时隔一个月，星岛科技进入问询状态，奔赴科创板IPO
06-18
今年春天，资本市场遇冷，给医疗行业带来诸多变数。
3月23日科创板新上市的首道控股开盘即破发，盘中跌幅超22%，最终收于32.11元/股，跌幅达19.52%。
亚虹医学被誉为“医学第一”。
泌尿生殖肿瘤第一股”，1月份上市首日股价下跌23.41%。
面对二级市场的“持续下跌”，高瓴资本坐不住了。
Wind数据显示，去年三季度以来，高瓴资本先后减持凯莱英、爱尔眼科、泰格医药。
、恒瑞医药、药明康德等多家医疗企业。
随着股价下跌，“撤单潮”开始出现。
Choice数据显示，2018年有超过70家企业取消了科创板和创业板IPO。
对于很多创新企业来说，现在并不是IPO的好时机。
初创公司的IPO进程似乎被按下了暂停键。
数据来源：东方财富精选，根据GICS行业分类提取，不包括未归类为GICS-医疗保健的企业IPO。
对于创业者来说，IPO往往是一场争顶之战，这意味着财富自由、个人成就、团队奖励以及向投资者解释。
回首往事，仿佛就在昨天。
一位投资者坦言，他所投资的部分公司已经通过了交易所听证会等程序，但他的意见是“建议暂缓观望”。
发生了什么？四维：二级市场的不确定性：科创板上不了，港交所上不了。
这是现阶段企业面临的困境。
科创板和港交所18A对未盈利药企的放开，为资本快速流入、增值和退出提供了机会。
过去很长一段时间，A股市场的新股都是保证盈利不亏损的。
新股首日突破的情况极为罕见，全年也没有一次。
然而，很多不盈利的公司上市了，再加上战争、疫情、地缘政治博弈等诸多因素，突围如今已经成为常态。
小公司的市值和流动性令人担忧。
解锁期过后，股价将进一步承压。
二级市场退出成为投资机构最后的奢望。
去年港股上市首日破IPO价的公司数据来源：东方财富精选。
去年A股上市首日破发IPO的公司数据来源：东方财富精选。
去年港交所上市的35只医疗新股中，有14只首日破发，破发率达40%。
全年有30余只个股市值缩水。
它甚至没有跑赢相对疲软的恒生指数。
A股走势相对较好，但也有突破。
二级市场公司股价下跌的直接影响是一级市场标杆公司估值腰斩，投融资均出现断崖式下跌。
“有一家公司在二级市场上有收入和利润，但估值不到20亿港元，为什么这个项目价值50亿元人民币？”一位投资人表示，这是他近期频频受到合作伙伴的“灵魂拷问”。
发生了什么？要回答这个问题，还得从科创板说起。
从图中可以看出，正是2016年科创板的成立，引发了近年来医疗企业的上市浪潮。
但今年2月，证监会发布《监管规则适用指引——关于申请首发上市企业股东信息披露》，明确要求延长新股东锁定期，并强调信息披露的完整性和准确性。
4月，《科创属性评价指引(试行)》进一步强化和量化了科创板要求的科技性和创新性。
数据来源：东方财富精选。
此外，在科创板上市的五套评价标准中，大多数企业选择的第一套标准要求净利润指标。
在满足预计市值不低于10亿元的基础上，最近两年净利润为正且累计净利润不低于1万元，或者最近一年的净利润为正且营业收入不低于1亿元人民币。
第二套至第五套标准重点关注营业收入、研发投入、现金流或产品优势等，不再限制盈利能力。
这有利于吸引拥有核心技术优势但暂时无法盈利的企业申请。
上市弥补了资本市场的缺陷。
“科创板虽然是注册制，但整个问询过程实际上收紧了对上市公司的管控，这对于企业来说并不是那么容易。
尤其是科创属性的管控。
很多问题其实并不是企业回答起来很容易，而且问题涉及的链接也相当详细，这让很多企业对科创板上市没有信心。
”一位投资者在接受动脉网采访时表示。
。
这些规定导致许多初创企业选择港股上市。
尤其是港交所18A条款对企业利润限制的放宽，更是加剧了这一现象。
以创新医疗器械为例，由于创新药、心脏瓣膜、可降解支架、神经阻滞疗法、电生理脉冲消融等一些细分领域是港股的热门标的，因此相关公司会优先考虑港股。
一是对营收没有要求，二是资本退出渠道快。
因此，无论是公司创始人还是投资机构，其实都希望有一条更快的退出路径。
因此，只要具备港股上市条件，投资机构基本上都会推荐企业去港股。
一定程度上，港股门槛较低造成了科创板与创业板的分流，这也是科创板医药IPO放缓的因素之一。
然而，香港股市是一个非常特殊的市场。
纵观全年，全球主要指数均呈现正增长，唯有恒生指数大幅下跌。
港股持续下跌的背后，是外资的不断撤离。
Choice Financial数据显示，截至今年3月，近20天国际中介净流出超1亿港元。
Wind数据显示，截至今年4月，国际中介机构和港资中介机构按持股数量计算的港股市值占比高达80%，而港股通和中概股——资资中介机构占比约20%。
这也意味着港交所的股票定价权由占比80%的境外投资者控制。
外资撤离加剧了股价波动。
恒生指数的五年走势 过去五年，恒生指数的走势也印证了目前的下跌趋势。
2018年全球资本市场剧烈波动，股债双杀，全球风险资产几近下跌。
恒生指数自2004年至2018年高点已回撤34.5%，较2018年2月18日高点已回撤37%，幅度斜率更陡。
恒生指数30年来首次触及月度移动平均线，意味着目前香港股市的资金流出规模与2016年金融危机时相当，市场情绪极度悲观。
对于企业现状，一位投资人表示，“现在的市场状况让很多企业陷入困境，想要科创板上市却做不到，可以去港交所上市”股市上很多公司本来是去年年底就该派息的，但现在情况不好，他就搁置了，尤其是有收入、有利润的公司。
等市场好转后再宣布。
”斯银：利润要求降低了。
，该公司相对年轻，将成为下一阶段该细分市场的领导者。
成长还需要时间，但二级市场现在已经等不及了。
“虽然有大环境的影响，但上市节奏太快，公司来不及成长。
”一位投资人直言不讳地表达了自己的观点。
企业的成长需要时间，并且具有周期性。
无论是生物医药还是医疗器械，其增长周期都比传统制造业或快速消费品更长。
因此，上市节奏也是如此。
以三类医疗器械产品为例。
从项目实施、招聘、产品开发到最终确定可能需要2到3年的时间。
它还需要提交型式测试和临床试验。
有些产品需要12次临床试验。
几个月，然后我们需要对数据进行跟踪和整理。
整个临床阶段可能需要2至3年；那么产品注册又需要一年的时间。
III类产品获得批准可能需要5到7年的时间。
获得证书只是第一步。
之后，产品需要在网上上市，代理渠道建设完成。
全国联网需要一年多时间，必须开放全国收费码。
如果在科创板上市，第一套标准要求运营指标，比如营收达到1亿。
医疗器械销售初期1亿很难。
即使每年翻一番，从一万到一亿也需要三四年的时间。
因此，从时间上看，企业要想达到上市标准，需要经历较长的成长周期。
技术演进的客观规律决定了技术投入门槛高、周期长。
目前，首批科创板上市的医疗企业中，基本都是在一年前甚至一年前成立的。
例如汇泰医疗（年份）、威高骨科（年份）、春立医疗成立年份。
这些首批科创板上市企业已经长期沉淀、成长。
他们都是利基领域的领先公司。
当他们看到科创板的机会时，他们跃过了龙门，一举完成了转型。
他们能够成功在科创板上市，意味着无论是营收、产品的扎实度、临床产品管线的丰富度，都符合标准。
但这些布局需要时间的积累。
去年港交所新上市的35只医疗股中，一半以上是年后成立的。
究竟哪一个将成为该细分市场下一阶段的领导者还需要时间来回答，但二级市场现在已经等不及了。
任何行业，最根本的就是为客户提供有价值的产品和服务。
这是基本的业务逻辑。
有好产品，用好政策，就能飞得越来越高。
相反，即使短暂飞升，最终也会重重坠落。
因此，投资者对IPO放缓的看法相对理性：“从时间上看，自2020年7月第一批企业在科创板上市以来，新冠病毒刺激了整个医疗行业，二级市场也相当火爆。
2017年市场经历回调，挤压泡沫很正常。
这次调整仍在继续，企业上市步伐放缓也是可以理解的，因为没有人能够忍受股数第一次破发，股数立即减半的情况。
因此，整个放缓是一个合理的选择。
” 司推：投资者对目前的上市感到担忧。
“我们投资的一些公司已经通过了听证会，但我们建议等待市场回暖后再进行出售。
“目前已经有二级上市了，市场冷淡的情况还没有完全传导到一级市场。
因为一级市场是一个随着产品进步估值不断提升的过程，所以二级市场受到的影响是因为多方面的原因比如情绪、大的经济环境、政策、销售，所以传导会存在一定的滞后性，这需要留出一定的时间来发酵，从下半年开始，投资机构就遇到了一些项目。
此前曾在上半年或今年发布过融资消息，但尚未完成融资，在市场上徘徊的企业，因此不少投资机构判断，现在或许不是出手的好时机。
一方面，目前一级市场的公司估值要求较高，另一方面，投资机构会优先维持已投资的项目，同时关注目前市场上的项目，谨慎投资。
筛选他们，等待合适的机会再采取行动。
目前，大多数组织都在放慢脚步。
从投资机构来看，投资标的的选择将日趋谨慎。
企业必须有非常扎实的业绩支撑，有良好的营收数据，有正的增长率、足够好的利润率、合理的估值。
只有这样的企业，才能成为投资机构竞相争夺的项目。
说到投资，“何时投资”和“投资什么”同样重要。
虽然这句话听起来很老套，但多位投资人均表示，过去一年多时间泡沫的出现，对很多创始人的心态造成了很大影响。
因为他们对估值有很高的期望，市场火热时形成的泡沫让人浮躁。
创始人和投资人已经形成了默契——让我们达到一定的估值水平，然后进行下一轮融资，直到IPO。
IPO后，他们在解禁期后套现退出。
这是过去一年左右的普遍心态。
二级市场的寒意传导到一级市场，尤其是早期项目，还有一个过程。
但对于投资机构来说，他们已经开始未雨绸缪了。
“最直观的就是减少后面几轮的投资，因为没有办法投资。
”一位投资者告诉 Artery.com。
投资机构召开项目提案会议时，必须在会上说服IC。
但对于处于本轮后期、估值在5-60亿元人民币起的公司来说，IC根本不需要了解技术。
从宏观上看，它可以通过对标二级市场的同类型公司来提出触及灵魂的问题。
为什么你想要这么贵？你能保证明年股市会上涨吗？因此，投资机构现在对后期项目非常谨慎。
对于后期的几轮融资，有投资者也提到，在一级市场，企业可以谈论先进技术、产品创新、临床数据，但企业到二级市场时，会更简单、更清晰，营收数据也会变得更简单、更清晰。
为自己说话。
但对于企业来说，一种新产品或新疗法的诞生需要很长时间来推广和普及。
但在二级市场上，如果销量不及预期，就会直接反映在股价上，市场不会给公司时间去结算。
对于投资者来说，除了何时、何地上市之外，更需要考虑的是公司上市后能走多远？因此，经过审视，不少投资机构暂时放弃了后期投资，转而坚持早期投资的逻辑。
从成本控制的角度来看，初期的投资成本较低，因此后期有可能获得更多的倍数回报。
如果你投资一个10亿到20亿的项目，上市的时候可能只需要50亿到80亿。
考虑到股权稀释和税收，收入会增加一倍左右，这没办法向LP解释。
四行：在投资者眼中，创业者今年应该做什么？ “许多创业者仍处于观望状态，看看下降趋势能否放缓。
对他们来说，如果不能很好地管理现金流，很多这样的研发公司在2020年会更加危险。
”一位投资人表示，直白地说吧。
目前的形势对于创业者来说也很困难。
经过近一年半的市场火热，一些公司的估值已经被拉到了很高的水平。
此时的估值不能由创始人或管理团队自己决定。
许多早期投资者都参与幕后。
要说服这些老股东做Down Round融资，投资人和创始团队需要有一定的格局和远见。
，但这并不容易做到。
首先，对于有一定现金储备的企业，可以采用一种策略——削减管道。
按照市场行情好的时候激进规划的产品管线，市场行情冷的时候可以先暂停，保证成熟管线的持续推进，用成熟管线的钱维持运营1到2年，等待市场回暖。
“也许如果二级市场的低迷持续一段时间，他们的心态会发生变化，他们会意识到先赚钱，活下去才是现在最重要的事情。
”其次，在不好的市场环境下，希望早期企业能够小步快跑，即花差不多的钱尽快推广产品，尽快把产品推向下一阶段尽可能地利用漂亮的数据或里程碑事件来启动下一轮融资。
而不是花费太多的时间和精力去提前筹集大量的资金。
“与其等待市场情绪好转，猜测时间窗口何时到来，不如利用现在的缓冲期，做一些增强竞争力和差异化的事情。
大环境就是这样，创业者应该更好地增强自己的能力。
” “至于投资机构本身，也有投资者表示，未来，即使公司IPO成功，投资机构通过在二级市场一点点抛售股票、买入股票来退出，只会越来越难。
以及出售控制权交易，甚至是上市公司。
他们之间的合并将成为主流。
公司上市的过程并不容易，因为需要财务和法律监管，再加上产品和业务的发展，上市后仍然存在下滑的风险。
因此，现在很多投资机构都选择分阶段退出。
毕竟，好的投资不如好的退出。
上市前最后一轮，公司估值被提升至较高水平，部分股份在一级市场率先退出。
正式挂牌、解禁期过后，又有一部分被撤回。
这样，提前退出的部分就会占到LP，也避免了二级市场上市后出现突破的情况。
也可以算是投资机构分散风险的一种方式。
变革思维：投资机构回归价值实现。
对于IPO环境何时会改善，投资者在接受Artery.com采访时普遍表示，目前看不到强劲的变革驱动因素，需要勒紧裤腰带，做好过冬的准备。
。
也有投资者表示，现在市场行情不好的时候，正是体现投资者投资水平的时候。
他们也希望创业者一家能够在这个时候展示自己的专业能力，用实际的数据来打动他们。
对于项目的选择，投资人也有自己的看法：“市场就像人生，有起有落是很正常的，没有在低谷重生，创业团队的能力怎么体现？我投资了一个之前的项目，团队背景并不豪华，研发进度在行业内也算不上第一梯队，但他们有两点吸引我，一是团队成员卖掉了房子。
项目快要死的时候支持这个项目，另外一个就是融资很容易，其实根据项目的实际进展，需要多少资金我们就筹集多少，里程碑是什么。
需要达到这个估值，然后我们就不会像很多团队那样浮躁，说今年翻一倍，一年翻三倍，这样的公司自然就不扎实了。
不仅做好主打产品，还利用扎实的底层技术拓展多个产品管线。
当环境不好的时候，就需要更加理性。
另一位投资人表示，2019年一些消费品会比较受欢迎，比如牙科、医美、眼科、运动医学等。
此外，过去投资项目纳入医保的可能性较大，但随着医疗保险随着资金的收缩和集中采购的推进，有集中采购风险的项目会更加谨慎，除非是平台公司，所谓的平台公司就是一种可以应用于不同产品的技术。
对于多种适应症，如球囊导管既可以用于冠状神经介入，也可以用于外周介入，如果冠状动脉球囊是集中式的，则可以改进桥接，将应用扩展到尚未普及的外周或神经领域。
竞争压力很大，如果项目布局海外，可以销往主流欧美市场，或者次要的东南亚、日韩市场，也是吸引投资者的一种方式。
换句话说，是一家有业绩支持的公司。
，对于投资机构来说更有价值。
价值主要体现在必须有丰富的产品线，其次是这些产品线可以转化为业绩。
一个不可逆转的趋势是，作为一个企业，不仅要有创新的理念，还要有潜力。
市场还将检验企业转化创新成果的能力。
“从目前的情况来看，有好的方向、好的团队、好的技术的项目仍然稀缺。
此类项目无论资本市场冷还是热，都非常受欢迎，具有良好的议价能力。
即使在当今的融资环境下，有些项目甚至比以前更受欢迎。
“此外，过去一年多时间，在基本面没有发生大的变化的情况下，很多公司估值纷纷上涨，投资人、创始人都变现了纸面财富。
现在市场突然降温，接力的鼓声也随之而来。
”而且，过去的估值也需要企业用增长来实现未来，不少投资者纷纷表示：从IPO放缓、IPO终止、上市失败、市值腰斩的种种现象来看，这并不难。
可见市场对医疗板块的态度已经降温，因疫情而产生的医疗新股上市创富的神话泡沫已逐渐被挤出，参与其中的人士或企业需要回归常态。
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