美国公司开发堆叠式RGB Micro LED全彩显示器，采用硅基CMOS主动驱动技术
06-08
第一部分我们主要和大家探讨了新时代财富管理行业的定位，以及财富管理行业存在的尾部风险如何。
当前的经济正在动摇财富管理的锚。
在这篇文章中，中将与大家进一步探讨：如何塑造新时代财富管理的锚点？当前财富管理行业明确的发展路径是什么？重建理财锚点：一方面，标准化资产的理财锚点被非标固定收益的尾部风险动摇，另一方面形成了路径依赖。
投资者更喜欢过程中没有波动的目标收益（预期收益）的产品，但等待的却是集中度风险和流动性风险；各类财富管理机构和融资资产管理机构也针对非标固定收益业务设计了一套完整的内部管理机制和业务流程，启动改革需要壮士断腕的勇气。
然而，非标固定收益已不再适合作为实现投资者目标回报的路径，因为数量和价格维度的基础都已不复存在。
数量等于规模。
间接融资在全社会融资中占比过高，在稳杠杆的背景下，发展直接融资和股权融资是大势所趋。
价格就是成本。
如果整个经济的新增产值低于社会融资的债务成本支出，就会出现明斯基时刻，那么低利率必然是常态。
图：十年期国债到期收益率 监管机构制定了新的方针。
作为资管新规实施细则之一，2019年10月12日，为规范金融机构资管产品投资行为，加强投资者保护，促进直接融资健康发展，有效防控针对金融风险，央行会同银保监会、证监会、外汇局起草了《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，拟明确标准化债之间的界限、认定标准和监管安排。
资产和非标准化债权资产，引导市场标准制定。
锚还在，投资者对目标回报的需求一直存在，但实现方式发生了巨大变化，财富管理行业的价值链已经重构。
投资者利用标准化资产建立目标回报的唯一挑战是接受波动性。
基于此，我们需要回到以下常识：第一，风险无法消除，但可以分散；其次，在多元化的同时，保持各种资产和战略工具之间的低相关性；第三，保持适当的流动性，但过多的流动性会破坏盈利能力，这就像老母鸡孵小鸡一样。
如果经常把正在孵??化的蛋拿出来，最后可能孵不出小鸡；第四，鼓励长期持有，抑制交易冲动，减少演员周期的影响。
所谓演员周期，就是涨则喜，跌则忧。
我们必须相信，好的投资往往是反人类的；第五，坚持再平衡，不要让部分资产因为某些阶段的快速上涨而下跌，同时放弃整体投资组合的安全边际，实践证明，有纪律的再平衡会提高投资组合收益，降低波动风险；第六，相信基本面驱动因素，记住格雷厄姆的话——市场短期是投票机，长期是称重机；第七，相信专业。
例如，耶鲁大学捐赠基金首席投资官 David F. Swensen 表示，作为投资者，如果你无法随时随地获取超高价格，那么专业的投资专业人士应该选择 100% 去中心化——这就是为所有个人投资者和大多数机构投资者提供的建议。
在标准化资产的舞台上，财富管理行业的投资者和从业者发现，想要获得长期稳定的绝对收益，确实需要像老虎一样猛烈地操作，昼夜不停地运作。
不同风险预算下实现目标收益的路径基本包括：一是债券增强策略，追求的目标收益可以基于债券指数；截至今年一季度数据显示，中证全债、中证德邦消费+供应链ABS指数、中证转债近三年平均收益率分别为5.56%、5.40%、8.20% 。
通过组合投资，大概率可以获得相对稳定的回报。
二是股债混合+另类对冲组合策略。
其追求的目标回报可以基于债券和股票的拟合指数。
比如年内选择中债综合财富指数和沪深指数，80%是债券，%是股票。
拟合该指数可实现12年年化收益率6.5%；如果股票占60%，则年收益率可达8.14%；并加入动态再平衡和对冲策略（如CTA、宏观对冲、套利等绝对收益特征策略），在降低波动性的同时，还可以进一步提高收益水平。
三是股票多策略投资组合，以歌斐股票多策略投资组合为例，主要涵盖多头股票（私募+公募+场内场外指数）+市场中性（多因子+高频+套利）+其他（宏观对冲+债券+CTA+时机对冲）等，追求适度的投资组合增值，但投资者需要承受净资本值的小幅波动；截至今年第一季度，Barclayhedge在“新兴市场基金中的基金”排名中近三年回报率位居全球第一，水平为11.95%/年，夏普比率高达如1.5。
图：今年私募策略指数表现数据来源：朝阳可持续，截至2019年5月8日，锤炼财富管理的锚点：三低一高目标回报策略，说起来容易做起来难。
从历年的实际表现来看，纯债券投资和股票投资的结果并不理想。
前者年化回报率仅为4.12%，而后者则承担着巨大的波动风险，但仅录得5.51%/年。
收益率（沪深指数）；纯静态投资组合在某些年份也会出现负回报。
来源：中国托管协会 与过去12年相比，2019年的考验更加严峻。
整体市场环境可以概括为“三低一高”——主要经济体低增长、货币宽松下利率低（欧美国家负利率债券比例上升）、投资回报率低（无风险收益率较低）、市场波动较大（A股和美股均较往年波动较大）。
就连一向温顺的债券市场5月份也出现了一定程度的回调，当月中债综合财富（1-3年）指数下跌0.51%，中证全债指数下跌1.09%。
图表：A股波动率 数据来源：歌斐资产、Wind资讯 作为国内大型私募股权投资管理人之一，歌斐资产凭借成熟的资产配置体系和灵活的策略工具组合，在“ “三大目标回报策略”在“低增长、低利率、低回报、高波动”的市场环境下，业绩相对稳定。
一、如何度过5月债市调整？歌斐债券投资团队认为，虽然利率曲线的变化属于正常现象，但能做的就是继续捕捉信用债和可转债的配置机会，同时减少投资组合的波动和回撤。
其次，在股债混合策略方面，歌斐不仅持续优化股债轮动模型，更好地利用传统股债的跷跷板效应，还引入与市场周期弱相关的另类投资策略，创建胜率更高的稳健投资解决方案。
三、在股票多策略组合投资方面，歌斐整体策略以“资产配置”理念为基础，以“深入研究”为驱动，采用自上而下的市场前瞻和多策略配置，自下而上选拔高素质管理者，以MOM为主要表现形式。
在标准化资产时代，定制目标收益的需求势必大幅增加。
诺亚控股董事长兼首席执行官王静波表示，疫情过后，客户的资产配置和风险管理意识将会增强，理财理念将从单纯追求类似固定收益的稳定收益转变为追求稳定收益的财富管理理念。
满足流动性的前提。
随着综合收益解决方案的要求，财富管理业务的需求已从“产品需求”转向“定制化资产配置需求”。
“我们相信定制化需求将大幅增长，尤其是超高净值客户。
他们会希望通过专门账户与财富管理和资产管理机构合作，制定目标回报预期，明确可接受的波动风险，然后交给基金。
经理团队管理。
”王静波表示，由于是标准化资产，实现定制化需求的路径和持续服务的质量更高，客户满意度更高。
歌斐内部，实行定制化的公开市场投资团队目标收益策略经过七年的努力，在交易效率、风险管理、经理人评价等方面积累了丰富的经验；构建了资产配置体系、投资组合构建体系、再评估体系等六大核心子体系。
包括余额体系、经理评价体系、风险管理体系、ODD体系等体系，并形成了三个量化模型等三大辅助决策体系；整个体系严谨扎实，经过市场的反复验证。
橡树资本创始人兼董事长霍华德·马科斯在2017年的一份备忘录中提到，如果想通过连续多年取得顶尖业绩来获得优异的长期回报，成功的机会很小。
但如果你每年都力争跑赢平均水平，坚持严谨的投资方式，那么在市场低迷的时候也能获得相对较好的回报。
这就是获胜之道。
这样，我们可以：防止投资业绩波动或下跌，尽量不遭受无法挽回的巨大损失，更重要的是，有更高的成功机会（毕竟我们只是凡人）。
如果投资者想为自己的目标回报找到一个锚点，以上的话就非常合适了。
本文仅供合格投资者参考，不作为任何宣传材料或投资建议。
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