京如期举行，峰会邀请了知名优秀母基金、政府引导基金、上市公司、保险基金、私募基金等银行、财富管理机构、富裕家庭和个人、VC/PE机构出席，深入探讨国内外LP市场发展趋势，分享最新资产配置策略。
下午的圆桌论坛中，嘉鼎创投创投副总经理吉少岭、晶林股权投资基金董事总经理潘迪、LB投资中国管理合伙人朴舜优、平安资本董事总经理苏莹和天图投资董事总经理孙冰洁主持人表示对“LP&GP关系”主题的精彩见解。
这届主持人的对手是亚商资本创始人合伙人和亚洲集团联席总裁张琼。
以下是投资界根据现场速记整理的（有删减）： 张琼：这次峰会讲的是LP，但大家都知道，如果没有GP，那么LP会投资什么？ ？如果没有LP，GP的钱从哪里来？因此，LP和GP的关系有点像水和鱼的关系。
这次专场的主题还是很有趣的。
首先，我想请几位嘉宾花点时间做一下自我介绍。
吉少岭：嘉定创投主要管理嘉定区引导基金，规模约30亿元。
整个投资规划围绕嘉定新能源、集成电路、物联网四大产业布局。
一些汽车智能制造，以及围绕高端医疗的相关产业。
目前，我们已投资了40多名GP。
作为LP的代表，嘉鼎创投与GP的关系非常好。
Pandi：晶林投资是一家专注于成长期和成熟期的综合性LP基金。
其主要重点行业是消费、医疗和互联网。
我们目前的管理规模约为1亿元人民币，包括三期人民币基金和两期美元基金。
我亲自参与了人民币和美元基金的募集过程。
我对整个市场上GP和LP的类型和关系还是有一些体会的。
希望能和大家有更好的沟通和交流。
朴舜优：LB投资是从今年开始的，今年是我们进入中国的第11个年头。
公司专注于早期TMT项目，目前为美元基金。
非常重视产业背景和行业领先地位。
我来中国已经11年了。
我在阿里巴巴负责游戏娱乐的海外运营和投资。
我现在是LB Investment的中国投资主管。
苏莹：平安资本是平安集团股权投资的核心平台。
今年以来，迄今投资规模已达1亿。
相比之下，平安资本则专注于相对后期的大型PE投资，其主要投资方向是医疗行业和消费升级行业。
除直接投资外，平安资本还开展间接投资业务，主要是母基金、二级股权转让业务。
与直接投资业务相比，这两项业务规模相对较小，也是较新的业务类型。
孙冰洁：天图投资成立于2007年，目前累计管理规模超过1亿。
已发行7只人民币基金、两只专注于人民币的VC基金以及美元基金。
天图投资在国内大消费行业投资方面具有一定的品牌和相对影响力。
当然，天图投资也是一家比较低调、专注的投资公司。
我负责基金产品的创新，包括投资者关系的维护、产品募资等。
在我十几年的职业生涯中，我基本上都和不同资管机构的不同LP有过合作，所以我有一些东西就此话题与您进行深入交流。
张琼：亚商资本是纯人民币基金。
它已经成立很长时间了。
其于2016年设立的第一只基金主要关注消费升级，一直关注中国整个消费市场的发展。
我们一直有一个观念，中国有13亿人口，13亿人的消费需求随着经济的发展而不断变化。
这是我们投资的一条主线。
现在我们也开始筹建基金中的基金。
之前亚洲商业资本投资的所有基金都是由亚洲商业集团作为创始LP发起的，所以现在亚洲商业集团自己正在打造一个基金中的基金。
说到GP和LP的关系，我最近看到一篇文章，中国整个股权投资领域经过十几年的发展，LP正在慢慢成长。
那么，LP和GP是什么关系呢？请问在座的各位嘉宾，你们每个人都用一个比喻来形容LP和GP在你们心目中是一种什么样的关系？ 孙冰洁：在加入天图投资之前，我主要从事对冲基金领域，工作就是为不同的GP和机构LP牵线搭桥。
其他GP还有一些自然人或者高净值人士，所以我和机构LP的关系就类似于有钱老板漂亮的私人银行客户经理。
把富翁变成专业的投资机构，漂亮的客户经理变成专业的资产管理顾问。
目前，天图投资管理资产超过1亿元。
此前第七期人民币基金中，整个30亿基金中LP不超过10人。
如今已募集50亿产业基金，主要核心竞争力犹如富人的私人银行美女。
几乎就像一个客户经理。
需要指出的是，天图投资有几个特色。
一是投资领域的专业性。
只关注消费行业成长型PE机构，主要投资新消费品牌和新消费产品。
渠道。
另外就是投资理念的专业性。
我们很少进行后续投资。
所有投资都是靠研究发现项目，进行深度产业投资。
基本上天图投资的项目都是第二大股东。
另一方面是服务的专业性。
对于LP服务，天图定期向LP推送研究信息和产品信息披露。
所以我觉得天图和LP的关系是建立在专业的基础上的。
基本上是属于GP的专业资产管理机构。
苏莹：我感觉GP就像高考考生，LP就像名牌大学。
高考前，所有考生都应该努力复习，争取考上最好的大学。
GP应该争取最好的LP作为自己的LP，有些GP会做好充分的准备并得到LP的支持。
通过GP考试后会有不同的表现。
有些人入学后的四年里仍然非常努力地学习。
有些人进来后就有些偷懒的想法。
国内融资时间短一些，2-3年，国外4-5年。
那时我正面临着找工作的门槛，所以这是看到结局的时候了。
全科医生不得不再次筹集下一笔资金。
这次会体现四年来做了多少努力 朴舜优：我说一下我最近的个人情况，描述一下LP和GP的关系。
上个月我带孩子去了美国的一所寄宿学校。
这是他第一次远离父母，所以在走之前，我们两个人坐下来讨论了未来的计划。
我问他，你想选什么课程，想怎样和学校、老师、朋友交朋友，想要什么样的生活方式？和孩子聊天也很舒服。
我们慢慢讨论了生活费和学费，他自己也提出了很多想法。
我想中国人称之为距离之美。
距离之美的基础是相互信任和相互尊重。
我们还和他制定了计划，比如每天晚上什么时间通过电话沟通，每个周末他妈妈去学校看他，让他的父母更安心。
在过去的几天里，我们发现这非常有用并且非常令人放心。
因为我们是美元基金，所以LP和GP之间的关系是比较值得信赖的，我们建立了系统的沟通方式。
其实最好的还是用表现来证明自己的能力，LP才会更放心。
互信的一个非常重要的基础就是定期的信息共享，临时发生事情时如何沟通，减少信息不对称，这样会获得LP更多的信任。
我觉得GP和LP的关系可以用一句话来形容，就像中国的家长和欧美寄宿学校的孩子的关系。
Pandey：我对这个问题的看法可能是比较理性的。
GP的本质属性是在资产管理行业。
股权等资产最大的特点是非标准化、周期长、流动性差。
作为基金管理人，我们的产品是股权投资。
如何做到这一点 当产品找到我们的客户时，他们就是 LP。
好的LP和GP有良好的合伙关系。
LP投资很多GP，可以互相学习。
另外，LP直接投资和跟投是比较重要的方向。
具体项目层面还是会有一些更好的合作，所以GP和LP也是合作伙伴。
吉少岭：我们对GP投资有注册要求。
GP首先要有产业基础，团队要足够稳定、扎实。
我们是嘉定的基金中的基金，也代表了嘉定对GP的支持。
因为执行的需要，GP在探索一些资源时也会给LP带来很多帮助。
张琼：大家从不同的角度、比喻都讲得很好。
从更理想的角度来看，GP和LP之间的关系可能就像是战略合作伙伴。
你无法取代我，我也无法取代你，但我们两个可以优势互补，创造双赢。
GP是面粉，需要人手，LP需要往里面注钱，需要水。
水太多的话，面团不够，出来的时候会太稀。
如果面团发酵好，再加水，面团就会更大。
他们相互尊重、相互学习、相互依赖、共同发展。
以亚洲商业资本为例。
因为我们做的比较早，最初的几个基金LP投资者基本都是个人，或者是上市公司，因为当时国内还没有机构投资者。
没有政府引导基金。
当时，一些比较成功的私营企业家和上市公司手头的资金相对较多。
但后来LP基本上都是政府引导基金，还有机构投资者。
因此，从LP本身在中国的发展趋势，我们也可以看到，中国的LP架构正在变得越来越成熟。
当然，越成熟的LP对GP的要求就越高，他们会做很多标准化的尽职调查，然后提供很多Report。
这反过来又促进了GP，使其运作更加规范、更加专业，所以这是一个良性互动的过程。
但我想问一下，您认为美元LP基金和人民币LP基金有什么区别吗？ 朴舜优：我们的LP目前是美元基金，LP和GP没有直接的关系。
我们先来说说美元基金。
LP与GP之间是一种长期稳定、长期的合作关系。
最重要的是同时经历一个比较完整的经济周期。
在不同情况下获得稳定的收益是LP最期盼的。
最重要的是，各方都承担着特定的责任。
LP是投资人，GP是投资人。
在基金成立之前，他们会提前就基金的细分投资领域、基金的创业团队、投后管理和退出等进行沟通，这样就有了信任的基础。
潘迪：我觉得这是中国二级市场和美国股市投资者类型的比较。
可以明显看到的是，整个海外投资以机构为主，人民币市场上有很多个人投资者。
无论是二级市场还是一级市场，中国更多的个人可能更愿意自己经营和投资。
我们过去管理的基金中，美元基金的LP基本上都是机构投资者，但人民币基金的LP既有机构投资者，也有很多个人投资者。
因此，从管理角度来看，人民币基金运营管理面临的挑战会更大。
此外，近两年人民币机构LP数量不断增加。
在这一点上，我感觉人民币机构LP和美元机构LP之间的投资理念、投资方式、以及与GP的沟通方式已经不一样了。
差别太大了。
我认为人民币GP的制度化和成熟度是很快的。
所以目前来看，人民币机构投资者和美元机构投资者的区别并不是很大，包括GP和LP的工作方式，以及各方面的沟通。
不过，人民币的整个制度化可能还需要较长的时间。
张琼：作为GP，您想要什么类型的LP？如今LP也有了更多的要求，比如希望拥有跟投权、参与一些决策等。
您想要什么样的 LP？ Pandey：前面说过，GP和LP的关系就是公司和客户的关系，所以公司一定喜欢大客户，客户的支票一定越大越好。
首先，这是一个基本点。
张琼：但是大客户也会有更多的要求，希望有很多伴随的权利。
Pandey：通常只需要两项权利。
一可能是跟随投资，二可能是参加一些投资委员会。
这些不一定是有害的。
比如跟投其实可以看作是让我们在一些项目的进展中能够拥有更大规模的可管理资金。
我实际可以投资的资金，除了我自己筹集和管理的资金外，还包括LP的后续投资金额。
这对我们来说也是一件好事。
张琼：我问一下天图投资的孙冰洁同样的问题。
天图本身也是GP，天图的大部分资金都是从市场筹集的。
你怎么去LP？从您的角度来看，您更喜欢哪种类型的 LP？ 孙冰洁：我们当然希望我们能够直接投资。
天图此前发行了30亿基金，今年又发行了50亿基金。
投资者平均金额为300-5亿。
我们从未释放过我们的资金。
他要否决投资决策权，我们不要这样的钱了。
给大家分享一下天图LP的整个历程。
天图与其他公司不同。
我们没有一个好的亲生父亲。
一开始我们基本上都是用自己的钱。
2018年开始，一些机构逐渐成为天图的投资者。
此后有一个趋势，天图80%的LP都变成了机构，包括保险、银行、家族办公室等。
我们设立50亿基金的时候，基本上没有融资压力。
中国LP目前的情况是，制度化的路还比较长，但现在政府的钱多了，也比较容易拿到，其次是银行和保险。
总体制度化速度还是很快的，但也存在一些问题。
中国人创业意识很强，不愿意当LP。
他们还必须参与投资决策。
这是一个游戏。
真正优秀的GP可以选择LP。
并不是说你投我十亿，我就一票否决。
我不要钱。
优秀的全科医生是稀缺资源，有些全科医生会不择手段地接受他们。
这是一个悖论。
张琼：这个我非常同意。
事实上，这是一个双向博弈的过程。
好的GP是专业的，LP也会信任他。
这样，GP和LP之间的关系就会更加良性。
一切都取决于实力。
只有你有实力，才能建立这样健康的关系。
平安资本拥有自己的GP和LP业务。
请问苏先生，如果平安资本是直投的话，还需要自己筹集资金吗？平安母基金本身如何选择GP？ 苏颖：平安资本的资金来源比较多元化，可能不是大家想象的那样。
当然，平安集团自有保险资金是主要资金来源。
保险资金虽然期限较长，但实际上是一种规避风险的基金类型，因此平安资本也吸引了社会上的专业机构投资者作为我们的客户。
因此，平安资本的资金来源相当多元化。
母基金选择GP时，主要看GP的专业程度。
中国有一些LP拥有非常大量的资金，或者带来了各种产业资源，所以他们和专门从事投资的GP形成了（co）GP模式。
这个模式在创新这方面也是非常了不起的。
其实，在实践中，这也是一个博弈的过程。
张琼：基于专业，建立信任，然后LP把钱交给GP进行专业投资管理。
我曾经问过我们的LP你会如何选择GP，他说我们应该看看我们的性格是否相似。
我也想请教一下嘉鼎创投的季先生。
从嘉鼎创投来看，其已投资了40多家GP。
我们来对这40位GP做一些分类。
有些人可能投资得很好，有些人则不然。
您如何评价GP是否符合预期？ 吉少岭：首先要和GP有良好的沟通。
从政府的角度来看，全科医生在接受政府的资助时可能会觉得他们需要有良好的关系。
另一方面，我们更支持一些在大型机构或者相对成熟机构任职的合伙人。
他们开始自己创建一个新品牌。
我们愿意通过培育小笼包来支持他们。
从兼容性上来说，整个新GP团队应该对嘉定有好感，愿意真正帮助嘉定引导行业，甚至为嘉定提供一些想法。
这是我们更喜欢的。
然后就是平台的搭建。
嘉定将搭建多个平台，汇聚GP投资的相关领域产业互动交流。
尤其是F1汽车文化节期间，一些企业会被召集过来进行交流。
在这个大平台上，企业和GP有很好的沟通，他们会讲一些共性。
如果这些共性真正落实到了，整个GP和LP之间的沟通就会非常顺畅。
张琼：感谢各位嘉宾从不同角度分享了GP和LP的一些感受和经验。
我总结一下，关于GP和LP的关系，大家还是认为是一种基于专业和信任的伙伴关系。
它不仅是商业客户关系，也是非商业朋友伙伴关系。
只有这样的良性互动，才能创造双赢或多赢的局面。
另外，LP在中国的增长速度非常快。
十几年前，大家对LP这个概念还比较陌生。
现在中国慢慢成长了一批非常专业的LP，这对于市场的健康发展也是非常有利的。
的。
当然，在这个过程中，大家之间既有合作关系，也有博弈关系。
资源永远会流向最有能力的一方，所以未来我相信越来越强大的GP会受到中国越来越多LP的青睐。
越来越多的专业LP也将受到更多GP的青睐。
这应该是中国整个股权投资市场未来的发展趋势。
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