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06-21
2月1日，美国股市收盘后，亚马逊公布了第四季度财报。
收入增长进一步加速符合预期，利润改善步伐持续超预期。
具体要点如下： 1、增长稳步提升，利润远超预期：从整体业绩来看，亚马逊本季度实现总营收1亿美元，较市场预期高出近40亿美元。
收入增速继续环比增长1.3%至13.9%。
主要利好因素来自于美元汇率下跌后国际业务美元收入增速的提升，以及北美第四季度促销期间的强劲表现。
整体营业利润高达28亿美元，较市场预期高出26%。
这是本财务报告*的亮点。
北美零售业务利润率大幅提升是业绩超预期的主要原因。
2、AWS营收稳定，利润飙升：本季度AWS营收为1亿美元，增速较上季度小幅提升至13%左右，基本符合市场预期。
由于欧美企业IT支出优化周期的退潮以及AI投资带来的增量需求，AWS增速小幅回升也是市场的共识预期。
但横向比较美国三大云服务商可以发现，相比Azure和GCS近两个季度的大幅提速，AWS目前只是触底企稳。
仍然反映出AWS在AI功能上的相对竞争劣势，这也是目前市场主要关注的问题。
利润方面，AWS本季度实现营业利润72亿美元，营业利润率环比小幅下降，从30%以上降至29.6%，远超市场预期的66亿美元。
尽管增长只是复合预期的触底反弹，但利润改善仍然明显强劲。
研发支出率下降是一个看得见的原因，我们可以看看管理层是否有其他解释。
3、汇率逆转和强力促销助力零售板块持续加速：本季度公司零售板块实现收入10亿美元，同比增长14%，环比增长1.4pct四分之一。
一方面，主要受益于美元汇率下降，国际地区美元收入增速达到17%（剔除汇率影响后为13%）。
不受汇率影响的北美地区增长率也增长了2pct，达到13%。
它也在显着回升。
从最近的报道来看，这主要得益于感恩节和圣诞节假期促销期间的强劲消费势头。
从业务角度来看，广告收入增长依然强劲，增速达26.8%。
海豚投研认为，一方面，这是广告预期向效果广告倾斜趋势的延续。
另一方面，该公司近期宣布在Prime Video流媒体上提供电视广告业务，预计将继续带动广告收??入的增长。
4、零售板块利润率创历史新高：这一业绩最出乎意料的是北美零售业务利润率的大幅提升。
本季度北美零售板块营业利润近65亿美元，比预期的42亿美元高出约52%。
营业利润率也环比增长至6.1%，这是北美业务历史上第二高的利润率。
海豚投研认为，一方面，这是由于高利润广告收入占比持续增加以及公司减少对内容服务商的投资。
另一方面，自然是公司分区北美合同履约后单位成本优化造成的。
结合费用来看，绩效费用率同比、环比小幅下降0.1-0.2%。
虽然幅度不大，但体现了合同履约效率的提升。
而且我们相信，在接下来的几个季度，细分的好处将进一步充分显现。
另一方面，研发费用率同比下降1%，内容费用率环比下降1.8%。
下降幅度非常显着，是对利润改善的最大贡献之一。
海豚投研认为，这反映出公司裁员以及减少对研发和在线音视频业务的投入。
这也是零售行业利润率大幅提升的主要原因之一。
5．指引继续向好：对于第一季度业绩指引，该公司预计营收中点为1亿，尽管似乎低于市场预期。
但参考公司的实际交割普遍接近指导区间的上限。
以1亿上限计算，仍高于市场预期。
营业利润指导区间为80亿至80亿。
中点也低于预期的91亿，但也比基于指引上限的预期高出近1/3。
可见，公司指引的前景是比较乐观的。
海豚投研观点：在业绩公布之前，市场对亚马逊的叙事逻辑普遍呈现短期惊喜，但也有长期担忧。
一方面，零售领域，市场一致认为四季度表现将较为强劲（大促期间高频数据已得到验证）。
但由于2024年不排除经济走弱的可能性，市场对2024年下半年零售业务的增长信心不那么强。
至于零售业务的利润率，与之前的预测相比，裁员和投资减少、油价下跌以及履约分区、3P服务提价以及高利润广告收入比例增加的长期趋势，市场对北美零售的预期利润率空间不再满足于高个位数，一些投行甚至开始把目光投向低两位数。
换句话说，北美零售利润率仍有相当大的潜在提升空间。
结合增长和利润，零售业务的整体前景是光明的。
然而，关于AWS业务观点存在更激烈的争论。
一方面，普遍认为本轮IT支出优化周期逐渐接近尾声，整体云计算需求将开始反弹。
但另一方面，也有观点认为，人工智能投资的增加也会挤压传统云服务的预算。
（Azure在剔除AI相关产品后实际增速持续下滑似乎就是一个验证）。
因此，虽然微软和谷歌目前在大型AI模型方面优势明显，但仍然落后的AWS可能会成为失去份额的牺牲品。
这份财报基本验证了：第四季度零售增长强劲；北美零售业务利润率突破历史，走向高个位数甚至两位数； AWS增长已触底企稳，但并未明显加速。
，但利润率仍然很高。
换言之，本季度业绩符合近期将出现惊喜的判断，一季度指引仍指向乐观情景。
因此，我们认为亚马逊目前正处于业绩尤其是利润持续改善的良好周期，预计近期情绪将继续回升。
美国强劲的就业仍意味着短期内消费仍将具有较强的驱动力，美国整体经济正在走弱。
在拐点到来之前，我们认为目前为止风险并不大。
云业务方面，由于AI较同业进展缓慢+企业IT支出缩减周期+竞争疲软，其云业务一直疲软。
今年预计将受益于整体需求的回升。
与过去的低增长率相比，还有向上复苏的空间，但相对会低于Azure和GCS。
至于2024年零售业务的增长前景，以及AWS中期增长的程度和节奏，这两个市场将决定公司的中期走势。
您可以在电话会议期间关注管理层是否有接听。
具体点评如下： 1、AWS增长触底，利润也好于预期。
本季度AWS营收为1亿美元，增速较上季度小幅提升至13%左右，基本符合市场预期。
由于欧美企业IT支出优化周期的退潮以及AI投资带来的增量需求，市场也普遍预计AWS增速将开始回升。
但横向对比美国三大云服务商发现，相比近两个季度云计算业务明显加速的Azure和GCS，AWS只是触底企稳。
尽管云计算整体需求有望回升，但由于AWS在AI能力方面落后，AWS份额持续流失也是市场关注的重点之一。
不过，在利润方面，AWS本季度实现营业利润72亿美元，营业利润率环比从30%以上小幅下降至29.6%，远超市场预期的66亿美元。
因此，尽管增长只是符合预期的触底反弹，但利润的改善仍然明显更强。
利润率之所以没有如预期下降，取决于管理层在电话会议上是否有解释。
2、促销季强劲，零售增速持续回升。
与喜忧参半的云业务相比，零售板块的营收和利润表现均强于预期。
本季度，亚马逊零售板块实现收入10亿美元，同比增速14%，环比增长1.4%。
分地区来看，国际地区收入增长得益于美元汇率下跌正在快速恢复，本季度增速达到17%（其中汇率因素贡献了4%的增长）。
此外，北美地区的增长率也提高了2pct，达到13%，也出现了复苏。
结合最近的报告，这主要是由于感恩节和圣诞节等节日促销期间在线零售销售强劲。
北美地区仍保持小幅韧性，而国际地区则受益于有利的汇率，零售领域下的各业务板块也出现了增长回升。
按增速排列，广告业务增速最高，达到26.8%。
该公司最近还宣布了Prime Video上的广告业务，未来仍有增长动力。
改善方面，贡献营收最多的线上自营零售增速从本季度的7.1%提升至9.3%，增幅*。
订阅和3P商户服务业务环比增长持平，线下零售增速继续下滑。
结合云业务和零售业务，亚马逊本季度实现总收入约1亿美元。
随着零售和AWS业务增速双双回升，总营收增速也提升至14%，高于市场预期的1亿美元。
。
三、零售业利润率再创新高。
从收入来看，零售业务的表现一直稳健且良好。
从利润来看，零售业利润继上季度复苏后，本季度继续大幅增长。
具体来说，公司本季度实现整体营业利润1亿美元，远超市场预期1亿美元，营业利润率维持在7.8%的高位。
从细分领域来看，AWS云业务营业利润72亿元人民币，较预期高出8%。
北美零售板块营业利润率环比从4.9%增至6.1%，为历史第二高水平。
尽管国际零售业在主要销售旺季期间亏损率环比扩大至-1%，但仍低于预期的-1.8%。
因此，本季度AWS、北美零售、国际零售三大板块的营业利润率均好于预期。
那么，从成本和费用的角度来看，利润率全面好于预期的原因是什么？ 细分来看，1）受第四季度促销影响，本季度毛利率环比下降2.1pct至45.5%，但仍略高于预期0.5pct，2）费用方面，北美地区随着区域配送的实施以及油价的下跌，履约费用率同比、环比小幅下降0.1-0.2pct，但效益尚未完全体现。
研发和内容支出的下降非常显着，是利润改善的最大贡献之一。
费用率同比和环比分别下降了1pct和1.8pct，降幅非常可观。
海豚投资研究认为，公司裁员工程师、销售人员以及减少对AWS和在线音视频业务的投资应该是费用下降的主要原因。
至于销售费用率则相对稳定，可能与公司在大促季期间营销投入较大有关。
不过，尽管AI热潮来临，本季度固定资产投资仍达1亿，较上季度增加约20亿，应主要投资于服务器、GPU等硬件设施。
【本文由投资界合伙人长桥海豚投研授权发表。
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