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06-21
推荐逻辑：1）中长期逻辑：快手有相对用户标签更加多元化，目前商业化刚刚开始放量，我们看好后续用户LTV更高的增长空间； 2）中短期边际改善：竞争放缓，组织效率红利持续释放，降本增效有望持续实现。
3）当前估值具有较高的安全边际：当前PS（TTM）为3.65X，创历史新低。
以市值/MAU为当前市值隐含的单用户LTV（76元）相比，于单的用户年收入贡献22.61元（TTM收入/TTM平均MAU），大约为3.36年的用户生命周期。
快手是什么？ 1）基于用户“不变”的底层需求，建立长期价值：认清真相，展现多样性，让普通人被看到、被记录、被认可，用算法和运营理念实现用户的底层需求，即快手核心的长期价值。
2）“变”路，从注重进化到注重运营，快手商业化启动并增强：自然进化阶段的积累构建了快手生态的核心价值。
在商业化方面，基于社区生态自然生长的需求已经积累足够，积累的势能通过运营放大。
就市场竞争而言，中和竞在发展过程中的“趋同”只是一种竞争策略，更多的是战术性的。
内容和基因的差异，是两者长期“行动的不一致”。
“变形”下错位竞争的根源。
平台定价能力提升，商业化空间很大：1）平台定价能力：内容和用户生态日益丰富，带来更高的平台粘性；商业化方面，更加完善的商业化基础设施，对于中长尾创作投资者的变现赋能，也不断提升了平台的议价能力。
2）广告业务：从时间占比和收入占比对比来看，快手分别占比11%和4.3%。
两者之差就是快手的成长空间。
广告业务21年来??连续三个季度占比超过50%，牢牢占据第一大收入来源。
第三季度广告业务增长好于行业。
随着数据流量的增加和匹配准确率的提高，ROI提高了，品牌也提高了。
客户注册量的增加将带动广告收??入的增长； 3）电商业务：强化信任电商和私域优势，“信任加持下的公域获客+私域留存”在完善的电商基础设施和服务商的发展下放大杠杆作用下，越来越多的品牌将在快手电商领域取得一定的增长。
内容扩张是用户扩张的主要驱动力。
更多的用户圈子将有助于丰富平台生态，从而锁定用户生命周期价值。
提高内容的丰富度和质量是获得“新生代”、“新线”用户群体的关键。
快手主动运营内容后，首先在流量结构上做出改变，提高公域流量占比，吸引用户获得更沉浸式的体验。
其次，快手对内容和主播的支持，使得平台成功拓展了内容圈，提升了平台的内容质量。
这样一来，快手就顺理成章地完成了用户群的扩张。
更多元化的用户和更完整的内容生态将增加平台粘性并增强定价能力。
快手年，拓展至“新潮流文化”、“传承文化”、“本土文化”三个新文化圈。
这三大文化表明，快手在不失自身特色的情况下，将运营模式向抖音靠拢，形成了与抖音有区别的内容圈。
降本增效，持续释放组织红利：组织架构调整，快手从部分职能条线管理模式升级为事业部管理模式，提升组织效率，使业务资源利用和内部协同更高效。
第三季度取得了显著成果。
从中短期来看，预计会有更大的改进空间。
盈利预测及投资建议：预计公司全年实现营收分别为0.62/.68/7.5亿元。
SOTP估值下的目标价为0.18港元。
它首次被覆盖并给予“买入”评级。
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