全球最大生物医药股权投资诞生！高瓴认购百济神州逾10亿美元股份
06-17
临近年底，VC/PE圈子再次上演神奇一幕——“一家芯片公司，连估值10亿的产品都没有推出，这太疯狂了。
”美元基金合伙人向投资界感叹，下半年VC/PE机构的投资步伐明显加快。
更明显的感受是，企业估值也暴涨，经纬中国创始经理合伙人·张颖透露：从年初到现在，我们简单统计了一下，发现至少有多家经纬企业。
近期募集资金的公司估值增长了2-8倍，例如其2018年投资的猿辅导估值从3月份的78亿美元飙升至10月份的1亿美元。
迅速向龙头项目集中，“抢项目”不断发生。
更可笑的是，有的投资人为了争夺项目，直接给创始人写了一张空白支票。
他们可以估算估价并随意填写金额。
疯狂之下，一些VC/PE正在慢慢偏离投资的本质，而这种恶性竞争也在破坏整个行业的估值体系。
“这是一件非常可怕的事情。
”与高估值完成的投资往往更容易赔钱。
最后，我们应该向LP解释什么呢？年底项目估值疯狂，普遍上涨2-8倍。
中国的风险投资圈正处于前所未有的冰与火之中。
年初，突如其来的疫情给创投圈带来了阴霾。
在充满不确定性的情况下，投资者显得格外谨慎，大量中小企业因筹集不到资金而在失败的边缘摇摇欲坠。
以前，追高估值的企业也会打折，有的甚至还有没人理睬的“大甩卖”。
当时一级市场整体估值水平有所降低。
然而，仅仅三个月的时间，情况就彻底改变了。
受疫情催化，生物医药行业出现井喷。
投资界获悉，某知名基金在疫情期间推出专注早期投资的创投团队，席卷健康赛道。
近六个月来，该基金投资的生物医药、医疗器械领域的企业数量较去年同期增长了近三倍。
相应地，企业估值也有所上升。
“疫情之前，没人敢投资新药相关公司，7月份估值突然翻了近一倍。
但事实上，这六个月公司产品并没有取得重大进展。
”一位知名投资人告诉投资界。
一些疫情前犹豫投资的VC机构，现在看到报价都后悔了。
“春节前，有一家公司以6.6亿元的估值出售，可惜我们入场太慢。
在COVID-19疫情之后，这家公司的最新报价为25亿元，低于一年前。
”创始人和悦银医疗基金总裁郑玉芬表示困惑。
这种场景不仅见于医疗领域，也见于投资者难以理解的半导体/芯片行业。
上海一位知名VC投资人向投资界讲述了他的个人经历：几年前，一位朋友在海外创业失败后，打算在中国成立一家芯片相关公司。
他希望提供启动资金，做估值数千万元的生意。
公司天使投资人。
虽然认可这位企业家的技术，但投资人当时担心这是一位没有中国市场经验的外国企业家。
队里没有中国人，他也不太了解中国的规则。
这样的初创公司并不容易。
于是，他站在朋友的角度，给创业者提供了几个创业想法和产品方向，但没有投资。
但令投资人没想到的是，不久前，该公司估值已达10亿，而且产品还在推进过程中。
“现在芯片领域，还没成功流片的公司估值在10亿，已经成功流片的公司估值在20亿。
”面对公司开出的“天价”，投资者感到无奈。
市场疯狂超乎想象。
经纬中国创始经理合伙人·张颖透露，从年初到现在，至少有多家近期筹集资金的经纬公司估值增长了2-8倍。
其中，在线教育公司猿辅导就是一级市场估值暴涨的典型案例——从3月份的78亿美元估值飙升至10月份的1亿美元，几乎翻倍。
“这个价格太吓人了。
”上海PE机构合伙人在看到猿辅导的估值变化后惊呼。
早在2016年就押注猿辅导的张颖??也表示：“今年估值涨得太快了，我什至感觉一时半会儿不敢出手。
我们‘又爱又恨’。
”对于估值的上涨又爱又恨——“爱”是因为我们从自己的投资中赚了钱，但我们也“恨”我们一开始错过的公司现在变得非常昂贵“为什么估值这么高： IPO爆发，估值二级市场化“只要是公司，你说你有上市计划，你就疯了。
”这样的场景屡屡发生。
张颖讲述了一个有趣的场景：现在，一个大行业的绝对龙头公司融资10亿美元，比一家普通公司融资1亿元人民币更容易。
资金迅速向龙头项目集中，“抢项目”风潮席卷而来，直接导致企业频频提及高估值。
“现在的痛苦是，对接的公司太多了，但真正好的公司却很少，如果抢了，就会出问题——项目估值会不断往上走，这是没有商量余地的。
”一位知名PE机构投资者告诉投资界。
更令投资者尴尬的是，越来越多的公司开始利用二级市场同类公司的估值来筹集资金。
这一幕在实行登记制后达到了高潮。
科创板诞生一周年之际，创业板注册制上线，IPO迎来大爆发。
清科研究中心数据显示，前三季度，共有10家中国企业在境内外上市，其中科创板上市企业30家，创业板注册制上市企业35家。
注册制上市公司融资总额突破1亿元。
其中，半导体、生物医药等领域的企业成为IPO的主角。
以科创板为例，今年以来，上市公司平均发行市盈率为70.85倍，其中半导体公司平均发行市盈率为63.36倍，有的公司甚至达到了100倍。
上市变得越来越容易，越来越多的投资者发现企业家开始“换上市牌”。
“我们最近看的一些项目都遇到了这些问题。
据说我的公司符合上市条件，明年就会上市。
现在上市可能给出的估值太低了。
”深创投副总裁蒋育才曾在清科二期工作，在第十届中国股权投资年度论坛上讨论过这个问题。
这种估值趋势让一级市场投资面临更大压力。
日前，蒋育才公开表示，注册制实施后，一级市场的投资标的有望上市。
现在优秀的投资标的一般都会采用二级市场估值的方式来要求一级市场投资者。
这导致一级市场项目估值较高，成本和风险上升，投资压力较大。
谁在抱怨高估值VC/PE之间的恶性竞争？在进行所有调整之前，钱就已经花掉了。
这是一场与时间的赛跑。
如果目标公司同时收到多家知名基金的TS（投资意向书），投资者将成为被动方。
要么价格最高的人获胜，要么决策最快的人获胜。
为了稳定创业者，一些VC已经慢慢偏离了投资的本质。
招银国际董事总经理周克祥今年就遇到过一个案例：他原本打算投资一个医疗项目，但在尽职调查过程中，发现有另一位投资者直接投资了该项目。
创始人写了一张空白支票，他可以估算价值并随意填写金额。
在资本的过热追逐下，龙头项目逐渐失去了应有的理性。
“项目交付的速度越来越快，有很多项目两个月就完成了，有的甚至一个月就敲定了。
”在沟通过程中，不少投资者向投资界反映了一个颇为痛苦的现象：现在大家都是先付钱，然后签字。
对此，上述投资人也有些苦恼：“公司给投资人考虑的时间被严重压缩，我们有系统的尽职调查工作，如果每个环节不做好，我们就无法得到但现在公司却强迫你批准，有时候我们必须下一些赌注，这确实让我们专业机构的投资者非常纠结。
”比如，今年一级市场涌入半导体领域的资金量比往年高出百倍，有投资者预计，在资本市场改革下，投资高估值项目可以释放更大的红利。
短期来看，导致一些机构愿意借此套利，但华登国际合伙人和王林曾坦言，一级市场资金的非理性、不合理的投资正在分散半导体行业的资源。
允许流向一些高价值、相对空白的领域，集中投资有价值的企业。
”看到创投圈的浮躁状态，蒋育才很担心，“并不是所有的创投机构都这样。
”行业将坚持专业的估值体系，如果一些风险投资机构恶性竞争，就会破坏整个行业的估值体系。
这是一个非常可怕的问题。
“很多业内人士对高保费带来的高投资风险心存警惕，尤其是在基金回报方面。
“如果你在上市前一年的Pre-IPO轮中以投机心态进入一家公司，那么该基金在公司IPO后可能不会赚钱，甚至账面亏损。
”美元基金中的基金瀚岭资本亚洲投资联席董事夏明晨向投资界人士表示。
出去玩，总是要还钱的。
最后你应该怎么做才能给你的LP你的成绩单？ “决不能牺牲 DD（尽职调查）的质量。
” ”非常强的投资控制能力和投资纪律，不会让市场情绪影响自己的判断。
”他认为，当市场比较火爆的时候，就是考验投资者能否评估估值。
需要做出合理准确的定价决策并保持高度的投资约束，实际上是LP在选择GP时非常看重的一个因素。
而那些追求套利的投资者最终也不会成为主流。
M31首都合伙人林田直言，要学会与泡泡共舞。
越是这个时候，越考验投资者判断现在和未来的能力。
“投资者和公司都必须了解周期和估值本身。
一种认可。
如果只注重眼前的短期利益，就很难取得长远的成果。
“现在，为了以更合适的价格抢占优质项目，一些GP已经开始将投资阶段向前推进。
”忘掉炒作吧，GMV、收入或用户数量都很难证明正确。
公司估值是多少？是稳定状态下现金流的倍数。
”在经历了超级独角兽WeWork IPO失败后，孙正义多次向高管强调。
然而，现在一大波中国VC/PE投资者和创业者似乎走孙正义和WeWork的老路，估值泡沫满天飞，殊不知，出来混的人总是要付出代价的。
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